Han's Laser Technology (002008.SZ): Han's Laser apresenta fortes resultados do segundo trimestre e eleva a orientação para o ano inteiro, com a alocação inicial de fornecimento para impressão 3D surgindo como a próxima variável-chave

Visão geral

O relatório analisa os resultados do 2T26 da Han's Laser e sua teleconferência de resultados de 20 de agosto. A conclusão central é que pedidos, composição de produtos e escala operacional sustentam conjuntamente o crescimento e a melhoria de margens em 2026—2027, mas o Goldman Sachs acredita que o preço atual das ações já reflete a maior parte do potencial de crescimento dos lucros e, portanto, eleva apenas modestamente seu preço-alvo, mantendo sua classificação Neutra.

Visões principais

Os resultados da Han's Laser no 2T26 ficaram em linha com seu pré-anúncio de 20 de julho e com as expectativas do Goldman Sachs. A receita trimestral, lucro bruto, EBIT e lucro líquido foram Rmb8.278mn, Rmb2.940mn, Rmb1.276mn e Rmb934mn, respectivamente, representando crescimento anual de 77%, 108%, 617% e 188%. A margem bruta, margem operacional e margem líquida atingiram 36%, 15% e 11%, respectivamente, aumentando 5, 12 e 4 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 2, 7 e 4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. O Goldman Sachs acredita que a melhoria das margens resultou de uma maior contribuição dos equipamentos de PCB e de eletrônicos de consumo de alta margem, bem como de menores índices de despesas impulsionados pelo aumento da escala dos negócios. Os pedidos são a principal base para a maior orientação de receita para o ano inteiro. Novos pedidos incluindo IVA totalizaram Rmb21,6bn em 1—7M26, ou aproximadamente Rmb19bn excluindo IVA; em comparação, o total de pedidos em carteira ao fim de 2025 era de Rmb9bn. Por negócio, novos pedidos incluindo IVA para equipamentos de PCB, eletrônicos de consumo, novas energias, alta potência, baixa potência e semicondutores foram Rmb8,5bn, Rmb4,0bn, Rmb2,6bn, Rmb1,8bn, Rmb1,7bn e Rmb0,7bn, respectivamente. A empresa, portanto, elevou sua meta de vendas para 2026 de mais de Rmb26bn para pelo menos Rmb27bn; a própria previsão do Goldman Sachs é de Rmb29,7bn. A receita de equipamentos para eletrônicos de consumo alcançou Rmb1,5bn no 2T26, alta de 161% em relação ao ano anterior. O crescimento decorreu de projetos envolvendo componentes de gerenciamento térmico VC e novos componentes de câmera: espera-se que a receita relacionada a VC suba de Rmb300mn em 2025 para aproximadamente Rmb1,5bn em 2026E, enquanto equipamentos relacionados a componentes de câmera devem contribuir com Rmb600mn—700mn em 2026E. Dada a força dos pedidos acumulados no ano, excluindo a oportunidade de impressão 3D, é mais provável que a receita de 2026E do negócio alcance o limite superior da orientação anterior de Rmb3,5bn—4bn, ante Rmb2,5bn em 2025; a administração acredita que a penetração de novos componentes em mais modelos de dispositivos eletrônicos pode continuar a sustentar o crescimento em 2027E. A impressão 3D é a oportunidade incremental mais importante e a fonte de incerteza para o negócio de eletrônicos de consumo. A administração acredita haver alto grau de certeza de que a Apple usará tecnologia de impressão 3D em seus produtos em 2027E. A empresa está envolvida em cooperação de longo prazo em múltiplos produtos, com entregas de amostras e testes atualmente progredindo bem. Espera-se que as alocações de fornecimento entre diferentes fornecedores para os primeiros pedidos de produção em massa sejam anunciadas entre o fim de setembro e o início de outubro de 2026. O Goldman Sachs continua a prever receita total de equipamentos para eletrônicos de consumo de Rmb5,0bn em 2026E e Rmb7,4bn em 2027E, sendo o resultado da alocação de fornecimento determinante para o grau de materialização da oportunidade de impressão 3D. A receita de equipamentos para PCB subiu 113% em relação ao ano anterior, para Rmb3,0bn no 2T26. Os vetores incluíram expansão e atualização de capacidade por clientes líderes de PCB para IA, maior contribuição de soluções de alta margem e avanços contínuos em processos de alto valor. A demanda específica envolve servidores HDI de alta contagem de camadas, módulos ópticos de alta velocidade 800G/1.6T usando substratos mSAP, bem como perfuração traseira 3D, lasers ultrarrápidos, furos passantes mecânicos, inspeção óptica automatizada avançada e sistemas de teste de quatro fios. A margem bruta do