AMEC (688012.SS): A Demanda por IA Reforça o Tema de Tecnologia do Norte da Ásia, com Várias Empresas Superando Expectativas e Recomendações de Compra Reiteradas

Visão geral

Este relatório é o resumo abrangente de pesquisa do Goldman Sachs sobre os mercados asiáticos, cobrindo o ciclo de memória coreano e a estratégia de mercado, o ambiente macroeconômico do Norte da Ásia, a intervenção cambial japonesa e revisões de lucros de várias empresas asiáticas e americanas. A visão geral é positiva: os investimentos em IA e as exportações de tecnologia sustentam o superávit externo do Norte da Ásia, a oferta e a demanda em áreas relacionadas a HBM e nós avançados permanecem restritas, e os lucros, pedidos ou guidance da administração de várias empresas superaram as expectativas. O relatório também observa que os fundamentos positivos podem ser prejudicados por taxas de câmbio, tarifas, aumento de custos, fraqueza imobiliária e futura expansão de capacidade.

Visões principais

Os estoques no setor de memória coreano estão saudáveis, não há risco óbvio de excesso de oferta de NAND no curto prazo, e espera-se que a demanda por servidores de IA, juntamente com a expansão do HBM4, impulsione o crescimento tanto de volume quanto de preços. A recente correção nas ações coreanas implica expectativas excessivamente pessimistas para os fundamentos; a redução de posições, o crescimento em setores não relacionados à memória e a reforma da governança corporativa devem ajudar o mercado a retomar sua tendência de alta. O Norte da Ásia se beneficia dos investimentos em IA e das exportações de tecnologia, enquanto a Indonésia enfrenta riscos de política e de preços do petróleo; a demanda doméstica da China permanece fraca, mas espera-se que o impacto negativo do setor imobiliário seja amplamente liberado por volta de 2028. No nível das empresas, os lucros ou o impulso dos negócios de AMEC, Ibiden, Mitsubishi Heavy Industries, HSBC e outras foram revisados para cima; embora os resultados e o guidance da AMD tenham sido melhores do que as expectativas do mercado, as expectativas elevadas podem pressionar o preço da ação no curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório formula julgamentos combinando desvios entre lucros trimestrais e guidance da administração, revisões de previsões de lucros, tendências de pedidos e capacidade, condições de oferta, demanda e estoques, múltiplos de avaliação, posicionamento de mercado, superávits comerciais macroeconômicos e política cambial. Os preços-alvo das ações geralmente usam um horizonte de 12 meses e incorporam previsões de lucros, avaliações relativas do setor e oportunidades estruturais de crescimento; a seção macro avalia as perspectivas regionais e cambiais por meio de comércio, commodities, política e canais de transmissão entre classes de ativos.

Notas metodológicas

• Lucros e AvaliaçãoAnálise de Lacunas nas Expectativas de Lucros

  Compara os resultados efetivos, o guidance da empresa, as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso do mercado, ajustando previsões de lucros e preços-alvo de acordo.

  Esse método é usado para identificar se as fontes das surpresas positivas de lucros são sustentáveis, como mix de produtos, preços de venda, pedidos, taxas de câmbio, reembolsos tarifários ou receita de investimentos, e para distinguir melhorias operacionais de fatores pontuais.

• Análise de FatoresPerfil de Fatores GS

  Compara ações individuais com o mercado e pares do setor em quatro dimensões: crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e indicadores compostos.

  As métricas de crescimento fazem referência principalmente ao crescimento futuro de vendas, EBITDA e EPS; os retornos financeiros fazem referência a ROE, ROCE e CROCI; a avaliação faz referência a P/L, P/VPA, razão preço-dividendo e múltiplos de valor da empresa. O indicador composto é a média dos percentis de crescimento, retornos financeiros e avaliação inversa.

• Análise de Fusões e AquisiçõesClassificação de F&A

  Avalia a probabilidade de uma empresa se tornar alvo de aquisição com base em fatores qualitativos e quantitativos, classificando-a nos níveis 1 a 3.

  O nível 1 corresponde a uma probabilidade potencial de aquisição de 30%—50%, o nível 2 corresponde a 15%—30%, e o nível 3 corresponde a 0%—15%; para empresas de nível 1 ou nível 2, o preço-alvo pode incorporar fatores de F&A.

