Mercado de Ações Coreano e Múltiplas Indústrias: Forte Venda Não Altera a Visão Estratégica Otimista: Goldman Sachs Mantém Overweight no KOSPI e Meta de 12.000 Pontos

Visão geral

Este relatório analisa o desempenho semanal do mercado acionário coreano e reavalia os fundamentos de médio prazo após a forte correção do KOSPI. Embora o índice tenha sido pressionado por volatilidade persistente, saídas de estrangeiros e vendas em ações de tecnologia, a amplitude interna do mercado melhorou e as expectativas de lucros continuaram sendo revisadas para cima. Após avaliar oferta e demanda de memória, alavancagem dos investidores de varejo, lucros fora de memória, avaliações, fluxos de fundos, indicadores macro e aspectos técnicos do mercado, o relatório conclui que os preços atuais refletem um grau de pessimismo fundamental superior aos riscos efetivos, e a visão estratégica otimista permanece inalterada.

Visões principais

Primeiro, a recente queda tem maior probabilidade de ser uma correção acentuada dentro de um mercado de alta de longo prazo do que o início de uma deterioração tendencial dos fundamentos. Segundo, o investimento em computação de IA e a escassez na oferta de memória continuam a sustentar os lucros dos semicondutores coreanos, mas a desaceleração do crescimento dos preços de DRAM e das exportações significa que a inclinação das revisões positivas de lucros será moderada. Terceiro, espera-se que os lucros de empresas coreanas fora de memória cresçam 71% neste ano e 20% no próximo, portanto a tese de alta não depende somente de memória. Quarto, as vendas concentradas de semicondutores por estrangeiros reduziram a participação estrangeira em setores relacionados para cerca de 2 desvios-padrão abaixo da média de longo prazo, o que ainda amplificará a volatilidade no curto prazo. Quinto, avaliações baixas, crescimento esperado do valor patrimonial e do retorno sobre o patrimônio líquido, e retornos fortes após correções profundas anteriores sustentam conjuntamente a meta de 12.000 pontos.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma abordagem combinada top-down e bottom-up: primeiro analisa variáveis macro, como exportações, PMI de manufatura e taxas de câmbio, e depois usa indicadores antecedentes de revisões de lucros para avaliar o momentum dos lucros; em seguida, examina oferta e demanda de memória, capex de IA, lucros fora de memória e alavancagem de varejo; por fim, avalia a relação risco-retorno do KOSPI usando P/L, P/VP e ROE, participação estrangeira, fluxos de fundos, indicadores de risco e episódios históricos de grandes correções.

Notas metodológicas

• Momentum de LucrosIndicador Antecedente de Revisão de Lucros (ERLI)

  Utiliza atividade macroeconômica e variáveis setoriais para prever a direção e o ritmo de futuras revisões das expectativas de lucros.

  O indicador mostra que o momentum de lucros regional permanece positivo, mas a expansão manufatureira mais lenta, o crescimento dos preços de DRAM e das exportações podem permitir que as revisões positivas de lucros coreanos continuem, porém em ritmo moderado.

• Avaliação RelativaEstrutura de Avaliação P/VP-ROE

  Deriva um nível razoável para o índice com base no crescimento esperado do valor patrimonial, retorno sobre o patrimônio líquido e a relação histórica entre ambos.

  O relatório acredita que o valor patrimonial esperado e o retorno sobre o patrimônio líquido podem sustentar a meta de 12.000 pontos para o KOSPI, e observa que o mercado coreano ainda negocia com desconto de avaliação em relação aos mercados globais e asiáticos regionais.

• Análise de Cenários HistóricosEstudo de Retorno Após Grandes Correções

  Examina o desempenho do KOSPI em 3 meses, 6 meses e 12 meses após quedas históricas superiores a 30%.

  As amostras históricas mostram que a maioria dos períodos após correções profundas registrou retornos positivos significativos, com retornos medianos de 3 meses, 6 meses e 12 meses de 16%, 43% e 59%, respectivamente.

• Sentimento de RiscoBarômetro de Risco de Ações Coreanas

  Mede de forma abrangente o apetite por risco e o estresse de mercado no mercado acionário coreano.