negócio, portanto, subiu para 36,5%, ante 30,7% no 2T25 e 33,1% no 1T26. A receita de equipamentos para FPD/semicondutores foi de Rmb0,6bn no 2T26, alta de 108% em relação ao ano anterior, impulsionada principalmente pela demanda por substituição doméstica; a empresa visa crescimento de receita de aproximadamente 30% em 2026E e receita de aproximadamente Rmb3bn em 2027E. Equipamentos para novas energias, principalmente equipamentos para baterias, geraram receita trimestral de Rmb0,9bn, alta de 41% em relação ao ano anterior; a meta da empresa para 2026E é Rmb4bn, acima da previsão de Rmb3,7bn do Goldman Sachs. A administração espera que o negócio possa se tornar lucrativo em 2026E e gerar lucro líquido de Rmb100mn—200mn, ante uma perda de aproximadamente Rmb100mn em 2025. A melhoria na estrutura de lucro se reflete não apenas na margem bruta, mas também nos índices de despesas. O lucro líquido principal cresceu 434% em relação ao ano anterior no 1S26, mais rápido que o crescimento de 163% do lucro líquido reportado. A diferença refletiu principalmente uma perda cambial de aproximadamente Rmb200mn, ante um ganho cambial de Rmb150mn no 1S25; mudanças no valor justo de investimentos em títulos também geraram uma perda de Rmb171mn, ante um ganho de Rmb250mn no 1S25. Os índices de despesas de vendas e administrativas caíram para 18,1% no 2T26 e 20,2% no 1S26, recuando 6 e 7 pontos percentuais em relação ao ano anterior, respectivamente. A administração atribuiu isso a economias de escala nos negócios com grandes clientes, como PCB e eletrônicos de consumo, com controles internos de custos também contribuindo. A fibra óptica é um novo negócio de prazo mais longo. A fábrica de pré-formas de Zhangjiagang planeja obter terreno em agosto de 2026, concluir a construção em abril de 2027 e iniciar produção experimental em julho de 2027. A empresa também planeja adicionar duas torres de trefilação de fibra óptica para sua subsidiária Linfiber em Nantong, que atualmente possui três, e está considerando expansão de capacidade no Sudeste Asiático, Canadá e Estados Unidos. O Goldman Sachs acredita que a concorrência nesse campo já é relativamente intensa e que ele não fará uma contribuição financeira significativa no curto prazo. Portanto, o foco é acompanhar os marcos de construção e comissionamento, em vez de incorporar o negócio ao crescimento de lucros de curto prazo. As revisões de previsões refletem a diferença entre perdas não essenciais de curto prazo e melhora operacional de médio prazo. O Goldman Sachs reduziu sua previsão de lucro líquido para 2026E em 6% devido a perdas cambiais e de valor justo de investimentos em títulos, enquanto elevou suas previsões de lucro líquido para 2027—2030E em média 2%, com base nas perspectivas do negócio e na melhoria das margens. As previsões mais recentes de receita são Rmb29.742,1mn para 2026E, Rmb34.646,7mn para 2027E e Rmb38.359,0mn para 2028E, ante previsões anteriores de Rmb28.642,2mn, Rmb33.170,5mn e Rmb36.426,9mn, respectivamente; as previsões de EPS são Rmb2,75, Rmb3,83 e Rmb4,33, respectivamente. O Goldman Sachs elevou seu preço-alvo de 12 meses de Rmb113 para Rmb115, ainda com base em P/L de 30x para 2027E. Embora o relatório espere que a demanda por PCB relacionada à IA, mudanças nos formatos de eletrônicos de consumo e uma melhor composição de produtos impulsionem o crescimento dos lucros em 2026—2027, ele avalia que o preço atual das ações já reflete a maior parte do potencial de crescimento e que o perfil risco-retorno é relativamente equilibrado dentro de sua cobertura de tecnologia industrial da China. Portanto, mantém sua classificação Neutra. O relatório indica preço atual de Rmb91,56 e potencial de alta do preço-alvo de 25,6%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara os resultados trimestrais com o pré-anúncio anterior e suas próprias previsões, depois avalia a visibilidade da receita utilizando pedidos de janeiro a julho, receita por segmento e orientação da administração. Em seguida, analisa as fontes de demanda, a composição de produtos e as mudanças de rentabilidade nos negócios de PCB, eletrônicos de consumo, semicondutores, novas energias e fibra óptica, distinguindo o lucro operacional principal de itens não essenciais, como variações cambiais e de valor justo. Depois ajusta suas previsões de lucros e deriva um preço-alvo de 12 meses usando o P/L de 2027E.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation por P/L e PEG

