Multissetorial/Alocação de Ativos: Resultados do segundo trimestre mostram um quadro polarizado de economia da inovação acelerando e demanda doméstica tradicional estagnada

Visão geral

O relatório analisa os resultados do segundo trimestre de 2026 das ações chinesas. Sua conclusão central é que a economia e o mercado continuam a exibir um padrão de “duas velocidades”: os lucros aceleram em campos inovadores como IA, semicondutores, CXO e medicamentos inovadores, enquanto consumo de massa, imobiliário e fotovoltaica solar permanecem estagnados ou em contração. Com base nos lucros e na exposição temática, o J.P. Morgan mantém uma posição overweight em ações chinesas e espera uma recuperação do setor de IA no restante do terceiro trimestre.

Visões principais

Em 18 de agosto de 2026, aproximadamente 18% dos constituintes tanto do MXCN quanto do CSI 300 haviam divulgado resultados do segundo trimestre, e os resultados iniciais já mostravam um claro mercado de duas camadas. O EPS efetivo do segundo trimestre para o CSI 300 aumentou 32,0% em relação ao ano anterior, as margens expandiram 140 pontos-base e 54% das empresas superaram as expectativas; o consenso prevê que o crescimento do EPS suba ainda mais para 34,1% no segundo semestre de 2026. As empresas do MXCN que divulgaram resultados apresentaram crescimento de EPS de apenas 4,0% no segundo trimestre, com contração de margens de 93 pontos-base, embora o mercado ainda espere melhora para 14,7% no segundo semestre. Para o EPS dos próximos doze meses, os setores de saúde e tecnologia da informação do MXCN foram revisados para cima em 7,9% e 7,5%, respectivamente, no trimestre até a data, ambos acima dos 2,6% do índice geral, indicando que a melhora dos lucros está concentrada em indústrias inovadoras e não reflete uma recuperação ampla. Há também divergência significativa dentro da tecnologia da informação. O consenso espera que o EPS do segundo trimestre de tecnologia da informação do CSI 300 aumente 64,7%, impulsionado principalmente por semicondutores e hardware de IA; o EPS de tecnologia da informação do MXCN, entretanto, caiu 18,4%, arrastado principalmente por uma queda de 42,6% no lucro líquido ajustado da Xiaomi. O relatório considera isso uma disrupção específica da empresa, causada pela alta dos custos de memória e por perdas no negócio de veículos elétricos, e não um enfraquecimento de todo o setor de tecnologia. Os lucros foram mais fortes nas partes upstream e midstream da cadeia de valor de IA. A receita da SMIC atingiu o recorde de US$3,01 bilhões, alta de 36% em relação ao ano anterior e 20% frente ao trimestre anterior, excedendo significativamente a orientação da empresa de 14% a 16% trimestralmente; sua margem bruta de 25,3% também superou a orientação de 20% a 22%. A receita da Hua Hong Semiconductor foi de US$718 milhões, alta de 27% em relação ao ano anterior, com margem bruta de 16,5%, acima da orientação da administração de 14% a 16%. A receita do primeiro semestre da GigaDevice foi de RMB11,57 bilhões, alta de 179% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido foi de RMB6,86 bilhões, alta de 1.092%; impulsionado pelo aumento tanto do volume quanto dos preços de chips de memória, o lucro líquido do segundo trimestre foi de RMB5,40 bilhões, alta de 269% frente ao trimestre anterior. A Hygon Information Technology registrou receita de RMB9,1 bilhões e lucro líquido de RMB1,8 bilhão no primeiro semestre, altas de 67% e 50% em relação ao ano anterior, respectivamente; o lucro líquido do segundo trimestre atingiu o recorde de RMB1,11 bilhão, alta de 61% frente ao trimestre anterior. Nem todas as empresas de hardware de IA receberam o mesmo reconhecimento. A Cambricon registrou