Yangtze Optical Fibre and Cable (YOFC) (06869.HK): 광섬유 가격과 AI 제품 고도화가 YOFC의 하반기 성장을 뒷받침; Goldman Sachs는 실적 전망을 상향했으나 중립 유지

개요

이 보고서는 YOFC의 2Q26 실적 이후 제기된 세 가지 주요 쟁점, 즉 광섬유 수급, 가격 전망 및 산업 밸류에이션을 다룬다. Goldman Sachs는 최근의 가격 인상, AI 데이터센터 제품 고도화 및 신규 프로젝트 전개가 2H26의 전분기 대비 성장을 뒷받침하고 이익 전망의 큰 상향으로 이어질 것으로 보지만, 중장기 공급 증가가 수요를 앞지를 것으로 예상되는 점을 고려해 중립 등급을 유지한다.

핵심 견해

YOFC의 2Q26 순이익은 광섬유 제품 평균판매가격 상승에 힘입어 전분기 대비 606% 증가한 24억 위안을 기록했으며, 회사가 사전에 제시한 19억 위안—25억 위안의 가이던스 범위에 부합했다. 2Q26 매출총이익률은 60.5%로 Goldman Sachs의 예상치를 웃돌았고, 1Q26의 41.5% 및 2Q25의 28.7%보다도 크게 높아 가격 인상이 수익성으로 의미 있게 전가됐음을 보여준다. Goldman Sachs는 2H26 실적이 계속해서 전분기 대비 성장할 것으로 예상한다. 더 많은 광섬유 프로젝트가 높은 가격을 반영하기 시작하고, 제품 믹스도 ASP가 더 높은 AI 데이터센터 솔루션으로 이동할 것이기 때문이다. 수급 측면에서 투자자들은 기존 제조업체와 Han's Laser, Hoshine Silicon 등 신규 진입자의 발표된 증설을 우려하고 있다. 경영진은 신규 진입자가 생산 공정, 수율 및 제품 성능에 대한 엄격한 요건을 충족하는 데 수년이 걸릴 수 있고 원재료 제약에도 직면하기 때문에, 신규 생산능력이 실효 공급으로 빠르게 전환되지는 않을 것으로 판단한다. 광섬유 장비의 긴 납기 역시 대량생산으로의 전환을 늦출 것이다. Goldman Sachs는 2025—2030년 광섬유 수요 CAGR을 4%, 공급 성장을 6%로 전망하며, 2028년까지 공급이 수요를 2% 초과할 것으로 예상한다. 이는 단기적으로 느린 생산능력 확대가 가격 안정성에 유리함을 시사하는 한편, 공급이 수요보다 빠르게 늘어나는 중기적 압력도 남아 있음을 의미한다. 현재 가격 신호는 여전히 강하다. CRU 데이터에 따르면 보고서는 중국 G652.D 광섬유 가격이 85.7위안/fkm로 상승했으며, 비교 수치는 83.4위안/fkm 및 81.9위안/fkm였다고 제시하고, 3Q26에도 가격이 강세를 유지했다고 결론지었다. 차트 제목 또한 해당 제품이 2026년 8월 높은 수준을 유지했음을 나타낸다. G657.A1 및 G657.A2 가격도 2026년 8월 전월 대비 개선됐다. China Mobile은 8월에 2026—2027년 광섬유 조달을 재개하고 최고 가격 상한을 71위안/fkm에서 80위안/fkm로 올렸다. 이에 따라 Goldman Sachs는 광섬유 가격이 2H26에도 높은 수준을 유지하고, YOFC의 신규 프로젝트가 점진적으로 높은 가격 수준의 혜택을 받을 것으로 예상한다. 제품 믹스 고도화는 또 다른 핵심 성장 동력이다. Goldman Sachs는 전통 통신 시장에서 AI 데이터센터 시장으로의 회사 전환과 CPO/NPO 관련 기회를 포착하기 위한 편광 유지 광섬유(PMF) 확장에 대해 긍정적 견해를 유지한다. 자회사 EverProx (300548.SZ)는 최근 고객에게 scale-across 솔루션을 제공하는 4년 장기 계약을 체결했으며 계약 금액은 최소 45억 위안이라고 발표해 데이터센터 사업에 대한 명확한 수주 기반을 제공했다. 다만 이 성장 논리는 데이터센터 고객의 AI 자본지출 강도와 관련 제품의 상용화 진전에 여전히 좌우된다. Goldman Sachs는 2Q26 실적을 반영한 후 2026—2028년 이익 전망을 각각 44%, 36%, 12% 상향했다. 이는 주로 높은 광섬유 가격, AI 솔루션 주도 매출 성장 및 가격과 규모 개선에 따른 높은 매출총이익률을 반영한 것이다. 밸류에이션 측면에서 12개월 목표주가는 HK$290에서 HK$292로 소폭 상향됐다. 목표주가는 할인된 2030E P/E 방법론을 사용하며, 장기 성장을 반영하기 위해 밸류에이션 연도를 2029E에서 2030E로 한 해 이연했다. Goldman Sachs는 2030E EPS에 목표 P/E 14.6배를 적용한 후 11%의 자기자본비용을 사용해 2027E로 할인했다. 자기자본비용 가정에는 베타 1.2, 무위험이자율 3.5%, 시장위험프리미엄 6.5%가 포함되며, 목표 P/E는 동종기업 P/E 배수와 차년도 전년 대비 순이익 성장률 간의 관계에서 도출됐다. 큰 폭의 이익 전망 상향 및 개선되는 단기 영업 추세에도 불구하고 Goldman Sachs는 중립 등급을 유지한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2Q26 순이익과 매출총이익률을 회사 가이던스, 전분기 및 전년 동기와 비교해 가격 인상이 이익으로 어떻게 전가됐는지 평가한다. 이어 생산능력 확대, 생산 공정 및 수율, 소재 제약, 장비 납기 등을 통해 공급 증가 속도를 분석하고 2025—2030년 공급 및 수요 성장률을 비교한다. 이후 CRU 가격과 China Mobile의 조달 가격 상한을 결합해 2H26 가격을 평가하고, AI 데이터센터 제품 믹스, 자회사 수주 및 PMF 확장이 매출과 매출총이익률에 미치는 영향을 분석한 뒤, 이에 따라 이익 전망을 수정하고 동종기업 성장률과 P/E 배수의 관계를 기반으로 목표 배수와 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  광섬유 수요-공급 성장 및 신규 생산능력 확대 분석

