Shuanghuan Driveline (002472.SZ): Os resultados da Shuanghuan Driveline no 2T26 ficaram amplamente em linha, com expansão internacional e novos negócios sustentando o crescimento de médio prazo

Visão geral

Este relatório atualiza os resultados da Shuanghuan Driveline no 2T26, o desempenho por segmento de negócios, os planos de expansão de capacidade no exterior e as previsões de lucros de médio a longo prazo. Os resultados ficaram amplamente em linha com as expectativas, mas o início das operações da fábrica na Hungria pressionou as margens. O Goldman Sachs continua positivo quanto a engrenagens para veículos de nova energia, engrenagens para transmissões inteligentes, engrenagens para redutores e crescimento de participação de mercado no exterior.

Visões principais

A receita, o lucro bruto, o lucro operacional e o lucro líquido da Shuanghuan Driveline no 2T26 foram Rmb2,463mn, Rmb643mn, Rmb360mn e Rmb303mn, respectivamente, representando crescimentos anuais de 14%, 9%, 6% e 0%. Em comparação com as previsões do Goldman Sachs, ficaram 7% acima, 2% acima, 4% abaixo e 4% abaixo, respectivamente. A margem bruta, a margem operacional e a margem líquida foram de 26%, 15% e 12%, respectivamente, quedas de 1, 1 e 2 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 1, 2 e 1 pontos percentuais abaixo das estimativas do Goldman Sachs, respectivamente. O resultado abaixo do esperado na margem bruta foi parcialmente atribuível à fábrica na Hungria, que ainda está na fase de expansão da capacidade, com baixa utilização e custos fixos ainda não integralmente absorvidos, resultando em margem bruta inferior à da produção doméstica. A fábrica atualmente possui margem líquida de aproximadamente 2%. À medida que a utilização aumenta, a produtividade da mão de obra local melhora e os processos produtivos amadurecem, a administração planeja elevar sua margem líquida para aproximadamente 5% até o fim de 2026 ou em 2027. A administração continua buscando reduções de custos e maior eficiência operacional, visando manter estável a margem bruta geral da empresa ou obter uma melhoria modesta. Por segmento de negócios, a receita de engrenagens para veículos de nova energia foi de aproximadamente Rmb1,120mn, alta de 22% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima do crescimento de 18% na produção doméstica de veículos elétricos no 2T26. O crescimento foi impulsionado por maiores contribuições de exportações de clientes como Stellantis, Renault e Hyundai, maior penetração de transmissões coaxiais e participação de mercado amplamente estável. A receita de engrenagens para veículos com motor de combustão interna foi de aproximadamente Rmb373mn, com a queda anual diminuindo em relação ao 1T26. A receita de engrenagens para veículos comerciais foi de Rmb173mn, alta de aproximadamente 7% em relação ao ano anterior. A Shuanghuan Driveline é fornecedora exclusiva de uma OEM global líder de caminhões elétricos, e espera-se que o projeto ganhe ainda mais escala no 2S26. A empresa também continua desenvolvendo projetos domésticos de veículos comerciais de nova energia. O desempenho em outros negócios foi misto. A receita de engrenagens para máquinas de construção foi de Rmb235mn, alta de aproximadamente 27% em relação ao ano anterior e superior à estimativa do Goldman Sachs. A receita de engrenagens para redutores foi de aproximadamente Rmb170mn, alta de 23% em relação ao ano anterior, com a administração visando receita anual superior a Rmb500mn. A receita de engrenagens para transmissões inteligentes foi de Rmb250mn, alta de 2% em relação ao ano anterior e abaixo das expectativas. A administração acredita que a desaceleração foi causada principalmente por ajustes na equipe e nos investimentos em P&D e é temporária, sendo esperado que o crescimento volte a acelerar no 2S26E. A capacidade no exterior é o foco da próxima fase. A empresa planeja novos investimentos de capital no Vietnã para diversificar sua presença produtiva no exterior e atender principalmente clientes dos EUA. Além da capacidade de engrenagens para transmissões inteligentes já construída para a San-tohno, também expandirá a capacidade de engrenagens para veículos de passeio. A capacidade na Hungria continuará a se expandir após a empresa assegurar novos projetos ou pedidos de OEMs europeias. A empresa assegurou pedidos relacionados à BMW para o mercado chinês, com previsão de início da produção em massa entre o final de 2027 e o início de 2028. Também está buscando o negócio global correspondente da BMW, enquanto as nomeações de componentes no exterior permanecem em discussão. O Goldman Sachs posiciona a Shuanghuan Driveline como uma das maiores fabricantes de engrenagens da China e uma das poucas empresas capazes de produzir engrenagens de alta precisão. Prevê CAGR de 18% na receita de engrenagens para veículos de nova energia durante 2026-30E, impulsionado principalmente pelo crescimento do conteúdo por veículo decorrente da maior penetração de transmissões coaxiais e de ganhos de participação de mercado fora da China. Espera-se que a receita de engrenagens para transmissões inteligentes registre CAGR de 27% no mesmo período, com aplicações se expandindo de aspiradores robóticos para bicicletas elétricas e veículos inteligentes. A empresa também está desenvolvendo engrenagens para redutores robóticos e colaborando com mais fabricantes de robôs industriais e humanoides para projetar novas engrenagens para redutores. Combinando esses vetores de crescimento, o Goldman Sachs prevê CAGRs de receita e lucro líquido de 15% e 16%, respectivamente, para 2026-30E, e acredita que melhorias na eficiência operacional interna podem compensar as menores margens da fábrica na Hungria e de uma potencial fábrica no Vietnã. Como os resultados do 2T26 ficaram amplamente em linha com as expectativas, o Goldman Sachs reduziu uniformemente suas previsões de EPS para 2026-30E em 3% e baixou seu preço-alvo de 12 meses de Rmb46.8 para Rmb45.5, continuando a aplicar um múltiplo P/L de 25x para 2027E. O relatório mantém sua recomendação de Compra, citando margens e resiliência operacional que continuam superando as expectativas. Catalisadores potenciais incluem ganhos de participação de mercado de engrenagens para veículos de passeio no exterior mais rápidos que o esperado e melhoria de margem bruta acima do esperado. O relatório também observa que participação de mercado inferior ao esperado no negócio de veículos de nova energia, perspectivas de receita de nova energia ou receita de engrenagens para robôs industriais podem representar riscos de queda.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara, item a item, a receita, os lucros e as margens do 2T26 com o período do ano anterior e com suas próprias previsões, e então analisa como a utilização e a absorção de custos fixos na fábrica na Hungria afetaram as margens. Posteriormente, detalha o crescimento da receita e os vetores de pedidos por segmento de engrenagens e incorpora a expansão de capacidade no exterior, novos projetos de clientes e novos cenários de aplicação à sua perspectiva de crescimento para 2026-30E. Por fim, calcula o preço-alvo de 12 meses com base nas previsões revisadas de EPS e em um múltiplo P/L inalterado de 25x para 2027E.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L de 2027E

