AI-driven divergence in Asian foreign exchange markets — Interpretación del informe

Visión general

Estas perspectivas de FX asiático vinculan el desempeño de las monedas con la exposición de las economías a la demanda tecnológica impulsada por AI. Goldman Sachs espera que las fuertes exportaciones tecnológicas y los saldos externos continúen favoreciendo a varias monedas del norte de Asia y del Sudeste Asiático, mientras que las vulnerabilidades macroeconómicas dejan a otras con menor respaldo.

Perspectivas principales

Goldman Sachs sostiene que el desempeño de FX asiático este año ha estado determinado principalmente por la exposición al ciclo de inversión en AI y tecnología. Las monedas vinculadas a las exportaciones de semiconductores y tecnología —KRW, TWD, SGD y MYR— han superado a monedas de mayor rendimiento pero menos expuestas a la tecnología, como INR, IDR y PHP. El informe afirma que el shock energético anterior fue un obstáculo más importante en Q2, pero su impacto se ha desvanecido a medida que los datos entrantes indican que el lastre sobre el crecimiento regional fue menos severo de lo temido inicialmente. El auge de inversión en AI ha compensado con creces el deterioro de las cuentas corrientes relacionado con la energía en las economías exportadoras de tecnología, ampliando la divergencia entre los beneficiarios y no beneficiarios de AI en Asia. Los datos de OECD TiVA identifican a Taiwán, Singapur, Corea del Sur y Malasia como las economías más orientadas a la tecnología de Asia. El KRW se presenta como la reversión más clara. Pasó de ser la peor moneda de Asia en H1 a la de mejor desempeño en lo que va de año. Goldman Sachs atribuye la debilidad de H1 —pese a exportaciones tecnológicas récord y un repunte de 100% del mercado de renta variable— a aproximadamente US$100bn de salidas de renta variable extranjera, impulsadas por rebalanceos de índices y la gestión del riesgo de concentración. Desde julio, sin embargo, el KRW ha subido 12% frente al USD, después de que una corrección de casi 30% en el KOSPI ayudara a moderar esas salidas. El informe prevé que el superávit por cuenta corriente de Corea alcance un récord de US$400bn, o 19% del PIB, en 2026, y considera que ese superávit externo será el principal motor de FX una vez que ceda la presión de los flujos de renta variable. Los flujos de renta variable siguen siendo fundamentales, pero los estrategas de renta variable esperan un repunte más amplio del KOSPI, en vez de una concentración continua en unas pocas acciones; por ello, la institución mantiene una visión constructiva sobre el KRW. Para SGD, MYR y TWD, el informe observa que el mismo mecanismo de demanda de AI opera a través de las exportaciones, las cuentas externas y la inversión en la cadena de suministro. La Monetary Authority of Singapore destacó en julio que la fuerte demanda global de productos relacionados con AI ha compensado el efecto de los shocks energéticos; Goldman Sachs afirma que esta dinámica también se aplica a Taiwán y Malasia. Tras dos endurecimientos de política a principios de año, espera que la MAS se mantenga sin cambios, con una apreciación gradual del SGD en lugar de un fuerte desempeño superior. El crecimiento de las exportaciones de Taiwán sigue siendo excepcionalmente fuerte y los economistas prevén que el superávit por cuenta corriente alcance un récord de 25% del PIB en 2026. Aunque el CBC parece estar gestionando el ritmo de la apreciación del TWD, unos sólidos saldos externos deberían seguir sosteniendo su desempeño superior. El MYR se ha beneficiado de términos de intercambio favorables, su papel en la cadena de suministro de semiconductores y entradas de IED relacionadas con centros de datos. Las elecciones estatales recientes elevaron temporalmente la prima de riesgo político, pero el informe espera que el MYR retome su desempeño superior a medida que se reduzca la incertidumbre política. Goldman Sachs también mantiene una visión constructiva sobre el CNY pese a un trasfondo de crecimiento interno más débil. Destaca la posición externa de China: el superávit comercial sin oro alcanzó un acumulado de US$1.3tn en los últimos 12 meses, respaldado por la creciente competitividad de China continental en manufactura avanzada y tecnología. El apoyo fiscal y las operaciones de liquidez acomodaticias del PBoC deberían estabilizar el crecimiento en H2, pero el informe identifica la posición externa fuerte, no el apoyo interno, como el principal impulsor del CNY. La moneda se ha apreciado de forma constante frente al USD este año y sigue significativamente infravalorada según las métricas de Goldman Sachs. Por ello, considera que hay margen para nuevas ganancias, respaldadas por un superávit comercial creciente y la preferencia de los responsables de política por un tipo de cambio gradualmente más fuerte para apoyar la internacionalización del CNY. Dado que el spot onshore, el spot offshore y el fixing ya superaron su anterior objetivo a tres meses de 6.80, Goldman Sachs revisó sus previsiones de USD/CNY a 6.70, 6.60 y 6.40 a 3, 6 y 12 meses, respectivamente; afirma que es ligeramente más alcista que el consenso y los mercados forward. El informe contrasta esas monedas con IDR, INR y PHP. En Indonesia, la confianza se ha estabilizado tras la dimisión del gobernador de BI Perry Warjiyo, el nombramiento de la vicegobernadora Destry Damayanti y un presupuesto de 2027 fiscalmente prudente, con un déficit de 2.4% del PIB. Sin embargo, Goldman Sachs considera que la aparente reticencia de BI a depender de tasas más altas o rendimientos de SRBI para atraer entradas podría dejar al IDR más vulnerable si los rendimientos globales se mantienen elevados y los diferenciales de tasas se estrechan. En India, la mejora de los saldos externos, una IED más fuerte y la reanudación de entradas de cartera han reducido las preocupaciones de balanza de pagos, pero ve un margen limitado para una apreciación sostenida del INR porque es probable que el RBI utilice los episodios de fortaleza de la moneda para reconstruir reservas. El PHP sigue siendo la visión bajista más explícita: los riesgos elevados de inflación, el débil impulso del crecimiento y las preocupaciones por la cuenta corriente limitarán previsiblemente las perspectivas, mientras que un poco más de endurecimiento del BSP difícilmente mejorará de forma significativa el panorama de FX si los precios del petróleo siguen elevados y el crecimiento continúa lento.