  O mais recente Índice GSSRKERB é -1,1, ainda em território de aversão a risco, indicando que oportunidades estratégicas coexistem com estresse de mercado de curto prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• KOSPI

  O principal alvo otimista do relatório, com overweight estratégico e meta de 12 meses de 12.000 pontos mantidos.

  Pontos fortes

  Avaliação baixa, expectativas de lucros ainda sendo revisadas para cima, melhora na amplitude de mercado e recuperações tipicamente mais fortes após correções históricas profundas.

  Pontos fracos

  O índice é altamente volátil, investidores estrangeiros e instituições continuam vendedores líquidos, e o sentimento de risco permanece cauteloso.

  Comparação

  Ainda negocia com desconto de avaliação em relação aos mercados globais e asiáticos regionais.

  Riscos

  Novo enfraquecimento da atividade macro, revisões negativas de lucros, saídas contínuas de estrangeiros ou deterioração técnica renovada.

• Setores coreanos de semicondutores e memória

  Principal impulsionador dos lucros do KOSPI e dos fluxos de fundos de investidores estrangeiros.

  Pontos fortes

  A demanda por computação de IA está impulsionando o capex, e espera-se que a escassez na oferta de memória se intensifique em 2027 e possa continuar de 2028 a 2030.

  Pontos fracos

  O setor de tecnologia teve desempenho inferior recentemente, e as vendas concentradas de estrangeiros reduziram a participação no setor de semicondutores significativamente abaixo da média de longo prazo.

  Comparação

  Em comparação com outras indústrias coreanas, os semicondutores são mais sensíveis às exportações, aos preços de DRAM e ao ciclo global de investimentos em IA.

  Riscos

  Desaceleração do crescimento dos preços de DRAM, queda do crescimento das exportações, capex de IA abaixo das expectativas e novas vendas por estrangeiros.

• Ações coreanas fora de memória

  Utilizadas para validar que o crescimento dos lucros coreanos tem uma base mais ampla.

  Pontos fortes

  O relatório espera crescimento dos lucros de 71% neste ano e 20% no próximo, fornecendo suporte à alocação além de memória.

  Pontos fracos

  A divergência entre indústrias é significativa, e as revisões de lucros permanecem negativas em alguns setores.

  Comparação

  Em comparação com o setor de memória, a sensibilidade direta ao ciclo de preços de DRAM é menor.

  Riscos

  Demanda doméstica mais fraca, desaceleração da manufatura e revisões negativas das previsões de lucros setoriais.

• KRW

  Reflete o apetite por risco em relação a ativos coreanos, fluxos transfronteiriços de fundos e mudanças nos diferenciais de taxas de juros entre EUA e Coreia.

  Pontos fortes

  Apreciou 1,5% frente ao USD e 1,8% frente ao EUR nesta semana.

  Pontos fracos

  Depreciou 2,3% frente ao JPY, e as saídas estrangeiras de ações continuam pressionando a taxa de câmbio.

  Comparação

  Mais forte frente ao dólar americano e ao euro, mas mais fraco frente ao iene japonês.

  Riscos

  Ampliação das saídas de estrangeiros, mudanças nos diferenciais de taxas de juros entre EUA e Coreia e aumento da aversão global a risco.

• Estratégia de opções de reversão de risco no KOSPI

  Recomendada pelo relatório para participar de uma potencial alta enquanto gerencia o risco de cauda em meio à severa volatilidade.

  Pontos fortes

  Pode manter exposição à alta enquanto protege parte do risco de queda.

  Pontos fracos

  Os retornos são afetados pela volatilidade implícita, preços de exercício e estrutura a termo.

  Comparação

  Em comparação com aumentar diretamente posições à vista, é mais adequada ao atual ambiente de alta volatilidade e indicadores de risco fracos.

  Riscos

  Reversão rápida do mercado, mudanças na precificação da volatilidade e deterioração do valor temporal das opções.

