Estratégia de ações de tecnologia e multissetorial da China: A Desalavancagem se Aproxima do Fim, Criando uma Janela de Realocação para Ações de Tecnologia Chinesas

Visão geral

Este relatório avalia se as ações de tecnologia chinesas entraram em uma fase adequada para realocação após a forte correção de julho. O UBS conclui, com base em saldos de financiamento com margem, índices de garantia, posições de fundos, fluxos de ETFs, mudanças na alavancagem global, previsões de lucros, avaliações e demanda global por IA, que a pior fase das vendas técnicas e da desalavancagem pode ter passado. Paralelamente, os resultados de provedores de nuvem em hiperescala dos EUA, as carteiras de pedidos dos negócios de nuvem, a demanda de empresas nativas de IA e os gastos corporativos com IA indicam uma narrativa global de IA melhorada, enquanto a recuperação da cadeia doméstica de suprimentos de tecnologia da China e a melhora na oferta doméstica de GPUs devem acelerar a construção de centros de dados de IA no segundo semestre de 2026.

Visões principais

Primeiro, a forte correção no hardware de tecnologia de IA da China reflete principalmente fatores globais de vendas de tecnologia e desalavancagem, enquanto as narrativas centrais e os fundamentos das empresas relacionadas não se deterioraram na mesma medida. Segundo, os saldos de financiamento com margem e os preços das ações retornaram a níveis próximos aos de abril, e o índice de garantia de margem permanece saudável, indicando que a pressão de desalavancagem forçada pode ter diminuído significativamente. Terceiro, a queda nas avaliações e as revisões para cima das previsões de lucros melhoram conjuntamente o perfil de risco-retorno, tornando o período atual adequado para realocar gradualmente para tecnologia. Quarto, persiste incerteza em relação à monetização da IA, e a volatilidade recente também reduzirá a disposição dos investidores para se concentrarem em tecnologia, de modo que a amplitude do mercado deverá se expandir no segundo semestre. Quinto, dentro de tecnologia, as preferências são por equipamentos para semicondutores, chips de rede e empacotamento avançado; fora de tecnologia, as preferências são por ações de internet, equipamentos de energia, metais não ferrosos e expansão internacional.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma combinação de abordagens top-down e bottom-up: primeiro avalia condições técnicas e concentração por meio de saldos de financiamento com margem de ações A, índices de garantia, posições relativas de fundos, fluxos de ETFs e tamanho de ETFs alavancados no exterior; em seguida, testa os fundamentos por meio de revisões de previsões de lucros, faixas de avaliação e indicadores globais de demanda por IA; e, por fim, forma preferências setoriais, ajustes da carteira-modelo e resultados de seleção de ações.

Notas metodológicas

• Aspectos técnicos de mercadoAcompanhamento de alavancagem e desalavancagem

  Avaliar se a pressão de vendas técnicas está se aproximando do fim por meio de saldos de financiamento com margem, índices de garantia, tamanho de ETFs alavancados e quedas nos preços das ações.

  Os saldos de financiamento com margem das ações A caíram de RMB 3 trilhões para RMB 2,6 trilhões, próximo ao nível de abril; o saldo de financiamento com margem da Coreia do Sul também está próximo ao nível do início de 2026, enquanto o tamanho dos ETFs alavancados na Coreia do Sul e nos EUA caiu cerca de 50% e 30%, respectivamente, sustentando conjuntamente a visão de que a desalavancagem global em tecnologia está relativamente avançada.

• Análise fundamentalistaRevisões de previsões de lucros

  Comparar tendências de EPS e revisões recentes de previsões de analistas para hardware de tecnologia de IA da China e global.

  Apesar da queda dos preços das ações, as previsões de EPS para hardware de tecnologia de IA da China ainda estão sendo revisadas para cima, indicando que a retração do mercado não foi causada principalmente por uma deterioração simultânea nas expectativas de lucros.

• Pesquisa temáticaValidação de demanda e monetização de IA

  Validar o ciclo de investimento em IA usando resultados de provedores de nuvem em hiperescala, carteiras de pedidos de negócios de nuvem, demanda de empresas nativas de IA e gastos corporativos com IA.

  Os resultados da Microsoft e da Amazon, o aumento das carteiras de pedidos de negócios de nuvem e uma alta de 25% trimestre a trimestre nos gastos médios corporativos com IA são todos usados para sustentar a melhora na narrativa de demanda e monetização global de IA.

• Análise de avaliaçãoAvaliação relativa e comparação com faixas históricas

  Comparar os índices P/L e P/VP projetados para hardware de tecnologia de IA da China e global, e avaliar o perfil de risco-retorno em conjunto com médias históricas.