• Macro e Entre Classes de AtivosEstrutura de Transmissão Comércio—Commodities—Câmbio

  Analisa ativos regionais e taxas de câmbio por meio de exportações de tecnologia, superávits comerciais, preços de energia, demanda por commodities e o fator comum do dólar americano.

  Essa estrutura explica o superávit externo do Norte da Ásia formado por investimentos em IA e exportações de tecnologia, e também é usada para distinguir a exposição do dólar australiano ao canal de commodities da China da correlação aparente causada por amplas flutuações do dólar americano.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AMEC（688012.SS）

  Beneficiário direto da demanda por equipamentos de semicondutores de nós avançados

  Pontos fortes

  O crescimento da receita é forte, a demanda pela expansão da capacidade de lógica avançada e memória é sólida, e o elevado investimento contínuo em P&D ajuda a encurtar os ciclos de desenvolvimento e lançar novos equipamentos competitivos.

  Pontos fracos

  A superação dos lucros no segundo trimestre veio em parte de maior receita de investimentos, e a previsão de lucros para 2027 foi elevada apenas ligeiramente.

  Comparação

  Preço-alvo ligeiramente elevado de Rmb573 para Rmb576, com Compra mantida.

  Riscos

  Desaceleração da expansão da capacidade de nós avançados, conversão de P&D abaixo das expectativas, queda da receita de investimentos e intensificação da concorrência em equipamentos.

• Samsung Electronics e SK Hynix

  Principais beneficiárias de HBM e do ciclo de alta de memória

  Pontos fortes

  Estoques saudáveis, demanda robusta por servidores de IA, acordos de longo prazo mais favoráveis aos fornecedores e a expansão do HBM4 sustentando o crescimento de volume e preço.

  Pontos fracos

  O lucro operacional do segundo trimestre da SK Hynix ficou abaixo das expectativas devido a preços médios de venda mais baixos de DRAM.

  Comparação

  O P/L esperado para 2027 da Samsung Electronics é 3,6x e o P/VPA é 1,4x; os da SK Hynix são 3,5x e 1,6x, respectivamente, com as avaliações refletindo dúvidas persistentes do mercado sobre a sustentabilidade dos lucros.

  Riscos

  Preços de memória abaixo das expectativas, aumento da oferta de NAND, enfraquecimento dos gastos de capital dos clientes e risco de execução na iteração tecnológica.

• KOSPI

  Reflexo combinado do ciclo de lucros de memória da Coreia, do crescimento não relacionado à memória e da reforma de governança

  Pontos fortes

  As previsões de lucros são fortes, e as posições em ETFs alavancados, negociação com margem e fundos de hedge foram parcialmente reduzidas.

  Pontos fracos

  O índice sofreu recentemente uma correção significativa e é altamente sensível ao ciclo de memória.

  Comparação

  O Goldman Sachs mantém Sobreponderação no mercado coreano, com meta de 12 meses de 12.000.

  Riscos

  Arrefecimento dos gastos globais de capital em IA, reversão do ciclo de memória, mudanças regulatórias e choques na demanda externa.

• Varejistas de valor da China

  Beneficiários da modernização estrutural dos canais de varejo de alimentos e bebidas da China

  Pontos fortes

  O ritmo de abertura de lojas superou as expectativas, as vendas em mesmas lojas são resilientes e a estrutura de duopólio de Busy Ming e Wanchen foi ainda mais consolidada.

  Pontos fracos

  A expansão está relativamente concentrada em mercados validados, enquanto a qualidade operacional em cidades e condados de menor porte ainda precisa ser verificada.

  Comparação

  Busy Ming e Wanchen contribuíram conjuntamente com mais de 85% das novas lojas líquidas monitoradas, e ambas tiveram suas recomendações de Compra reiteradas.

  Riscos

  Expansão rápida de lojas levando a menor eficiência por loja, intensificação da concorrência, demanda do consumidor fraca e risco de execução da cadeia de suprimentos.

• Grandes bancos chineses

  Alvos para estratégias de passivos de longo prazo de baixo custo e altos dividendos

  Pontos fortes

  Os balanços são sólidos, as provisões são suficientes e os rendimentos de dividendos de 4%—5% são significativamente superiores à taxa de 1,6% dos certificados de depósito de grande valor com prazo de cinco anos.

