Estratégia de tecnologia e multissetorial da China: A desalavancagem está próxima do fim, abrindo uma janela de realocação para ações de tecnologia chinesas

Visão geral

Este relatório avalia o valor de alocação das ações de tecnologia chinesas após sua forte correção em julho. O UBS acredita que a queda nos saldos de financiamento com margem, a correção dos preços das ações de tecnologia e a redução da exposição global alavancada indicam que a desalavancagem técnica está próxima do fim. Ao mesmo tempo, os resultados de provedores norte-americanos de serviços de nuvem em hiperescala, a demanda de empresas nativas de IA, os pedidos em carteira de nuvem e os gastos empresariais com IA apontam para uma narrativa global de IA em melhora. Os fundamentos da cadeia doméstica de fornecimento de tecnologia da China não se deterioraram significativamente devido à liquidação do mercado e, com a melhora da oferta doméstica de GPUs, espera-se que a construção de centros de dados de IA acelere no segundo semestre de 2026.

Visões principais

Agora é um momento favorável para realocar em ações de tecnologia chinesas, mas os investidores não devem simplesmente replicar as posições concentradas do primeiro semestre. O hardware de tecnologia de IA continua se beneficiando de revisões positivas de lucros e de vetores de localização, sendo preferidos equipamentos de semicondutores, chips de rede e encapsulamento avançado — segmentos com ciclicalidade relativamente menor. No entanto, a volatilidade dos preços das ações e a incerteza em torno da comercialização da IA podem limitar a expansão das avaliações no curto prazo. Espera-se que o desempenho do mercado se amplie de um pequeno número de empresas de hardware de IA para mais setores. A internet se beneficia de tendências de lucros em melhora, de uma narrativa de IA mais forte entre provedores globais de nuvem e de avaliações baixas; equipamentos de energia se beneficiam da construção de centros de dados de IA e da autonomia energética; metais não ferrosos têm fortes tendências de lucros; e espera-se que empresas em expansão internacional se beneficiem do desaparecimento gradual dos ventos contrários aos lucros causados pela valorização cambial.

Estrutura de análise

O relatório combina indicadores como retrações de preços de ações individuais, saldos e índices de garantia de financiamento com margem de ações A, posições de fundos domésticos, participação do giro de tecnologia, fluxos de fundos de ETFs e exposição a produtos alavancados na Coreia e nos Estados Unidos para avaliar o processo de desalavancagem. Em seguida, valida os fundamentos por meio de revisões de previsões de lucros, índices P/L e P/VPA futuros, receita global de nuvem e pedidos em carteira, gastos empresariais com IA e demanda computacional, além de comparar avaliações e tendências de lucros entre setores para, por fim, formular preferências setoriais e ajustes de carteira modelo.

Notas metodológicas

• Análise técnica de mercado e fluxos de fundosAcompanhamento de alavancagem, posições e fluxos de fundos

  Usar saldos de financiamento com margem, índices de garantia, posições de fundos, participação do giro e fluxos de ETFs para avaliar se as vendas técnicas estão próximas do fim.

  Quando tanto os saldos de financiamento com margem quanto os preços das ações de tecnologia recuaram para perto do ponto inicial da fase anterior de alavancagem, enquanto a cobertura de garantias permanece saudável, a pressão por desalavancagem passiva adicional pode diminuir.

• Análise de lucros e avaliaçãoRevisões de previsões de lucros e avaliação relativa

  Comparar P/L futuro, P/VPA e alterações nas previsões de lucros para hardware de tecnologia de IA chinês e global.

  Uma retração significativa nos preços das ações e nas avaliações, enquanto as previsões de lucros ainda são revisadas para cima, implica um perfil risco-retorno melhorado; o relatório também compara avaliações entre setores para identificar possíveis direções de rotação.

• Avaliação absolutaModelo DCF

  Avaliar o valor intrínseco de uma empresa descontando fluxos de caixa futuros.

  O UBS afirma que as empresas da China Continental e listadas em Hong Kong que cobre são avaliadas usando modelos DCF baseados nas características do setor e da empresa.

• Avaliação absolutaModelo de Crescimento de Gordon

  Estimar o valor patrimonial com base no crescimento de dividendos de longo prazo e no custo de capital.

  Este método é uma das ferramentas de avaliação que o UBS utiliza para algumas ações cobertas e, em geral, é adequado para empresas com fluxos de caixa e dividendos relativamente estáveis.

• Avaliação relativaComparação de múltiplos de avaliação

  Usar P/L, múltiplos de valor da empresa e P/VPA para comparar uma empresa com avaliações históricas ou de pares.

