レイカス・レーザー（300747.SZ）：レイカス・レーザーの第2四半期粗利益率は予想を上回ったが、ゴールドマン・サックスは割高なバリュエーションを理由に売り推奨を維持

概要

本レポートは、レイカス・レーザーの2Q26業績、粗利益率改善の要因、および利益予想とバリュエーションへの含意を評価する。ゴールドマン・サックスは、製品ミックスの高度化と新規アプリケーションからの需要による利益改善を認める一方、売上高成長、市場シェア拡大の長期的な可能性、新規事業の短期的な寄与はいずれも相対的に限定的であり、現行バリュエーションはより前向きなレーティングを正当化しないとみている。

主要見解

レイカス・レーザーの2Q26業績は、7月19日の事前公表値と一致した。四半期売上高、粗利益、EBIT、純利益はそれぞれRmb1,051mn、Rmb284mn、Rmb91mn、Rmb117mnで、前年同期比ではそれぞれ11%、57%、607%、109%増となった。前年同期比成長率は比較的低いベースの恩恵を受けている。前四半期比ではそれぞれ22%、50%、100%、180%増となった。ゴールドマン・サックスの予想比では、売上高は概ね一致した一方、粗利益、EBIT、純利益はそれぞれ42%、393%、63%上回った。EPSは0.21で、前年同期比110%増、前四半期比180%増となり、ゴールドマン・サックス予想を63%上回った。2Q26の粗利益率、営業利益率、純利益率はそれぞれ27%、9%、11%で、前年同期比では8、7、5ポイント改善し、ゴールドマン・サックスの予想をそれぞれ8、7、4ポイント上回った。これは、当四半期の上振れが主に売上高ではなくマージンによるものであったことを示している。 事業面では、同社は1H26に103.8千台のレーザーを出荷し、前年同期比24%増となった。溶接製品および>10kW出力製品はそれぞれ前年同期比46%、23%増加した一方、加重平均販売価格は前年同期比10%下落した。従来用途では、同社は造船およびポータブル溶接で引き続き大口受注を獲得した。ゴールドマン・サックスは、粗利益率上振れの主因は製品ミックスの高度化であるとみている。1H26のパルスレーザーの粗利益率は、半導体、3Dプリンティング、AIDCサプライチェーンなど精密製造の最終市場における急成長を受け、前年同期比8ポイント上昇し31%となった。一方、海外事業の拡大により販売費が増加し、金融コストの上昇と為替差損が営業利益率および純利益率をわずかに圧迫した。 2Q26業績と粗利益率改善を踏まえ、ゴールドマン・サックスは2026E～30Eの売上高予想を概ね据え置いた一方、同期間の平均年間EPS予想を13%引き上げた。12カ月目標株価はRmb14.8からRmb16.7に引き上げられたが、引き続き2027E P/Eの25倍に基づく。利益予想と目標株価を引き上げたにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは売り推奨を維持した。株価は現在2026E P/Eの68倍で取引されているのに対し、2026E～30Eの利益CAGRは23%であり、足元のバリュエーションはゴールドマン・サックスの中国産業テクノロジー・カバレッジにおける他のレーザー業界チェーン企業よりも著しく高い。 中期的な業界および競争の観点では、レイカス・レーザーは中国を代表する国内ファイバーレーザー企業であり、ゴールドマン・サックスは2025年の中国国内市場シェアを23%と推計している。ゴールドマン・サックスは、中国のファイバーレーザー市場の2026E～30E CAGRを7%と予想しており、高出力用途は低出力用途より速く成長するとみている。同社は市場成長および国内代替の恩恵を引き続き享受するはずである。しかし、未代替市場の主な構成はIPG製品を使用する高級顧客であり、これらは平均販売価格が高い一方で販売数量が少ないため、さらなる市場シェア拡大の余地は限定的となる可能性がある。ゴールドマン・サックスは、超短パルスレーザー、レーザー溶接、レーザークリーニングなどの新技術、および防衛などの新規用途の発展を前向きにみているが、これらの新興事業の短期的な利益寄与は引き続き限定的にとどまる可能性があると考えている。したがって、製品ミックスの改善は、長期的な純利益成長が比較的緩やかであり、短期的なバリュエーションが過大であるとの見方を変えていない。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスはまず、2Q26の売上高、利益、マージンを前年同期比および前四半期比で比較し、さらに事前公表値および自社予想と比較することで、上振れが主に粗利益率に起因すると判断した。次に、出荷量、平均販売価格、製品ミックス、下流用途を通じてマージン変動を分析するとともに、海外展開コストと為替差損の影響を評価した。これを踏まえ、2026E～30Eの利益予想を更新し、その後、業界成長、国内代替の余地、競争環境、同一業界チェーン他社のバリュエーション、および2027E P/Eを考慮して目標株価とレーティングを決定した。