  Valuation por P/L de 2027E

  O relatório utiliza P/L previsto de 30x para 2027E como referência de valuation, convertendo as previsões de lucros atualizadas em um preço-alvo de 12 meses de Rmb115.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaEconomias de Escala/Curva de Aprendizagem

  Alavancagem Operacional

  O relatório acredita que, à medida que negócios com grandes clientes, como PCB e eletrônicos de consumo, ganham escala, despesas fixas são diluídas sobre uma base maior de receitas, reduzindo os índices de despesas de vendas e administrativas e expandindo as margens operacionais.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Projeção de Pedidos para Receita e Rentabilidade por Segmento

  Partindo de novos pedidos e pedidos em carteira, o relatório combina orientação de receita por segmento, composição de produtos, progresso de projetos de clientes e mudanças de margem para projetar receita futura e lucro líquido.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Han's Laser Technology（002008.SZ）

  A expansão de capacidade de PCB relacionada à IA, novos projetos de eletrônicos de consumo, substituição doméstica de semicondutores e uma recuperação dos equipamentos para novas energias sustentam conjuntamente o crescimento em 2026—2027, mas a precificação de mercado já reflete a maior parte do potencial.

  Pontos fortes

  Maior fornecedora de equipamentos a laser da China, com exposição a mercados finais que abrangem PCB, eletrônicos de consumo, baterias de lítio, FPD/semicondutores e aplicações industriais gerais; fortes pedidos e melhorias na composição de produtos e nas economias de escala estão impulsionando a expansão das margens.

  Pontos fracos

  Os lucros de 2026 são afetados por perdas cambiais e de valor justo de investimentos em títulos, o novo negócio de fibra óptica terá apenas contribuição financeira limitada no curto prazo, e a alocação de fornecimento para impressão 3D ainda não foi determinada.

  Comparação

  O Goldman Sachs acredita que seu perfil risco-retorno é relativamente equilibrado dentro de sua cobertura de tecnologia industrial da China.

