AI-driven divergence in Asian foreign exchange markets 리서치 보고서 해설

개요

이 아시아 FX 전망은 통화 성과를 AI 주도 기술 수요에 대한 경제권별 익스포저와 연결한다. Goldman Sachs는 강한 기술 수출과 대외수지가 북아시아 및 동남아시아의 여러 통화를 계속 지지하는 반면, 거시적 취약성으로 다른 통화의 지지는 더 제한적일 것으로 예상한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 올해 아시아 FX 성과가 주로 AI 및 기술 투자 사이클에 대한 익스포저에 의해 결정됐다고 주장한다. 반도체 및 기술 수출과 연계된 KRW, TWD, SGD, MYR은 INR, IDR, PHP처럼 수익률은 더 높지만 기술 익스포저가 낮은 통화를 상회했다. 보고서에 따르면 앞선 에너지 충격은 Q2에 더 큰 역풍이었으나, 지역 성장에 대한 부담이 처음 우려했던 것보다 덜 심각하다는 지표가 나오면서 그 영향은 약화됐다. AI 투자 붐은 기술 수출국의 에너지 관련 경상수지 악화를 상쇄하고도 남아 아시아의 ‘AI 수혜국’과 ‘비수혜국’ 간 격차를 확대했다. OECD TiVA 데이터는 대만, 싱가포르, 한국 및 말레이시아를 아시아에서 가장 기술 지향적인 경제권으로 제시한다. KRW는 가장 뚜렷한 반전 사례로 제시된다. KRW는 H1 아시아 최저 성과 통화에서 연초 이후 최고 성과 통화로 전환했다. Goldman Sachs는 기록적인 기술 수출과 주식시장의 100% 상승에도 불구하고 H1 약세가 지수 리밸런싱 및 집중 리스크 관리에 따른 약US$100bn의 외국인 주식 자금 유출 때문이라고 설명한다. 7월 이후 KOSPI가 약30% 조정된 뒤 이러한 유출이 완화되면서 KRW는 USD 대비 12% 상승했다. 보고서는 한국의 2026년 경상수지 흑자가 기록적인 US$400bn, GDP의 19%에 이를 것으로 예상하며, 주식 자금 흐름 압력이 완화되면 이 대외 흑자가 FX의 핵심 동인이 될 것으로 본다. 주식 자금 흐름은 여전히 중요하지만, Goldman Sachs의 주식 전략가들은 소수 종목에 계속 집중되기보다 KOSPI가 더 폭넓게 상승할 것으로 예상하므로 KRW에 대한 긍정적 견해를 유지한다. SGD, MYR 및 TWD에도 보고서는 AI 수요가 수출, 대외수지 및 공급망 투자를 통해 동일하게 작용한다고 본다. Monetary Authority of Singapore는 7월 AI 관련 제품에 대한 강한 글로벌 수요가 에너지 충격의 영향을 상쇄했다고 강조했으며, Goldman Sachs는 이러한 역학이 대만과 말레이시아에도 적용된다고 말한다. 올해 초 두 차례 정책 긴축 이후 MAS는 동결을 유지할 것으로 예상되며, 이는 SGD가 큰 폭으로 아웃퍼폼하기보다 점진적으로 절상된다는 의미다. 대만의 수출 성장은 여전히 매우 강하며, Goldman Sachs의 이코노미스트들은 2026년 경상수지 흑자가 GDP의 기록적인 25%에 이를 것으로 예상한다. CBC가 TWD 절상 속도를 관리하는 것으로 보이지만, 강한 대외수지가 아웃퍼폼을 계속 뒷받침할 것이다. MYR은 우호적인 교역 조건, 반도체 공급망 내 역할 및 데이터센터 관련 FDI의 혜택을 받고 있다. 최근 주 선거는 일시적으로 정치 리스크 프리미엄을 높였지만, 정치적 불확실성이 완화되면서 MYR이 다시 아웃퍼폼할 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 국내 성장 둔화에도 CNY에 대해 긍정적 견해를 유지한다. 보고서는 중국의 대외 여건을 강조한다. 첨단 제조와 기술 부문에서 중국 본토의 경쟁력 향상에 힘입어 과거 12개월간 금을 제외한 무역흑자는 누적 US$1.3tn에 달했다. 재정 지원과 완화적인 PBoC 유동성 조작은 H2 성장 안정화에 도움이 되겠지만, 보고서는 국내 지원이 아니라 중국의 강한 대외 포지션이 CNY의 핵심 동인이라고 본다. CNY는 올해 USD 대비 꾸준히 절상됐고 Goldman Sachs의 지표상 여전히 크게 저평가돼 있다. 무역흑자 확대와 CNY 국제화를 지원하기 위한 정책당국의 점진적 절상 선호에 힘입어 추가 상승 여지가 있다고 본다. 역내 현물, 역외 현물 및 고시환율이 모두 이전의 3개월 목표인 6.80을 상회함에 따라 Goldman Sachs는 USD/CNY 전망을 3, 6, 12개월 기준 각각 6.70, 6.60, 6.40으로 조정했다. 이는 컨센서스와 선도시장보다 소폭 더 강세인 전망이다. 보고서는 이들 통화를 IDR, INR 및 PHP와 대조한다. 인도네시아에서는 BI 총재 Perry Warjiyo의 사임, Destry Damayanti 부총재의 임명, GDP의 2.4% 적자라는 재정적으로 신중한 2027년 예산에 힘입어 신뢰가 안정됐다. 그러나 BI가 유입 자금을 끌어들이기 위해 더 높은 금리나 SRBI 수익률에 의존하기를 꺼리는 것으로 보이므로, 글로벌 수익률이 높은 수준을 유지하고 금리 차가 축소되면 IDR은 더 취약해질 수 있다. 인도는 개선된 대외수지, 강한 FDI 및 포트폴리오 유입 재개로 국제수지 우려가 줄었지만, RBI가 통화 강세 국면을 외환보유액 재축적에 활용할 가능성이 높아 INR의 지속적 절상 여지는 제한적이라고 본다. PHP는 가장 명확한 약세 전망이다. 높은 인플레이션 위험, 약한 성장 모멘텀 및 경상수지 우려가 FX 전망을 제약할 것으로 예상되며, 유가가 높은 수준을 유지하고 성장이 부진한 한 BSP의 소폭 추가 긴축에도 FX 전망은 크게 개선되지 않을 가능성이 높다.

