Interpretación de informes

Visión general

A partir de reuniones de non-deal roadshow en EE. UU., Goldman Sachs afirma que Samsung Electro-Mechanics se beneficia de la demanda de MLCC y sustratos ABF impulsada por AI. La institución reitera Buy por la mejora de los fundamentos, la escasez de oferta, el potencial de precios, los acuerdos de clientes a largo plazo y una mezcla de productos de AI de mayor margen.

Perspectivas principales

Samsung Electro-Mechanics mantuvo su guía de ingresos y beneficio operativo de 3Q26 pese a que el KRW se apreció alrededor de 13% frente al USD en el trimestre hasta la fecha; Goldman Sachs interpreta esto como una mejora de los fundamentos subyacentes. La empresa espera un aumento de ingresos MLCC de un porcentaje alto de la decena qoq con un margen operativo de aproximadamente 20%, y un crecimiento de ingresos de sustratos de 20% qoq con un margen operativo también de aproximadamente 20%. Goldman Sachs atribuye esta resiliencia a la fortaleza de los negocios de MLCC y sustratos. La escasez de MLCC respalda los precios y la disposición de los clientes a asegurar suministro. SEMCO ya elevó dos veces este año los precios de MLCC vendidos a distribuidores, segmento que representa alrededor de 10% de los ingresos MLCC, y analiza posibles ajustes con clientes directos. La preocupación por una posible escasez durante los próximos 2-3 años está impulsando compromisos anticipados de volumen. SEMCO espera que alrededor de 60% de los ingresos MLCC del próximo año esté cubierto por acuerdos de largo plazo, normalmente de un año aunque algunos son más largos; estos garantizan volumen, mientras los precios pueden ajustarse según las condiciones de mercado con precios de referencia. Goldman Sachs identifica los centros de datos de AI como el principal motor de crecimiento y margen de MLCC. La empresa espera que el mercado de MLCC para centros de datos de AI crezca 70%-80% este año, mientras que sus ingresos de AI MLCC crecerían alrededor de 100% yoy y acelerarían el próximo año. La porción de AI podría acercarse a 20% de los ingresos MLCC este año, superar 30% el próximo y alcanzar aproximadamente 40% en dos años. Este cambio de mezcla importa porque el margen operativo de AI MLCC es de alrededor de 30%, frente a aproximadamente 20% del MLCC total, y el de productos específicos de alta gama está más cerca de 40%; Goldman Sachs espera por ello un fuerte impulso al margen total de MLCC. Los condensadores de silicio se presentan como un motor de crecimiento potencial a largo plazo, no como sustitutos de MLCC. Su formato más pequeño y delgado permite acercarlos al chip y mejorar el filtrado de ruido. La empresa señaló elevado interés de clientes y un contrato de condensadores de silicio de aproximadamente US$1 billion con un gran cliente tecnológico anunciado en mayo. Se espera que se reconozcan ingresos significativos desde el próximo año y una parte importante en 2028. Goldman Sachs destaca la capacidad de SEMCO para desarrollar condensadores de silicio de alta capacitancia, el negocio de fundición del grupo Samsung y su potencial para ofrecer una solución llave en mano de sustratos de paquete con condensadores de silicio integrados. Los centros de datos de AI también impulsan los sustratos ABF. Datos centros, servidor y red representan ahora alrededor de 60% de los ingresos ABF y podrían subir a 70% en dos años. La escasez de oferta ha permitido ajustes de precios desde 1Q26 y, junto con una mejor mezcla hacia centros de datos de AI, ha elevado el margen ABF. SEMCO prevé nueva capacidad en Vietnam y Corea desde 2028, espera duplicar la capacidad ABF para 2030 frente al año pasado y que los ingresos ABF se tripliquen con creces para 2030 frente a este año. El informe considera que la escasez de ABF podría ser más grave que la de MLCC: ABF es un producto personalizado y el mayor tamaño y número de capas de los ABF para centros de datos de AI dificultan lograr altos rendimientos. Se discuten acuerdos de largo plazo alineados con las hojas de ruta de chips, con duración hasta 2032; los clientes realizan prepagos para asegurar capacidad y se garantiza un determinado nivel de utilización anual. Goldman Sachs valora SEMCO con un enfoque SOTP impulsado por 2027E-2028E EV/EBITDA y mantiene un precio objetivo a 12 meses de W2,250,000.

