Raycus Laser (300747.SZ): Raycus Laser의 2분기 매출총이익률이 예상치를 상회했으나, Goldman Sachs는 높은 밸류에이션을 이유로 매도 의견 유지

개요

이 보고서는 Raycus Laser의 2Q26 실적, 매출총이익률 개선 동인 및 이익 전망과 밸류에이션에 대한 시사점을 평가한다. Goldman Sachs는 제품 믹스 고도화와 신규 응용처 수요에 따른 이익 개선을 인정하지만, 매출 성장, 장기 시장점유율 확대 가능성 및 신규 사업의 단기 기여는 비교적 제한적이며 현 밸류에이션은 보다 긍정적인 투자의견을 뒷받침하지 못한다고 판단한다.

핵심 견해

Raycus Laser의 2Q26 실적은 7월 19일 발표된 잠정 실적과 일치했다. 분기 매출, 매출총이익, EBIT 및 순이익은 각각 Rmb1,051mn, Rmb284mn, Rmb91mn 및 Rmb117mn으로, 전년 대비 각각 11%, 57%, 607% 및 109% 증가했으며 전년 대비 성장률은 비교적 낮은 기저의 수혜를 받았다. 전분기 대비로는 각각 22%, 50%, 100% 및 180% 증가했다. Goldman Sachs의 전망과 비교하면 매출은 대체로 부합했으며, 매출총이익, EBIT 및 순이익은 각각 42%, 393% 및 63% 높았다. EPS는 0.21로 전년 대비 110%, 전분기 대비 180% 증가했고 Goldman Sachs의 전망을 63% 상회했다. 2Q26 매출총이익률, 영업이익률 및 순이익률은 각각 27%, 9% 및 11%로, 전년 대비 각각 8, 7 및 5%포인트 개선됐으며 Goldman Sachs의 전망도 각각 8, 7 및 4%포인트 상회했다. 이는 분기 실적 상회가 주로 매출이 아닌 마진에 기인했음을 나타낸다. 운영 측면에서 회사는 1H26에 레이저 10만3,800대를 출하해 전년 대비 24% 증가했다. 용접 제품과 >10kW 출력 제품은 각각 전년 대비 46%와 23% 증가했으나, 혼합 평균판매가격은 전년 대비 10% 하락했다. 전통적 응용처에서 회사는 조선 및 휴대용 용접 분야에서 대량 주문을 지속적으로 확보했다. Goldman Sachs는 매출총이익률 상회의 주된 이유가 제품 믹스 고도화라고 본다. 반도체, 3D 프린팅 및 AIDC 공급망과 같은 정밀 제조 최종 시장의 빠른 성장에 힘입어 펄스 레이저 매출총이익률은 1H26에 전년 대비 8%포인트 상승한 31%를 기록했다. 한편 해외 사업 확대로 판매비가 증가했고, 금융비용 상승과 외환손실은 영업이익률과 순이익률에 소폭 부담으로 작용했다. 2Q26 실적과 매출총이익률 개선을 바탕으로 Goldman Sachs는 2026E-30E 매출 전망을 대체로 유지했지만, 해당 기간 평균 연간 EPS 전망은 13% 상향했다. 12개월 목표주가는 2027E P/E 25배를 계속 적용해 Rmb14.8에서 Rmb16.7로 상향됐다. 이익 전망과 목표주가 상향에도 Goldman Sachs는 매도 의견을 유지했다. 주식은 현재 2026E P/E 68배에 거래되고 있는 반면 2026E-30E 이익 CAGR은 23%이며, 최근 밸류에이션도 Goldman Sachs의 중국 산업 기술 커버리지 내 다른 레이저 산업 체인 기업들보다 현저히 높다. 중기 산업 및 경쟁 관점에서 Raycus Laser는 중국의 선도적인 국내 파이버 레이저 기업이며, Goldman Sachs는 2025년 국내 시장점유율을 23%로 추정한다. Goldman Sachs는 중국 파이버 레이저 시장의 2026E-30E CAGR을 7%로 전망하며, 고출력 응용처가 저출력 응용처보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상한다. 회사는 시장 성장과 국산화 대체의 수혜를 계속 누릴 것으로 보인다. 그러나 아직 대체되지 않은 시장은 주로 평균판매가격은 더 높지만 판매량은 더 낮은 IPG 제품을 사용하는 고급 고객으로 구성돼 있어 추가 시장점유율 확대 가능성은 제한적일 수 있다. Goldman Sachs는 초고속 레이저, 레이저 용접, 레이저 세정과 같은 신기술 및 방산과 같은 신규 응용처의 발전에 긍정적이지만, 이러한 신흥 사업은 단기적으로 제한적인 이익 기여에 그칠 수 있다고 본다. 따라서 제품 믹스 개선은 장기 순이익 성장이 비교적 완만하고 단기 밸류에이션이 과도하다는 견해를 바꾸지 않았다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2Q26 매출, 이익 및 마진을 전년 대비와 전분기 대비 기준으로, 그리고 잠정 실적 및 자체 전망과 비교해 실적 상회가 주로 매출총이익률에 기인했음을 판단했다. 이어 출하량, 평균판매가격, 제품 믹스 및 하류 응용처를 통해 마진 변화를 분석하고, 해외 확장 비용과 외환손실의 영향을 평가했다. 이를 바탕으로 2026E-30E 이익 전망을 수정한 후 산업 성장, 국산화 대체 여력, 경쟁 구도, 동일 산업 체인 내 다른 기업의 밸류에이션 및 2027E P/E를 고려해 목표주가와 투자의견을 결정했다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론P/E 및 PEG 밸류에이션