  Após a correção, as avaliações do hardware de tecnologia de IA da China estão apenas ligeiramente acima das médias históricas, formando uma combinação relativamente atraente com previsões de lucros que ainda estão sendo revisadas para cima.

• Avaliação de empresasFluxo de caixa descontado, crescimento de Gordon e avaliação relativa

  Utilizar modelos de fluxo de caixa descontado, modelos de crescimento de Gordon, bem como métodos de P/L, múltiplos de valor da empresa e P/VP para diferentes empresas de Hong Kong e ações A.

  O relatório afirma que os preços-alvo das ações individuais não utilizam um único modelo, mas selecionam métodos de avaliação absolutos ou relativos aplicáveis com base nas características do setor e da empresa.

• Alocação de ativosPreferências setoriais e carteira-modelo

  Formar rankings setoriais e ajustar a carteira-modelo integrando fundamentos, avaliações, concentração e crescimento de lucros.

  As áreas mais preferidas são hardware de tecnologia, internet, ações de expansão internacional, metais não ferrosos e equipamentos de energia; as menos preferidas são construção, automóveis, consumo e software.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hardware de tecnologia de IA da China

  Principal direção de sobreponderação

  Pontos fortes

  A desalavancagem técnica pode estar se aproximando do fim, as avaliações caíram significativamente, as previsões de lucros continuam sendo revisadas para cima, e a recuperação das cadeias domésticas de suprimentos e a construção de centros de dados de IA fornecem suporte ao crescimento.

  Pontos fracos

  A volatilidade recente foi elevada, o apetite ao risco dos investidores foi prejudicado e persiste incerteza quanto à execução da comercialização de IA.

  Comparação

  Em comparação com o hardware global de tecnologia de IA, as ações chinesas relacionadas corrigiram em conjunto durante a liquidação global, mas os fundamentos de sua cadeia doméstica de suprimentos não se deterioraram na mesma proporção.

  Riscos

  Nova desalavancagem em ações globais de tecnologia, desaceleração dos investimentos de capital em IA, melhora na oferta doméstica de GPUs abaixo das expectativas e nova compressão de avaliações.

• Equipamentos para semicondutores, chips de rede e empacotamento avançado

  Direções mais preferidas dentro de tecnologia

  Pontos fortes

  São partes do tema de IA com ciclicidade relativamente menor e se beneficiam da localização de semicondutores e da expansão dos centros de dados de IA.

  Pontos fracos

  Algumas empresas ainda apresentam avaliações elevadas e exigem forte execução de pedidos e lucros.

  Comparação

  Em comparação com outros segmentos de hardware de IA mais voláteis ou com trajetórias de comercialização mais incertas, o relatório acredita que essas áreas têm melhor visibilidade de lucros.

  Riscos

  Volatilidade dos investimentos de capital do setor, iteração tecnológica, intensificação da concorrência e revisões para baixo das previsões de lucros.

• Internet da China

  Direção prioritária de alocação fora de tecnologia

  Pontos fortes

  Melhora nas tendências de lucros, uma narrativa de IA mais favorável para provedores de nuvem em hiperescala e avaliações baixas.

  Pontos fracos

  O crescimento e a monetização da IA ainda precisam de validação contínua.

  Comparação

  Em comparação com parte do hardware de IA de avaliações mais elevadas, a internet combina avaliações menores com potencial de melhora nos lucros.

  Riscos

  Demanda fraca do consumidor, intensificação da concorrência, mudanças regulatórias e retornos dos investimentos em IA abaixo das expectativas.

• Equipamentos de energia

  Alocação intersetorial beneficiada pela expansão de centros de dados de IA

  Pontos fortes

  Avaliações baixas, ao mesmo tempo em que se beneficia da demanda de energia dos centros de dados de IA e da tendência de independência energética.

  Pontos fracos

  Os ciclos de projetos são longos, e a realização de receitas pode ficar defasada em relação à negociação temática.

  Comparação

  Em comparação com o hardware de IA direto, os equipamentos de energia oferecem exposição mais indireta à infraestrutura de IA com menor pressão de avaliação.

  Riscos

  Desaceleração na construção de centros de dados de IA, execução de projetos abaixo das expectativas e concorrência no setor.

• Metais não ferrosos

  Direção prioritária de alocação impulsionada por tendências de lucros

  Pontos fortes

  Fortes tendências de lucros e benefícios potenciais da demanda por infraestrutura de energia e centros de dados.

  Pontos fracos

  Os lucros são sensíveis aos preços de commodities e aos ciclos macroeconômicos.

  Comparação

  Em comparação com ações de tecnologia altamente voláteis, os metais não ferrosos oferecem diferentes vetores de lucros e diversificação da carteira.

  Riscos

  Quedas nos preços das commodities, enfraquecimento da demanda global e aumento de custos.

