Han's Laser (002008.SZ): A Han's Laser apresentou forte melhoria de lucro e margem no 2T26, com pedidos de 3C e PCB sustentando o crescimento e pedidos de impressão 3D podendo surgir como o próximo catalisador

Visão geral

O relatório analisa os resultados do 2T26 da Han's Laser, a composição dos pedidos e as perspectivas por segmento de negócio. O BofA acredita que a melhoria da receita e das margens da empresa esteve em linha com as expectativas, os pedidos de equipamentos para 3C, PCB e semicondutores foram robustos, e os pedidos de equipamentos de impressão 3D podem se tornar o próximo catalisador. Após pequenos ajustes em suas previsões de lucros e avaliação, reitera sua recomendação de Compra e reduz ligeiramente o preço-alvo para CNY185.

Visões principais

A Han's Laser anunciou seus resultados do 2T26 e realizou uma teleconferência de resultados em 20 de agosto de 2026. A receita trimestral aumentou 77% YoY para RMB8.3bn; a margem bruta foi de 35.5%, alta de 5.2 pontos percentuais YoY e 1.5 ponto percentual QoQ. O lucro operacional, excluindo impactos não recorrentes, aumentou 436% YoY para RMB1.4bn, enquanto o lucro líquido subiu 188% YoY para RMB934mn, em linha com a prévia de resultados. A margem líquida aumentou 4.3 pontos percentuais YoY para 11.3%, impulsionada conjuntamente pela melhora da margem bruta e por economias de escala: o índice de despesas operacionais caiu 6 pontos percentuais YoY para 18.1%. Isso indica que o crescimento no trimestre foi atribuível não apenas à expansão da receita, mas também à alavancagem operacional e a uma melhoria mais ampla das margens. Os pedidos são a principal base do relatório para avaliar a sustentabilidade do crescimento subsequente. A administração divulgou que os novos pedidos totais dobraram YoY para RMB21.6bn em 7M26; excluindo impostos empresariais, o valor foi de aproximadamente RMB19bn. Por segmento de negócio, os pedidos de 3C aumentaram 160% YoY para RMB4bn, os pedidos de PCB cresceram aproximadamente 140% YoY para RMB8.5bn, e os pedidos de semicondutores dobraram YoY para RMB1.5bn. A administração espera que a receita de todo o ano de 2026 de equipamentos relacionados a 3C alcance aproximadamente RMB4bn, alta de 62% YoY, e acredita que o forte impulso possa continuar em 2027E, impulsionado pela adoção mais ampla de novos designs de câmera, atualizações de projetos de resfriamento por câmara de vapor e pelo desenvolvimento de óculos de IA. O relatório também vê os novos pedidos de equipamentos de impressão 3D como um novo vetor de crescimento e o próximo potencial catalisador, embora a dimensão da contribuição ainda dependa do andamento dos pedidos e da participação de mercado. Os equipamentos para PCB continuaram a demonstrar forte resiliência. A receita desse negócio aumentou 113% YoY no 2T26 e 109% YoY no 1S26; sua margem bruta no 2T26 subiu para 36.5%, alta de 5.7 pontos percentuais YoY e 3.4 pontos percentuais QoQ. O BofA acredita que o desenvolvimento da IA aumentará a demanda por PCBs de alto nível, sustentando assim o negócio de equipamentos para PCB da empresa. Como uma das maiores fabricantes de equipamentos a laser da China e líder no mercado de equipamentos dedicados de produção de PCB na China e globalmente, a empresa tende a se beneficiar dessa transmissão de demanda. Para equipamentos a laser relacionados a semicondutores, de maior margem, a administração espera que a receita de 2026E aumente aproximadamente 30% YoY para cerca de RMB3bn no ano inteiro. Novos negócios, como equipamentos de fibra e TGV, são vistos como potenciais fontes de crescimento de longo prazo. O relatório prevê lucro líquido ajustado de RMB2.744bn em 2026E, alta de aproximadamente 131% YoY, seguido por RMB4.014bn em 2027E e RMB4.345bn em 2028E. As estimativas de EPS para 2026E, 2027E e 2028E foram ligeiramente ajustadas de CNY2.66, CNY3.88 e CNY4.18 para CNY2.67, CNY3.90 e CNY4.22, respectivamente, representando crescimento YoY de aproximadamente 130.66%, 46.29% e 8.23%. As previsões de receita para os mesmos períodos são RMB28.532bn, RMB39.174bn e RMB47.864bn, respectivamente. O relatório prevê um CAGR de EPS de 26% em 2026-2028E e acredita que a avaliação atual de aproximadamente 24x P/L de 2027E não é cara; o valor preciso na tabela de previsões é 23.5x. O preço-alvo é ligeiramente reduzido de CNY187 para CNY185, com base na média dos resultados de avaliação por DCF e P/L. A avaliação por DCF é reduzida de CNY180 para CNY175, assumindo uma taxa de crescimento perpétuo do fluxo de caixa livre de 2% e WACC de 12.4%. A redução reflete previsões menores de fluxo de caixa livre no médio prazo, com fluxo de caixa livre projetado aumentando de RMB361mn em 2026E para RMB4.166bn em 2027E e RMB5.216bn em 2028E. A avaliação por P/L sobe de CNY194 para CNY195 devido às maiores previsões de lucros, com base em um P/L-alvo inalterado de 50x para 2027E, aproximadamente dois desvios-padrão acima da média histórica de dez anos da empresa, para refletir o ciclo de alta da cadeia de suprimentos da Apple e a taxa de crescimento do negócio de PCB. Após combinar as duas abordagens de avaliação, o BofA reitera sua recomendação de Compra e identifica atualizações no design e na tecnologia de fabricação de smartphones, demanda por PCBs de alto nível impulsionada pela IA e progresso nos pedidos de equipamentos de impressão 3D como os principais vetores de crescimento e catalisadores.