receita de RMB6,0 bilhões e lucro líquido de RMB2,3 bilhões no primeiro semestre, altas de 108% e 123% em relação ao ano anterior, respectivamente, mas a receita do segundo trimestre aumentou apenas 7,8% frente ao trimestre anterior, o fluxo de caixa operacional caiu 66% para RMB310 milhões e tornou-se negativo no segundo trimestre, e o estoque subiu para RMB8,25 bilhões. Suas ações caíram 6,3% após o anúncio dos resultados. A AMEC havia orientado anteriormente receita de RMB6,69 bilhões no primeiro semestre, alta de 35% em relação ao ano anterior, e lucro líquido de RMB2,7 bilhões a RMB2,9 bilhões, alta de 282% a 311%; contudo, o lucro líquido excluindo ganhos não recorrentes foi de apenas RMB1,0 bilhão a RMB1,2 bilhão, alta de 86% a 123%, indicando que ganhos pontuais ampliaram o lucro reportado. As plataformas de IA downstream enfrentam pressão dupla de investimentos de capital e negócios tradicionais. A receita do segundo trimestre da Tencent foi de RMB204,8 bilhões, alta de 11% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido ajustado foi de RMB68,4 bilhões, alta de 9% e acima das expectativas do consenso. Entretanto, RMB52,8 bilhões em investimentos de capital levaram o fluxo de caixa livre ao território negativo pela primeira vez, em RMB13,8 bilhões negativos, após o que as ações caíram 4,5%. A receita do segundo trimestre da Baidu foi de RMB31,3 bilhões, queda de 4% em relação ao ano anterior e abaixo das expectativas, enquanto o lucro líquido foi de RMB2,32 bilhões, queda de 68%. Enquanto isso, a receita de IA atingiu RMB12,5 bilhões, representando 50% da receita principal, e a receita de infraestrutura de nuvem de IA aumentou 50% para RMB7,3 bilhões, indicando monetização acelerada da IA, embora a busca tradicional e o iQIYI continuassem como entraves. A lógica de avaliação para empresas puras de grandes modelos está mudando. À medida que o horizonte precificado pelo mercado encurta, os investidores deslocaram o foco do crescimento aberto de ARR para a trajetória rumo ao breakeven, limitando assim a expansão de múltiplos de avaliação no curto prazo. Segundo declarações da administração, o ARR de MaaS da Z AI atingiu RMB1,7 bilhão, aproximadamente US$250 milhões, em março de 2026, aumentando 6,4 vezes em quatro meses; o ARR da MiniMax dobrou de fevereiro a abril, com a receita de API representando mais de 50%. Contudo, o mercado agora exige que esse crescimento de receita se traduza em alavancagem operacional e melhora de margens. O J.P. Morgan espera que a Z AI atinja o breakeven em 2028 e a MiniMax em 2030, em linha geral com o feedback de clientes de que a indústria como um todo atingirá o breakeven em 2028 a 2029. Portanto, a reavaliação no curto prazo depende mais de um ponto de inflexão nas margens do que apenas do crescimento de ARR. A saúde representa outro tema importante de crescimento. A receita do primeiro semestre da WuXi AppTec foi de RMB28,90 bilhões, alta de 38,9% em relação ao ano anterior, com operações contínuas crescendo 48,0%; o lucro líquido ajustado foi de RMB10,57 bilhões, alta de 89,4%, enquanto o crescimento da receita e do lucro líquido ajustado no segundo trimestre acelerou ainda mais para 47,7% e 93,6%, respectivamente. A receita de operações contínuas no primeiro semestre da GenScript foi de US$404 milhões, alta de 27,3% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido ajustado foi de US$62,5 milhões, alta de 203,3%; contudo, o prejuízo líquido GAAP ampliou-se para US$129 milhões devido à remuneração baseada em ações. A receita do segundo trimestre da BeiGene foi de US$1,705 bilhão, alta de 30% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido GAAP foi de US$237 milhões, alta de 151%; o lucro líquido