China Equity Strategy: UBS vê cautela de investidores estrangeiros em ações chinesas, mas prefere bancos e vencedores seletos da cadeia de hardware de AI

Visão geral

Este Q&A de estratégia de ações chinesas resume o retorno de reuniões com investidores da Ásia e dos Estados Unidos. A UBS descreve um cenário cauteloso para investidores estrangeiros, mas mantém uma estratégia barbell centrada em bancos e oportunidades seletivas em tecnologia, hardware e cadeia de suprimentos.

Visões principais

A UBS conclui que o sentimento em relação às ações chinesas se tornou mais cauteloso, diante de crescimento do GDP abaixo do esperado, políticas mais restritivas para propriedade e tributação e incertezas na cadeia de suprimentos de tecnologia de AI. O interesse pela China permanece elevado, mas as posições de investidores estrangeiros estão mais leves do que em junho de 2026 e a UBS espera que a realocação leve tempo sem maior visibilidade sobre políticas e lucros de tecnologia. O sentimento é negativo, mas não próximo ao piso de 2023/2024. Investidores se decepcionaram com a falta de resposta de política aos dados fracos, a falta de diversificação na liquidação de tecnologia de julho, a incerteza sobre restrições FCC e a ausência de HBM doméstico suficiente. Embora preços elevados do petróleo e taxas dos Estados Unidos possam melhorar a atratividade relativa das ações chinesas contra alguns mercados mais vulneráveis, a UBS não espera que estrangeiros adicionem ativamente ações chinesas nos níveis atuais. A UBS espera que formuladores de políticas adotem flexibilização em etapas, e não uma forte virada como a de setembro de 2024. A equipe econômica da UBS prevê acelerar no restante do ano a expansão fiscal ampla planejada remanescente, equivalente a 0.7% of GDP em relação a H225, junto com desembolsos fiscais mais rápidos e ferramentas de financiamento de bancos de política voltadas a infraestrutura, investimento ligado a AI e produção industrial. O suporte ao consumo deve permanecer relativamente moderado, e um corte de LPR ou RRR seria uma surpresa positiva. Um pacote fiscal adicional é provável, mas dependerá dos dados e pode vir mais tarde no ano. Dados macroeconômicos mais fracos, especialmente produção industrial, podem elevar a urgência; a reunião do Politburo de outubro e a Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro são janelas importantes para anúncios. A UBS monitora cinco catalisadores: políticas que aliviem o financiamento de governos locais ou elevem a renda das famílias; compras de A-shares por fundos SOE; alívio da oferta de memória/HBM na China; uma recuperação significativa do volume de negociação de A-shares, que historicamente sugeriu entradas adicionais; e lucros de tecnologia acima do esperado. O estímulo imobiliário até aqui decepcionou. A UBS também espera que a implantação de centros de dados de AI na China continue acelerando; à medida que a implantação nos Estados Unidos desacelere em 2028, a implantação doméstica chinesa pode se tornar relativamente mais atraente que pares globais em algum momento de 2027. Bancos são a preferência defensiva central da UBS, à medida que investidores buscam maior diversificação após a queda de julho. A instituição considera os bancos chineses bem posicionados em um ambiente macroeconômico moderado e de rendimentos domésticos persistentemente baixos. O crescimento de receita acelerou para aproximadamente 10% nos últimos trimestres com a estabilização das margens de juros líquidas; o diferencial entre rendimento de dividendos e o rendimento do título governamental de 10 anos permanece acima da média histórica; e os valuations P/B são significativamente mais baixos que os de pares globais. A UBS também destaca baixa propriedade institucional, entradas contínuas de seguradoras, diversificação do desempenho das ações em relação a AI e outros setores, e aumento do payout que pode continuar se o crescimento dos empréstimos desacelerar. A tecnologia permanece limitada no curto prazo por escassez de componentes, incerteza geopolítica e posicionamento anteriormente concentrado. Ainda assim, a UBS observa que a concentração em uma cesta de hardware chinês de AI voltou do pico de junho para níveis do início de 2026. O sentimento de varejo onshore também enfraqueceu desde julho, refletido na queda do giro de A-shares e do saldo de financiamento com margem para níveis de abril. Investidores institucionais estrangeiros estavam -0.9% underweight em MSCI China em 2Q26, o maior nível de posicionamento dos últimos cinco anos. A UBS atribui isso, entre outros fatores, a um overweight médio de A-shares de 4–5ppt de fundos ativos frente ao benchmark, vendas forçadas na Coreia e em Taiwan, entradas estrangeiras em A-shares e participação em IPOs e colocações de Hong Kong. No entanto, a alocação absoluta à China caiu para 7.6% das carteiras de gestores ativos em 2Q26, e o rastreador da UBS dos 40 maiores investidores sugere que as posições chinesas permaneceram amplamente inalteradas desde junho. Para exposição à cadeia de AI, a UBS prefere empresas de memória beneficiadas pela escassez de HBM e expansão disciplinada de capacidade global; fábricas de semicondutores cuja capacidade de alta tecnologia determina o nível de computação produzido; fornecedores de equipamentos que facilitam expansão doméstica e substituição doméstica; líderes setoriais protegidos por altas barreiras de entrada; e exportadores beneficiados por maior rentabilidade nos mercados externos e competitividade comprovada. A lista de nomes preferidos da UBS abrange Baidu, Fuyao Glass, Zijin Mining, NAURA Technology, Tencent, CATL, Shengyi Technology, Alibaba, BYD, CNOOC, Zijin Gold International, Shenzhen Kedali, Bank of Jiangsu, China Construction Bank, SMIC, CXMT, GDS, JCET Group, China International Capital e Tianshan Aluminum.

