長飛光繊光纜（YOFC）（06869.HK）：光ファイバー価格とAI製品の高度化がYOFCの下期成長を支援；ゴールドマン・サックスは利益予想を引き上げるも中立を維持

概要

本レポートは、YOFCの26年2Q決算後の主な三つの論点、すなわち光ファイバーの需給、価格見通し、業界バリュエーションを扱っている。ゴールドマン・サックスは、直近の価格上昇、AIデータセンター製品の高度化、新規プロジェクトの立ち上がりが26年下期の前四半期比成長を支援し、大幅な利益予想の上方修正につながるとみている。しかし、中長期的には供給成長が需要を上回ると予想されるため、中立評価を維持している。

主要見解

YOFCの26年2Q純利益は前四半期比606%増の24億元となり、従来公表された19億元～25億元の会社ガイダンスの範囲内だった。主因は光ファイバー製品の平均販売価格上昇である。26年2Qの売上総利益率は60.5%に達し、ゴールドマン・サックスの予想を上回ったほか、26年1Qの41.5%および25年2Qの28.7%も大幅に上回り、価格上昇が収益性に有意に寄与したことを示している。ゴールドマン・サックスは、26年下期の業績も前四半期比で成長を続けると予想している。より多くの光ファイバープロジェクトで高価格が反映され始める一方、製品ミックスはよりASPの高いAIデータセンター向けソリューションへ移行する見込みである。 需給面では、投資家は既存メーカーやHan's Laser、Hoshine Siliconなどの新規参入者による公表済みの能力拡張を懸念している。経営陣は、新規参入者が生産プロセス、歩留まり、製品性能に関する厳しい要件を満たすまでに数年を要する可能性があり、原材料面の制約にも直面するため、新規能力はすぐには有効供給に転換しないとみている。光ファイバー設備の納入リードタイム長期化も量産化への立ち上がりを遅らせる。ゴールドマン・サックスは、2025～2030年の光ファイバー需要CAGRを4%、供給成長率を6%と予測し、2028年までに供給が需要を2%上回ると見込む。このことは、新規能力の短期的な立ち上がりの遅さが価格安定に有利である一方、供給が需要を上回るペースで成長するため中期的な圧力が残ることを示唆している。 現時点で価格シグナルは引き続き強い。CRUデータに基づき、レポートは中国のG652.D光ファイバー価格が85.7元/fkmに上昇したとしており、比較数値は83.4元/fkmおよび81.9元/fkmである。また、26年3Qも価格設定は堅調に推移したと結論付けている。チャートのタイトルも、同製品が2026年8月に高水準を維持したことを示している。G657.A1およびG657.A2の価格も2026年8月に前月比で改善した。中国移動は8月に2026～2027年の光ファイバー調達を再開し、最高価格上限を71元/fkmから80元/fkmへ引き上げた。このためゴールドマン・サックスは、26年下期も光ファイバー価格が高水準を維持し、YOFCの新規プロジェクトがより高い価格水準の恩恵を徐々に受けると予想している。 製品ミックスの高度化ももう一つの重要な成長ドライバーである。ゴールドマン・サックスは、同社が従来の通信市場からAIデータセンター市場へ移行し、CPO/NPO関連の機会を捉えるため偏波保持ファイバー（PMF）へ拡大していることを引き続き前向きに評価している。子会社EverProx（300548.SZ）は最近、顧客にスケールアクロス・ソリューションを提供する4年間の長期契約を締結したと発表しており、契約額は少なくとも45億元である。これはデータセンター事業に明確な受注支援をもたらす。ただし、この成長仮説は依然としてデータセンター顧客によるAI設備投資の強度と関連製品の商用化進捗に左右される。 26年2Q決算を織り込んだ後、ゴールドマン・サックスは2026～2028年の利益予想をそれぞれ44%、36%、12%引き上げた。主に、光ファイバー価格の上昇、AIソリューション主導の売上成長、価格改善と規模拡大による売上総利益率上昇を反映したものである。バリュエーションでは、12カ月目標株価はHK$290からHK$292へ小幅に引き上げられた。目標株価は、長期成長を反映するため評価年度を2029年予想から2030年予想へ繰り延べた、割引後2030年予想PER手法を用いている。ゴールドマン・サックスは2030年予想EPSに14.6倍の目標PERを適用し、11%の株主資本コストを用いて2027年予想へ割り引いている。株主資本コストの前提には、ベータ1.2、リスクフリーレート3.5%、市場リスクプレミアム6.5%が含まれる。一方、目標PERは同業他社のPER倍率と翌年の純利益前年比成長率の関係から導出されている。大幅な利益予想の上方修正と短期的な事業トレンドの改善にもかかわらず、ゴールドマン・サックスは中立評価を維持している。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスはまず、26年2Qの純利益と売上総利益率を会社ガイダンス、前四半期、前年同期と比較し、価格上昇が利益にどのように反映されたかを評価している。次に、能力増強の立ち上がり、生産プロセスと歩留まり、材料制約、設備リードタイムを通じて供給増加のペースを分析し、2025～2030年の需給成長を比較している。その後、CRUの価格情報と中国移動の調達価格上限を組み合わせて26年下期の価格設定を評価し、AIデータセンター製品ミックス、子会社受注、PMF拡大が売上高と売上総利益率に及ぼす影響を分析する。最後に、これに基づき利益予想を修正し、同業他社の成長率とPER倍率の関係に基づいて目標倍率および目標株価を決定している。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  光ファイバーの需給成長および新規能力立ち上がりの分析