• Ações de expansão internacional

  Direção de alocação para ampliar as oportunidades de mercado no segundo semestre

  Pontos fortes

  Espera-se que o impacto da anterior valorização do RMB diminua gradualmente, enquanto receitas no exterior e expansão de mercado podem fornecer fontes de crescimento.

  Pontos fracos

  Os resultados operacionais são vulneráveis a taxas de câmbio, demanda externa e ambiente comercial.

  Comparação

  Em comparação com ativos de demanda puramente doméstica, as ações de expansão internacional têm uma base geográfica de receitas mais ampla.

  Riscos

  Atritos comerciais, flutuações cambiais, regulação no exterior e riscos de execução de localização.

• BABA.N

  Nova ação de internet adicionada à carteira-modelo

  Pontos fortes

  Avaliação baixa, melhora nas tendências de lucros e uma narrativa global de IA mais favorável para provedores de nuvem; o preço-alvo de 195.00 está acima do preço de fechamento de 126.81 na tabela.

  Pontos fracos

  O crescimento do EPS do FY26 na tabela é de -32%, e a previsão de lucros do UBS está 2% abaixo do consenso.

  Comparação

  Como alocação em internet, pode reduzir a dependência concentrada da carteira em hardware de IA puro.

  Riscos

  Monetização de IA, concorrência nos negócios principais, ambiente de consumo e recuperação de lucros abaixo das expectativas.

• 3908.HK

  Nova ação adicionada à carteira-modelo

  Pontos fortes

  Classificada como Compra pelo UBS, com crescimento do EPS FY26 de 39% na tabela e previsão de lucros do UBS 6% acima do consenso.

  Pontos fracos

  O desempenho do negócio é relativamente sensível à atividade do mercado de capitais e ao ambiente de negociação.

  Comparação

  Fornece exposição relacionada ao mercado financeiro fora do tema de tecnologia, ajudando a ampliar a exposição setorial da carteira.

  Riscos

  Arrefecimento do giro de mercado, atividade mais fraca no mercado de capitais e mudanças no ambiente regulatório.

• 603308.SS

  Nova ação adicionada à carteira-modelo

  Pontos fortes

  Classificada como Compra pelo UBS, com crescimento do EPS FY26 de 67% na tabela, previsão de lucros do UBS 14% acima do consenso e preço-alvo de 100.00 significativamente acima do preço de fechamento de 48.52.

  Pontos fracos

  O índice P/L FY26 na tabela é de 48.0x, exigindo forte execução do crescimento.

  Comparação

  Entre as ações recém-adicionadas, tem crescimento esperado de lucros relativamente alto e potencial substancial de valorização até o preço-alvo.

  Riscos

  Compressão de avaliações elevadas, execução de pedidos abaixo das expectativas e revisões para baixo das previsões de lucros.

• 600584.SS

  Nova ação relacionada a empacotamento avançado adicionada à carteira-modelo

  Pontos fortes

  Está alinhada à direção preferida de empacotamento avançado do relatório; o crescimento do EPS FY26 na tabela é de 72%, e a previsão de lucros do UBS está 23% acima do consenso.

  Pontos fracos

  O índice P/L FY26 na tabela é de 51.7x, e o retorno acumulado no ano atingiu 107%, indicando elevados riscos de concentração e volatilidade.

  Comparação

  As expectativas fundamentais são fortes, mas a avaliação e os ganhos anteriores também são superiores aos da maioria dos nomes recém-adicionados.

  Riscos

  Demanda por empacotamento avançado abaixo das expectativas, correção de avaliação, mudanças no ciclo do setor e realização de lucros.

