Mercado de Renta Variable Coreano y Múltiples Industrias: La Fuerte Venta No Cambia la Visión Estratégica Alcista: Goldman Sachs Mantiene la Sobreponderación del KOSPI y el Objetivo de 12.000 Puntos
Las ventas extranjeras de acciones tecnológicas llevaron al KOSPI a caer un 5,1% en la semana, pero las expectativas de beneficios siguen revisándose al alza, las valoraciones permanecen bajas y la amplitud del mercado ha mejorado; el informe considera este descenso como una fuerte corrección dentro de un mercado alcista, no como el comienzo de un deterioro fundamental.
Resumen
Las ventas extranjeras de acciones tecnológicas llevaron al KOSPI a caer un 5,1% en la semana, pero las expectativas de beneficios siguen revisándose al alza, las valoraciones permanecen bajas y la amplitud del mercado ha mejorado; el informe considera este descenso como una fuerte corrección dentro de un mercado alcista, no como el comienzo de un deterioro fundamental.
- El KOSPI cayó un 5,1% esta semana, con los sectores de tecnología, seguros y valores entre los de peor desempeño, mientras que construcción, software y productos químicos superaron relativamente.
- Las expectativas de EPS del KOSPI para los próximos 12 meses se revisaron al alza un 2,3% esta semana, pero los indicadores adelantados de revisiones de beneficios sugieren que el ritmo de mejoras puede desacelerarse.
- Los inversores extranjeros vendieron netamente alrededor de KRW5.931 billones de KOSPI esta semana, con las ventas concentradas principalmente en el sector tecnológico.
- El informe considera que el mercado está valorando las perspectivas fundamentales de forma demasiado pesimista y mantiene una sobreponderación del KOSPI y un objetivo a 12 meses de 12.000 puntos.
- La escasez de oferta de memoria, el crecimiento de beneficios no relacionados con memoria y el desempeño histórico de recuperación tras grandes correcciones constituyen la principal justificación alcista.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe revisa el desempeño semanal del mercado de renta variable coreano y reevalúa los fundamentales de medio plazo tras la fuerte corrección del KOSPI. Aunque el índice se vio lastrado por la volatilidad persistente, las salidas de capital extranjero y las ventas de acciones tecnológicas, la amplitud interna del mercado mejoró y las expectativas de beneficios continuaron revisándose al alza. Tras evaluar la oferta y demanda de memoria, el apalancamiento de los inversores minoristas, los beneficios no relacionados con memoria, las valoraciones, los flujos de fondos, los indicadores macroeconómicos y los aspectos técnicos del mercado, el informe concluye que la valoración actual refleja un grado de pesimismo fundamental superior a los riesgos reales, y la visión estratégica alcista permanece sin cambios.
Perspectivas principales
Primero, es más probable que la reciente caída sea una fuerte corrección dentro de un mercado alcista de largo plazo que el inicio de un deterioro tendencial de los fundamentales. Segundo, la inversión en computación de IA y la escasez de oferta de memoria continúan respaldando los beneficios de los semiconductores coreanos, pero la desaceleración del crecimiento de los precios de DRAM y de las exportaciones implica que la pendiente de las revisiones al alza de beneficios se moderará. Tercero, se espera que los beneficios de las empresas coreanas no relacionadas con memoria crezcan un 71% este año y un 20% el próximo, por lo que la tesis alcista no depende únicamente de la memoria. Cuarto, las ventas extranjeras concentradas en semiconductores han llevado la propiedad extranjera en sectores relacionados a cerca de 2 desviaciones estándar por debajo de la media de largo plazo, lo que seguirá amplificando la volatilidad a corto plazo. Quinto, las bajas valoraciones, el crecimiento esperado del valor en libros y del retorno sobre capital, y los fuertes rendimientos tras correcciones profundas anteriores respaldan conjuntamente el objetivo de 12.000 puntos.
Marco de análisis
El informe utiliza un enfoque combinado de arriba abajo y de abajo arriba: primero analiza variables macroeconómicas como exportaciones, PMI manufacturero y tipos de cambio, y luego utiliza indicadores adelantados de revisiones de beneficios para evaluar el impulso de los beneficios; posteriormente examina la oferta y demanda de memoria, el capex de IA, los beneficios no relacionados con memoria y el apalancamiento minorista; por último, evalúa la relación riesgo-rentabilidad del KOSPI utilizando P/E, P/B y ROE, propiedad extranjera, flujos de fondos, indicadores de riesgo y episodios históricos de grandes correcciones.
Notas metodológicas
Utiliza variables de actividad macroeconómica e industriales para prever la dirección y el ritmo de futuras revisiones de expectativas de beneficios.
El indicador muestra que el impulso de beneficios regional sigue siendo positivo, pero una expansión manufacturera más lenta, el crecimiento de los precios de DRAM y el crecimiento de las exportaciones pueden permitir que las mejoras de beneficios coreanos continúen mientras se moderan en ritmo.