do primeiro semestre sob o padrão de divulgação de ações A foi de RMB3,27 bilhões, alta de 627%, e as vendas globais de zanubrutinib no segundo trimestre foram de US$1,2 bilhão, alta de 31%, levando a empresa a elevar sua orientação de receita anual para US$6,6 bilhões a US$6,8 bilhões. A receita do primeiro semestre da CSPC Innovation foi de RMB3,24 bilhões, alta de 208,7% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido foi de RMB1,26 bilhão, marcando retorno à lucratividade; o CSPC Pharmaceutical Group, por sua vez, orientou lucro atribuível do primeiro semestre de RMB5,9 bilhões a RMB6,2 bilhões, alta de 131% a 143% em relação ao ano anterior, uma recuperação clara ante a queda de 41,8% no lucro do primeiro trimestre. O progresso da “anti-involução” varia por setor, com empresas orientadas à globalização, premiumização e exportações beneficiando-se primeiro. A receita do primeiro semestre da Transsion Holdings foi de RMB35,43 bilhões, alta de 21,9% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido foi de RMB1,77 bilhão, alta de 46,2%, impulsionado principalmente por preços médios de venda maiores em mercados emergentes. A receita do segundo trimestre da Xiaomi foi de RMB108,9 bilhões, queda de 6,1% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido ajustado foi de RMB6,22 bilhões, queda de 42,6%; embora a receita de veículos elétricos e negócios inovadores tenha aumentado 17% para RMB24,9 bilhões, uma perda de RMB2,6 bilhões no negócio de veículos elétricos, junto com custos mais altos de memória, compensou a contribuição do crescimento. A receita do primeiro semestre da CATL foi de RMB276,9 bilhões, alta de 54,8% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido foi de RMB43,28 bilhões, alta de 42,0%, com a receita de armazenamento de energia aumentando 87,5% para RMB53,3 bilhões. A receita do primeiro semestre da Geely foi de RMB173,6 bilhões, alta de 15% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido principal foi de RMB9,68 bilhões, alta de 46%, beneficiando-se de premiumização e expansão no exterior. A receita da Fuyao Glass aumentou modestamente 2,4% para RMB21,97 bilhões, mas aproximadamente RMB1,4 bilhão em perdas cambiais fez o lucro líquido cair 17,4% para RMB3,97 bilhões. A fotovoltaica solar ainda não mostrou a mesma melhora e também está frequentemente representada entre as empresas sujeitas a rebaixamentos de EPS em 2026. A receita do primeiro semestre da Xinyi Solar foi de RMB8,43 bilhões, queda de 22,9% em relação ao ano anterior, enquanto a queda nos preços do vidro reduziu o lucro líquido para apenas RMB39 milhões, queda de 94,8%. O prejuízo líquido do primeiro semestre da Trina Solar diminuiu de RMB2,92 bilhões no mesmo período do ano passado para RMB270 milhões, mas seu prejuízo ajustado permaneceu em RMB2,89 bilhões, indicando que a melhora reportada ainda não se traduziu em recuperação da lucratividade principal. Consumo e imobiliário continuam sob pressão, reforçando a avaliação de “crescimento em duas velocidades”. A receita do primeiro semestre da Kweichow Moutai foi de RMB92,28 bilhões, alta de 1,3% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido caiu 1,95% para RMB44,52 bilhões, marcando sua primeira queda de lucro semestral em cinco anos; as vendas por canais tradicionais foram fracas e, apesar do crescimento de 274% nas vendas diretas via iMoutai, a pressão não foi compensada. As vendas no varejo aumentaram apenas 0,6% em relação ao ano anterior em julho, abaixo de 1,0% em junho, e cresceram 1,2% acumulado nos primeiros sete meses de 2026. A receita do primeiro semestre da Poly Developments foi de RMB102,90 bilhões, queda de 12,0% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido