Gree Electric Appliances Inc. (Gree Electric Appliances) (000651.SZ): Os resultados da Gree no 2T26 ficaram abaixo das expectativas; ar-condicionado principal e margem bruta permaneceram resilientes, mas a pressão sobre a receita limita o potencial de alta

Visão geral

Este relatório avalia os resultados da Gree Electric Appliances no 2T26, o mix de receitas, as mudanças nas margens e as perspectivas para o segundo semestre. O Goldman Sachs acredita que os resultados gerais foram mais fracos que o esperado, com os negócios internacionais e não essenciais constituindo os principais fatores negativos. O negócio principal de ar-condicionado e a margem bruta foram relativamente resilientes, mas a desalavancagem operacional, a demanda fraca e a pressão competitiva limitam as perspectivas de crescimento; portanto, mantém sua classificação Neutra.

Visões principais

Os resultados da Gree no 2T26 ficaram abaixo das expectativas. A receita total do 1S26 foi de Rmb89.673bn e o lucro líquido foi de Rmb13.278bn, ambos em queda de 8% a/a. Com base nesses números, a receita e o lucro líquido do 2T caíram 17% e 15% a/a, respectivamente, ficando 13% e 7% abaixo das previsões do Goldman Sachs. Os indicadores de fluxo de caixa também enfraqueceram: o fluxo de caixa operacional do 2T caiu 36% a/a, de Rmb17.3bn no 2T25 para Rmb11.0bn, enquanto os passivos contratuais, compostos principalmente por pagamentos antecipados de distribuidores, caíram 32% a/a, de Rmb12.4bn para Rmb8.5bn, indicando entradas de caixa do canal e suporte de pedidos mais fracos. A frustração de receita veio principalmente dos negócios internacionais e não essenciais, enquanto o negócio principal de eletrodomésticos de consumo foi relativamente resiliente. Os eletrodomésticos de consumo, compostos principalmente por aparelhos de ar-condicionado e responsáveis por mais de 80% das vendas totais, tiveram queda de receita de apenas 3% a/a no 1S. Dados da IOL mostraram que os embarques domésticos de aparelhos de ar-condicionado da Gree caíram 10% e 11% a/a no 1S e no 2T, respectivamente. A menor queda no valor das vendas em comparação ao volume de embarques implica um potencial aumento nos preços médios de venda, com ajustes de preços e do mix de produtos compensando parcialmente a pressão sobre o volume. Em contraste, outros negócios, compostos principalmente por vendas de matérias-primas e componentes e representando aproximadamente 5% das vendas totais, registraram uma forte queda de receita de 58% a/a no 1S. A empresa declarou que se concentraria em seus negócios principais e reduziria tais operações não essenciais, o que significa que esse impacto negativo sobre a receita foi parcialmente impulsionado por uma decisão estratégica proativa, embora ainda reduza a receita total no curto prazo. O desempenho regional divergiu significativamente. As vendas domésticas cresceram 2% a/a no 1S, o que o Goldman Sachs acredita poder ter sido sustentado pela resiliência do negócio de ar-condicionado e de negócios emergentes, como equipamentos industriais. As vendas internacionais, no entanto, caíram 22% a/a. Esse desempenho foi consistente com os dados de embarques de exportação de fábrica de aparelhos de ar-condicionado acompanhados pelo Goldman Sachs, que mostraram quedas a/a de 24% e 32% no 1S e no 2T, respectivamente, indicando que os mercados internacionais foram uma importante fonte da insuficiência de receita do período. O desempenho das margens foi melhor que a tendência da receita. Apesar da alta dos custos de matérias-primas, a margem bruta do 2T aumentou 0.8pp a/a para 30.3% e superou as expectativas do Goldman Sachs. O relatório atribui a melhora a ajustes de preços e do mix de produtos, a uma menor contribuição de receita de negócios não essenciais de baixa margem e à redução da contribuição da receita internacional, que diminuiu o impacto negativo da apreciação do renminbi sobre a margem bruta. No entanto, a melhora da margem bruta não se traduziu integralmente em maior margem operacional: vendas menores causaram desalavancagem operacional, e a margem operacional do 2T caiu 0.4pp a/a para 14.1%. Embora