  Pontos fracos

  A reprecificação dos depósitos é lenta, e as previsões de margem líquida de juros do setor foram reduzidas.

  Comparação

  Espera-se que as margens líquidas de juros dos quatro maiores bancos caiam 2,6 pontos-base em 2027, melhor que os 3,0 pontos-base dos bancos de pequeno e médio porte; CCB e BOC são os principais nomes preferidos.

  Riscos

  Crescimento insuficiente dos empréstimos, aumento dos custos de passivos, deterioração da qualidade dos ativos e novos cortes nas taxas de juros.

• Iene

  Ativo de negociação para intervenção coordenada no câmbio e política doméstica japonesa

  Pontos fortes

  A intervenção de até aproximadamente US$85bn demonstra uma disposição política relativamente forte para estabilizar a taxa de câmbio.

  Pontos fracos

  A reação do mercado foi relativamente limitada, indicando que a fraqueza do iene continua consistente com os fundamentos macroeconômicos.

  Comparação

  A intervenção de curto prazo só pode proporcionar alívio temporário, enquanto a promoção da repatriação de capital é vista como uma ferramenta mais duradoura.

  Riscos

  Diferenciais de taxas de juros entre EUA e Japão permanecendo elevados, coordenação de políticas insuficiente e mudanças no crescimento global.

• AUD

  Exposição seletiva à economia chinesa por meio do canal de commodities

  Pontos fortes

  As políticas chinesas para manufatura de alta tecnologia podem fornecer algum suporte.

  Pontos fracos

  Parte da correlação com USD/CNY decorre, na verdade, do fator comum do dólar americano, em vez de um sinal puro da China.

  Comparação

  Em comparação com o crescimento amplo da China, o dólar australiano é mais diretamente afetado pela demanda por commodities.

  Riscos

  A fraqueza persistente no setor imobiliário e na demanda doméstica da China pode limitar o impulso positivo vindo da China.

• AMD

  Beneficiária da demanda por IA e CPUs para servidores

  Pontos fortes

  Os resultados trimestrais e o guidance para o terceiro trimestre ficaram ambos acima das expectativas de consenso do mercado, e as expectativas para ganhos de participação em CPUs para servidores são positivas.

  Pontos fracos

  As expectativas e o posicionamento dos investidores já eram elevados antes da divulgação dos lucros.

  Comparação

  Mantém Compra e preço-alvo de 12 meses de US$640, mas espera que o preço da ação possa cair no curto prazo após a divulgação dos resultados.

  Riscos

  Expectativas elevadas não sendo atendidas, desaceleração dos gastos de capital em IA, intensificação da concorrência e ganhos de participação em servidores abaixo das expectativas.

Dados principais

• Preço de HBM em 2027Aproximadamente 100% de crescimento em relação ao ano anteriorEspera-se que o preço médio de venda combinado de HBM da SK Hynix se aproxime de US$2,9/Gb.
• Previsão de crescimento dos lucros do mercado coreano320% em 2026, 35% em 2027, 20% em 2028Impulsionado principalmente por um ciclo de memória mais forte e mais longo, bem como pelo crescimento em setores não relacionados à memória.
• Meta do KOSPI12.000Meta de 12 meses; o mercado coreano permanece Sobreponderado.
• Receita preliminar do segundo trimestre da AMECRmb3,8bnAlta de 35% em relação ao ano anterior, com forte demanda pela expansão da capacidade de lógica avançada e memória.
• Preço-alvo da AMECRmb576Elevado de Rmb573; Compra mantida.
• Guidance de lucro operacional anual da Ibiden¥127bnAnteriormente ¥90bn; preço-alvo de 12 meses elevado de ¥25.500 para ¥26.700.
• Lucro de negócios do primeiro trimestre da Mitsubishi Heavy Industries¥159,6bnAcima da previsão do Goldman Sachs de ¥108bn; preço-alvo elevado para ¥6.200.
• Previsão de receita líquida de juros bancários do HSBC para 2026US$47bnAcima do guidance da empresa; o preço-alvo é GBp1.860 para HSBA.L e HK$193 para 0005.HK.
• Recompra de ações da ToyotaAté ¥1tnTambém elevou o guidance de lucro operacional para o FY3/27 de ¥3,0tn para ¥3,4tn.
• Aberturas líquidas de lojas no varejo de valor da ChinaMais de 14.000 lojasDados dos primeiros sete meses; Busy Ming e Wanchen contribuíram com mais de 85% das novas lojas líquidas monitoradas.
• Escala da intervenção coordenada no ieneAté aproximadamente US$85bnEstima-se que tenha ocorrido de 30 a 31 de julho, a maior operação em dois dias desde 2011.
• Receita trimestral e EPS não-GAAP da AMDUS$11,5bn; US$1,66O guidance de receita para o terceiro trimestre é de US$13,0bn, implicando EPS de US$1,93.

