Raycus Laser (300747.SZ): A margem bruta do segundo trimestre da Raycus Laser superou as expectativas, mas o Goldman Sachs mantém Venda devido à avaliação elevada

Visão geral

Este relatório avalia os resultados da Raycus Laser no 2T26, os fatores por trás de sua melhora de margem bruta e as implicações para as previsões de lucros e a avaliação. O Goldman Sachs reconhece a melhora dos lucros impulsionada pela melhoria do mix de produtos e pela demanda de novas aplicações, mas acredita que o crescimento da receita, o potencial de longo prazo para ganhos de participação de mercado e a contribuição de curto prazo de novos negócios permanecem relativamente limitados, enquanto a avaliação atual não sustenta uma recomendação mais positiva.

Visões principais

Os resultados da Raycus Laser no 2T26 foram consistentes com seus resultados preliminares de 19 de julho. A receita trimestral, o lucro bruto, o EBIT e o lucro líquido foram Rmb1,051mn, Rmb284mn, Rmb91mn e Rmb117mn, respectivamente, representando aumentos anuais de 11%, 57%, 607% e 109%, respectivamente, com as taxas de crescimento anual beneficiadas por uma base comparativa relativamente baixa; sequencialmente, aumentaram 22%, 50%, 100% e 180%, respectivamente. Em comparação com as previsões do Goldman Sachs, a receita ficou amplamente em linha, enquanto o lucro bruto, o EBIT e o lucro líquido foram 42%, 393% e 63% maiores, respectivamente. O EPS foi 0.21, alta de 110% em relação ao ano anterior e 180% em relação ao trimestre anterior, e 63% acima da previsão do Goldman Sachs. As margens bruta, operacional e líquida no 2T26 foram 27%, 9% e 11%, respectivamente, melhorando em 8, 7 e 5 pontos percentuais em relação ao ano anterior e superando as previsões do Goldman Sachs em 8, 7 e 4 pontos percentuais, respectivamente, indicando que a superação trimestral foi impulsionada principalmente pelas margens, e não pela receita. Operacionalmente, a empresa entregou 103.8 mil lasers no 1S26, alta de 24% em relação ao ano anterior; os produtos de soldagem e os produtos de potência >10kW cresceram 46% e 23% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto o preço médio de venda combinado caiu 10% em relação ao ano anterior. Em aplicações tradicionais, a empresa continuou a garantir pedidos em volume nos setores de construção naval e soldagem portátil. O Goldman Sachs acredita que a principal razão para a superação da margem bruta foi a melhoria do mix de produtos: a margem bruta dos lasers pulsados aumentou 8 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 31% no 1S26, impulsionada pelo rápido crescimento em mercados finais de manufatura de precisão, como semicondutores, impressão 3D e a cadeia de suprimentos de AIDC. Enquanto isso, a expansão dos negócios no exterior elevou as despesas de vendas, enquanto maiores custos financeiros e perdas cambiais pressionaram levemente as margens operacional e líquida. Com base nos resultados do 2T26 e na melhora da margem bruta, o Goldman Sachs deixou suas previsões de receita para 2026E-30E amplamente inalteradas, mas elevou em 13% suas previsões médias anuais de EPS para o período. O preço-alvo de 12 meses foi aumentado de Rmb14.8 para Rmb16.7, ainda baseado em 25x o P/L de 2027E. Apesar de elevar suas previsões de lucros e o preço-alvo, o Goldman Sachs manteve sua recomendação de Venda: a ação atualmente é negociada a 68x o P/L de 2026E, em comparação com um CAGR de lucros de 23% para 2026E-30E, e sua avaliação recente também é significativamente mais alta do que a de outras empresas da cadeia industrial de lasers na cobertura de tecnologia industrial da China do Goldman Sachs. Sob uma perspectiva industrial e competitiva de médio prazo, a Raycus Laser é a principal empresa doméstica chinesa de lasers de fibra, com o Goldman Sachs estimando sua participação no mercado doméstico de 2025 em 23%. O Goldman Sachs prevê um CAGR de 7% para o mercado chinês de lasers de fibra em 2026E-30E, com aplicações de alta potência crescendo mais rapidamente que as de baixa potência; a empresa deve continuar a se beneficiar do crescimento do mercado e da substituição doméstica. No entanto, o potencial para novos ganhos de participação de mercado pode ser limitado, porque o mercado que ainda não foi substituído consiste principalmente em clientes de alto padrão que utilizam produtos IPG, os quais têm preços médios de venda mais altos, mas volumes de vendas menores. O Goldman Sachs é positivo quanto ao desenvolvimento de novas tecnologias, como lasers ultrarrápidos, soldagem a laser e limpeza a laser, bem como novas aplicações, como defesa, mas acredita que esses negócios emergentes podem continuar a gerar apenas uma contribuição limitada para os lucros no curto prazo. Portanto, a melhoria do mix de produtos não alterou sua visão de que o crescimento do lucro líquido no longo prazo será relativamente moderado e de que a avaliação no curto prazo é excessiva.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro comparou a receita, o lucro e as margens do 2T26 em bases anual e sequencial, bem como com os resultados preliminares e suas próprias previsões, determinando que a superação foi atribuível principalmente à margem bruta. Em seguida, analisou as mudanças de margem por meio de entregas, preços médios de venda, mix de produtos e aplicações downstream, ao mesmo tempo em que avaliou os efeitos dos custos de expansão no exterior e das perdas cambiais. Com base nisso, atualizou suas previsões de lucros para 2026E-30E e então determinou o preço-alvo e a recomendação considerando o crescimento da indústria, o escopo para substituição doméstica, o cenário competitivo, as avaliações de outras empresas da mesma cadeia industrial e o P/L de 2027E.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação da avaliação por P/L-alvo com o crescimento