  보고서는 2025—2030년 수요 CAGR 4%와 공급 성장 6%를 비교하고, 생산 공정, 수율, 소재 및 장비 납품에 따른 신규 생산능력 제약을 고려해 단기 가격 회복력과 2028년 이후 공급 과잉 위험을 평가한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  가격, 프로젝트 수 및 제품 믹스가 매출과 매출총이익률에 미치는 영향의 분해

  보고서는 실적 개선을 광섬유 가격 인상, 신규 프로젝트에 반영된 높은 가격, ASP가 높은 AI 데이터센터 제품 비중 확대로 분해하고, 이들 요인을 사용해 매출 및 매출총이익률 전망을 조정한다.

• 밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션

  할인된 2030E P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2030E EPS에 목표 P/E 14.6배를 적용하고 11%의 자기자본비용으로 이를 2027E로 할인한다. 목표 배수는 동종기업 P/E 배수와 차년도 순이익 성장률 간의 관계를 참조한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론CAPM 자본자산가격결정모형

  자기자본비용 파라미터 가정

  보고서는 베타 1.2, 무위험이자율 3.5%, 시장위험프리미엄 6.5%를 바탕으로 11%의 자기자본비용을 도출하고, 이를 사용해 선행 밸류에이션을 목표주가 기준 시점으로 할인한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• YOFC (06869.HK)

  높은 광섬유 가격, 신규 프로젝트의 가격 인상 및 AI 데이터센터 제품 고도화가 2H26의 전분기 대비 매출 및 이익 성장을 뒷받침할 것으로 예상된다.

  강점

  2Q26 매출총이익률은 60.5%에 도달했다. 회사는 AI 데이터센터, PMF 및 CPO/NPO 기회로 확장하기 위한 제품 로드맵을 보유하고 있으며, 자회사는 장기 수주를 확보했다.

  약점

  2025—2030년 공급은 6% 성장해 수요 성장률 4%를 상회할 것으로 예상되며, Goldman Sachs는 2028년부터 공급이 수요를 2% 초과할 것으로 예상한다.