foi de RMB1,93 bilhão, queda de 39,0%; quedas simultâneas no volume de entregas e nas margens indicam que a correção imobiliária ainda não atingiu o fundo. Os dados macroeconômicos também refletem uma estrutura de manufatura inovadora e demanda externa fortes, mas demanda doméstica fraca. A produção industrial aumentou 4,5% em relação ao ano anterior em julho, incluindo crescimento de 13,8% na manufatura de alta tecnologia e 9,7% na manufatura de equipamentos; as exportações em dólares americanos aumentaram 23,9% em relação ao ano anterior, continuando a fornecer importante amortecedor para o PIB. O relatório considera o crescimento das exportações um limiar-chave para a escala de apoio de políticas: investidores onshore consultados acreditam que, se o crescimento das exportações cair do nível atual acima de 20% para dígitos médios simples, o amortecedor da demanda externa enfraquecerá, podendo levar os formuladores de políticas a introduzir estímulo fiscal mais agressivo, como subsídios ao consumo, flexibilização imobiliária e aceleração do investimento em infraestrutura, com maior urgência. Em termos de alocação, o J.P. Morgan mantém posição overweight em ações chinesas em suas carteiras de mercados emergentes e Ásia e mantém suas metas de cenário-base para o fim de 2026 de 100 pontos para o MXCN e 5.200 pontos para o CSI 300, correspondentes a crescimento de EPS de consenso de 14% e 25%, respectivamente. A liquidez permanece abundante, mas não retornou aos níveis excessivos de junho; espera-se que as vantagens fundamentais relativas da IA sustentem uma recuperação das ações relacionadas no restante do terceiro trimestre de 2026, embora a volatilidade da liquidez possa tornar o processo desigual. Dada sua maior exposição à IA e à IA física, o relatório favorece o CSI 300, STAR 50 e ChiNext, enquanto dá relativamente menos ênfase ao Índice Hang Seng China Enterprises e ao Índice Hang Seng. No nível de ações individuais, o relatório recomenda empresas domésticas da cadeia de suprimentos de IA, como Moore Threads H, AccoTEST Technology A, JCET A, AMEC A e NAURA Technology Group A, para capturar ganhos de participação da cadeia de suprimentos doméstica e oportunidades decorrentes do mercado endereçável total para grandes modelos. Espera que Z AI, bem como empresas da cadeia de suprimentos global como Zhongji Innolight A e Victory Giant Technology H, beneficiem-se de melhores perfis de risco-retorno e de uma nova rodada de crescimento de ARR. Escolhas diversificadas de alocação não relacionadas à IA incluem Meituan, Bank of China H, Bank of Ningbo, CICC H, Innovent Biologics, BYD H e China Resources Land. O relatório também acredita que medidas de política que equilibrem financiamento de capital e recompras de ações podem apoiar o tema de alto retorno ao acionista no segundo semestre de 2026.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara EPS do segundo trimestre, margens, proporção de surpresas positivas de lucro e revisões de lucros dos próximos doze meses para MXCN e CSI 300 a fim de confirmar a divergência ampla do mercado. Em seguida, analisa receita, lucro, fluxo de caixa, estoque e trajetórias de breakeven, camada por camada, nas porções upstream, midstream e downstream da cadeia de valor de IA e em empresas puras de grandes modelos, seguida de validação cruzada com resultados corporativos em saúde, veículos de nova energia, smartphones, fotovoltaica solar, consumo e imobiliário. Por fim, combina exportações, produção industrial, vendas no varejo e condições de liquidez para traduzir diferenças de lucros setoriais em preferências por índices, visões temáticas e seleção de ações.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutros

  Detalhamento de Resultados Trimestrais e Revisões de Estimativas de Consenso

  O relatório combina crescimento de EPS, mudanças de margens, proporção de surpresas positivas de lucro e revisões de EPS dos próximos doze meses para determinar se a melhora dos lucros é ampla ou concentrada em um pequeno número de indústrias.

• Estrutura de Análise de Indústria/Cadeia de ValorTransmissão da Cadeia de Valor Upstream, Midstream e Downstream

  Detalhamento da Cadeia de Valor de IA Upstream, Midstream e Downstream

  O relatório examina separadamente equipamentos, fundições, chips, grandes modelos e plataformas de internet para explicar como a demanda por IA se traduz em receita, lucro, investimentos de capital e fluxo de caixa em diferentes partes da cadeia de valor.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Conversão de ARR em Alavancagem Operacional e Breakeven

  Para empresas puras de grandes modelos, o relatório não se concentra mais apenas no crescimento de receita, mas examina se o crescimento da receita pode impulsionar melhora de margens e quando as empresas podem atingir o breakeven.

• Estrutura de Análise de Indústria/Cadeia de ValorDecomposição Volume-Preço

  Detalhamento de Volume de Vendas, Precificação e Fatores de Custo

  O relatório usa o aumento de volumes e preços de chips de memória, preços médios de venda mais altos na Transsion, queda nos preços de vidro fotovoltaico e custos crescentes de memória na Xiaomi para distinguir os direcionadores específicos das mudanças em receita e lucro.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação entre Resultados Efetivos, Orientação da Empresa e Expectativas de Consenso

  O relatório analisa reações de mercado pós-resultados e condições potenciais de reavaliação por meio de diferenças como SMIC e Hua Hong superando suas orientações, Tencent superando expectativas e Baidu ficando abaixo das expectativas.

• Estrutura de Análise de Indústria/Cadeia de ValorEstrutura de Oferta-Demanda

  Demanda Doméstica, Demanda Externa e Pressão de Preços Setorial

  Com base na fraca demanda de consumo e imobiliária, no amortecedor fornecido pelas exportações e na queda dos preços de fotovoltaica solar, o relatório avalia as condições cíclicas e as pressões de políticas enfrentadas por diferentes indústrias.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações chinesas, MXCN e CSI 300

  O relatório mantém uma posição overweight em ações chinesas e conserva suas metas de cenário-base para o fim de 2026 para o MXCN e CSI 300 em 100 pontos e 5.200 pontos, respectivamente.

  Pontos fortes

  IA, semicondutores, saúde e manufatura relacionada a exportações fornecem suporte aos lucros, enquanto a liquidez de mercado permanece abundante.

  Pontos fracos

  Os lucros em consumo, imobiliário e certas indústrias tradicionais são fracos, e as margens entre empresas do MXCN que divulgaram resultados ainda estão em contração.

  Comparação

  O relatório favorece o CSI 300, STAR 50 e ChiNext, enquanto dá relativamente menos ênfase ao Índice Hang Seng China Enterprises e ao Índice Hang Seng.

  Riscos

  A volatilidade da liquidez pode tornar desigual a trajetória de recuperação da IA, enquanto exportações mais lentas também podem enfraquecer o amortecedor econômico.

• Cadeia de suprimentos doméstica de IA: Moore Threads H, AccoTEST Technology A (688372.SH), JCET A (600584.SS), AMEC A (688012.SS), NAURA Technology Group A (002371.SZ)

  O relatório recomenda essas empresas para capturar ganhos de participação de mercado na cadeia de suprimentos doméstica e expansão do mercado endereçável total para grandes modelos.

  Pontos fortes

  Os resultados do segundo trimestre mostraram forte crescimento nos segmentos de equipamentos para semicondutores, fundição e chips; o crescimento do lucro reportado da AMEC foi elevado.

  Pontos fracos

  Os ganhos não recorrentes da AMEC ampliaram o lucro reportado, e o crescimento do lucro ajustado foi significativamente menor que o crescimento do lucro líquido divulgado.

  Comparação

  Em comparação com empresas puras de grandes modelos, empresas de hardware upstream já demonstraram realização de lucros mais direta.

  Riscos

  O tamanho do mercado de grandes modelos continua sujeito a debate, e o desempenho temático também será afetado pela volatilidade da liquidez.

• Z AI-H (2513.HK) e MiniMax

  O ARR está crescendo rapidamente, mas o foco de precificação do mercado se deslocou para a alavancagem operacional e o momento do breakeven.

  Pontos fortes

  O ARR de MaaS da Z AI aumentou 6,4 vezes em quatro meses para RMB1,7 bilhão; o ARR da MiniMax dobrou em dois meses, com a receita de API representando mais de 50%.

  Pontos fracos

  Uma narrativa aberta de crescimento de receita é insuficiente para sustentar expansão de avaliação no curto prazo, e as empresas ainda precisam demonstrar que as margens podem melhorar.

  Comparação

  O relatório espera que a Z AI atinja o breakeven em 2028 e a MiniMax em 2030, enquanto clientes estimam que a indústria em geral atingirá o breakeven em 2028 a 2029.