  O relatório lista explicitamente métodos incluindo P/L, EV/EBITDA e P/VPA, e compara as avaliações atuais do hardware de tecnologia de IA da China com médias históricas e ativos globais comparáveis.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hardware chinês de tecnologia de IA

  Mais preferido

  Pontos fortes

  A desalavancagem técnica está próxima do fim, as avaliações caíram acentuadamente, as previsões de lucros continuam sendo revisadas para cima, e a recuperação da cadeia doméstica de fornecimento e a construção de centros de dados de IA proporcionam vetores de crescimento de médio prazo.

  Pontos fracos

  A volatilidade recente dos preços das ações é alta, a tolerância a risco dos investidores diminuiu e o desempenho de curto prazo do setor pode não ser tão concentrado e forte quanto no primeiro semestre.

  Comparação

  As avaliações atuais estão apenas ligeiramente acima das médias históricas, e os fundamentos não se deterioraram claramente em comparação com antes da liquidação global.

  Riscos

  O progresso da comercialização da IA fica abaixo das expectativas, a melhora da oferta doméstica de GPUs é adiada, ou ocorre novamente liquidação impulsionada por alavancagem ou compressão de avaliações.

• Equipamentos de semicondutores, chips de rede e encapsulamento avançado

  Principais escolhas dentro do hardware de IA

  Pontos fortes

  Beneficiam-se da localização de semicondutores e da expansão da infraestrutura de IA, com menor ciclicalidade do que outros segmentos temáticos de IA.

  Pontos fracos

  As avaliações de alguns nomes permanecem não baixas, e a entrega de lucros depende do investimento em capital e do progresso da substituição doméstica.

  Comparação

  Em comparação com segmentos de hardware de IA mais cíclicos, a visibilidade dos lucros e a defensividade são melhores.

  Riscos

  Investimento em capital mais lento, iteração tecnológica, gargalos na cadeia de fornecimento e intensificação da concorrência.

• Internet chinesa

  Preferido

  Pontos fortes

  Tendências de lucros em melhora, avaliações baratas e benefícios de uma narrativa mais forte de comercialização de IA entre provedores globais de serviços de nuvem em hiperescala.

  Pontos fracos

  O crescimento ainda é afetado pelo ambiente macroeconômico de consumo e pelo cenário competitivo.

  Comparação

  Em comparação com a operação recentemente congestionada em hardware de IA, as avaliações de internet são menores e há espaço para o retorno de entradas de fundos.

  Riscos

  Retornos do investimento em IA abaixo das expectativas, recuperação fraca do consumo e incerteza regulatória.

• Equipamentos de energia

  Preferido

  Pontos fortes

  Avaliações baixas e benefícios da expansão de centros de dados de IA, do aumento da demanda por eletricidade e da tendência de autonomia energética.

  Pontos fracos

  Pode haver uma defasagem temporal nos pedidos de projetos e na realização dos lucros.

  Comparação

  Combina exposição à infraestrutura de IA com avaliações relativamente baixas, tornando-se uma direção de ampliação fora da tecnologia.

  Riscos

  Construção de centros de dados de IA abaixo das expectativas, atrasos em projetos e intensificação da concorrência no setor.

• Metais não ferrosos

  Preferido

  Pontos fortes

  Fortes tendências de lucros e potenciais benefícios da demanda por recursos e das restrições de oferta.

  Pontos fracos

  Os lucros são sensíveis aos preços das commodities e ao ciclo macroeconômico.

  Comparação

  Em comparação com alguns setores de crescimento com avaliações elevadas, o impulso de lucros é mais direto e o suporte de avaliação é mais claro.

  Riscos

  Enfraquecimento da demanda global, queda dos preços das commodities e volatilidade cambial.

• Empresas em expansão internacional

  Preferido

  Pontos fortes

  Espera-se que o impacto negativo nos lucros anteriormente causado pela valorização cambial desapareça gradualmente, e os mercados externos podem fornecer fontes de crescimento.

  Pontos fracos

  Operações internacionais, políticas comerciais e mudanças cambiais aumentam a volatilidade dos lucros.

  Comparação

  Quando a demanda doméstica é incerta, a receita externa proporciona alguma diversificação de negócios.

  Riscos

  Atritos comerciais, regulação externa, tarifas e mudanças na taxa de câmbio do RMB.

• Construção, montadoras de automóveis e consumo

  Menos preferido

  Pontos fortes

  Se o estímulo de políticas ou a recuperação da demanda superar as expectativas, pode haver uma recuperação em fases.

  Pontos fracos

  Atualmente, há relativa falta de revisões claras de lucros para cima e de catalisadores estruturais de crescimento.

  Comparação

  Em comparação com hardware de tecnologia, internet, equipamentos de energia e metais não ferrosos, o apelo risco-retorno é mais fraco.