手法メモ

• バリュエーション手法P/EおよびPEGバリュエーション

  目標P/Eバリュエーションと成長率の比較

  本レポートは、2027E P/Eの25倍を用いてRmb16.7の12カ月目標株価を導出し、現行の2026E P/Eの68倍を2026E～30Eの利益CAGR 23%および他のレーザー業界チェーン銘柄と比較して、バリュエーションの妥当性を評価している。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷量と加重平均販売価格の分解

  本レポートは、1H26出荷量の前年同期比24%増と加重平均販売価格の前年同期比10%下落の双方を検証し、数量拡大と価格圧力が売上高および利益に与える異なる影響を区別している。

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  市場成長、国内代替、残存する代替可能性の分析

  本レポートは、中国のファイバーレーザー市場に対する2026E～30Eの平均年間成長率7%予想を需要の基礎としつつ、国内代替、IPGの高級顧客による残存市場の構造、連続波レーザーにおける価格競争を評価し、レイカス・レーザーのさらなる市場シェア拡大の可能性を検討している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  業績乖離分析および利益予想改定

  本レポートは実績をゴールドマン・サックスの予想と項目別に比較し、粗利益率の上振れを特定した後、売上高予想を概ね据え置きつつ2026E～30EのEPS予想を引き上げている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• レイカス・レーザー（300747.SZ）

  本レポートの主要調査対象。ゴールドマン・サックスは粗利益率の改善と新規用途における成長を認める一方、割高なバリュエーションを理由に売り推奨を維持している。

  強み

  2025年に推定23%の国内市場シェアを持つ、中国を代表する国内ファイバーレーザー企業。製品ミックスは高度化しており、パルスレーザーの粗利益率は改善している。需要は造船、ポータブル溶接、半導体、3Dプリンティング、AIDCサプライチェーンに支えられている。

  弱み

  加重平均販売価格は前年同期比10%下落し、連続波レーザーは価格競争に直面している。残る国内代替市場は主にIPGの高級顧客で構成され、販売価格は高いが数量は少ないため、さらなる市場シェア拡大の可能性を限定する。新規事業の短期的な利益寄与も限定的となる可能性がある。

  比較

  同社株式の足元のバリュエーションは、ゴールドマン・サックスの中国産業テクノロジー・カバレッジ内の他のレーザー業界チェーン企業を大きく上回っている。

  リスク

  売り推奨の見方に対する上振れリスクには、予想を上回る海外展開、予想を上回る防衛事業の進展、予想を下回る価格圧力が含まれる。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb1,051mn前年同期比11%増、前四半期比22%増で、ゴールドマン・サックス予想との差異は0%
• 2Q26粗利益Rmb284mn前年同期比57%増、前四半期比50%増で、ゴールドマン・サックス予想を42%上回る
• 2Q26 EBITRmb91mn前年同期比607%増、前四半期比100%増で、ゴールドマン・サックス予想を393%上回る
• 2Q26純利益Rmb117mn前年同期比109%増、前四半期比180%増で、ゴールドマン・サックス予想を63%上回る
• 2Q26 EPS0.21前年同期比110%増、前四半期比180%増で、ゴールドマン・サックス予想を63%上回る
• 2Q26粗利益率／営業利益率／純利益率27%/9%/11%それぞれ前年同期比8／7／5ポイント上昇し、ゴールドマン・サックス予想をそれぞれ8／7／4ポイント上回る
• 1H26レーザー出荷台数103.8k units前年同期比24%増
• 1H26溶接製品／>10kW出力製品の成長率+46%/+23%いずれも前年同期比成長率
• 1H26加重平均販売価格-10%前年同期比で下落
• 1H26パルスレーザー粗利益率31%前年同期比8ポイント上昇
• 2025年国内市場シェア23%ゴールドマン・サックス推計
• 中国ファイバーレーザー市場の2026E～30E CAGR7%ゴールドマン・サックスは高出力用途が低出力用途より速く成長すると予想
• 2026E～30E平均年間EPS予想改定+13%売上高予想は概ね据え置きであり、改定は2Q26業績および粗利益率改善を反映
• 12カ月目標株価Rmb16.7従来はRmb14.8、2027E P/Eの25倍に基づく
• 2026E P/E68x2026E～30Eの利益CAGR 23%と比較

影響と示唆

製品ミックスの高度化と精密製造需要の改善により粗利益率が向上し、ゴールドマン・サックスは利益予想と目標株価を引き上げた。しかし、売上高予想は大幅には増加せず、新興事業の短期的な利益寄与は限定的であり、市場シェア拡大の余地も残存高級市場の構造によって制約されている。このためゴールドマン・サックスは、業績改善はバリュエーション上の懸念を相殺するには不十分と考え、売り推奨を維持している。

リスク

• 海外事業の拡大が予想より速く進む可能性。
• 防衛事業の進展が予想より速い可能性。
• 業界の価格圧力が予想より弱い可能性。

注目点

• 連続波レーザー市場における価格競争を引き続き注視する。
• 低空経済、半導体、AIDC、精密製造などの高付加価値新規最終市場からの需要が持続可能かを注視する。