SG Micro（300661）：SG Micro的AI数据中心、光模块及工业领域扩张支撑更高预测，但Goldman Sachs因估值因素维持Neutral。

概览

本业绩点评研究SG Micro在PMIC和信号链产品方面的扩张。Goldman Sachs认为，AI数据中心、光模块、工业需求复苏、机器人及更广泛的汽车业务敞口将支持市场份额提升和增长，但因估值合理而维持Neutral。

核心观点

Goldman Sachs继续看好SG Micro的产品扩张。其核心增长逻辑基于AI数据中心和光模块需求上升，在这些领域，持续扩展的PMIC和信号链产品组合有望提升单机价值量。该机构还预计工业需求复苏，并通过工业自动化、能源和机器人领域的产品扩张，以及更广泛的汽车产品和客户覆盖，改善收入结构、降低对消费电子的相对敞口、支持市场份额增长并维持收入增长。 报告纳入了强劲的2Q26业绩。收入Rmb1,497mn，较Goldman Sachs预测高25%，环比增长36%，同比增长45%。毛利润为Rmb779mn，较预测高27%，同比增长48%；营业利润Rmb315mn，较预测高63%，同比增长99%。净利润达到Rmb297mn，较该机构预测高58%，较2Q25增长110%。业绩快照中的EPS为Rmb0.20，低于预测的Rmb0.26 24%，而盈利表中2Q26 EPS为Rmb0.44。 在业绩后，Goldman Sachs将2026E-28E收入预测上调10%/13%/18%，至Rmb5,651mn/Rmb7,639mn/Rmb10,259mn。上调主要反映AI数据中心和光模块带来的更高模拟IC收入，以及更强的工业需求。净利润预测上调1%/13%/22%，至Rmb899mn/Rmb1,619mn/Rmb2,346mn。毛利率和营业费用率假设基本不变。由于H股发行后的股本增加，2026E-28E EPS预测变动为-8%/+3%/+11%，分别至Rmb1.33/Rmb2.39/Rmb3.47。 长期模型预计收入在2026E增长45%、2027E增长35%、2028E增长34%。同期，信号链收入预计增长快于PMIC收入：2026E、2027E和2028E分别为Rmb2,378mn、Rmb3,723mn和Rmb5,281mn，而PMIC收入分别为Rmb3,190mn、Rmb3,815mn和Rmb4,855mn。模型预计营业利润率将从2026E的17.7%升至2027E的20.7%和2028E的24.7%，净利率则从15.9%升至21.2%和22.9%。 Goldman Sachs将12个月目标价从Rmb143上调至Rmb157，并维持Neutral。该机构采用折现2030E P/E方法，以反映长期增长机会，并与其中国半导体覆盖保持一致。37.4x目标P/E基于同行P/E、远期盈利增长和营业利润率之间的关系；该倍数反映SG Micro估计的2030-31平均EPS增长24%及营业利润率25%。将该倍数应用于2030E EPS，并以不变的10.2%股权成本折现回2027E，得出Rmb157目标价。该目标价相当于61x 2027E P/E，报告将该估值描述为合理。

分析框架

报告首先纳入2Q26业绩结果，随后基于终端市场需求和产品扩张修订收入、利润及EPS预测。其对PMIC和信号链增长、利润率改善及至2031年的盈利进行建模，再采用同行参照的目标P/E，应用于2030E EPS并以10.2%股权成本折现回推估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  采用折现2030E P/E估值，使用基于同行P/E、盈利增长和营业利润率关系的方法。

  Goldman Sachs根据同行增长与盈利能力关系确定37.4x目标P/E，将其应用于2030E EPS，并以10.2%股权成本折现回2027E，从而得出目标价。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI数据中心、光模块、工业自动化、能源、机器人和汽车应用等终端市场需求向PMIC及信号链需求的传导。

  报告将这些下游应用的扩张与SG Micro更高的产品价值量、模拟IC收入及市场份额增长联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SG Micro (300661.SZ)

  主要覆盖公司；预计将受益于AI数据中心、光模块、工业、机器人和汽车需求。

  优势

  扩张中的PMIC和信号链产品组合、预期更高的单机价值量、市场份额提升及较低的消费电子相对敞口。

  劣势

  H股发行后，较高股本导致2026E EPS摊薄。

  对比

  37.4x目标P/E以同行P/E、远期盈利增长和营业利润率之间的关系为基准。

  风险

  智能手机和消费电子需求、新产品推出及新市场拓展的执行情况，以及国内同行竞争。

• Silan (600460.SH)

  SG Micro比较表中的同行。

  对比

  2027E P/E为40.4x；2027-28E EPS增长35%；2027-28E营业利润率16%。

• CR Micro (688396.SH)

  SG Micro比较表中的同行。

  对比

  2027E P/E为53.9x；2027-28E EPS增长31%；2027-28E营业利润率21%。

• 3Peak (688536.SH)

  SG Micro比较表中的同行。

  对比

  2027E P/E为25.8x；2027-28E EPS增长47%；2027-28E营业利润率23%。

• Maxscend (300782.SZ)

  SG Micro比较表中的同行。

  对比

  2027E P/E为26.1x；2027-28E EPS增长66%；2027-28E营业利润率16%。

关键数据

• 2Q26收入Rmb1,497mn较Goldman Sachs预测高25%；环比增长36%，同比增长45%。
• 2Q26净利润Rmb297mn较Goldman Sachs预测高58%；环比增长140%，同比增长110%。
• 2026E-28E收入预测调整+10% / +13% / +18%修订至Rmb5,651mn / Rmb7,639mn / Rmb10,259mn。
• 2026E-28E净利润预测调整+1% / +13% / +22%修订至Rmb899mn / Rmb1,619mn / Rmb2,346mn。
• 2026E-28E EPS预测调整-8% / +3% / +11%H股发行后，预测修订至Rmb1.33 / Rmb2.39 / Rmb3.47。
• 目标价Rmb157由Rmb143上调；相对2026年9月23日Rmb122.45的价格有28.2%上行空间。
• 目标估值37.4x 2030E P/E以10.2%股权成本折现回2027E。

影响与含义

报告认为，SG Micro对AI数据中心、光模块和复苏中的工业市场的敞口可拓宽收入基础并改善业务结构，进而有助于维持更高的收入和盈利增长。不过，Goldman Sachs的Neutral评级表明，其认为这些前景已被估值因素所平衡。

风险

• 智能手机和消费电子需求可能强于或弱于预期。
• 新产品推出及新市场拓展的进展可能快于或慢于预期。
• 国内同行竞争可能弱于或强于预期。