as despesas com vendas, gerais e administrativas tenham caído 10% a/a e ficado ligeiramente abaixo da previsão do Goldman Sachs, sua proporção em relação à receita ainda aumentou 1.3pp a/a. O Goldman Sachs reduziu suas previsões de EPS para 2026E-2028E em 2%-3% para refletir os resultados mais recentes. Suas previsões atualizadas de receita para 2026E, 2027E e 2028E são Rmb161.642bn, Rmb162.104bn e Rmb165.652bn, respectivamente, correspondendo a variações a/a de -5.5%, +0.3% e +2.2%; as previsões de EPS são Rmb4.86, Rmb5.01 e Rmb5.20, respectivamente. O lucro líquido previsto atribuível aos acionistas nos mesmos períodos é de Rmb27.222bn, Rmb28.066bn e Rmb29.104bn, correspondendo a variações a/a de -6.1%, +3.1% e +3.7%; espera-se que a margem bruta suba de 30.3% em 2026E para 30.7% em 2027E e 30.8% em 2028E. Isso reflete a visão de que a recuperação da receita será lenta, enquanto as margens permanecerão resilientes. Olhando para o 2S26, o Goldman Sachs espera que a Gree continue enfrentando pressão sobre o crescimento da receita devido à fraca demanda doméstica e à contração proativa de negócios não essenciais, enquanto ajustes de preços, do mix de produtos e do mix de negócios devem continuar sustentando as margens. Em relação aos fundamentos de longo prazo, o relatório reconhece as capacidades de manufatura da Gree, apoiadas pela integração vertical e economias de escala, sua extensa rede de distribuição com força particular nos canais offline e seu valor de marca no mercado de ar-condicionado de médio a alto padrão. No entanto, o enfraquecimento do estímulo de trade-in pode continuar pressionando a receita, enquanto a intensificação da concorrência e a estratégia insuficientemente proativa da empresa em produtos com boa relação custo-benefício podem levar a perdas de participação de mercado. Em valuation, o Goldman Sachs mantém seu preço-alvo de 12 meses de Rmb41. O preço-alvo aplica um múltiplo P/L de saída de 10x ao EPS de 2028E e o desconta para 2027E usando um custo de capital próprio de 9.5%. O relatório vê catalisadores positivos limitados no curto prazo, mas espera que um dividend yield de aproximadamente 7% em 2026E forneça suporte de valuation na baixa. Considerando a pressão de crescimento, os riscos competitivos, a resiliência das margens e a proteção dos dividendos, o Goldman Sachs considera a relação risco-retorno relativamente equilibrada e mantém sua classificação Neutra.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro deriva o desempenho a/a do 2T a partir dos dados divulgados do 1S e o compara com suas próprias previsões. Em seguida, analisa a insuficiência de receita entre eletrodomésticos de consumo principais, negócios não essenciais e regiões domésticas e internacionais, usando dados de terceiros sobre embarques de aparelhos de ar-condicionado para inferir o efeito amortecedor dos preços e do mix de produtos. O relatório também detalha margem bruta, índices de despesas e margem operacional para explicar a diferença entre a melhora do mix de negócios e a desalavancagem operacional. Por fim, reduz suas previsões de EPS em conformidade e atualiza sua avaliação de valuation usando um método de desconto de P/L de saída.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição de Preço-Volume

  Inferência de mudanças nos preços médios de venda a partir da diferença entre as quedas no valor das vendas e nos embarques de aparelhos de ar-condicionado

  O relatório compara a queda na receita de eletrodomésticos de consumo com a queda nos embarques domésticos de aparelhos de ar-condicionado. O valor das vendas caiu 3%, enquanto o volume de embarques recuou 10%-11%, sugerindo que melhorias de preços ou do mix de produtos podem ter compensado parte da pressão sobre o volume.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Desalavancagem operacional

  A menor receita de vendas dificultou a redução de despesas fixas ou semifixas no mesmo ritmo. Portanto, embora a margem bruta tenha melhorado e as despesas absolutas de vendas e administrativas tenham caído, o índice de despesas ainda aumentou, fazendo a margem operacional cair a/a.