Dados principais

• Desempenho semanal do KOSPI-5.1%O título do relatório resume a queda semanal como cerca de 5%.
• Queda máxima em relação ao pico anterior-39%Calculada a partir do pico de 22 de junho; havia registrado uma recuperação de 18% em 31 de julho.
• Revisão semanal do EPS do KOSPI para os próximos 12 meses+2.3%O setor farmacêutico teve a revisão positiva mais forte, enquanto o setor de valores mobiliários teve a maior revisão negativa.
• Fluxo de fundos semanal de investidores estrangeiros no KOSPI-KRW5.931 trillionAs saídas líquidas foram impulsionadas principalmente por vendas no setor de tecnologia.
• Fluxo de fundos semanal de investidores individuais no KOSPI+KRW7.889 trillionInvestidores individuais absorveram parte das vendas de investidores estrangeiros e instituições.
• Saldo de financiamento de margem de varejoCaiu de US$25 bilhões para US$19 bilhõesEquivalente a cerca de 0,5% da capitalização total de mercado, indicando que os investidores de varejo reduziram a alavancagem.
• Previsão de crescimento dos lucros de empresas coreanas fora de memória+71% neste ano, +20% no próximo anoUtilizada para mostrar que a base de crescimento dos lucros não depende inteiramente do setor de memória.
• Crescimento das exportações coreanas em julho62.8%Abaixo dos 70,7% do mês anterior, mas acima do consenso de mercado e da previsão do relatório.
• Desempenho semanal do KRW frente ao USD+1.5%O KRW se apreciou 1,8% frente ao EUR e se depreciou 2,3% frente ao JPY.
• Barômetro de Risco de Ações Coreanas-1.1Ainda em território de aversão a risco.
• Meta de 12 meses do KOSPI12,000 pointsO relatório mantém sua visão estratégica overweight.
• Retornos medianos após correções históricas profundas3 meses +16%, 6 meses +43%, 12 meses +59%Com base nos episódios históricos de queda do KOSPI superiores a 30% apresentados no relatório.

Impacto e implicações

Para investidores de médio prazo, o relatório recomenda manter overweight em ações coreanas em meio à volatilidade, priorizando temas centrais e ações classificadas como Compra pelos analistas da Goldman Sachs, e usar opções de reversão de risco para gerenciar o risco de queda. A memória de semicondutores continua sendo a principal fonte de alta dos lucros, mas a alocação não deve se concentrar apenas em memória, pois o forte crescimento dos lucros em setores fora de memória também oferece oportunidades de diversificação. O posicionamento de curto prazo e o momento de entrada ainda precisam levar em conta saídas contínuas de estrangeiros, indicadores de risco fracos e um ritmo mais lento de revisões positivas de lucros.

Riscos

• Uma desaceleração adicional na expansão do PMI de manufatura pode fazer com que o ciclo de revisões positivas de lucros termine mais cedo.
• A desaceleração contínua dos preços de DRAM e do crescimento das exportações coreanas pode enfraquecer as expectativas de lucros de semicondutores.
• Vendas concentradas contínuas de ações de tecnologia por estrangeiros podem desencadear feedback negativo entre posicionamento, liquidez e taxas de câmbio.
• O Barômetro de Risco de Ações Coreanas permanece em território de aversão a risco, e o mercado pode continuar a enfrentar severa volatilidade.
• Os padrões históricos de recuperação após correções podem não necessariamente se repetir, pois o ciclo atual pode ser afetado por condições macroeconômicas e de política diferentes.
• A desalavancagem contínua de investidores de varejo pode enfraquecer o suporte de compra no curto prazo.
• O capex de IA ou a oferta e demanda de memória podem ficar abaixo das expectativas do relatório.

Pontos a observar

• Fluxos líquidos estrangeiros no KOSPI e mudanças na participação estrangeira no setor de semicondutores.
• Revisões do EPS do KOSPI para os próximos 12 meses e a direção do ERLI.
• Crescimento dos preços de DRAM, oferta e demanda de memória e capex dos provedores de nuvem de hiperescala em IA.
• Exportações coreanas, PMI de manufatura e crescimento dos lucros fora de memória.
• Índice GSSRKERB, VKOSPI e a proporção de componentes acima de suas médias móveis de 200 dias.
• Saldos de financiamento de margem de varejo e se as compras líquidas por investidores individuais podem continuar.
• USDKRW, spreads de rendimentos de títulos públicos entre EUA e Coreia e mudanças nos rendimentos dos títulos públicos coreanos.
• Se a força relativa de construção, software e químicos pode se ampliar para o mercado mais amplo.