  Riscos

  Se um ponto de inflexão nas margens demorar a surgir, o potencial de reavaliação no curto prazo pode permanecer limitado.

• Empresas de CXO e Medicamentos Inovadores

  O relatório vê a saúde como um grande tema de crescimento estrutural ao lado da IA.

  Pontos fortes

  WuXi AppTec, GenScript, BeiGene e CSPC Innovation mostraram rápido crescimento de receita ou lucro ajustado, e algumas empresas de medicamentos inovadores entraram na fase de lucratividade.

  Pontos fracos

  O prejuízo líquido GAAP da GenScript ampliou-se para US$129 milhões devido à remuneração baseada em ações.

  Comparação

  O EPS de saúde dos próximos doze meses foi revisado para cima em 7,9% no trimestre até a data, acima dos 2,6% do índice MXCN geral.

  Riscos

  O relatório não identificou outros riscos explícitos para esse grupo de ativos.

• Transsion Holdings, CATL e Geely

  Globalização, premiumização e orientação para exportações tornam essas empresas beneficiárias relativas do progresso limitado em “anti-involução”.

  Pontos fortes

  A Transsion se beneficiou de preços médios de venda mais altos em mercados emergentes; a receita de armazenamento de energia da CATL cresceu 87,5%; a Geely se beneficiou de premiumização e expansão no exterior.

  Comparação

  As três empresas tiveram desempenho melhor que Xiaomi e Fuyao Glass, que foram prejudicadas por concorrência doméstica, custos ou fatores cambiais.

• Setores de Consumo, Imobiliário e Fotovoltaica Solar

  Esses setores continuam a refletir a fraqueza da economia tradicional e da demanda doméstica de massa e representam o lado pressionado da polarização do mercado.

  Pontos fortes

  O prejuízo líquido reportado da Trina Solar diminuiu em relação ao mesmo período do ano passado, enquanto as vendas diretas via iMoutai aumentaram 274%.

  Pontos fracos

  A Moutai registrou sua primeira queda de lucro semestral em cinco anos, a Poly Developments sofreu quedas simultâneas no volume de entregas e nas margens, e o lucro líquido da Xinyi Solar caiu 94,8%.

  Comparação

  Suas tendências de lucros são significativamente mais fracas que as de IA, semicondutores, CXO e medicamentos inovadores.

  Riscos

  A demanda doméstica continua persistentemente fraca, a correção imobiliária ainda não atingiu o fundo, e a queda dos preços de vidro fotovoltaico continua a pressionar os lucros.

• Alocação Diversificada Não IA: Meituan (3690.HK), Bank of China H (3988.HK), Bank of Ningbo A (002142.SZ), CICC H (3908.HK), Innovent Biologics (1801.HK), BYD H, China Resources Land (1109.HK)

  O relatório lista essas empresas como escolhas de alocação diversificada fora da IA.

  Comparação

  Na tabela de empresas, Meituan é classificada como Neutra, enquanto as outras empresas listadas com classificações são classificadas como Overweight.