Estrutura de análise

O relatório primeiro detalha a receita, a margem bruta, o índice de despesas operacionais e o lucro líquido do 2T26 para identificar as fontes do crescimento dos lucros. Em seguida, utiliza os pedidos de 7M26 divulgados pela administração para avaliar a força do crescimento e as perspectivas de 2026-2027 para os negócios de 3C, PCB e semicondutores, realizando, consequentemente, pequenos ajustes em suas previsões de lucros para 2026-2028. Para a avaliação, aplica separadamente DCF e uma metodologia de P/L para 2027E a fim de obter valores justos, calcula a média dos dois para determinar o preço-alvo e, por fim, mantém sua recomendação após considerar a avaliação atual, o crescimento dos lucros, os potenciais catalisadores e os riscos de queda claramente identificados.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoDCF

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  O relatório desconta o fluxo de caixa livre previsto usando WACC de 12.4% e assume uma taxa de crescimento perpétuo de longo prazo do fluxo de caixa livre de 2%. Devido a menores previsões de fluxo de caixa livre no médio prazo, o valor justo por DCF cai de CNY180 para CNY175.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L-alvo com base no EPS de 2027E

  O relatório aplica um P/L-alvo de 50x ao EPS de 2027E, obtendo um valor justo de CNY195. Esse múltiplo está aproximadamente dois desvios-padrão acima da média histórica de dez anos da empresa e reflete o ciclo de alta da cadeia de suprimentos da Apple e o crescimento do negócio de PCB.

• Método de AvaliaçãoOutros

  Média ponderada igualmente das avaliações por DCF e P/L

  O preço-alvo final baseia-se na média do valor justo por DCF de CNY175 e do valor justo por P/L de CNY195, resultando em CNY185, em vez de depender de uma única metodologia de avaliação.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão na Cadeia Industrial a Montante, Intermediária e a Jusante

  Transmissão de atualizações no design de produtos finais e da demanda por IA para pedidos de equipamentos

  O relatório vincula atualizações em câmeras de smartphones, resfriamento por câmara de vapor e designs de óculos de IA, juntamente com a demanda por PCBs de alto nível impulsionada pela IA, ao crescimento de pedidos e receitas de equipamentos de 3C, PCB e processamento a laser.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutros

  Estrutura padronizada de métricas financeiras iQmethod

  O relatório utiliza o iQmethod do BofA para apresentar desempenho operacional, qualidade dos lucros e métricas de avaliação de forma padronizada, apoiado pelo modelo dos analistas e por dados históricos e projetados das três demonstrações financeiras para comparações entre períodos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Han's Laser (002008.SZ)

  O relatório acredita que a empresa se beneficia de atualizações no design e na tecnologia de fabricação de smartphones, da demanda por PCBs de alto nível impulsionada pela IA e do desenvolvimento de novos negócios de equipamentos, como semicondutores e impressão 3D.

  Pontos fortes

  Uma das maiores fabricantes de equipamentos a laser da China; líder no mercado de equipamentos dedicados de produção de PCB na China e globalmente; os pedidos de 7M26 dobraram, enquanto as margens bruta e líquida do 2T26 melhoraram significativamente.

  Pontos fracos

  As previsões de fluxo de caixa livre no médio prazo foram reduzidas, enquanto o crescimento em novos negócios continua dependente da execução dos pedidos, da participação de mercado e do ritmo das atualizações tecnológicas.

  Comparação

  O relatório acredita que aproximadamente 24x P/L de 2027E não é caro em relação ao CAGR de EPS de 26% em 2026-2028E; o P/L-alvo de 50x está aproximadamente dois desvios-padrão acima da média histórica de dez anos da empresa.