Marco de análisis

El informe compara la exposición de las economías asiáticas a las exportaciones tecnológicas con el desempeño cambiario en lo que va de año y luego evalúa cómo el crecimiento de las exportaciones, los saldos por cuenta corriente, los flujos de renta variable y de cartera, la política monetaria, los términos de intercambio y las condiciones políticas se transmiten a las perspectivas de cada moneda.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  La demanda de AI se transmite a las exportaciones y los saldos externos mediante las cadenas de suministro de tecnología y semiconductores

  El informe utiliza la posición de los países en las cadenas de suministro tecnológicas para explicar por qué la demanda relacionada con AI respalda las exportaciones, las cuentas corrientes y, en última instancia, el desempeño relativo de sus monedas.

• OtroOtro

  Evaluación de saldos externos y flujos de capital para FX

  Goldman Sachs pondera superávits comerciales y por cuenta corriente junto con flujos de renta variable, IED, entradas de cartera, diferenciales de tasas y gestión de reservas para evaluar el respaldo o la vulnerabilidad de las monedas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• KRW

  Se beneficia de exportaciones tecnológicas récord, un superávit por cuenta corriente creciente y una mejora de las condiciones de flujos de renta variable.

  Fortalezas

  Goldman Sachs prevé un superávit por cuenta corriente de US$400bn en 2026, equivalente al 19% del PIB.

  Debilidades

  El desempeño de H1 se vio perjudicado por aproximadamente US$100bn de salidas de renta variable extranjera.

  Comparación

  Superó a INR, IDR y PHP, menos expuestos a la tecnología, tras su recuperación.