Marco de análisis

Goldman Sachs basa sus conclusiones en conversaciones con la dirección durante un non-deal roadshow en EE. UU., relacionando la guía trimestral mantenida con el impulso operativo, la escasez de oferta con precios y acuerdos de largo plazo, y la mezcla de productos de AI con el crecimiento de ingresos y márgenes. El precio objetivo utiliza una valoración sum-of-the-parts impulsada por 2027E-2028E EV/EBITDA.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración sum-of-the-parts usando 2027E-2028E EV/EBITDA.

  El informe aplica un enfoque de valor empresarial/EBITDA a los negocios de la empresa y combina los valores resultantes en un precio objetivo a 12 meses.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de escasez de oferta, compromisos de suministro de clientes y ajustes de precios para MLCC y ABF.

  El informe relaciona la oferta limitada y las dificultades de rendimiento de ABF con aumentos de precios, acuerdos de largo plazo, prepagos y mejor visibilidad de utilización.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Mezcla de productos impulsada por AI, primas de precio y diferencias de margen entre MLCC y ABF.

  Goldman Sachs explica el crecimiento previsto mediante una mayor mezcla de ventas relacionadas con AI, precios premium y mayores márgenes de componentes para centros de datos de AI.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)

  Empresa primaria cubierta que se espera se beneficie de la demanda de centros de datos de AI para MLCC y sustratos ABF.

  Fortalezas

  Crecimiento de AI MLCC, mezcla de productos de mayor margen, escasez de MLCC y ABF, acuerdos de largo plazo con clientes, capacidad de condensadores de silicio y expansión planificada de capacidad ABF.

  Comparación

  El informe describe a SEMCO como el segundo mayor proveedor global de MLCC.

  Riesgos

  Un aumento de la oferta sectorial de MLCC mayor de lo esperado y una demanda de servidores de AI, automóviles o smartphones menor de lo esperado.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos MLCC en 3Q26High teens% qoqPrevisión de la empresa, con margen operativo de aproximadamente 20%.
• Crecimiento de ingresos de sustratos en 3Q2620% qoqPrevisión de la empresa, con margen operativo de aproximadamente 20%.
• Ingresos MLCC cubiertos por acuerdos de largo plazo el próximo añoAround 60%La duración típica es de un año, aunque algunos acuerdos son más largos.
• Crecimiento del mercado de MLCC para centros de datos de AI70%-80% this yearSEMCO espera que sus propios ingresos de AI MLCC crezcan alrededor de 100% yoy.
• Mezcla de ingresos de AI MLCCNearly 20% this year, more than 30% next year, approximately 40% in two yearsProgresión esperada dentro de los ingresos MLCC de SEMCO.
• Margen operativo de MLCCAround 20% overall; around 30% for AI data-center MLCC; close to 40% for certain high-end productsSe espera que una mayor mezcla de AI respalde el margen total de MLCC.
• Mezcla de ingresos ABF de centros de datosAround 60%, potentially 70% in two yearsIncluye aplicaciones de servidor y red.
• Perspectiva de expansión de ABFCapacity to double by 2030 versus last year; revenue to more than triple by 2030 versus this yearSe planea nueva capacidad en Vietnam y Corea desde 2028.
• Precio objetivo y potencial alcistaW2,250,000 target price; W1,400,000 current price; 60.7% upsidePrecio al cierre de 11 Sep 2026.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la demanda de AI crea una trayectoria de crecimiento que se refuerza mutuamente para SEMCO: mayor contenido y precios premium elevan los ingresos MLCC relacionados con AI, una mayor mezcla de AI mejora los márgenes y las restricciones de oferta fortalecen los precios y la visibilidad de la demanda contratada. Se espera que una demanda de AI y una oferta restringida similares respalden los precios, márgenes, utilización de capacidad y crecimiento a largo plazo de ABF.

Riesgos

• Un aumento de la oferta sectorial de MLCC mayor de lo esperado podría debilitar el entorno favorable de oferta-demanda y precios.
• La demanda de servidores de AI, automóviles o smartphones podría ser menor de lo esperado.