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 25x para 2027E para converter os lucros previstos em um preço-alvo de 12 meses. O múltiplo de avaliação permanece inalterado, enquanto os cortes nas previsões de EPS reduzem o preço-alvo de Rmb46.8 para Rmb45.5.

• Fundamentos da empresa e estrutura financeiraOutros

  Análise de margem e utilização de capacidade

  O relatório compara as variações anuais e os desvios em relação às expectativas na margem bruta, margem operacional e margem líquida, e explica as mudanças de margem por meio de utilização insuficiente, absorção incompleta de custos fixos e produtividade da mão de obra na fábrica na Hungria.

• Estrutura de análise setorialOutros

  Previsões de receita e CAGR por segmento de negócios

  O relatório analisa separadamente engrenagens para veículos de nova energia, veículos com motor de combustão interna, veículos comerciais, máquinas de construção, redutores e transmissões inteligentes, e prevê o crescimento de 2026-30E com base em penetração, exportações de clientes, participação de mercado, expansão de projetos e ampliação de aplicações.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shuanghuan Driveline (002472.SZ)

  A empresa central coberta pelo relatório, com crescimento vinculado a engrenagens para veículos de nova energia, engrenagens para transmissões inteligentes, engrenagens para redutores e expansão dos negócios no exterior.

  Pontos fortes

  Uma das principais fabricantes de engrenagens da China, com capacidades de produção de engrenagens de alta precisão. Sua receita de engrenagens para veículos de nova energia cresce mais rapidamente que a produção doméstica de veículos elétricos, e a empresa possui clientes no exterior, projetos de fornecimento exclusivo e um portfólio de P&D para novas aplicações.

  Pontos fracos

  A fábrica na Hungria permanece em fase de expansão, com baixa utilização e absorção insuficiente de custos fixos pressionando as margens. O crescimento das engrenagens para transmissões inteligentes ficou abaixo das expectativas no 2T26.

  Comparação

  A receita de engrenagens para veículos de nova energia cresceu 22% em relação ao ano anterior no 2T26, ligeiramente acima do crescimento de 18% na produção doméstica de veículos elétricos no mesmo período. As engrenagens para máquinas de construção tiveram desempenho melhor do que o esperado pelo Goldman Sachs.