  성장률 대비 목표 P/E 밸류에이션 비교

  보고서는 2027E P/E 25배를 사용해 Rmb16.7의 12개월 목표주가를 산정하고, 현 2026E P/E 68배를 2026E-30E 이익 CAGR 23% 및 다른 레이저 산업 체인 주식과 비교해 밸류에이션의 합리성을 평가한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  출하량 및 혼합 평균판매가격 분해

  보고서는 1H26 출하량의 전년 대비 24% 증가와 혼합 평균판매가격의 전년 대비 10% 하락을 모두 검토해 물량 확대와 가격 압력이 매출 및 이익에 미치는 상이한 영향을 구분한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  시장 성장, 국산화 대체 및 잔여 대체 잠재력 분석

  보고서는 중국 파이버 레이저 시장의 2026E-30E 연평균 성장률 전망치 7%를 수요 기반으로 활용하는 한편, 국산화 대체, IPG 고급 고객 중심의 잔여 시장 구조 및 연속파 레이저의 가격 경쟁을 평가해 Raycus Laser의 추가 시장점유율 확대 가능성을 분석한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  실적 차이 분석 및 이익 전망 수정

  보고서는 실제 실적을 Goldman Sachs의 전망과 항목별로 비교하고, 매출총이익률 상회를 확인한 후 매출 전망은 대체로 유지하면서 2026E-30E EPS 전망을 상향한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Raycus Laser (300747.SZ)

  보고서의 주요 조사 대상이다. Goldman Sachs는 매출총이익률 개선과 신규 응용처 성장을 인정하지만 높은 밸류에이션을 이유로 매도 의견을 유지한다.

  강점

  2025년 국내 시장점유율 추정치 23%를 보유한 중국의 선도적 국내 파이버 레이저 기업이다. 제품 믹스가 고도화되고 펄스 레이저 매출총이익률이 개선되고 있으며, 조선, 휴대용 용접, 반도체, 3D 프린팅 및 AIDC 공급망의 수요가 뒷받침한다.

  약점

  혼합 평균판매가격은 전년 대비 10% 하락했으며 연속파 레이저는 가격 경쟁에 직면해 있다. 잔여 국산화 대체 시장은 주로 판매가격은 높지만 물량은 적은 IPG의 고급 고객으로 구성돼 있어 추가 시장점유율 확대 가능성을 제한한다. 신규 사업의 단기 이익 기여도 제한적일 수 있다.

  비교

  주식의 최근 밸류에이션은 Goldman Sachs의 중국 산업 기술 커버리지 내 다른 레이저 산업 체인 기업들보다 현저히 높다.

  위험

  매도 논리에 대한 상승 리스크로는 예상보다 빠른 해외 확장, 예상보다 빠른 방산 사업 진전 및 예상보다 약한 가격 압력이 있다.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb1,051mn전년 대비 11%, 전분기 대비 22% 증가했으며 Goldman Sachs 전망 대비 차이는 0%
• 2Q26 매출총이익Rmb284mn전년 대비 57%, 전분기 대비 50% 증가했으며 Goldman Sachs 전망을 42% 상회
• 2Q26 EBITRmb91mn전년 대비 607%, 전분기 대비 100% 증가했으며 Goldman Sachs 전망을 393% 상회
• 2Q26 순이익Rmb117mn전년 대비 109%, 전분기 대비 180% 증가했으며 Goldman Sachs 전망을 63% 상회
• 2Q26 EPS0.21전년 대비 110%, 전분기 대비 180% 증가했으며 Goldman Sachs 전망을 63% 상회
• 2Q26 매출총이익률/영업이익률/순이익률27%/9%/11%각각 전년 대비 8/7/5%포인트 상승했으며, Goldman Sachs 전망을 각각 8/7/4%포인트 상회
• 1H26 레이저 출하량103.8k units전년 대비 24% 증가
• 1H26 용접 제품/>10kW 출력 제품 성장률+46%/+23%둘 다 전년 대비 성장률
• 1H26 혼합 평균판매가격-10%전년 대비 하락
• 1H26 펄스 레이저 매출총이익률31%전년 대비 8%포인트 상승
• 2025년 국내 시장점유율23%Goldman Sachs 추정
• 중국 파이버 레이저 시장 2026E-30E CAGR7%Goldman Sachs는 고출력 응용처가 저출력 응용처보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상
• 평균 연간 2026E-30E EPS 전망 수정+13%매출 전망은 대체로 유지됐으며, 수정은 2Q26 실적과 매출총이익률 개선을 반영
• 12개월 목표주가Rmb16.7이전 Rmb14.8, 2027E P/E 25배 기준
• 2026E P/E68x2026E-30E 이익 CAGR 23%와 비교

영향과 시사점

제품 믹스 고도화와 정밀 제조 수요 개선은 매출총이익률을 높여 Goldman Sachs가 이익 전망과 목표주가를 상향하게 했으나, 매출 전망은 크게 증가하지 않았고 신흥 사업의 단기 이익 기여는 제한적이며 시장점유율 확대 여력도 잔여 고급 시장의 구조로 인해 제약된다. 이에 따라 Goldman Sachs는 실적 개선이 밸류에이션 우려를 상쇄하기에 충분하지 않다고 판단해 매도 의견을 유지한다.

위험

• 해외 사업 확장이 예상보다 빠를 수 있다.
• 방산 사업의 진전이 예상보다 빠를 수 있다.
• 산업 가격 압력이 예상보다 약할 수 있다.

주시할 점

• 연속파 레이저 시장의 가격 경쟁을 계속 모니터링할 것.
• 저고도 경제, 반도체, AIDC 및 정밀 제조와 같은 고부가가치 신규 최종 시장의 수요가 지속될 수 있는지 모니터링할 것.