China equity factor-style rotation — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de estratégia quantitativa para a China examina a reversão de julho de Growth e Momentum para fatores defensivos. O JPMorgan conclui que o movimento refletiu uma ampla rotação de estilos consistente com as condições macro, e não um aperto de liquidez em todo o mercado, e mantém preferência por fatores defensivos.

Visões principais

Julho trouxe uma forte reversão na liderança das ações chinesas. Embora o MSCI China tenha subido 9.0% no mês, a anterior negociação de Growth/Momentum liderada por tecnologia se desfez: Low Volatility foi o estilo mais forte, com +21.8% long/short, Value retornou +19.0% e Quality ganhou +5.1%, enquanto Momentum caiu 11.0% e Growth caiu 13.6%. A diferença de valuation entre ações caras e baratas comprimiu de mais de 6.0x no fim de junho para cerca de 4.5x no fim de julho, próximo à sua média de 10 anos. Assim, o JPMorgan caracteriza julho como uma grande rotação de fatores, e não apenas como um mês de aversão a risco no nível do índice. O relatório rejeita a visão de que a reversão de Momentum tenha sido principalmente um aperto de liquidez. As perdas se concentraram em nomes de Momentum ligados à tecnologia e a semicondutores, mas a medida de profundidade de liquidez inversa de Amihud do JPMorgan indicou que o mercado permaneceu profundo e negociável. Durante julho, as ações STAR 50 exigiram uma mediana de RMB549 million de valor diário médio negociado para um movimento de 1%, mais do que o dobro da média de cinco anos de RMB243 million. A profundidade de liquidez do STAR 50 também foi 0.7x a do CSI 300, contra uma média de cinco anos de 0.4x, enquanto o valor diário negociado do STAR 50 teve média de RMB179 billion, comparado com RMB38 billion nos cinco anos anteriores. Essas medidas indicam capacidade de negociação ativa, e não um mercado paralisado. Ainda assim, o JPMorgan recomenda cautela em relação à recuperação subsequente de agosto. O STAR 50 subiu 6.7% em agosto, mas o valor diário médio negociado até sexta-feira, 7 de agosto, foi apenas 0.7x da média de julho. A instituição afirma que a menor participação ainda não estabeleceu uma recomposição ampla do complexo de tecnologia e Momentum anteriormente favorecido, tornando a recuperação menos vigorosa do que a reversão anterior. Os dados de amplitude também sustentam a visão de que julho não foi uma queda generalizada do mercado. A dispersão transversal dos retornos ficou no percentil 99 dos 10 anos anteriores e a assimetria dos retornos tornou-se fortemente negativa, em -0.95. A ação mediana ganhou 7.3%, muito acima do retorno médio de 1.1%, padrão que o relatório descreve como ganhos amplos fora do grupo de liderança em queda. A tela Low Volatility/High Quality Yielder do JPMorgan se beneficiou: 29 das 31 ações subiram até 7 de agosto e a tela completa retornou +6.1%, igual aos +6.1% do MSCI China no mesmo período. A evidência macro reforça a inclinação defensiva do JPMorgan. Seu trabalho global de QMI mostrou a Europa migrando para “Contraction”, enquanto EUA, China, APAC ex-Japan e mercados emergentes globais avançavam para “Slowdown”. O impulso de crédito da China tornou-se levemente negativo no fim de junho, juntamente com a desaceleração do financiamento social total. O JPMorgan afirma que essa combinação favoreceu historicamente Value em relação a Growth, tornando a ação de preços de julho consistente com o sinal macro, em vez de um evento pontual de posicionamento. Por isso, mantém uma postura defensiva de estilos: overweight em Value, underweight em Growth, neutra em Momentum e favorável a Low Volatility e Quality. Para diversificação, o relatório observa que seu Multifactor Blend igualmente ponderado entre Value, Momentum, Quality e Growth gerou desempenho long/short de +3.4% em julho, apesar da forte reversão dos fatores. O resultado é apresentado como evidência de que uma exposição equilibrada a fatores pode ser mais resiliente quando um único estilo sofre uma queda acentuada.

