China equity strategy: Investidores estrangeiros ficam mais cautelosos com a China; UBS prefere bancos e líderes seletivos da cadeia de AI

Visão geral

Este Q&A de reuniões com investidores resume a avaliação da UBS sobre a maior cautela estrangeira em ações chinesas, os catalisadores para uma recuperação e sua preferência por bancos e áreas seletivas da cadeia tecnológica.

Visões principais

A UBS relata que o sentimento de investidores na Ásia e nos EUA tornou-se mais cauteloso devido ao crescimento do GDP abaixo do esperado, políticas imobiliárias e tributárias restritivas e incerteza na cadeia de AI. O interesse em ações chinesas permanece elevado, mas as posições são mais leves que em junho de 2026; investidores aguardam maior clareza sobre políticas e resultados tecnológicos. A UBS não considera o sentimento próximo ao piso de 2023–24, mas aponta decepção com a resposta limitada aos dados macro fracos, a falta de diversificação na venda de tecnologia de julho e a recuperação subsequente fraca. Sem resposta política relevante ou maior visibilidade sobre a implantação doméstica de AI, investidores internacionais provavelmente permanecerão à margem. Restrições de FCC e insuficiência de HBM doméstica pressionaram as ações de tecnologia. Petróleo elevado e taxas dos EUA podem melhorar a atratividade relativa da China, mas a UBS não percebe compras ativas nos níveis atuais. O posicionamento institucional estrangeiro em MSCI China melhorou para -0.9% underweight em 2Q26, mas a alocação absoluta chinesa caiu para 7.6%; o rastreador dos 40 principais investidores mostra posições praticamente inalteradas desde junho. A UBS China Economics espera flexibilização gradual, não uma virada brusca como em setembro de 2024. A resposta deverá ser liderada por investimento: acelerar expansão fiscal equivalente a 0.7% of GDP em relação a H225, desembolso fiscal e financiamento de bancos de política para infraestrutura, AI e produção industrial. O suporte ao consumo deve ser moderado; corte de LPR ou RRR seria surpresa positiva. Dados fracos ligados ao GDP, especialmente produção industrial, podem aumentar a urgência, e a reunião do Politburo de outubro e a Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro são janelas-chave. Os catalisadores da UBS são políticas para governos locais ou renda familiar, compras de A-shares por fundos de SOE, alívio na oferta de memória/HBM, lucros tecnológicos acima do esperado e recuperação do volume de A-shares. A UBS espera aceleração do AIDC chinês; com desaceleração dos EUA em 2028, a implantação doméstica pode ficar mais atraente em 2027. Bancos são a preferência defensiva da UBS, citando crescimento de receita de aproximadamente 10%, margens estabilizadas, prêmio de dividendos sobre o título público de 10 anos, P/B bem mais barato que pares globais, baixa propriedade institucional e possibilidade de maior payout. Em tecnologia, falta de componentes, incerteza geopolítica e posicionamento congestionado limitam o curto prazo, embora o posicionamento em hardware de AI tenha normalizado. A UBS favorece empresas de memória, fabs, equipamentos de semicondutores, líderes com barreiras elevadas e exportadores competitivos.

Estrutura de análise

A UBS combina feedback de reuniões com investidores, expectativas macro, indicadores de posicionamento, comparações de avaliação, tendências bancárias e restrições da cadeia de suprimentos, ligando catalisadores de política, liquidez e resultados às condições que podem mudar o sentimento e a liderança setorial.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Modelos DCF

  A UBS declara usar modelos de fluxo de caixa descontado em suas abordagens de avaliação.

• Métodos de avaliaçãoDDM (modelo de desconto de dividendos)

  Análise do modelo de crescimento de Gordon

  O modelo avalia ações por dividendos esperados e crescimento de longo prazo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação relativa por P/E

  A UBS usa múltiplos relativos, incluindo P/E, e apresenta P/E forward FY26.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação relativa por EV/EBITDA

  A UBS lista EV/EBITDA como medida de avaliação relativa.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação relativa por P/BV

  P/B é central à tese para bancos.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de gargalos da cadeia de hardware de AI

  O relatório analisa memória, HBM, fabs e equipamentos como elos interligados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Chinese banks

  Setor defensivo e de diversificação preferido na estratégia de barra da UBS.