Impacto e implicações

As implicações de investimento concentram-se em três temas: primeiro, HBM, substratos para encapsulamento avançado, equipamentos para semicondutores e equipamentos de energia para data centers permanecem os principais beneficiários dos gastos de capital em IA; segundo, os ativos coreanos e do Norte da Ásia têm vantagens relativas sustentadas conjuntamente por crescimento dos lucros, superávits comerciais e melhor posicionamento; terceiro, a seleção de ações deve distinguir melhorias operacionais sustentáveis de contribuições pontuais, como taxas de câmbio, reembolsos tarifários e receita de investimentos. A intervenção no iene pode desacelerar a volatilidade de curto prazo, mas, sem apoio do crescimento global ou da política doméstica japonesa, é difícil formar uma tendência duradoura de apreciação.

Riscos

• Os gastos de capital em IA ou a demanda por servidores podem ser menores do que o esperado, enfraquecendo pedidos relacionados a HBM, substratos, equipamentos para semicondutores e data centers.
• A expansão da capacidade de memória pode superar a demanda, fazendo com que os preços de DRAM, NAND ou HBM caiam.
• A volatilidade cambial pode alterar os lucros corporativos japoneses, as premissas de preços-alvo e os retornos de ativos transfronteiriços.
• Itens pontuais, como reembolsos tarifários e receita de investimentos, podem superestimar o poder de lucro normalizado das empresas.
• A fraqueza persistente no setor imobiliário e na demanda doméstica da China pode pesar sobre o consumo, o crédito bancário e os canais de commodities relacionados ao dólar australiano.
• O aumento dos preços de energia e a incerteza de políticas podem pressionar mercados asiáticos, como a Indonésia.
• A rápida abertura de lojas por varejistas de valor pode levar à densidade excessiva de lojas, queda da eficiência por loja e intensificação da concorrência.
• A futura expansão concentrada de capacidade em setores como fibra óptica pode alterar o equilíbrio entre oferta e demanda por volta de 2028.
• As opiniões de pesquisa são baseadas em informações públicas e previsões na data do relatório, e recomendações, previsões de lucros e preços-alvo podem ser ajustados.

Pontos a observar

• Preços contratuais de HBM em 2027, cobertura de acordos de longo prazo e progresso da produção em massa de HBM4.
• Estoques de memória coreanos, preços médios de venda de DRAM e mudanças na oferta de NAND.
• Se o KOSPI consegue se estabilizar após a redução de posições e o progresso na reforma da governança corporativa coreana.
• Pedidos de equipamentos de lógica avançada e memória da AMEC, validação de novos produtos e conversão dos resultados de P&D.
• Demanda por substratos de CPU de alto padrão da Ibiden e utilização da capacidade de novos projetos de GPU.
• Preços de turbinas a gás da Mitsubishi Heavy Industries, demanda de concessionárias americanas e pedidos de defesa.
• Crescimento dos custos do HSBC, remuneração variável, crescimento dos empréstimos e impulso da gestão de patrimônio na Ásia.
• Vendas em mesmas lojas dos varejistas de valor da China, qualidade da abertura de lojas em mercados de menor porte e estrutura de duopólio.
• Políticas de repatriação de capital após a intervenção no iene, diferenciais de taxas de juros entre EUA e Japão e trajetória da política do Banco do Japão.
• Participação da AMD em CPUs para servidores e execução em relação ao guidance do terceiro trimestre.