Minth Group (00425) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota sobre reunião com o presidente e visitas a fábricas analisa as oportunidades emergentes da Minth Group em resfriamento líquido e robótica, além de seu negócio automotivo principal. O Goldman Sachs reconhece diversas vias de crescimento, mas mantém Neutral devido à esperada moderação da demanda global por automóveis e do crescimento dos lucros.

Visões principais

Após reunião em 3 de setembro com o presidente da Minth e visitas às fábricas de resfriamento líquido e carcaças de bateria, o relatório identifica o resfriamento líquido como potencial contribuição futura para receita e lucro. A United Alloy-Tech. Company Ltd. (UATC), da qual a Minth detém 36%, obteve qualificação de fornecedor e código de fornecedor no fim de agosto, além de receber pedidos formais da CoolerMaster. A administração, portanto, vê maior visibilidade para pedidos de produtos de resfriamento líquido nos próximos dois a três anos. Atualmente, a Minth reconhece principalmente sua participação no lucro da UATC pelo método de equivalência patrimonial; a administração espera maior consolidação de receitas e lucros com a expansão da capacidade no exterior na Tailândia e nos Estados Unidos, e com a ampliação da base de clientes de clientes taiwaneses para o mercado americano mais amplo. O relatório também destaca o progresso da Minth em robótica humanoide. A empresa obteve status de fornecedor exclusivo de máscaras para um cliente americano importante, com produção em volume programada entre o fim de 2026 e 2027. A administração também vê potencial de venda cruzada de produtos nessa colaboração. Dadas as complexidades regulatórias e geopolíticas da exportação de robôs de corpo inteiro da China para os Estados Unidos, a Minth pretende usar sua presença industrial no exterior para mitigar barreiras comerciais; espera que a receita futura seja impulsionada principalmente por mercados externos. A estratégia de longo prazo da Minth para robótica consiste em lançar uma marca independente e econômica com modelo ODM, voltada a mercados externos e desenvolvimento secundário. A administração planeja usar fábricas de montagem em Taiwan, Sérvia e Estados Unidos, visando precificar robôs em RMB150,000-200,000, bem abaixo dos RMB500,000-600,000 citados para concorrentes domésticos e próximo ao preço de veículos de passageiros, mantendo a confiabilidade dos componentes. No negócio automotivo principal, a administração projeta CAGR de lucros de longo prazo de 20%, sustentado pela migração de componentes isolados para conjuntos maiores e pelo aumento da penetração de NEV na Europa. Segundo a administração, esse crescimento é eficiente em capital e exige capex incremental limitado. O relatório cita a aquisição pela Minth de uma área de 4,000-acre nos Estados Unidos, com infraestrutura ferroviária e instalações já construídas, reduzindo tempo e custos de implantação. Na Europa, a administração espera consolidar participação de mercado à medida que concorrentes locais ficam para trás, utilizando sua produtiva fábrica na Sérvia como centro industrial para abastecer futuras instalações. Ainda assim, o Goldman Sachs mantém sua visão Neutral. Embora reconheça o forte crescimento de carcaças de bateria, espera pressão sobre outros negócios da Minth à medida que a demanda global por automóveis atinge pico em mercados-chave em 2025-26E. O banco prevê desaceleração do crescimento na China, nos Estados Unidos, na Europa e no Japão de 6% em 2023-24 para 1% em 2025-26E e -1% em 2027-28E. Como resultado, espera que o crescimento do lucro líquido da Minth desacelere de 24% em 2023-24 para 13% em 2025-26E e 12% em 2027E. As ações negociam a 10x P/E forward de 12 meses, em linha com níveis históricos de meio de ciclo; o Goldman Sachs considera que a próxima reprecificação dependerá da perspectiva para a demanda global por automóveis.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina discussões com a administração e observações de visitas a fábricas com previsões de demanda automotiva, lucros da Minth e métricas operacionais. Avalia os novos negócios por meio da visibilidade de pedidos, presença industrial, potencial de reconhecimento de receita e estratégia de comercialização, e então avalia a empresa usando múltiplo de 2026E P/E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward

  O Goldman Sachs define o preço-alvo de HK$33.5 usando 12.0x 2026E P/E e compara o atual 10x P/E forward de 12 meses com níveis históricos de meio de ciclo.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de demanda automotiva e expansão do valor de componentes

  O relatório relaciona a esperada desaceleração da demanda global por automóveis à perspectiva de lucros da Minth e avalia como conjuntos maiores, carcaças de bateria, adoção de NEV e fabricação no exterior podem ampliar o valor dos componentes e o acesso ao mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Minth Group (0425.HK)

  Empresa principal coberta; beneficia-se da expansão do valor de componentes automotivos e de oportunidades em carcaças de bateria, resfriamento líquido e robótica.

  Pontos fortes

  A administração espera crescimento automotivo eficiente em capital, apoiado por conjuntos maiores, penetração de NEV na Europa e ativos industriais no exterior.

  Pontos fracos

  Outros negócios podem sofrer pressão se a demanda global por automóveis atingir pico e desacelerar.

  Comparação

  As ações negociam a 10x P/E forward de 12 meses, descrito como em linha com níveis históricos de meio de ciclo.

  Riscos

  Produção automotiva na Europa e nos Estados Unidos, pressão de preços de clientes OEM e ritmo de desenvolvimento de novos produtos.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesHK$33.5Baseado em 12.0x 2026E P/E.
• Preço da açãoHK$25.26Preço em 3 de setembro de 2026.
• Potencial de alta implícito32.6%Em relação ao preço da ação e ao preço-alvo informados.
• CAGR de lucros automotivos de longo prazo20%Expectativa da administração, apoiada por conjuntos maiores e pela penetração de NEV na Europa.
• Preço-alvo dos robôsRMB150,000-200,000Meta da administração, versus RMB500,000-600,000 citados para concorrentes domésticos.
• Crescimento da demanda global por automóveis6% in 2023-24; 1% in 2025-26E; -1% in 2027-28EPrevisão do Goldman Sachs para mercados-chave, incluindo China, Estados Unidos, Europa e Japão.
• Crescimento do lucro líquido da Minth24% in 2023-24; 13% in 2025-26E; 12% in 2027EPrevisão do Goldman Sachs de moderação junto à desaceleração da demanda automotiva.
• Receita de 2026ERMB28,980.8mnPrevisão do Goldman Sachs.
• EBITDA de 2026ERMB5,412.4mnPrevisão do Goldman Sachs.
• EPS de 2026ERMB2.56Previsão do Goldman Sachs.

Impacto e implicações

O relatório vê resfriamento líquido, componentes humanoides e comercialização internacional de robótica como possíveis motores adicionais de crescimento, enquanto conjuntos maiores e a demanda europeia por NEV sustentam a franquia automotiva. Contudo, o Goldman Sachs considera que a trajetória da demanda global por automóveis é determinante para uma reprecificação da Minth.

Riscos

• A produção automotiva na Europa e nos Estados Unidos pode ser melhor ou pior que o esperado.
• A pressão de preços de clientes OEM pode ser maior ou menor que o esperado.
• O desenvolvimento de novos produtos pode avançar mais rápido ou mais lentamente que o esperado.

Pontos a observar

• Pedidos de resfriamento líquido nos próximos dois a três anos após a qualificação de fornecedor da UATC e os pedidos da CoolerMaster.
• Calendário e escala da produção em volume de máscaras humanoides exclusivas entre o fim de 2026 e 2027.
• Expansão da capacidade no exterior e da base de clientes da Minth na Tailândia e nos Estados Unidos.
• Tendências da demanda global por automóveis na China, nos Estados Unidos, na Europa e no Japão, que o Goldman Sachs identifica como centrais para a reprecificação.