China non-financial A-share sectors: A valorização do CNY tornou as perdas cambiais um peso relevante sobre os lucros H126 de A-shares com alta exposição exportadora, mas a UBS vê impacto limitado no valor intrínseco de longo prazo.

Visão geral

Este relatório de estratégia de ações chinesas examina se perdas cambiais excepcionalmente altas entre A-shares não financeiras devem preocupar investidores. A UBS conclui que elas são uma questão relevante para lucros e sentimento no curto prazo, especialmente em setores com exposição internacional, mas devem ser avaliadas por meio da competitividade operacional e das margens, e não como dano permanente ao valor do negócio principal.

Visões principais

A UBS identifica uma forte alta nas perdas cambiais porque a valorização do CNY coincidiu com maior exposição internacional das empresas chinesas. Desde a mínima cíclica de 9 de abril de 2025, o CNY se valorizou c9.5% frente ao dólar americano, e USD/CNY caiu brevemente abaixo de 6.7 em 21 de setembro de 2026. Apesar disso, as exportações chinesas denominadas em USD cresceram 19% ano a ano em 8M26, apoiadas por produtos de tecnologia, automóveis e produtos relacionados, e equipamentos elétricos. O relatório explica que exportadores com custos predominantemente em RMB e receitas em moeda estrangeira convertem essas receitas em menos yuan quando o CNY se fortalece, reduzindo o lucro reportado e podendo comprimir margens. Para as A-shares não financeiras, as perdas cambiais agregadas chegaram a Rmb107bn em H126, equivalentes a -5.5% do lucro líquido. A UBS descreve esse valor como a maior perda absoluta desde 2015 e a maior relação entre perdas e lucro desde 2016, ante média de apenas -0.4% em 2015-25. Os padrões setoriais sustentam o mecanismo de exposição: setores com alta contribuição de receitas internacionais se sobrepõem amplamente aos mais afetados por perdas cambiais em H126. As perdas de FX superaram 14% do lucro líquido nos setores de automóveis, materiais de construção, manufatura leve, equipamentos elétricos, máquinas, eletrodomésticos e conglomerados; automóveis registraram -22.5%. O primeiro fator é a crescente participação de negócios internacionais, relativamente mais rentáveis. A contribuição das receitas internacionais das A-shares não financeiras subiu para 18.7% em 2025, de 9.5% em 2010, enquanto a margem bruta internacional ficou 2.8 pontos percentuais acima da margem bruta doméstica em 2025, ampliando-se de 2.2 pontos percentuais em 2024. A UBS espera que receitas internacionais alcancem cerca de 25% da receita total das A-shares em 2030E. O investimento externo também continuou: o investimento de empresas de tecnologia em componentes eletrônicos da ASEAN aumentou 90% ano a ano em H126, enquanto os projetos na América Latina subiram para oito, de seis em H125, principalmente por conta do Brasil. O segundo fator é a cobertura limitada. A SAFE informou uma taxa de hedge cambial corporativo chinês de 30% em 2025, que a UBS considera ainda com ampla margem de melhora. O relatório contrasta isso com evidências de que 55-64% das grandes empresas não financeiras americanas com vendas externas usavam derivativos de FX em um estudo de 1990-95, cerca de 80% das fabricantes japonesas listadas usavam instrumentos de hedge cambial de mercado em uma pesquisa de 2021, e 89% dos componentes do S&P 500 e 90% dos componentes do Nikkei 225 usavam derivativos segundo análise da ISDA de 2025. A UBS argumenta que a gestão de risco cambial subdesenvolvida deixa as empresas A-share mais expostas a movimentos cambiais. A UBS distingue efeitos contábeis sobre lucros do valor do negócio subjacente. Ganhos e perdas de FX decorrem de liquidação e conversão de transações, ativos e passivos monetários em moeda estrangeira, bem como de operações internacionais. O relatório argumenta que esses efeitos geralmente não alteram materialmente o valor intrínseco do negócio principal; portanto, analistas devem olhar além do lucro líquido do período e avaliar competitividade de produtos, margens brutas, participação de mercado internacional, preços e se os movimentos cambiais modificam as condições operacionais. Essa visão é compatível com o pequeno efeito médio de FX sobre os lucros agregados em 2015-25. Da perspectiva de estratégia de mercado, contudo, a atual dimensão das perdas pode pesar sobre o sentimento. A UBS observa que o CNY se valorizou 4.4 pontos percentuais frente ao USD e 6.7 pontos percentuais frente ao euro no acumulado do ano, enquanto o CFETS RMB Index subiu 4.6 pontos percentuais. A pesquisa APAC FX da UBS estima que a taxa de câmbio efetiva do CNY está subvalorizada em 8%, com base na participação da China nas exportações globais, e estima o valor justo de longo prazo de CNY-USD em 6.15. Se a valorização do CNY persistir enquanto a participação das receitas internacionais subir, a UBS acredita que as perdas de FX poderão se tornar um entrave persistente aos lucros. O relatório afirma que empresas podem mitigar a exposição com hedge mais forte, avanços tecnológicos e de marca que aumentem o poder de precificação e produção internacional localizada que apoie a resiliência da cadeia de suprimentos e a adaptabilidade ao mercado.