  Riscos

  A participação de mercado de veículos de nova energia, as perspectivas de receita de nova energia ou a receita de engrenagens para robôs industriais podem ser inferiores ao esperado.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb2,463mnAlta de 14% em relação ao ano anterior e 7% acima da estimativa do Goldman Sachs.
• Lucro bruto do 2T26Rmb643mnAlta de 9% em relação ao ano anterior e 2% acima da estimativa do Goldman Sachs.
• Lucro operacional do 2T26Rmb360mnAlta de 6% em relação ao ano anterior e 4% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Lucro líquido do 2T26Rmb303mnEstável em relação ao ano anterior e 4% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Margem bruta do 2T2626%Queda de 1 ponto percentual em relação ao ano anterior e 1 ponto percentual abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Margem operacional do 2T2615%Queda de 1 ponto percentual em relação ao ano anterior e 2 pontos percentuais abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Margem líquida do 2T2612%Queda de 2 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 1 ponto percentual abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Margem líquida da fábrica na Hungriaaproximadamente 2%A administração visa aproximadamente 5% até o fim de 2026 ou em 2027.
• Receita de engrenagens para veículos de nova energiaaproximadamente Rmb1,120mnAlta de 22% em relação ao ano anterior no 2T26, enquanto a produção doméstica de veículos elétricos cresceu 18% no mesmo período.
• Receita de engrenagens para veículos com motor de combustão internaaproximadamente Rmb373mnAinda em queda em relação ao ano anterior, mas o declínio diminuiu em comparação com o 1T26.
• Receita de engrenagens para veículos comerciaisRmb173mnAlta de aproximadamente 7% em relação ao ano anterior.
• Receita de engrenagens para máquinas de construçãoRmb235mnAlta de aproximadamente 27% em relação ao ano anterior e superior à estimativa do Goldman Sachs.
• Receita de engrenagens para redutoresaproximadamente Rmb170mnAlta de 23% em relação ao ano anterior, com meta de receita anual superior a Rmb500mn.
• Receita de engrenagens para transmissões inteligentesRmb250mnAlta de 2% em relação ao ano anterior e abaixo das expectativas; a administração espera que o crescimento volte a acelerar no 2S26E.
• Previsão de receita de engrenagens para veículos de nova energiaCAGR de 18%Previsão do Goldman Sachs para 2026-30E.
• Previsão de receita de engrenagens para transmissões inteligentesCAGR de 27%Previsão do Goldman Sachs para 2026-30E.
• Previsões de receita e lucro líquido da empresaCAGR de 15%/16%CAGRs previstos para receita e lucro líquido em 2026-30E, respectivamente.
• Revisão da previsão de EPS-3%O Goldman Sachs reduziu suas previsões de EPS para 2026-30E.
• Base de avaliação do preço-alvoP/L de 25x 2027EO múltiplo de avaliação permanece inalterado.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb45.50Anteriormente Rmb46.8.
• Preço atual e potencial de altaRmb35.60 / 27.8%O preço indicado na tabela do relatório e o potencial de alta implícito pelo preço-alvo.

Impacto e implicações

O relatório acredita que as margens no curto prazo continuarão limitadas pelo início das operações das fábricas no exterior, mas a melhora na utilização, na produtividade da mão de obra e na eficiência interna deverá aliviar gradualmente a pressão. A participação de mercado no exterior em engrenagens para veículos de nova energia, a penetração de transmissões coaxiais, novas aplicações de transmissões inteligentes, o negócio de redutores e a implantação de capacidade no Vietnã e na Hungria constituem conjuntamente as fontes de crescimento de receita e lucro durante 2026-30E. Os cortes no EPS reduziram o preço-alvo, mas não alteraram a recomendação de Compra do Goldman Sachs.

Riscos

• A participação de mercado no negócio de veículos de nova energia pode ser inferior ao esperado.
• A perspectiva de receita para o negócio de nova energia pode ser inferior ao esperado.
• A receita de engrenagens para robôs industriais pode ser inferior ao esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se a margem líquida da fábrica na Hungria pode subir de aproximadamente 2% para a meta da administração de aproximadamente 5%.
• Monitorar a contribuição das exportações de engrenagens para veículos de nova energia, a penetração de transmissões coaxiais e as mudanças de participação de mercado fora da China.
• Monitorar a expansão adicional do projeto do cliente global de caminhões elétricos no 2S26 e o progresso dos projetos domésticos de veículos comerciais de nova energia.
• Monitorar se o crescimento de engrenagens para transmissões inteligentes pode voltar a acelerar no 2S26E.
• Monitorar a expansão da capacidade de engrenagens para veículos de passeio no Vietnã, novos pedidos na Hungria e o progresso de nomeação e produção em massa de projetos relacionados à BMW.
• Monitorar se a margem bruta geral da empresa pode permanecer estável ou melhorar modestamente.