  Riesgos

  Los flujos de renta variable siguen siendo críticos para las perspectivas.

• CNY

  Está respaldado por el superávit comercial de China, la competitividad exportadora y una moneda infravalorada.

  Fortalezas

  El superávit comercial sin oro alcanzó US$1.3tn en los últimos 12 meses; los responsables de política prefieren una apreciación gradual.

  Debilidades

  El crecimiento interno sigue siendo débil.

  Comparación

  Goldman Sachs es ligeramente más alcista que el consenso y los mercados forward.

• TWD

  Se beneficia de un crecimiento excepcional de las exportaciones y de la demanda tecnológica vinculada a AI.

  Fortalezas

  Se prevé que el superávit por cuenta corriente de 2026 alcance un récord de 25% del PIB.

  Debilidades

  El CBC parece estar gestionando el ritmo de apreciación.

  Comparación

  Se clasifica entre las monedas asiáticas tecnológicamente orientadas que superan al mercado.

• MYR

  Está respaldado por términos de intercambio favorables, exposición a la cadena de suministro de semiconductores e IED de centros de datos.

  Fortalezas

  Se beneficia de la inversión relacionada con AI y de la disminución de la incertidumbre política.

  Debilidades

  Las recientes elecciones estatales elevaron temporalmente la prima de riesgo político.

  Comparación

  Se agrupa con otras monedas vinculadas a AI que superan al mercado.

  Riesgos

  La incertidumbre política podría resurgir.

• PHP

  Se considera negativamente porque las presiones internas y externas limitan las perspectivas de FX.

  Fortalezas

  Sigue habiendo más endurecimiento del BSP en proceso.

  Debilidades

  Riesgos elevados de inflación, débil impulso del crecimiento y preocupaciones por la cuenta corriente.

  Comparación

  Se espera que quede rezagado respecto de las monedas tecnológicas de la región.

  Riesgos

  Los precios elevados del petróleo y el crecimiento lento podrían impedir una mejora significativa de las perspectivas.

Datos clave

• Desempeño del KRW desde julio12% rally against the USDOcurrió después de que se moderaran las salidas de renta variable extranjera tras una corrección de casi 30% en el KOSPI.
• Previsión del superávit por cuenta corriente de Corea para 2026US$400bn, 19% of GDPGoldman Sachs lo describe como un récord y como un soporte clave para el KRW.
• Salidas de renta variable extranjera de Corea en H1Roughly US$100bnAtribuidas a rebalanceos de índices y gestión del riesgo de concentración.
• Previsión del superávit por cuenta corriente de Taiwán para 202625% of GDPSe espera que el superávit récord respalde al TWD.
• Superávit comercial sin oro de ChinaUS$1.3tn cumulative over the past 12 monthsSe cita como prueba de un fuerte respaldo externo para el CNY.
• Previsiones revisadas de USD/CNY6.70, 6.60 and 6.40Previsiones para 3, 6 y 12 meses, respectivamente; el objetivo previo a tres meses era 6.80.
• Déficit fiscal de Indonesia en 20272.4% of GDPEl informe caracteriza el presupuesto como fiscalmente prudente.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que la demanda tecnológica relacionada con AI está convirtiéndose en un factor diferenciador dentro de FX asiático al fortalecer los saldos comerciales y por cuenta corriente de los exportadores. Favorece las monedas con ese respaldo, mientras que las limitadas por diferenciales de tasas más estrechos, inflación, exposición al petróleo, preocupaciones de cuenta corriente o políticas de gestión de reservas podrían rezagarse.

Riesgos

• El KRW sigue siendo sensible a los flujos de renta variable extranjera pese a su posición por cuenta corriente más fuerte.
• El IDR podría ser vulnerable si los rendimientos globales se mantienen elevados y los diferenciales de tasas se estrechan.
• La prima de riesgo político del MYR podría persistir si la incertidumbre política no continúa disminuyendo.
• El PHP afronta riesgos de inflación, crecimiento débil, precios del petróleo y cuenta corriente.