Deriva un nivel razonable del índice sobre la base del crecimiento esperado del valor en libros, el retorno sobre capital y la relación histórica entre ambos.
El informe considera que el valor en libros esperado y el retorno sobre capital pueden respaldar el objetivo de 12.000 puntos del KOSPI, y señala que el mercado coreano aún cotiza con un descuento de valoración frente a los mercados globales y regionales asiáticos.
Examina el desempeño del KOSPI a 3, 6 y 12 meses después de caídas históricas superiores al 30%.
Las muestras históricas muestran que la mayoría de los períodos posteriores a correcciones profundas registraron rendimientos positivos significativos, con rendimientos medianos a 3, 6 y 12 meses de 16%, 43% y 59%, respectivamente.
Mide de forma integral el apetito por el riesgo y el estrés del mercado de renta variable coreano.
El último Índice GSSRKERB es -1.1, aún en territorio de aversión al riesgo, lo que indica que las oportunidades estratégicas coexisten con el estrés del mercado a corto plazo.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- KOSPIEl objetivo alcista central del informe, con una sobreponderación estratégica y un objetivo a 12 meses de 12.000 puntos mantenidos.
- Fortalezas
- Baja valoración, expectativas de beneficios aún revisándose al alza, mejora de la amplitud del mercado y rebotes habitualmente más fuertes tras correcciones profundas históricas.
- Debilidades
- El índice es muy volátil, los inversores extranjeros e instituciones continúan vendiendo netamente y el sentimiento de riesgo sigue siendo cauteloso.
- Comparación
- Sigue cotizando con un descuento de valoración frente a los mercados globales y regionales asiáticos.
- Riesgos
- Mayor debilitamiento de la actividad macroeconómica, rebajas de beneficios, continuas salidas de capital extranjero o un renovado deterioro técnico.
- Sectores coreanos de semiconductores y memoriaImpulsor clave de los beneficios del KOSPI y de los flujos de fondos de inversores extranjeros.
- Fortalezas
- La demanda de computación de IA impulsa el capex, y se espera que la escasez de oferta de memoria se intensifique en 2027 y pueda continuar entre 2028 y 2030.
- Debilidades
- El sector tecnológico ha tenido un desempeño inferior recientemente, y las ventas extranjeras concentradas han llevado la propiedad del sector de semiconductores significativamente por debajo de la media de largo plazo.
- Comparación
- En comparación con otras industrias coreanas, los semiconductores son más sensibles a las exportaciones, los precios de DRAM y el ciclo global de inversión en IA.
- Riesgos
- Desaceleración del crecimiento de precios de DRAM, descenso del crecimiento de exportaciones, capex de IA por debajo de las expectativas y mayores ventas extranjeras.
- Acciones coreanas no relacionadas con memoriaSe utilizan para validar que el crecimiento de beneficios coreanos tiene una base más amplia.
- Fortalezas
- El informe espera que los beneficios crezcan un 71% este año y un 20% el próximo, proporcionando respaldo para la asignación más allá de la memoria.
- Debilidades
- La divergencia sectorial es significativa y las revisiones de beneficios siguen siendo negativas en algunos sectores.
- Comparación
- En comparación con el sector de memoria, la sensibilidad directa al ciclo de precios de DRAM es menor.
- Riesgos
- Demanda interna más débil, desaceleración manufacturera y rebajas de las previsiones de beneficios del sector.
- KRWRefleja el apetito por el riesgo hacia los activos coreanos, los flujos transfronterizos de fondos y los cambios en los diferenciales de tipos de interés entre Estados Unidos y Corea.
- Fortalezas
- Se apreció un 1,5% frente al USD y un 1,8% frente al EUR esta semana.
- Debilidades
- Se depreció un 2,3% frente al JPY, y las salidas de renta variable extranjera continúan presionando el tipo de cambio.
- Comparación
- Más fuerte frente al dólar estadounidense y al euro, pero más débil frente al yen japonés.
- Riesgos
- Ampliación de las salidas de capital extranjero, cambios en los diferenciales de tipos de interés entre Estados Unidos y Corea y aumento de la aversión global al riesgo.
- Estrategia de opciones de reversión de riesgo sobre KOSPIRecomendada por el informe para participar en el potencial alcista mientras se gestiona el riesgo de cola en medio de una volatilidad severa.
- Fortalezas
- Puede mantener la exposición alcista mientras cubre parte del riesgo bajista.
- Debilidades
- Los rendimientos se ven afectados por la volatilidad implícita, los precios de ejercicio y la estructura temporal.
- Comparación
- En comparación con aumentar directamente posiciones al contado, es más adecuada para el actual entorno de alta volatilidad y débiles indicadores de riesgo.
- Riesgos
- Rápida reversión del mercado, cambios en la valoración de la volatilidad y deterioro del valor temporal de las opciones.