  O relatório deriva seu preço-alvo de 12 meses de Rmb16.7 utilizando 25x o P/L de 2027E e compara o atual P/L de 68x de 2026E com o CAGR de lucros de 23% para 2026E-30E e outras ações da cadeia industrial de lasers para avaliar se a avaliação é razoável.

• Estrutura de análise da indústria/setorDecomposição de volume-preço

  Decomposição das entregas e do preço médio de venda combinado

  O relatório examina tanto o aumento de 24% em relação ao ano anterior nas entregas do 1S26 quanto a queda de 10% em relação ao ano anterior no preço médio de venda combinado para distinguir os diferentes efeitos da expansão de volume e da pressão de preços sobre a receita e os lucros.

• Estrutura de análise da indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise do crescimento do mercado, da substituição doméstica e do potencial remanescente de substituição

  O relatório usa a previsão de crescimento médio anual de 7% para o mercado chinês de lasers de fibra em 2026E-30E como sua base de demanda, ao mesmo tempo em que avalia a substituição doméstica, a estrutura do mercado remanescente entre os clientes de alto padrão da IPG e a concorrência de preços em lasers de onda contínua para avaliar o potencial da Raycus Laser para novos ganhos de participação de mercado.

• Estrutura de fundamentos da empresa e financeiraOutros

  Análise de variação dos resultados e revisões das previsões de lucros

  O relatório compara os resultados reais com as previsões do Goldman Sachs item a item e, após identificar a superação da margem bruta, eleva suas previsões de EPS para 2026E-30E enquanto deixa as previsões de receita amplamente inalteradas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Raycus Laser (300747.SZ)

  O principal objeto de pesquisa do relatório; o Goldman Sachs reconhece sua melhora de margem bruta e o crescimento em novas aplicações, mas mantém sua recomendação de Venda devido à avaliação elevada.

  Pontos fortes

  Principal empresa doméstica chinesa de lasers de fibra, com participação estimada de 23% no mercado doméstico em 2025; seu mix de produtos está melhorando, a margem bruta de lasers pulsados está aumentando, e a demanda é sustentada por construção naval, soldagem portátil, semicondutores, impressão 3D e a cadeia de suprimentos de AIDC.