  Riscos

  Crescimento mais lento dos gastos de capital nos mercados finais, concentração de clientes e progresso mais lento que o esperado em novos negócios relacionados à IA e na integração vertical de componentes essenciais.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb8.278mnAlta de 77% em relação ao ano anterior, em linha com o pré-anúncio e as expectativas do Goldman Sachs.
• Lucro Bruto do 2T26Rmb2.940mnAlta de 108% em relação ao ano anterior.
• EBIT do 2T26Rmb1.276mnAlta de 617% em relação ao ano anterior.
• Lucro Líquido do 2T26Rmb934mnAlta de 188% em relação ao ano anterior.
• Margens do 2T26Margem bruta 36% / margem operacional 15% / margem líquida 11%Alta de 5, 12 e 4 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 2, 7 e 4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, respectivamente.
• Novos Pedidos de 1—7M26Rmb21,6bn (incluindo IVA)Aproximadamente Rmb19bn excluindo IVA; o total de pedidos em carteira ao fim de 2025 era Rmb9bn.
• Orientação de Vendas da Empresa para 2026Pelo menos Rmb27bnA orientação anterior era de mais de Rmb26bn, enquanto o Goldman Sachs prevê Rmb29,7bn.
• Receita de Equipamentos para Eletrônicos de Consumo no 2T26Rmb1,5bnAlta de 161% em relação ao ano anterior.
• Previsão de Receita de Equipamentos para Eletrônicos de Consumo2026E Rmb5,0bn / 2027E Rmb7,4bnA previsão do Goldman Sachs inclui a oportunidade de impressão 3D.
• Receita de Equipamentos para PCB no 2T26Rmb3,0bnAlta de 113% em relação ao ano anterior.
• Margem Bruta de Equipamentos para PCB no 2T2636,5%30,7% no 2T25 e 33,1% no 1T26.
• Receita de Equipamentos para FPD/Semicondutores no 2T26Rmb0,6bnAlta de 108% em relação ao ano anterior; a empresa visa crescimento de aproximadamente 30% em 2026E e receita de aproximadamente Rmb3bn em 2027E.
• Receita de Equipamentos para Novas Energias no 2T26Rmb0,9bnAlta de 41% em relação ao ano anterior; a meta da empresa para 2026E é Rmb4bn.
• Meta de Lucro de Equipamentos para Novas EnergiasLucro líquido de 2026E de Rmb100mn—200mnO prejuízo líquido foi de aproximadamente Rmb100mn em 2025.
• Perdas Não Essenciais no 1S26Perda cambial de aproximadamente Rmb200mn; perda de valor justo de investimentos em títulos de Rmb171mnOs números correspondentes no 1S25 foram um ganho cambial de Rmb150mn e um ganho de valor justo de Rmb250mn.
• Revisões de Previsões de Lucros2026E reduzida em 6%; 2027—2030E elevada em média 2%A redução no curto prazo reflete perdas não essenciais, enquanto os aumentos no médio prazo refletem as perspectivas do negócio e a melhoria das margens.
• Previsões de Receita2026E Rmb29.742,1mn / 2027E Rmb34.646,7mn / 2028E Rmb38.359,0mnAs previsões anteriores eram Rmb28.642,2mn, Rmb33.170,5mn e Rmb36.426,9mn, respectivamente.
• Previsões de EPS2026E Rmb2,75 / 2027E Rmb3,83 / 2028E Rmb4,33A previsão anterior para 2026E era Rmb2,93, enquanto as previsões anteriores para 2027E e 2028E eram Rmb3,77 e Rmb4,27.
• Preço-AlvoRmb115,00Anteriormente Rmb113, baseado em P/L de 30x para 2027E.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os fortes pedidos proporcionam alta visibilidade para a receita de 2026, enquanto a contribuição crescente de PCB e eletrônicos de consumo deve sustentar a contínua melhoria das margens. Garantir uma elevada alocação dos primeiros pedidos de impressão 3D fortaleceria a trajetória de crescimento de médio prazo dos equipamentos para eletrônicos de consumo; a substituição doméstica em semicondutores e uma recuperação dos equipamentos para novas energias também representam vetores incrementais. Contudo, perdas não essenciais em 2026 reduzem as previsões de lucros no curto prazo, o negócio de fibra óptica terá apenas contribuição limitada no curto prazo, e o valuation já reflete a maior parte das expectativas de crescimento. Portanto, o Goldman Sachs mantém sua visão Neutra.

Riscos

• Um risco de alta é o desenvolvimento mais rápido que o esperado de novos negócios relacionados à IA.
• Um risco de alta é a integração vertical mais rápida que o esperado de componentes essenciais.
• Um risco de baixa é o crescimento mais lento dos gastos de capital nos mercados finais.
• Um risco de baixa é a elevada concentração de clientes.

Pontos a observar

• Monitorar a alocação de fornecimento para os primeiros pedidos de impressão 3D em produção em massa, que se espera sejam anunciados entre o fim de setembro e o início de outubro de 2026.
• Monitorar os marcos operacionais do negócio de fibra óptica, incluindo aquisição de terreno e construção da fábrica de pré-formas de Zhangjiagang, produção experimental em julho de 2027 e torres adicionais de trefilação da Linfiber.