Dados principais

• Queda em julho das ações de hardware de tecnologia de IA da China-32%Desempenho médio mensal do preço das ações da amostra acompanhada pelo UBS.
• Participação da amostra com quedas de 40% ou mais36%Reflete a abrangência e a intensidade da liquidação de hardware de tecnologia em julho.
• Saldo de financiamento com margem das ações ARMB 2,6 trilhõesCaiu de um pico de RMB 3 trilhões e está próximo ao nível de abril.
• Índice de garantia de margem das ações A280%O relatório acredita que o nível geral de garantia permanece saudável e pode oferecer alguma proteção contra novas vendas técnicas.
• Gasto médio corporativo com IAAlta de 25% trimestre a trimestreUsado para sustentar a visão de que a adoção empresarial de IA está acelerando.
• Mudança no tamanho de ETFs alavancados da Coreia do SulQueda de cerca de 50%Mostra que os níveis de alavancagem em negociações de tecnologia no exterior também diminuíram significativamente.
• Mudança no tamanho de ETFs alavancados dos EUAQueda de cerca de 30%Juntamente com os dados da Coreia do Sul, constitui evidência de desalavancagem global.
• BABA.NPreço de fechamento 126.81, preço-alvo 195.00Adicionada à carteira-modelo, classificada como Compra pelo UBS; com base nos preços da tabela, o preço-alvo está cerca de 53,8% acima do preço de fechamento.
• 3908.HKPreço de fechamento 21.66, preço-alvo 31.40Adicionada à carteira-modelo, classificada como Compra pelo UBS; com base nos preços da tabela, o preço-alvo está cerca de 45,0% acima do preço de fechamento.
• 603308.SSPreço de fechamento 48.52, preço-alvo 100.00Adicionada à carteira-modelo, classificada como Compra pelo UBS; com base nos preços da tabela, o preço-alvo está cerca de 106,1% acima do preço de fechamento.
• 600584.SSPreço de fechamento 77.75, preço-alvo 135.00Adicionada à carteira-modelo, classificada como Compra pelo UBS; com base nos preços da tabela, o preço-alvo está cerca de 73,6% acima do preço de fechamento.
• Horário de finalização da visão de pesquisa2026-08-09 22:53 GMTO horário de finalização da recomendação de pesquisa divulgado no relatório.

Impacto e implicações

A implicação de investimento é passar de uma postura de evitar amplamente a tecnologia para uma realocação seletiva, mas os investidores não devem simplesmente replicar a negociação de IA altamente concentrada observada no primeiro semestre. Dentro de tecnologia, deve-se priorizar equipamentos para semicondutores, chips de rede e empacotamento avançado, onde a visibilidade de lucros é maior e a ciclicidade é relativamente menor; no nível da carteira, a diversificação setorial pode ser melhorada por meio de ações de internet, equipamentos de energia, metais não ferrosos e expansão internacional. Se os saldos de financiamento com margem se estabilizarem, as previsões de lucros continuarem sendo revisadas para cima e a oferta doméstica de GPUs melhorar, o setor de tecnologia poderá receber suporte tanto da recuperação das avaliações quanto do crescimento dos lucros; se a monetização de IA voltar a ser questionada, uma alocação intersetorial mais ampla terá maior valor defensivo.

Riscos

• Um pouso forçado no mercado imobiliário chinês poderia prejudicar o crescimento econômico e o apetite ao risco em ações.
• Saídas de capital relacionadas à desvalorização do RMB poderiam pressionar as avaliações de mercado.
• O progresso lento em reformas estruturais poderia limitar as expectativas de crescimento de médio e longo prazo.
• Se as políticas não abordarem adequadamente os riscos relacionados a imóveis, fluxos de capital e reformas, poderão desencadear choques de mercado.
• Estímulos excessivos poderiam dificultar a transição da economia de um crescimento impulsionado por investimentos para um crescimento impulsionado pelo consumo e aumentar a dívida nos níveis do governo e das empresas estatais.
• Persiste incerteza em torno da comercialização da IA e dos retornos sobre o investimento de capital, o que pode limitar o desempenho de curto prazo das ações de tecnologia.
• As ações de tecnologia têm sido altamente voláteis recentemente; se as negociações globais alavancadas voltarem a aquecer e depois se reverterem, as vendas técnicas poderão reaparecer.
• As avaliações de algumas ações de tecnologia preferidas permanecem elevadas, e lucros ou pedidos abaixo das expectativas podem levar a uma rápida compressão de avaliação.

Pontos a observar

• Se os saldos de financiamento com margem das ações A podem se estabilizar em torno de RMB 2,6 trilhões, e se os fluxos de financiamento para o setor de tecnologia voltam a ser líquidos positivos.
• Se o índice de garantia de margem das ações A continua saudável, evitando uma nova elevação da pressão de liquidação forçada.
• Revisões de previsões de lucros nos próximos três meses e tendências de EPS FY26 para hardware de tecnologia de IA da China.
• O ritmo de melhora na oferta doméstica de GPUs e o progresso da construção de centros de dados de IA no segundo semestre de 2026.
• Receita de nuvem, investimentos de capital em IA e carteiras de pedidos de provedores de nuvem em hiperescala, como Microsoft e Amazon.
• Crescimento dos gastos corporativos com IA e a monetização efetiva das aplicações de IA.
• Fluxos de fundos para ETFs relacionados a tecnologia, como STAR 50 e ChiNext, e o nível de apoio governamental.
• O tamanho de ETFs alavancados, os saldos de financiamento com margem na Coreia do Sul e nos EUA, e a concentração nas negociações globais de tecnologia.
• Se a amplitude do mercado se espalha do hardware de IA para os setores de internet, equipamentos de energia, metais não ferrosos e expansão internacional.
• Execução de lucros, ajustes de preços-alvo e mudanças de avaliação das ações recém-adicionadas à carteira-modelo.