Estrutura de análise

A UBS combina feedback de reuniões com investidores, expectativas de política macroeconômica, indicadores de posicionamento e giro, comparações operacionais e de valuation de bancos e análise setorial de cadeia de suprimentos. Usa dados quantitativos de concentração e rastreadores de posicionamento para avaliar o sentimento e então aplica uma estratégia barbell entre bancos defensivos e beneficiários selecionados de crescimento, tecnologia e cadeia de suprimentos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de gargalos da cadeia de suprimentos de hardware de AI

  O relatório relaciona disponibilidade de HBM, capacidade de fábricas de alta tecnologia e equipamentos de semicondutores à oferta de computação e identifica empresas posicionadas nesses gargalos.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Indicadores de posicionamento, concentração, giro e financiamento com margem

  A UBS usa posicionamento de investidores, concentração em hardware de AI, giro de A-shares e financiamento com margem para avaliar se sentimento e condições de alocação podem apoiar uma recuperação.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation DCF

  A UBS afirma usar modelos DCF para ações de Hong Kong e da China continental em seu trabalho mais amplo de valuation.

• Métodos de avaliaçãoDDM (modelo de desconto de dividendos)

  Análise do modelo de crescimento Gordon

  A abordagem Gordon avalia ações com base em premissas de crescimento de dividendos e é uma das abordagens de valuation que a UBS afirma usar.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation relativo com múltiplos P/E, EV/EBITDA e P/BV

  A UBS compara empresas com múltiplos de mercado; sua tese para bancos destaca especificamente o desconto P/B dos bancos chineses frente a pares globais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Chinese banks, including Bank of Jiangsu (600919.SS) and China Construction Bank (0939.HK)

  Alocação defensiva preferida dentro da estratégia barbell da UBS.

  Pontos fortes

  Margens de juros líquidas em estabilização, crescimento recente de receita de aproximadamente 10%, elevado diferencial de rendimento de dividendos, baixa propriedade e potencial de aumento de payout.

  Comparação

  Os valuations P/B são significativamente mais baixos que os de pares bancários globais.

  Riscos

  O ambiente macroeconômico moderado e o menor crescimento dos empréstimos continuam sendo riscos relevantes para o setor.

• China AI hardware and semiconductor supply chain

  Exposição preferida de crescimento focada em gargalos da cadeia de suprimentos e substituição doméstica.

  Pontos fortes

  Escassez de HBM, expansão disciplinada de capacidade, restrições de capacidade de fábricas de alta tecnologia, demanda doméstica por equipamentos e altas barreiras de entrada apoiam empresas selecionadas.

  Pontos fracos

  O desempenho no curto prazo é prejudicado por escassez de componentes e incerteza geopolítica.

  Comparação

  A concentração em hardware de AI se normalizou do pico de junho para níveis do início de 2026.

  Riscos

  Restrições na oferta de memória/HBM e incerteza sobre a implantação doméstica de AI.

• Baidu (9888.HK), Tencent (0700.HK), Alibaba (BABA.N), NAURA Technology (002371.SZ), CATL (300750.SZ), Shengyi Technology (600183.SS), SMIC (0981.HK), CXMT (688825.SS), JCET Group (600584.SS) and GDS (GDS.O)

  Listados entre os nomes mais preferidos ou preferidos da UBS relacionados à tecnologia.

  Pontos fortes

  Exposição a temas de AI, semicondutores, capacidade de computação, centros de dados ou cadeia de suprimentos de hardware relacionada.

  Riscos

  Escassez de componentes, incerteza geopolítica, restrições de HBM e posicionamento do setor de tecnologia.

Dados principais

• Expansão fiscal planejada0.7% of GDPExpansão fiscal ampla planejada remanescente esperada para o restante do ano, em relação a H225.
• Crescimento de receita dos bancos chinesesc.10%Acelerou nos últimos trimestres à medida que as margens de juros líquidas se estabilizaram.
• Posicionamento institucional estrangeiro em MSCI China-0.9% underweightEm 2Q26, o nível mais alto dos últimos cinco anos.
• Posicionamento de A-shares de fundos ativos4–5ppt overweightEstimativa média da UBS em relação ao benchmark.
• Alocação à China em carteiras de gestores ativos7.6%Alocação absoluta de carteira em 2Q26.
• Implantação de centros de dados de AI nos Estados Unidos2028A UBS espera desaceleração, o que pode melhorar a atratividade relativa da implantação doméstica chinesa em 2027.

Impacto e implicações

A conclusão estratégica da UBS é condicional, não amplamente favorável ao risco: ação de política mais forte, liquidez, lucros de tecnologia e oferta de HBM poderiam atrair investidores de volta, enquanto o ambiente atual apoia diversificação. A instituição considera os bancos relativamente bem posicionados e direciona a exposição de crescimento a gargalos da cadeia de suprimentos, substituição doméstica, líderes de tecnologia e exportadores.

Riscos

• A UBS identifica um pouso forçado do mercado imobiliário, saída de capital associada à depreciação cambial e lento avanço de reformas estruturais como riscos para as ações chinesas.
• Políticas governamentais que não enfrentem adequadamente esses riscos podem causar um choque no mercado.
• Excesso de estímulo pode prejudicar a transição de uma economia movida por investimento para uma movida por consumo e elevar a dívida do governo e de empresas estatais.

Pontos a observar

• Medidas de política que aliviem a pressão de financiamento dos governos locais ou melhorem a renda das famílias.
• A reunião do Politburo de outubro e a Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro para possíveis anúncios de política.
• Compras de A-shares por fundos SOE e uma recuperação significativa do volume de negociação de A-shares.
• A disponibilidade de oferta de memória e HBM na China.
• Lucros de tecnologia em relação às expectativas e o progresso da implantação doméstica de centros de dados de AI.