  レポートは、2025～2030年の需要CAGR4%と供給成長率6%を比較する一方、生産プロセス、歩留まり、材料、設備納入による新規能力増強の制約を考慮し、短期的な価格耐性と2028年以降の供給過剰リスクを評価している。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  価格、プロジェクト数、製品ミックスが売上高および売上総利益率に与える影響の分解

  レポートは、光ファイバー価格の上昇、新規プロジェクトに反映される価格上昇、より高いASPのAIデータセンター製品の構成比上昇に業績改善を分解し、これらの要因を用いて売上高および売上総利益率予想を調整している。

• バリュエーション手法PER/PEGバリュエーション

  割引後2030年予想PERバリュエーション

  ゴールドマン・サックスは2030年予想EPSに14.6倍の目標PERを適用し、その後11%の株主資本コストを用いて2027年予想へ割り引いている。目標倍率は、同業他社のPER倍率と翌年の純利益成長率との関係を参照している。

• 定量・ファクター・ポートフォリオ理論CAPM資本資産価格モデル

  株主資本コストのパラメーター前提

  レポートは、ベータ1.2、リスクフリーレート3.5%、市場リスクプレミアム6.5%から11%の株主資本コストを導出し、将来バリュエーションを目標株価の基準期間へ割り引くために用いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• YOFC（06869.HK）

  高い光ファイバー価格、新規プロジェクトにおける価格上昇、AIデータセンター製品の高度化が、26年下期の前四半期比での売上高および利益成長を支援すると見込まれる。

  強み

  26年2Qの売上総利益率は60.5%に達した。同社はAIデータセンター、PMF、CPO/NPOの機会へ拡大する製品ロードマップを有しており、子会社は長期受注を確保している。

  弱み

  2025～2030年の供給は6%成長すると予想され、需要成長率4%を上回る。ゴールドマン・サックスは2028年以降、供給が需要を2%上回ると見込む。

  比較

  14.6倍の目標PERは、同業他社のPER倍率と翌年の純利益前年比成長率の関係により決定される。

  リスク

  光ファイバー価格、AIデータセンター設備投資、価格競争、HCF商用化の進捗が予想を上回る、または下回る可能性がある。

• EverProx（300548.SZ）

  YOFCの子会社として、同社のデータセンター事業および長期契約は親会社のAI製品ミックス高度化を支援する。

  強み

  スケールアクロス・ソリューションに関して、少なくとも45億元相当の4年間契約を発表している。

  リスク

  データセンター顧客のAI設備投資が予想を下回れば、関連需要に影響する可能性がある。

主要データ

• 26年2Q純利益24億元前四半期比606%増で、19億元～25億元のガイダンス範囲内。
• 26年2Q売上総利益率60.5%ゴールドマン・サックスの予想を上回った。26年1Qおよび25年2Qはそれぞれ41.5%および28.7%。
• EverProx長期契約少なくとも45億元契約期間は4年間で、顧客にスケールアクロス・ソリューションを提供する。
• 2025～2030年予想光ファイバー需要CAGR4%同期間に予想される供給成長率を下回る。
• 2025～2030年予想光ファイバー供給成長率6%ゴールドマン・サックスは2028年予想において供給が需要を2%上回ると見込む。
• 中国G652.D光ファイバー価格85.7元/fkmレポート記載の比較数値は83.4元/fkmおよび81.9元/fkmであり、26年3Qも価格設定は堅調に推移したと結論付けている。
• 中国移動の光ファイバー調達最高価格上限80元/fkm2026年8月に2026～2027年の調達が再開された際、71元/fkmから引き上げられた。
• 2026～2028年予想利益予想修正+44% / +36% / +12%主に、光ファイバー価格、AI製品ミックス、売上高、売上総利益率に関する予想引き上げを反映。
• 12カ月目標株価HK$292従来はHK$290。
• 2030年予想目標PER14.6倍同業他社のPER倍率と翌年の純利益前年比成長率の関係に基づく。
• 株主資本コスト11%ベータ1.2、リスクフリーレート3.5%、市場リスクプレミアム6.5%を前提とする。

影響と示唆

本レポートは、光ファイバー価格の上昇がASPおよび売上総利益率の上昇を通じてYOFCの業績に反映されており、より多くの新規プロジェクトと高ASPのAIデータセンター製品が26年下期の継続的な前四半期比成長を牽引するとみている。したがって利益予想は大幅に引き上げられたが、目標株価はHK$290からHK$292への上昇にとどまり、評価も中立のままである。これは、価格設定と製品ミックスの短期的な改善には、2028年以降の潜在的な供給過剰、AI設備投資、商用化進捗といった不確実性が依然として伴うことを反映している。

リスク

• 光ファイバー価格が予想を上回る、または下回る可能性がある。
• データセンター顧客によるAI設備投資が予想より強い、または弱い可能性がある。
• 価格競争が激化、または緩和する可能性がある。
• HCFの商用化進捗が予想より速い、または遅い可能性がある。

注目点

• 26年下期の新規光ファイバープロジェクトが高い価格設定を十分に反映し、前四半期比の利益成長を牽引するかを注視する。
• 新規光ファイバー能力の立ち上がりペース、および2028年予想に供給が需要を上回るとの予測が実現するかを注視する。
• G652.D、G657.A1、G657.A2の価格および中国移動の調達価格のその後の変化を注視する。
• AIデータセンター顧客の設備投資、EverProxの長期契約の履行、高ASP製品の構成比を注視する。
• PMF、CPO/NPO、HCF関連製品の商用化進捗を注視する。