  Riscos

  Queda do setor imobiliário, recuperação lenta do consumo, concorrência de preços e efeitos de políticas abaixo das expectativas.

Dados principais

• Desempenho em julho das ações chinesas de hardware de tecnologia de IA-32%Queda mensal média das ações selecionadas acompanhadas pelo UBS.
• Proporção de ações com fortes quedas36%Participação dos nomes acompanhados que caíram 40% ou mais em julho.
• Saldo de financiamento com margem de ações ARMB2.6 trilhõesCaiu de um pico de cerca de RMB3 trilhões, próximo ao nível de abril de 2026.
• Índice de garantia de margem de ações ACerca de 280%Indica que a cobertura geral de garantias permanece relativamente saudável.
• Queda nos ativos de ETFs alavancados coreanosCerca de 50%Usado para ilustrar que a alavancagem global relacionada à tecnologia diminuiu significativamente.
• Queda na exposição a ETFs alavancados nos EUACerca de 30%Mostra que o risco de alavancagem no mercado norte-americano também foi liberado em certa medida.
• Aumento trimestral dos gastos médios empresariais com IA25%O relatório considera isso uma evidência de aceleração da adoção empresarial de IA.
• Dados da carteira modelo BABA.NPreço de fechamento 126.81; preço-alvo 195.00O UBS atribui recomendação de Compra, com P/L FY26E de 20.0x.
• Dados da carteira modelo 600584.SSPreço de fechamento 77.75; preço-alvo 135.00O UBS atribui recomendação de Compra, com crescimento de EPS FY26E de 72%.

Impacto e implicações

O alívio da pressão de vendas técnicas e a melhora da demanda global por IA aumentam conjuntamente o apelo de alocação em ações de tecnologia chinesas, mas a estratégia de investimento deve migrar de uma operação de IA altamente concentrada para uma carteira multissetorial orientada por fundamentos. Os investidores podem manter exposição central à cadeia doméstica de fornecimento de IA enquanto aumentam a exposição a internet, equipamentos de energia, metais não ferrosos e empresas em expansão internacional para diversificar os riscos de comercialização da IA e de alta volatilidade. A carteira modelo do UBS adiciona Alibaba Group, 3908.HK, 603308.SS e 600584.SS, e lista hardware de tecnologia, internet, empresas em expansão internacional, metais não ferrosos e equipamentos de energia como as áreas mais preferidas.

Riscos

• Um pouso forçado no mercado imobiliário da China poderia prejudicar o crescimento econômico e as avaliações das ações.
• A desvalorização do RMB poderia desencadear saídas de capital e agravar a volatilidade do mercado.
• O progresso das reformas estruturais pode ser lento, ou as políticas podem falhar em abordar adequadamente riscos-chave.
• Estímulos excessivos podem dificultar a transição da economia de um crescimento orientado por investimento para um crescimento orientado por consumo e aumentar a dívida nos níveis do governo e das empresas estatais.
• Permanece incerteza em torno da comercialização da IA e dos retornos dos investimentos, o que pode limitar a recuperação das avaliações das ações de tecnologia.
• Se as operações com margem voltarem a esquentar e o mercado cair novamente, isso poderá desencadear uma nova rodada de vendas técnicas.
• A oferta doméstica de GPUs e o progresso da construção de centros de dados de IA no segundo semestre de 2026 podem ficar abaixo das expectativas.
• O desempenho histórico e os preços-alvo no relatório não garantem retornos futuros.

Pontos a observar

• Se os saldos de financiamento com margem de ações A se estabilizam em torno de RMB2,6 trilhões e se os índices de garantia de margem continuam saudáveis.
• Mudanças na participação do giro do setor de tecnologia, nas posições de fundos domésticos e nos fluxos de fundos para ETFs relacionados ao STAR 50 e ao ChiNext.
• Se as previsões de lucros para o hardware de tecnologia de IA da China continuam sendo revisadas para cima e se as avaliações permanecem dentro de uma faixa razoável.
• A melhora da oferta doméstica de GPUs e o progresso de início, entrega e investimento em capital dos projetos de centros de dados de IA no segundo semestre de 2026.
• Receita de nuvem, pedidos em carteira e dados de comercialização de IA de provedores globais de serviços de nuvem, como Microsoft e Amazon.
• Se a taxa de crescimento dos gastos empresariais com IA e da demanda computacional pode ser sustentada.
• Se a amplitude da alta do mercado se expande do hardware de IA para internet, equipamentos de energia, metais não ferrosos e empresas em expansão internacional.
• Mudanças no setor imobiliário, na taxa de câmbio do RMB, nos fluxos de capital e nas políticas de reforma estrutural.