  Riscos

  A demanda por eletrônicos de consumo, atualizações na tecnologia de fabricação de smartphones, crescimento de PCB, participação de mercado em impressão 3D, margens, concorrência e progresso em equipamentos de perfuração a laser ultrarrápido podem todos ficar abaixo das expectativas.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB8.3bnAlta de 77% YoY
• Lucro Líquido do 2T26RMB934mnAlta de 188% YoY, em linha com a prévia de resultados
• Lucro Operacional do 2T26 (EBIT ajustado)RMB1.4bnAlta de 436% YoY
• Margem Bruta do 2T2635.5%Alta de 5.2 pontos percentuais YoY e 1.5 ponto percentual QoQ
• Margem Líquida do 2T2611.3%Alta de 4.3 pontos percentuais YoY
• Índice de Despesas Operacionais do 2T2618.1%Queda de 6 pontos percentuais YoY
• Novos Pedidos Totais em 7M26RMB21.6bnDobrou YoY; aproximadamente RMB19bn excluindo impostos empresariais
• Pedidos de 7M26 por Segmento de Negócio3C RMB4bn; PCB RMB8.5bn; Semicondutores RMB1.5bnAltas de 160%, aproximadamente 140% e 100% YoY, respectivamente
• Orientação de Receita de 2026 para Equipamentos relacionados a 3CAproximadamente RMB4bnA administração espera crescimento de 62% YoY
• Receita de 2026E de Equipamentos a Laser relacionados a SemicondutoresAproximadamente RMB3bnA administração espera crescimento de aproximadamente 30% YoY
• Desempenho de Equipamentos para PCB no 2T26Receita alta de 113% YoY; margem bruta de 36.5%A margem bruta aumentou 5.7 pontos percentuais YoY e 3.4 pontos percentuais QoQ
• EPS de 2026E-2028ECNY2.67 / CNY3.90 / CNY4.22As estimativas anteriores eram CNY2.66 / CNY3.88 / CNY4.18, respectivamente
• Lucro Líquido Ajustado de 2026E-2028ERMB2,744mn / RMB4,014mn / RMB4,345mnCrescimento YoY de 130.66%, 46.29% e 8.23%, respectivamente
• CAGR de EPS de 2026-2028E26%Utilizado para comparação com a avaliação atual de aproximadamente 24x P/L de 2027E
• Preço-AlvoCNY185Anteriormente CNY187; avaliação por DCF CNY175, avaliação por P/L CNY195
• Principais Premissas de DCFTaxa de crescimento perpétuo de 2%; WACC de 12.4%Previsões menores de fluxo de caixa livre no médio prazo reduzem o valor por DCF de CNY180 para CNY175
• Premissa de Avaliação por P/L50x P/L de 2027EAproximadamente dois desvios-padrão acima da média histórica de dez anos, com o valor justo aumentando de CNY194 para CNY195

Impacto e implicações

O relatório acredita que a base de crescimento da Han's Laser se expandiu além do puro crescimento de receita, abrangendo melhorias conjuntas em pedidos, mix de produtos e alavancagem operacional. Atualizações nos designs de 3C e a demanda por PCBs de alto nível impulsionada pela IA podem continuar a sustentar os negócios principais, enquanto equipamentos para semicondutores, impressão 3D, fibra e TGV proporcionam crescimento incremental. Entre esses, o progresso nos pedidos de impressão 3D é visto como o potencial catalisador de curto prazo mais relevante. Por outro lado, menores previsões de fluxo de caixa livre no médio prazo pressionam a avaliação por DCF. Como resultado, apesar de uma ligeira elevação nas previsões de lucros, o preço-alvo combinado ainda é reduzido de CNY187 para CNY185.

Riscos

• O crescimento da demanda por produtos eletrônicos de consumo pode desacelerar.
• O progresso das atualizações da tecnologia de fabricação de smartphones pode ser mais lento do que o esperado.
• A participação de mercado da empresa em equipamentos de impressão 3D pode ser menor do que o esperado.
• O crescimento do negócio de PCB pode ser menor do que o esperado.
• As margens podem ser menores do que o esperado.
• Novos entrantes podem intensificar a concorrência.
• O progresso em equipamentos de perfuração a laser ultrarrápido pode ser mais lento do que o esperado.

Pontos a observar

• Acompanhar o progresso dos novos pedidos de equipamentos de impressão 3D, que o relatório vê como o próximo potencial catalisador.
• Monitorar se a receita de 2026 de equipamentos relacionados a 3C pode alcançar aproximadamente RMB4bn e se o forte impulso pode continuar em 2027E.
• Acompanhar a adoção de novos designs de câmera, projetos de resfriamento por câmara de vapor e óculos de IA, bem como seus impactos nos pedidos de equipamentos.
• Monitorar se a receita, os pedidos e a margem bruta de equipamentos para PCB podem manter forte crescimento, bem como a concretização da demanda por PCBs de alto nível relacionada à IA.
• Acompanhar a meta de crescimento de receita de aproximadamente 30% em 2026E para equipamentos a laser relacionados a semicondutores e a expectativa de receita de aproximadamente RMB3bn.
• Monitorar se novos negócios, como equipamentos de fibra e TGV, podem gradualmente se tornar vetores de crescimento de longo prazo.