Datos clave
- Desempeño semanal del KOSPI-5.1%El título del informe resume la caída semanal como de aproximadamente un 5%.
- Caída máxima desde el máximo anterior-39%Calculada desde el máximo del 22 de junio; había registrado un rebote del 18% el 31 de julio.
- Revisión semanal de EPS del KOSPI para los próximos 12 meses+2.3%El sector farmacéutico registró la mejora más fuerte, mientras que el sector de valores tuvo la mayor rebaja.
- Flujo de fondos semanal de inversores extranjeros en KOSPI-KRW5.931 trillionLas salidas netas fueron impulsadas principalmente por ventas en el sector tecnológico.
- Flujo de fondos semanal de inversores individuales en KOSPI+KRW7.889 trillionLos inversores individuales absorbieron parte de las ventas de inversores extranjeros e instituciones.
- Saldo de financiación con margen minoristaCayó de US$25 billion a US$19 billionEquivalente a aproximadamente el 0,5% de la capitalización bursátil total, lo que indica que los inversores minoristas han reducido el apalancamiento.
- Previsión de crecimiento de beneficios de empresas coreanas no relacionadas con memoria+71% este año, +20% el próximo añoSe utiliza para mostrar que la base de crecimiento de beneficios no depende completamente del sector de memoria.
- Crecimiento de las exportaciones coreanas en julio62.8%Por debajo del 70,7% del mes anterior, pero por encima del consenso del mercado y de la previsión del informe.
- Desempeño semanal del KRW frente al USD+1.5%El KRW se apreció un 1,8% frente al EUR y se depreció un 2,3% frente al JPY.
- Barómetro de Riesgo de la Renta Variable Coreana-1.1Aún en territorio de aversión al riesgo.
- Objetivo del KOSPI a 12 meses12.000 puntosEl informe mantiene su visión estratégica de sobreponderación.
- Rendimientos medianos tras correcciones profundas históricas3 meses +16%, 6 meses +43%, 12 meses +59%Basado en episodios históricos de caídas del KOSPI superiores al 30% mostrados en el informe.
Impacto e implicaciones
Para los inversores de medio plazo, el informe recomienda mantener una sobreponderación en renta variable coreana en medio de la volatilidad, priorizar temas y acciones centrales con calificación de Compra por parte de los analistas de Goldman Sachs, y utilizar opciones de reversión de riesgo para gestionar el riesgo bajista. La memoria de semiconductores sigue siendo la fuente principal de mejora de beneficios, pero la asignación no debe concentrarse únicamente en memoria, ya que el alto crecimiento de beneficios en sectores no relacionados con memoria también ofrece oportunidades de diversificación. El posicionamiento y el momento de entrada a corto plazo aún deben tener en cuenta las continuas salidas de capital extranjero, los débiles indicadores de riesgo y un ritmo más lento de mejoras de beneficios.
Riesgos
- Una mayor desaceleración de la expansión del PMI manufacturero podría hacer que el ciclo de mejoras de beneficios termine antes.
- La continua desaceleración de los precios de DRAM y del crecimiento de las exportaciones coreanas podría debilitar las expectativas de beneficios de los semiconductores.
- Las continuas ventas extranjeras concentradas de acciones tecnológicas podrían desencadenar retroalimentación negativa en el posicionamiento, la liquidez y los tipos de cambio.
- El Barómetro de Riesgo de la Renta Variable Coreana permanece en territorio de aversión al riesgo, y el mercado puede seguir experimentando una volatilidad severa.
- Los patrones históricos de rebote tras correcciones pueden no repetirse necesariamente, ya que el ciclo actual puede verse afectado por condiciones macroeconómicas y de política distintas.
- El continuo desapalancamiento de los inversores minoristas podría debilitar el respaldo comprador a corto plazo.
- El capex de IA o la oferta y demanda de memoria pueden quedar por debajo de las expectativas del informe.
Aspectos que vigilar
- Flujos netos extranjeros del KOSPI y cambios en la propiedad extranjera del sector de semiconductores.
- Revisiones de EPS del KOSPI para los próximos 12 meses y la dirección del ERLI.
- Crecimiento de precios de DRAM, oferta y demanda de memoria, y capex de proveedores de nube hiperescalables de IA.
- Exportaciones coreanas, PMI manufacturero y crecimiento de beneficios no relacionados con memoria.
- Índice GSSRKERB, VKOSPI y la proporción de componentes por encima de sus medias móviles de 200 días.
- Saldos de financiación con margen minorista y si las compras netas de inversores individuales pueden continuar.
- USDKRW, diferenciales de rendimientos de bonos gubernamentales entre Estados Unidos y Corea, y cambios en los rendimientos de bonos gubernamentales coreanos.
- Si la fortaleza relativa de construcción, software y productos químicos puede ampliarse al mercado en general.