Dajin Heavy Industry (002487) — Interpretación del informe

Visión general

UBS analiza los resultados de Q2 de Dajin Heavy Industry y su perspectiva reducida para los pedidos internacionales de eólica marina. El informe concluye que la debilidad en el calendario de entregas, las pérdidas de FX y una cartera de pedidos mucho menor reducen la visibilidad de beneficios y limitan el crecimiento en 2027-28E, por encima de la oportunidad de largo plazo en construcción naval y transporte marítimo.

Perspectivas principales

UBS rebajó a Dajin de Buy a Neutral tras unos resultados de Q2 por debajo de lo esperado y una menor visibilidad de nuevos pedidos. El beneficio neto de Q2 fue Rmb165m, con una caída de 47% interanual y de 62% intertrimestral. UBS atribuye el incumplimiento principalmente a retrasos en los calendarios de envío que redujeron el reconocimiento de ingresos y a pérdidas de FX de Rmb90m en H126, frente a ganancias de FX de Rmb110m en H125. Sin el efecto de FX, el beneficio neto de H126 habría aumentado 57% interanual, pero el informe considera más relevantes la presión de beneficios a corto plazo y el panorama de pedidos. La principal preocupación es la entrada de pedidos de eólica marina. La entrada acumulada del año incumplió significativamente la guía previa de Rmb20bn; la dirección lo explicó por un avance más lento de las licitaciones europeas, en un contexto de transiciones de políticas y restricciones de capacidad de fabricación de turbinas eólicas. La dirección anticipa una posible mejora en H226 y Q127, con un mayor ritmo de licitaciones en Reino Unido, Francia, Países Bajos y Alemania. Sin embargo, UBS señala que la cartera de pedidos cayó a varios miles de millones de yuanes al cierre de junio desde Rmb10bn a finales de 2025 y que podría haber un déficit de pedidos de cimentaciones flotantes. Por ello, UBS ve poco apoyo para el crecimiento de ingresos en 2027-28E y reduce su previsión de crecimiento de los envíos de cimentaciones eólicas internacionales en 2026-28 de 42% a 15% CAGR. Los supuestos operativos revisados impulsan fuertes recortes de previsiones. UBS espera ahora volúmenes de cimentaciones internacionales de 253k tonnes en 2026E, 278k tonnes en 2027E y 334k tonnes en 2028E, debido al ritmo más lento de las licitaciones de proyectos de eólica marina. Recorta el EPS en 22% para 2026E, 36% para 2027E y 45% para 2028E. El modelo revisado prevé ingresos de Rmb7.445bn, Rmb10.831bn y Rmb16.048bn para 2026E-28E, con EPS diluido de Rmb2.29, Rmb2.81 y Rmb3.53, respectivamente. UBS mantiene una visión constructiva a largo plazo sobre el negocio de construcción naval, que considera complementario al de cimentaciones de eólica marina mediante servicios de transporte e ingeniería de mayor valor añadido. Dajin aseguró Rmb12bn en pedidos externos de construcción naval acumulados en el año, con entregas entre 2027-30E, y sus buques de transporte marítimo propios King One y King Two ya han iniciado operaciones; King Three está previsto para entrar en servicio en septiembre. UBS estima una mejora de beneficios de alrededor de Rmb1,300/t por los buques de transporte propios y espera ingresos de construcción naval de Rmb2.5bn en 2027E y Rmb6bn en 2028E. No obstante, el negocio solo representaría alrededor de 14% del beneficio bruto total en 2027E, por lo que su contribución a beneficios a corto plazo probablemente seguirá siendo limitada. En valoración, UBS recortó su precio objetivo basado en DCF de Rmb100.00 a Rmb39.00, reduciendo ligeramente el WACC de 7.9% a 7.8%. El precio objetivo implica 14x 2027E P/E. A 13x 2027E P/E, UBS considera razonable la valoración de Dajin: el múltiplo está cerca de su mínimo histórico, pero es ampliamente comparable al de pares del sector eólico, y UBS cree que ya descuenta tanto el potencial alcista de construcción naval como la débil perspectiva de crecimiento de ingresos.

