Dajin Heavy Industry (002487) — Interpretação do relatório

Visão geral

A UBS analisa os resultados do Q2 da Dajin Heavy Industry e a redução de suas expectativas para pedidos internacionais de eólica offshore. O relatório conclui que fraqueza no cronograma de entregas, perdas de FX e uma carteira de pedidos muito menor reduzem a visibilidade de lucros e limitam o crescimento em 2027-28E, superando a oportunidade de longo prazo em construção naval e transporte marítimo.

Visões principais

A UBS rebaixou a Dajin de Buy para Neutral após um resultado do Q2 abaixo das expectativas e menor visibilidade de novos pedidos. O lucro líquido do Q2 foi Rmb165m, queda de 47% em relação ao ano anterior e de 62% em relação ao trimestre anterior. A UBS atribui a frustração principalmente a atrasos nos cronogramas de embarque, que reduziram o reconhecimento de receita, e a perdas de FX de Rmb90m em H126, ante ganhos de FX de Rmb110m em H125. Excluindo o impacto de FX, o lucro líquido de H126 teria crescido 57% em relação ao ano anterior, mas o relatório considera a pressão de curto prazo sobre os lucros e a perspectiva de pedidos mais relevantes para a tese de investimento. A preocupação central é a entrada de pedidos de eólica offshore. A entrada acumulada do ano ficou significativamente abaixo da orientação anterior de Rmb20bn; a administração explicou que o principal motivo foi o avanço mais lento das licitações europeias, em meio a transições de políticas e restrições de capacidade de turbinas eólicas. A administração prevê possível melhora em H226 e Q127, com aceleração das licitações no Reino Unido, França, Países Baixos e Alemanha. No entanto, a UBS observa que a carteira de pedidos caiu para vários bilhões de yuans no fim de junho, de Rmb10bn no fim de 2025, e que pode haver escassez de pedidos de fundações flutuantes. Por isso, a UBS vê pouco suporte para o crescimento da receita em 2027-28E e reduz sua previsão de crescimento dos embarques internacionais de fundações eólicas em 2026-28 de 42% para 15% CAGR. As premissas operacionais revisadas impulsionam cortes substanciais nas previsões. A UBS agora espera volumes de fundações internacionais de 253k tonnes em 2026E, 278k tonnes em 2027E e 334k tonnes em 2028E, devido ao ritmo mais lento de licitações de projetos de eólica offshore. O EPS foi reduzido em 22% para 2026E, 36% para 2027E e 45% para 2028E. O modelo revisado prevê receita de Rmb7.445bn, Rmb10.831bn e Rmb16.048bn para 2026E-28E, com EPS diluído de Rmb2.29, Rmb2.81 e Rmb3.53, respectivamente. A UBS mantém uma visão construtiva de longo prazo para a construção naval, que acredita poder criar sinergia com o negócio de fundações de eólica offshore por meio de serviços de transporte e engenharia de maior valor agregado. A Dajin assegurou Rmb12bn em pedidos externos de construção naval no acumulado do ano, para entrega em 2027-30E, e seus navios próprios de transporte marítimo King One e King Two iniciaram operações; o King Three está programado para entrar em operação em setembro. A UBS estima acréscimo de lucros de cerca de Rmb1,300/t pelos navios próprios de transporte e espera receita de construção naval de Rmb2.5bn em 2027E e Rmb6bn em 2028E. Contudo, o negócio deve representar apenas cerca de 14% do lucro bruto total em 2027E, de modo que sua contribuição para os lucros no curto prazo provavelmente permanecerá limitada. Em valuation, a UBS reduziu o preço-alvo baseado em DCF de Rmb100.00 para Rmb39.00, enquanto reduziu ligeiramente o WACC de 7.9% para 7.8%. O preço-alvo implica 14x 2027E P/E. A 13x 2027E P/E, a UBS considera a avaliação da Dajin justa: o múltiplo está próximo do piso histórico, mas é amplamente compatível com pares do setor eólico, e a UBS acredita que já precifica tanto o potencial de alta da construção naval quanto a perspectiva mais fraca de crescimento de receita.