• Método de ValuationValuation por P/L/PEG

  Valuation por P/L de saída descontado

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/L de saída de 10x ao EPS de 2028E e o desconta para 2027E usando um custo de capital próprio de 9.5%, chegando a um preço-alvo de 12 meses de Rmb41.

• Método de ValuationMétodo de Dividend Yield

  Uso do dividend yield esperado para avaliar o suporte de valuation na baixa

  O relatório não utiliza o dividend yield para calcular diretamente o preço-alvo, mas considera o dividend yield de aproximadamente 7% em 2026E como um fator de proteção de valuation na baixa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Gree Electric Appliances (000651.SZ)

  A empresa chinesa de ar-condicionado residencial e linha branca diretamente coberta pelo relatório; os resultados gerais do 2T26 foram mais fracos que o esperado, mas o negócio principal e a margem bruta foram relativamente resilientes.

  Pontos fortes

  Capacidades de manufatura apoiadas pela integração vertical e economias de escala; uma extensa rede de distribuição com vantagens nos canais offline; valor de marca no mercado de ar-condicionado de médio a alto padrão; um dividend yield de aproximadamente 7% em 2026E fornecendo suporte de valuation.

  Pontos fracos

  O crescimento da receita está sob pressão, com fraqueza nos negócios internacionais e não essenciais; a queda nas vendas causou desalavancagem operacional; a estratégia para produtos com boa relação custo-benefício é relativamente insuficientemente proativa.

  Comparação

  A receita de eletrodomésticos de consumo caiu 3% a/a no 1S, significativamente melhor que a queda de 58% nos outros negócios; as vendas domésticas cresceram 2% a/a, também superando a queda de 22% nas vendas internacionais.

  Riscos

  Se a demanda por linha branca, os custos de matérias-primas, os estoques do canal ou o progresso em negócios diversificados forem piores que o esperado, os embarques, a receita, a margem bruta e a participação de mercado poderão ser afetados.

Dados principais

• Receita Total do 1S26Rmb89,673mnQueda de 8% a/a
• Lucro Líquido do 1S26Rmb13,278mnQueda de 8% a/a
• Crescimento da Receita no 2T26-17% a/a13% abaixo da previsão do Goldman Sachs
• Crescimento do Lucro Líquido no 2T26-15% a/a7% abaixo da previsão do Goldman Sachs
• Fluxo de Caixa Operacional do 2T26Rmb11.0bnRmb17.3bn no 2T25, queda de 36% a/a
• Passivos ContratuaisRmb8.5bnRmb12.4bn no período do ano anterior, queda de 32% a/a
• Vendas de Eletrodomésticos de Consumo no 1S26-3% a/aEste negócio é composto principalmente por aparelhos de ar-condicionado e representa mais de 80% das vendas totais
• Embarques Domésticos de Aparelhos de Ar-Condicionado1S -10% a/a; 2T -11% a/aA menor queda no valor das vendas indica uma potencial melhora nos preços médios de venda ou no mix de produtos
• Receita de Outros Negócios no 1S26-58% a/aPrincipalmente vendas de matérias-primas e componentes, representando aproximadamente 5% das vendas totais
• Vendas Domésticas no 1S26+2% a/aMais resilientes que os mercados internacionais
• Vendas Internacionais no 1S26-22% a/aOs embarques de exportação de fábrica de aparelhos de ar-condicionado caíram 24% e 32% no 1S e no 2T, respectivamente
• Margem Bruta do 2T2630.3%Alta de 0.8pp a/a e acima das expectativas do Goldman Sachs
• Margem Operacional do 2T2614.1%Queda de 0.4pp a/a
• Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas do 2T26-10% a/aO índice de despesas ainda aumentou 1.3pp a/a
• Revisões das Previsões de EPS2026E-2028E reduzido em 2%-3%Refletindo os resultados mais recentes e a pressão sobre a receita
• EPS de 2026E-2028ERmb4.86 / Rmb5.01 / Rmb5.20Previsões atualizadas do Goldman Sachs
• Receita de 2026E-2028ERmb161,642mn / Rmb162,104mn / Rmb165,652mnTaxas de crescimento a/a de -5.5%, +0.3% e +2.2%, respectivamente
• Lucro Líquido Atribuível aos Acionistas de 2026E-2028ERmb27,222mn / Rmb28,066mn / Rmb29,104mnTaxas de crescimento a/a de -6.1%, +3.1% e +3.7%, respectivamente
• Margem Bruta de 2026E-2028E30.3% / 30.7% / 30.8%Espera-se que permaneça relativamente resiliente e melhore gradualmente
• Preço-Alvo de 12 MesesRmb41Inalterado; baseado em um múltiplo P/L de saída de 10x sobre o EPS de 2028E e um custo de capital próprio de 9.5%
• Dividend Yield de 2026E7%O Goldman Sachs acredita que pode fornecer suporte de valuation na baixa