Marco de análisis

UBS primero evalúa el incumplimiento de beneficios de Q2 y separa los efectos del calendario de entregas y de FX. Luego vincula la debilidad de la cartera de pedidos europea y la reducción del backlog con menores supuestos de volúmenes de cimentaciones internacionales, ingresos y márgenes; incorpora una contribución escalonada de construcción naval, revisa las previsiones de beneficios y valora la compañía mediante DCF, usando la comparación de P/E con pares como comprobación de razonabilidad.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Precio objetivo basado en DCF

  UBS descuenta sus flujos de caja proyectados utilizando una hipótesis de WACC para derivar el precio objetivo de Rmb39.00 de Dajin; el WACC cambió de 7.9% a 7.8%.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de licitaciones, cartera de pedidos y envíos de eólica marina

  El informe relaciona el calendario de licitaciones europeas y las restricciones de capacidad de turbinas con la entrada de pedidos, el backlog, los futuros envíos de cimentaciones internacionales y el crecimiento de ingresos de Dajin.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E con pares

  UBS compara el P/E de Dajin para 2027E con pares del sector eólico para evaluar si la valoración posterior al recorte es razonable.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Dajin Heavy Industry (002487.SZ)

  Compañía principal cubierta; la menor visibilidad de pedidos de eólica marina impulsa la rebaja.

  Fortalezas

  Ventajas de costes en monopilotes de eólica marina internacional, servicios de transporte marítimo de valor añadido y Rmb12bn de pedidos externos de construcción naval.

  Debilidades

  Menor cartera de pedidos, retrasos en calendarios de envío, pérdidas de FX y contribución limitada de la construcción naval a beneficios a corto plazo.

  Comparación

  Cotiza a 13x 2027E P/E, ampliamente en línea con pares del sector eólico; el precio objetivo de UBS implica 14x 2027E P/E.

  Riesgos

  Adiciones de capacidad más lentas de lo esperado, precios más altos del acero y mayor apertura de puertos que podría intensificar la competencia y reducir los ASP.

Datos clave

• Beneficio neto de Q2Rmb165mCayó 47% interanual y 62% intertrimestral; por debajo de las expectativas de mercado.
• Impacto de FX en H126Rmb90m lossFrente a ganancias de FX de Rmb110m en H125.
• Guía previa de entrada de pedidosRmb20bnLa entrada acumulada del año incumplió significativamente esta guía.
• Cartera de pedidosSeveral billion yuan at end-JuneDesde Rmb10bn a finales de 2025.
• CAGR de envíos de cimentaciones internacionales15% in 2026-28ERecortado desde la previsión previa de UBS de 42%.
• Revisiones de EPS-22% / -36% / -45%Para 2026E / 2027E / 2028E, respectivamente.
• Pedidos externos de construcción navalRmb12bnAsegurados acumulados en el año y previstos para entrega durante 2027-30E.
• Precio objetivoRmb39.00Recortado desde Rmb100.00; basado en DCF e implica 14x 2027E P/E.
• 2027E P/E13xUBS lo considera razonable y ampliamente en línea con los pares.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la débil cartera de pedidos limita el potencial de crecimiento de beneficios e ingresos de Dajin en 2027-28E, pese a la demanda de largo plazo de eólica marina europea y a una futura contribución potencialmente significativa de la construcción naval. El informe considera que la valoración actual ya incorpora tanto la oportunidad de construcción naval como el deterioro de la perspectiva de crecimiento.

Riesgos

• Unas adiciones de capacidad de eólica terrestre y marina más lentas de lo esperado podrían reducir la demanda de torres eólicas.
• Precios más altos del acero podrían comprimir los márgenes.
• La apertura de más puertos podría reducir las barreras de entrada, alterar el panorama competitivo y reducir los ASP.
• UBS también identifica riesgos sectoriales por retrasos de instalaciones, recortes de subsidios provinciales para eólica marina y nuevas caídas de los ASP de turbinas.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de las licitaciones de eólica marina en Europa, especialmente en Reino Unido, Francia, Países Bajos y Alemania.
• Si Dajin puede reconstruir la entrada de pedidos de eólica marina y el backlog en H226 y Q127.
• La puesta en servicio y contribución a beneficios de King Three y de más buques de transporte marítimo.
• El calendario de reconocimiento de ingresos de los pedidos de construcción naval de Rmb12bn previstos para 2027-30E.
• La posibilidad de más pedidos internacionales de monopilotes, identificada por UBS como catalizador a corto plazo.