Estrutura de análise

A UBS primeiro avalia a frustração de lucros do Q2 e separa os efeitos do momento das entregas e de FX. Em seguida, relaciona a carteira de pedidos europeia mais fraca e a redução do backlog a menores premissas de volumes de fundações internacionais, receita e margens; incorpora uma contribuição gradual da construção naval, revisa as previsões de lucros e avalia a companhia por DCF, usando a comparação de P/E com pares como teste de razoabilidade.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Preço-alvo baseado em DCF

  A UBS desconta seus fluxos de caixa projetados usando uma premissa de WACC para chegar ao preço-alvo de Rmb39.00 para a Dajin; o WACC mudou de 7.9% para 7.8%.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de licitações, carteira de pedidos e embarques de eólica offshore

  O relatório conecta o calendário das licitações europeias e as restrições de capacidade de turbinas à entrada de pedidos, ao backlog, aos futuros embarques de fundações internacionais e ao crescimento de receita da Dajin.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de P/E com pares

  A UBS compara o P/E de 2027E da Dajin com pares do setor eólico para avaliar se a avaliação após os cortes é justa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Dajin Heavy Industry (002487.SZ)

  Empresa principal coberta; a menor visibilidade de pedidos de eólica offshore motiva o rebaixamento.

  Pontos fortes

  Vantagens de custo em monopiles de eólica offshore internacional, serviços de transporte marítimo de valor agregado e Rmb12bn em pedidos externos de construção naval.

  Pontos fracos

  Redução da carteira de pedidos, atrasos nos cronogramas de embarque, perdas de FX e contribuição limitada da construção naval para os lucros no curto prazo.

  Comparação

  Negocia a 13x 2027E P/E, amplamente em linha com pares do setor eólico; o preço-alvo da UBS implica 14x 2027E P/E.

  Riscos

  Adições de capacidade mais lentas que o esperado, preços mais altos de aço e maior abertura de portos, que poderia intensificar a concorrência e reduzir os ASP.

Dados principais

• Lucro líquido do Q2Rmb165mQueda de 47% em relação ao ano anterior e de 62% em relação ao trimestre anterior; abaixo das expectativas de mercado.
• Impacto de FX em H126Rmb90m lossEm comparação com ganhos de FX de Rmb110m em H125.
• Orientação anterior para entrada de pedidosRmb20bnA entrada acumulada do ano ficou significativamente abaixo dessa orientação.
• Carteira de pedidosSeveral billion yuan at end-JuneAnte Rmb10bn no fim de 2025.
• CAGR dos embarques internacionais de fundações15% in 2026-28EReduzido da previsão anterior da UBS de 42%.
• Revisões de EPS-22% / -36% / -45%Para 2026E / 2027E / 2028E, respectivamente.
• Pedidos externos de construção navalRmb12bnAssegurados no acumulado do ano e programados para entrega durante 2027-30E.
• Preço-alvoRmb39.00Reduzido de Rmb100.00; baseado em DCF e implica 14x 2027E P/E.
• 2027E P/E13xA UBS o considera justo e amplamente em linha com os pares.

Impacto e implicações

A UBS considera que a carteira de pedidos mais fraca limita o potencial de crescimento de lucros e receita da Dajin em 2027-28E, apesar da demanda europeia de longo prazo por eólica offshore e de uma contribuição futura potencialmente significativa da construção naval. O relatório considera que a avaliação atual já precifica tanto a oportunidade da construção naval quanto a perspectiva de crescimento mais fraca.

Riscos

• Adições de capacidade de eólica onshore e offshore mais lentas que o esperado poderiam reduzir a demanda por torres eólicas.
• Preços mais altos de aço poderiam pressionar as margens.
• A abertura de mais portos poderia reduzir barreiras de entrada, desorganizar o cenário competitivo e reduzir os ASP.
• A UBS também identifica riscos setoriais de atrasos em instalações, cortes de subsídios provinciais para eólica offshore e novas quedas nos ASP de turbinas.

Pontos a observar

• O ritmo das licitações de eólica offshore na Europa, especialmente no Reino Unido, França, Países Baixos e Alemanha.
• Se a Dajin conseguirá reconstruir a entrada de pedidos de eólica offshore e o backlog em H226 e Q127.
• O comissionamento e a contribuição de lucros do King Three e de mais navios de transporte marítimo.
• O momento de reconhecimento de receita dos pedidos de construção naval de Rmb12bn programados para 2027-30E.
• A possibilidade de mais pedidos internacionais de monopiles, identificada pela UBS como catalisador de curto prazo.