Estrutura de análise

A UBS agrega ganhos e perdas de FX reportados pelas A-shares não financeiras, compara a relação perdas-lucro de H126 com o histórico e analisa diferenças entre setores. Em seguida, relaciona a exposição de FX à participação das receitas internacionais, às margens brutas domésticas versus internacionais, aos movimentos do CNY e à adoção de hedge, antes de separar efeitos contábeis de conversão de efeitos operacionais sobre competitividade, margens e participação de mercado.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação entre exposição a receitas internacionais, margens brutas internacionais e domésticas, perdas de FX e lucros setoriais.

  A UBS usa a composição das receitas e diferenças de margem para mostrar por que um CNY mais forte tem maior efeito sobre o lucro reportado de setores com mais receita em moeda estrangeira e custos em RMB.

• Marco de estratégia competitivaAnálise da cadeia de valor

  Avaliação de competitividade, poder de precificação, localização e resiliência da cadeia de suprimentos.

  O relatório avalia se movimentos de FX afetam operações subjacentes por meio de competitividade de produtos, margens brutas, participação de mercado, avanços tecnológicos e proximidade dos mercados finais.

Dados principais

• Perdas de FX de A-shares não financeirasRmb107bn in H126Equivalentes a -5.5% do lucro líquido agregado; a maior perda absoluta desde 2015.
• Relação histórica de perdas de FX-0.4% average in 2015-25Em comparação com -5.5% do lucro líquido agregado em H126.
• Valorização do CNY desde a mínima cíclicac9.5% against USDDe 9 de abril de 2025 a 21 de setembro de 2026.
• Exportações da China19% YoY growth in USD terms in 8M26Apoiadas por produtos de tecnologia, automóveis e produtos relacionados, e equipamentos elétricos.
• Participação das receitas internacionais18.7% in 2025; c25% in 2030ESubiu de 9.5% em 2010 para as A-shares não financeiras.
• Prêmio de margem bruta internacional2.8ppt in 2025A GPM internacional superou a GPM doméstica, ante prêmio de 2.2ppt em 2024.
• Taxa corporativa de hedge de FX30% in 2025Dado da SAFE citado pela UBS.
• Perdas de FX do setor automotivo-22.5% of net profit in H126A maior relação de perdas setoriais entre as indústrias citadas com alta exposição internacional.

Impacto e implicações

A UBS afirma que a questão imediata é um entrave ao lucro reportado e ao sentimento dos investidores em setores A-share orientados à exportação, não necessariamente uma redução no valor do negócio principal. A implicação de longo prazo depende de a valorização do CNY e o crescimento das receitas internacionais persistirem e de as empresas melhorarem hedge, poder de precificação, localização e gestão de risco.

Riscos

• A valorização persistente do CNY juntamente com maior exposição a receitas internacionais poderia tornar as perdas de FX um entrave sustentado aos lucros corporativos.
• As ações chinesas enfrentam riscos de pouso forçado do mercado imobiliário, saída de capital associada à depreciação cambial e avanço lento das reformas estruturais.
• Políticas governamentais que não abordem adequadamente esses riscos poderiam provocar um choque no mercado; estímulos excessivos poderiam dificultar a transição para uma economia impulsionada pelo consumo e aumentar a dívida do governo e de empresas estatais.

Pontos a observar

• Se a valorização do CNY persiste frente às moedas dos principais parceiros comerciais e à cesta de taxa de câmbio efetiva.
• Se as perdas de FX continuam sendo grande parcela dos lucros das A-shares não financeiras à medida que cresce a exposição a receitas internacionais.
• Mudanças na adoção de hedge de FX e nas práticas de gestão de risco corporativo.
• Se movimentos cambiais afetam competitividade de produtos, margens brutas, preços de exportação e participação de mercado internacional.