  비교

  목표 P/E 14.6배는 동종기업 P/E 배수와 차년도 전년 대비 순이익 성장률 간의 관계로 결정된다.

  위험

  광섬유 가격, AI 데이터센터 자본지출, 가격 경쟁 및 HCF 상용화 진전은 예상보다 높거나 낮을 수 있다.

• EverProx (300548.SZ)

  YOFC 자회사로서 데이터센터 사업과 장기 계약은 모회사의 AI 제품 믹스 고도화를 지원한다.

  강점

  scale-across 솔루션을 위한 최소 45억 위안 규모의 4년 계약을 발표했다.

  위험

  데이터센터 고객의 AI 자본지출이 예상보다 약할 경우 관련 수요에 영향을 미칠 수 있다.

핵심 데이터

• 2Q26 순이익Rmb2.4bn전분기 대비 606% 증가했으며 19억 위안—25억 위안의 가이던스 범위 내에 있음.
• 2Q26 매출총이익률60.5%Goldman Sachs의 예상치를 상회; 1Q26 및 2Q25는 각각 41.5%와 28.7%.
• EverProx 장기 계약No less than Rmb4.5bn계약 기간은 4년이며 고객에게 scale-across 솔루션을 제공함.
• 2025—2030E 광섬유 수요 CAGR4%같은 기간 예상 공급 성장률보다 낮음.
• 2025—2030E 광섬유 공급 성장6%Goldman Sachs는 2028E에 공급이 수요를 2% 초과할 것으로 예상.
• 중국 G652.D 광섬유 가격Rmb85.7/fkm보고서가 제시한 비교 수치는 Rmb83.4/fkm 및 Rmb81.9/fkm이며, 3Q26에도 가격이 강세를 유지했다고 결론지음.
• China Mobile 광섬유 조달 최고 가격 상한Rmb80/fkm2026년 8월 2026—2027년 조달 재개 시 Rmb71/fkm에서 상향됨.
• 2026—2028E 이익 전망 수정+44% / +36% / +12%주로 광섬유 가격, AI 제품 믹스, 매출 및 매출총이익률 전망 상향을 반영.
• 12개월 목표주가HK$292이전 HK$290.
• 2030E 목표 P/E14.6x동종기업 P/E 배수와 차년도 전년 대비 순이익 성장률 간의 관계에 기반.
• 자기자본비용11%베타 1.2, 무위험이자율 3.5%, 시장위험프리미엄 6.5%를 가정.

영향과 시사점

보고서는 광섬유 가격 인상이 높은 ASP와 매출총이익률을 통해 YOFC 실적으로 전가됐으며, 더 많은 신규 프로젝트와 ASP가 높은 AI 데이터센터 제품이 2H26의 지속적인 전분기 대비 성장을 견인할 것으로 본다. 이에 따라 이익 전망은 크게 상향됐지만 목표주가는 HK$290에서 HK$292로만 상승했고 등급은 중립으로 유지됐다. 이는 단기 가격 및 제품 믹스 개선에도 2028년 이후 잠재적 공급 과잉, AI 자본지출 및 상용화 진전 등의 불확실성이 여전히 존재함을 반영한다.

위험

• 광섬유 가격이 예상보다 높거나 낮을 수 있다.
• 데이터센터 고객의 AI 자본지출이 예상보다 강하거나 약할 수 있다.
• 가격 경쟁이 심화되거나 완화될 수 있다.
• HCF 상용화 진전이 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.

주시할 점

• 2H26 신규 광섬유 프로젝트가 높은 가격을 완전히 반영하고 전분기 대비 이익 성장을 견인하는지 모니터링.
• 신규 광섬유 생산능력의 확대 속도와 2028E에 공급이 수요를 초과할 것이라는 전망이 현실화되는지 모니터링.
• G652.D, G657.A1 및 G657.A2 가격과 China Mobile의 조달 가격의 후속 변화를 모니터링.
• AI 데이터센터 고객 자본지출, EverProx 장기 계약 이행 및 ASP가 높은 제품의 비중을 모니터링.
• PMF, CPO/NPO 및 HCF 관련 제품의 상용화 진전을 모니터링.