Dados principais

• Progresso de Divulgação de ResultadosAproximadamente 18% tanto para o MXCN quanto para o CSI 300Percentual de constituintes por número em 18 de agosto de 2026
• EPS do Segundo Trimestre do CSI 300Alta de 32,0% em relação ao ano anteriorAs margens expandiram 140 pontos-base, e 54% das empresas superaram as expectativas
• EPS do Segundo Trimestre do MXCNAlta de 4,0% em relação ao ano anteriorAs margens contraíram 93 pontos-base
• Previsão de Consenso de EPS para o Segundo Semestre de 2026Crescimento de 34,1% para o CSI 300; crescimento de 14,7% para o MXCNAmbas são previsões de crescimento em relação ao ano anterior
• Revisões de EPS dos Próximos Doze Meses do MXCNSaúde +7,9%; tecnologia da informação +7,5%; índice +2,6%No trimestre até a data em 2026
• Receita Trimestral e Margem Bruta da SMICUS$3,01 bilhões; 25,3%A receita aumentou 36% em relação ao ano anterior e 20% frente ao trimestre anterior, ambos significativamente acima da orientação
• Resultados do Primeiro Semestre da GigaDeviceReceita de RMB11,57 bilhões; lucro líquido de RMB6,86 bilhõesAltas de 179% e 1.092% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Fluxo de Caixa Livre do Segundo Trimestre da Tencent-RMB13,8 bilhõesOs investimentos de capital atingiram RMB52,8 bilhões, e o fluxo de caixa livre tornou-se negativo pela primeira vez
• Previsões de Breakeven de Grandes Modelos2028 para Z AI; 2030 para MiniMaxA expectativa geral de clientes da indústria é 2028 a 2029
• Lucro Líquido Ajustado do Primeiro Semestre da WuXi AppTecRMB10,57 bilhõesAlta de 89,4% em relação ao ano anterior, com crescimento de 93,6% no segundo trimestre
• Orientação de Receita Anual da BeiGeneUS$6,6 bilhões a US$6,8 bilhõesA receita do segundo trimestre cresceu 30%, e a empresa elevou sua orientação anual
• Crescimento das Exportações em JulhoAlta de 23,9% em relação ao ano anteriorEm dólares americanos, fornecendo amortecedor de demanda externa para o crescimento econômico
• Metas de Índice para o Fim de 2026MXCN em 100 pontos; CSI 300 em 5.200 pontosMetas de cenário-base correspondentes a crescimento de EPS de consenso de 14% e 25%

Impacto e implicações

O relatório acredita que as oportunidades de lucros em ações chinesas permanecem concentradas principalmente em indústrias inovadoras, em vez de decorrerem de uma recuperação ampla da demanda doméstica. As vantagens de lucros de IA e saúde sustentam a preferência contínua por indústrias relacionadas e índices com maior exposição à IA, mas os investidores precisam distinguir entre a realização de lucros upstream, a pressão de investimentos de capital downstream e a ausência de alavancagem operacional em empresas puras de grandes modelos. A melhora da economia tradicional dependerá mais fortemente da resiliência das exportações e de seu impacto na escala do estímulo fiscal; se a demanda externa desacelerar materialmente, a urgência de políticas mais fortes para consumo, imobiliário e infraestrutura poderá aumentar.

Riscos

• Embora a liquidez de mercado seja abundante, a volatilidade pode tornar relativamente desigual a recuperação do setor de IA durante o terceiro trimestre de 2026.
• Se empresas puras de grandes modelos não conseguirem converter crescimento de ARR em melhora de margens e alavancagem operacional, a expansão de avaliação no curto prazo permanecerá limitada.
• Os elevados investimentos de capital de plataformas de IA downstream podem continuar a pressionar lucro líquido e fluxo de caixa livre.
• Se o crescimento das exportações cair do nível atual acima de 20% para dígitos médios simples, o amortecedor fornecido pela demanda externa à economia e aos lucros corporativos enfraquecerá significativamente.
• Consumo e imobiliário ainda não estabeleceram um fundo claro, enquanto a queda dos preços de fotovoltaica solar continua a pressionar os lucros do setor.

Pontos a observar

• Acompanhar os pontos de inflexão nas margens da Z AI e MiniMax e suas trajetórias rumo ao breakeven em 2028 e 2030, respectivamente.
• Monitorar se os fortes pedidos e receitas upstream de IA podem continuar a se traduzir em fluxo de caixa, observando ao mesmo tempo o impacto de estoques e ganhos não recorrentes.
• Acompanhar se o crescimento das exportações cai materialmente de acima de 20% para dígitos médios simples, que é o limiar-chave do relatório para avaliar a urgência do estímulo fiscal.
• Monitorar se políticas como subsídios ao consumo, flexibilização imobiliária e aceleração do investimento em infraestrutura são reforçadas após o enfraquecimento da demanda externa.
• Acompanhar se o progresso da “anti-involução” se espalha das empresas beneficiadas pela premiumização e expansão no exterior para setores ainda pressionados, como a fotovoltaica solar.
• Monitorar se políticas que equilibrem financiamento de capital e recompras de ações podem continuar a sustentar o tema de alto retorno ao acionista no segundo semestre de 2026.