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento da receita da Gree no curto prazo continuará afetado pelos efeitos combinados da fraca demanda doméstica, da queda nos embarques internacionais e da contração dos negócios não essenciais. A desalavancagem operacional também pode impedir que a melhora da margem bruta se traduza integralmente em crescimento do lucro operacional. No entanto, o negócio principal de ar-condicionado, os ajustes de preços e do mix de produtos, uma menor contribuição de negócios de baixa margem e o dividend yield relativamente alto podem fornecer algum amortecimento. O Goldman Sachs, portanto, reduz suas previsões de lucros, mas deixa inalterados seu preço-alvo e sua classificação Neutra.

Riscos

• Se a macroeconomia, o mercado imobiliário ou as políticas de estímulo forem mais fracos que o esperado, a demanda por linha branca poderá deteriorar-se ainda mais; mudanças na direção oposta poderiam impulsionar a demanda.
• A alta dos custos de matérias-primas como aço e cobre pode corroer a margem bruta, enquanto custos menores poderiam melhorá-la.
• Se o estoque do canal for maior que o esperado, poderá suprimir os embarques de fábrica e o crescimento da receita; estoques menores poderiam ter um impacto positivo.
• Se o progresso em negócios diversificados, como outros eletrodomésticos, for mais fraco que o esperado, poderá limitar novas fontes de crescimento.
• O enfraquecimento do suporte do estímulo de trade-in poderia aumentar a pressão sobre o crescimento da receita.
• A intensificação da concorrência e uma estratégia insuficientemente proativa para produtos com boa relação custo-benefício poderiam levar a perdas de participação de mercado.

Pontos a observar

• Monitorar a demanda doméstica por linha branca no 2S26 e as mudanças na macroeconomia, no mercado imobiliário e nas políticas de estímulo.
• Acompanhar a diferença entre os embarques domésticos de aparelhos de ar-condicionado e o valor das vendas para avaliar se os preços médios de venda e o mix de produtos podem continuar amortecendo a pressão sobre o volume.
• Monitorar se os embarques internacionais de fábrica de aparelhos de ar-condicionado e a receita internacional podem se recuperar de suas quedas significativas no 1S e no 2T.
• Acompanhar o ritmo em que a empresa reduz os negócios não essenciais, como matérias-primas e componentes, bem como o impacto sobre a receita total e a margem bruta.
• Monitorar o repasse dos preços de matérias-primas, incluindo aço e cobre, para a margem bruta.
• Observar o estoque do canal, os passivos contratuais e o fluxo de caixa operacional para avaliar os pedidos de distribuidores e as tendências de embarques.
• Monitorar o progresso em negócios diversificados, como equipamentos industriais e outros eletrodomésticos, bem como as mudanças na participação de mercado.