Estrutura de análise

O JPMorgan primeiro compara os retornos dos fatores em julho e o diferencial de valuation entre ações caras e baratas. Em seguida, testa se a venda de Momentum refletiu condições de negociação prejudicadas por meio de medidas de profundidade de liquidez e valor negociado, avalia a amplitude do mercado usando dispersão, assimetria e retornos medianos versus médios, e relaciona a rotação de fatores aos seus sinais globais de QMI e de impulso de crédito da China. Também avalia uma carteira multifatorial igualmente ponderada como referência de diversificação.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise de fatores de estilo

  Análise de desempenho de estilos fatoriais transversais

  O relatório compara os retornos de Value, Momentum, Growth, Quality e Low Volatility para identificar a reversão de liderança em julho e sustentar seu posicionamento em fatores.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosModelo multifatorial

  Multifactor Blend igualmente ponderado

  O JPMorgan combina Value, Momentum, Quality e Growth com pesos iguais e usa seu resultado long/short de julho para ilustrar o benefício da exposição diversificada a fatores durante uma forte rotação de estilos.

• OutroOutro

  Medida de profundidade de liquidez inversa de Amihud

  A medida estima o valor negociado necessário para mover os preços em 1%; o JPMorgan a utiliza para distinguir uma reversão de fatores em mercado negociável de um aperto de liquidez.

• Marco macroeconômicoCiclo de crédito e dívida

  Análise de impulso de crédito e regime de crescimento

  O relatório relaciona a desaceleração do financiamento social total e um impulso de crédito chinês levemente negativo, juntamente com sinais globais de desaceleração do QMI, ao desempenho relativo histórico de Value versus Growth.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China equity factor styles

  O relatório favorece exposições defensivas a Value, Low Volatility e Quality em vez de Growth, mantendo-se neutro em Momentum.

  Pontos fortes

  Value e Low Volatility lideraram o desempenho de julho, e o cenário macro e de crédito favorece historicamente Value em relação a Growth.

  Pontos fracos

  Momentum e Growth sofreram uma forte reversão em julho após uma liderança congestionada.

  Comparação

  Low Volatility retornou +21.8% long/short e Value +19.0%, versus Momentum em -11.0% e Growth em -13.6%.

  Riscos

  A recuperação de agosto não apresentou evidência de recomposição ampla, pois o valor negociado diário permaneceu abaixo dos níveis de julho.

• Multifactor Blend

  Uma combinação igualmente ponderada de Value, Momentum, Quality e Growth é apresentada como uma abordagem de diversificação para todos os cenários.

  Pontos fortes

  Gerou desempenho long/short de +3.4% em julho, apesar da violenta rotação de estilos.

  Comparação

  Sua construção diversificada contrasta com a exposição concentrada à liderança de Growth/Momentum que se desfez.

Dados principais

• Retorno do MSCI China em julho+9.0%O índice subiu apesar de uma grande reversão na liderança dos fatores.
• Desempenho dos estilos em julhoLow Vol +21.8% L/S; Value +19.0%; Quality +5.1%; Momentum -11.0%; Growth -13.6%Mostra a mudança para longe da liderança congestionada de Growth e Momentum.
• Relação de valuation entre caro e barato>6.0x at end-June to approximately 4.5x at end-JulyO diferencial se comprimiu de volta para perto da média de 10 anos.
• Profundidade de liquidez do STAR 50 em julhoRMB549 million per 1% moveMais que o dobro da média de cinco anos de RMB243 million.
• Valor diário médio negociado do STAR 50 em julhoRMB179 billionComparado com RMB38 billion nos cinco anos anteriores.
• Desempenho e volume do STAR 50 em agosto+6.7%; trading value 0.7x July averageEm 7 de agosto, a recuperação teve menor participação nas negociações.
• Indicadores de retorno transversal99th percentile 10-year dispersion; return skew -0.95; median return +7.3% versus mean +1.1%Indica divergência excepcionalmente ampla, em vez de uma venda uniforme do mercado.
• Retorno long/short do Multifactor Blend em julho+3.4%Uma combinação igualmente ponderada de Value, Momentum, Quality e Growth permaneceu positiva durante a rotação.

Impacto e implicações

O JPMorgan interpreta as evidências como favoráveis à exposição a fatores defensivos, em vez de uma nova busca por Growth. Seu posicionamento preferido é Value, Low Volatility e Quality, enquanto a recuperação de agosto com menor volume o deixa cauteloso quanto a um retorno amplo à negociação anterior liderada por Momentum.

Riscos

• A recuperação de agosto pode não representar recomposição ampla, pois o valor diário médio negociado foi apenas 0.7x do nível de julho até 7 de agosto.

Pontos a observar

• Se os volumes de negociação aumentam o suficiente para confirmar uma recomposição ampla no STAR 50 e nos antigos líderes de Momentum.
• O financiamento social total da China e a tendência do impulso de crédito, que o JPMorgan relaciona à perspectiva relativa de Value versus Growth.
• Outras mudanças nos regimes globais de crescimento do QMI, especialmente os sinais de desaceleração reportados na China e em outras regiões importantes.