  Pontos fortes

  Crescimento de receita de aproximadamente 10%, margens estabilizadas, prêmio de dividendos elevado, baixa propriedade institucional e possível aumento de payout.

  Pontos fracos

  Desaceleração do crédito é condição para maior payout.

  Comparação

  P/B é significativamente mais barato que bancos globais.

  Riscos

  Ambiente macro moderado e desaceleração do crédito.

• China AI hardware

  Conjunto de oportunidades seletivas na cadeia tecnológica.

  Pontos fortes

  O posicionamento normalizou desde junho; o AIDC doméstico deve acelerar.

  Pontos fracos

  Desempenho próximo limitado por falta de componentes e posições congestionadas.

  Comparação

  Pode tornar-se mais atraente que pares globais em 2027 à medida que os EUA desacelerem rumo a 2028.

  Riscos

  Escassez de HBM, incerteza geopolítica e restrições ligadas à FCC.

• Memory companies

  Possíveis vencedoras da corrida de AI segundo os critérios da UBS.

  Pontos fortes

  Possíveis beneficiárias de escassez contínua de HBM e expansão global disciplinada.

  Riscos

  Restrições persistentes de memória e HBM na China.

• Semiconductor fabs and semiconductor-capital-equipment companies

  Possíveis beneficiárias da expansão doméstica de computação e substituição.

  Pontos fortes

  Capacidade fab avançada determina computação disponível; empresas de equipamentos facilitam expansão doméstica.

  Comparação

  Líderes se beneficiam de barreiras maiores em componentes avançados de AI.

  Riscos

  Falta de componentes e incerteza geopolítica.

Dados principais

• Expansão fiscal planejada remanescente0.7% of GDPA UBS espera aceleração no restante do ano em relação a H225.
• Crescimento recente de receita dos bancos chinesesc.10%A UBS atribui a aceleração à estabilização das margens de juros.
• Posição de gestores ativos em MSCI China-0.9% underweightEm 2Q26, foi o maior nível em cinco anos.
• Alocação chinesa em portfólios de gestores ativos7.6%Em 2Q26, caiu devido ao desempenho mais forte de outras regiões.
• Sobreponderação de A-shares de fundos ativos4–5pptsA UBS estima que ajudou a explicar a melhora em MSCI China.
• Desaceleração da implantação de AIDC nos EUA2028A UBS espera maior atratividade relativa da implantação doméstica chinesa em 2027.

Impacto e implicações

A UBS considera o cenário de curto prazo condicional: políticas, alívio de oferta de AI, melhores resultados e liquidez podem atrair fluxos; sem isso, estrangeiros podem permanecer à margem. Prefere bancos como diversificação apoiada por avaliação e vê líderes seletivos de AI como beneficiários de longo prazo.

Riscos

• Um pouso forçado do mercado imobiliário chinês pode chocar as ações chinesas.
• Depreciação cambial pode provocar saída de capital.
• Progresso lento de reformas estruturais pode pesar sobre o mercado.
• Políticas que não enfrentem adequadamente riscos imobiliários, de saída de capital e de reformas podem causar choque.
• Estímulo excessivo pode dificultar a transição de crescimento por investimento para consumo e elevar dívida pública e de SOE.
• Ações tecnológicas enfrentam falta de componentes, incerteza geopolítica, restrições de FCC e HBM doméstica insuficiente.

Pontos a observar

• Políticas que aliviem financiamento de governos locais ou elevem renda familiar.
• Reunião do Politburo de outubro e Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro.
• Compras de A-shares por fundos de SOE.
• Melhora da oferta chinesa de memória e HBM.
• Resultados tecnológicos acima do esperado.
• Recuperação significativa do volume de A-shares.
• Dados ligados ao GDP, especialmente produção industrial.