  Pontos fracos

  O preço médio de venda combinado caiu 10% em relação ao ano anterior, enquanto os lasers de onda contínua enfrentam concorrência de preços; o mercado remanescente de substituição doméstica consiste principalmente em clientes de alto padrão da IPG, que têm preços de venda mais altos, mas menores volumes, limitando o potencial para novos ganhos de participação de mercado; a contribuição de lucros no curto prazo de novos negócios pode ser limitada.

  Comparação

  A avaliação recente da ação é significativamente maior do que a de outras empresas da cadeia industrial de lasers na cobertura de tecnologia industrial da China do Goldman Sachs.

  Riscos

  Os riscos de alta para a tese de Venda incluem expansão no exterior mais rápida do que o esperado, progresso mais rápido do que o esperado no negócio de defesa e pressão de preços mais fraca do que o esperado.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb1,051mnAlta de 11% em relação ao ano anterior e 22% em relação ao trimestre anterior, com variação de 0% frente à previsão do Goldman Sachs
• Lucro bruto do 2T26Rmb284mnAlta de 57% em relação ao ano anterior e 50% em relação ao trimestre anterior, e 42% acima da previsão do Goldman Sachs
• EBIT do 2T26Rmb91mnAlta de 607% em relação ao ano anterior e 100% em relação ao trimestre anterior, e 393% acima da previsão do Goldman Sachs
• Lucro líquido do 2T26Rmb117mnAlta de 109% em relação ao ano anterior e 180% em relação ao trimestre anterior, e 63% acima da previsão do Goldman Sachs
• EPS do 2T260.21Alta de 110% em relação ao ano anterior e 180% em relação ao trimestre anterior, e 63% acima da previsão do Goldman Sachs
• Margem bruta/margem operacional/margem líquida do 2T2627%/9%/11%Alta de 8/7/5 pontos percentuais em relação ao ano anterior, respectivamente, e 8/7/4 pontos percentuais acima das previsões do Goldman Sachs, respectivamente
• Entregas de lasers do 1S26103.8k unitsAlta de 24% em relação ao ano anterior
• Crescimento no 1S26 de produtos de soldagem/produtos de potência >10kW+46%/+23%Ambos são taxas de crescimento em relação ao ano anterior
• Preço médio de venda combinado do 1S26-10%Queda em relação ao ano anterior
• Margem bruta de lasers pulsados no 1S2631%Alta de 8 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Participação no mercado doméstico em 202523%Estimativa do Goldman Sachs
• CAGR do mercado chinês de lasers de fibra em 2026E-30E7%O Goldman Sachs espera que aplicações de alta potência cresçam mais rapidamente do que aplicações de baixa potência
• Revisão média anual da previsão de EPS para 2026E-30E+13%As previsões de receita estão amplamente inalteradas, com a revisão refletindo os resultados do 2T26 e a melhora da margem bruta
• Preço-alvo de 12 mesesRmb16.7Anteriormente Rmb14.8, baseado em 25x o P/L de 2027E
• P/L de 2026E68xComparado com um CAGR de lucros de 23% para 2026E-30E

Impacto e implicações

A melhoria do mix de produtos e a demanda aprimorada por manufatura de precisão elevaram a margem bruta, levando o Goldman Sachs a aumentar suas previsões de lucros e o preço-alvo; no entanto, as previsões de receita não aumentaram materialmente, a contribuição de lucros no curto prazo de negócios emergentes permanece limitada, e o espaço para ganhos de participação de mercado é restringido pela estrutura do mercado remanescente de alto padrão. O Goldman Sachs, portanto, acredita que a melhora dos resultados é insuficiente para compensar a preocupação com a avaliação e mantém sua recomendação de Venda.

Riscos

• A expansão dos negócios no exterior pode ser mais rápida do que o esperado.
• O progresso no negócio de defesa pode ser mais rápido do que o esperado.
• A pressão de preços da indústria pode ser mais fraca do que o esperado.

Pontos a observar

• Continuar monitorando a concorrência de preços no mercado de lasers de onda contínua.
• Monitorar se a demanda de novos mercados finais de alto valor agregado, como economia de baixa altitude, semicondutores, AIDC e manufatura de precisão, pode ser sustentada.