분석 프레임워크

이 보고서는 아시아 경제권의 기술 수출 익스포저와 연초 이후 통화 성과를 비교한 뒤, 수출 증가, 경상수지, 주식 및 포트폴리오 자금 흐름, 통화정책, 교역 조건 및 정치적 여건이 각 통화 전망에 어떻게 전달되는지 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 수요가 기술 및 반도체 공급망을 통해 수출과 대외수지로 전달되는 구조

  보고서는 국가별 기술 공급망 내 위치를 활용해 AI 관련 수요가 수출, 경상수지 및 궁극적으로 통화의 상대 성과를 지지하는 이유를 설명한다.

• 기타기타

  FX를 위한 대외수지 및 자본 흐름 평가

  Goldman Sachs는 무역 및 경상수지 흑자와 함께 주식 자금 흐름, FDI, 포트폴리오 유입, 금리 차 및 외환보유액 관리를 고려해 통화의 지지 또는 취약성을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• KRW

  기록적인 기술 수출, 확대되는 경상수지 흑자 및 개선된 주식 자금 흐름 여건의 수혜를 받는다.

  강점

  Goldman Sachs는 2026년 경상수지 흑자를 US$400bn, GDP의 19%로 전망한다.

  약점

  H1 성과는 약US$100bn의 외국인 주식 자금 유출로 악화됐다.

  비교

  반등 이후 기술 익스포저가 낮은 INR, IDR, PHP를 상회했다.

  위험

  주식 자금 흐름은 여전히 전망의 핵심 요인이다.

• CNY

  중국의 무역흑자, 수출 경쟁력 및 저평가된 통화에 의해 지지된다.

  강점

  과거 12개월간 금을 제외한 무역흑자는 US$1.3tn에 달했다. 정책당국은 점진적인 절상을 선호한다.

  약점

  국내 성장세는 여전히 부진하다.

  비교

  Goldman Sachs는 컨센서스와 선도시장보다 소폭 더 강세다.

• TWD

  매우 강한 수출 성장과 AI 관련 기술 수요의 수혜를 받는다.

  강점

  2026년 경상수지 흑자는 GDP의 기록적인 25%에 이를 것으로 전망된다.

  약점

  CBC가 절상 속도를 관리하는 것으로 보인다.

  비교

  아시아의 기술 지향적 아웃퍼포머로 분류된다.

• MYR

  우호적인 교역 조건, 반도체 공급망 익스포저 및 데이터센터 FDI에 의해 지지된다.

  강점

  AI 관련 투자와 정치적 불확실성 완화의 수혜를 받는다.

  약점

  최근 주 선거는 일시적으로 정치 리스크 프리미엄을 높였다.

  비교

  다른 AI 연계 아웃퍼폼 통화와 함께 분류된다.

  위험

  정치적 불확실성이 재부각될 수 있다.

• PHP

  국내외 압력이 FX 전망을 제약하기 때문에 부정적으로 평가된다.

  강점

  BSP의 추가 긴축 가능성이 남아 있다.

  약점

  높은 인플레이션 위험, 약한 성장 모멘텀 및 경상수지 우려.

  비교

  역내 기술 연계 통화에 뒤처질 것으로 예상된다.

  위험

  높은 유가와 부진한 성장으로 전망이 유의미하게 개선되지 않을 수 있다.

핵심 데이터

• 7월 이후 KRW 성과12% rally against the USDKOSPI가 약30% 조정된 후 외국인 주식 자금 유출이 완화된 뒤의 움직임이다.
• 한국의 2026년 경상수지 흑자 전망US$400bn, 19% of GDPGoldman Sachs는 이를 기록적 수준으로 설명하며 KRW의 핵심 FX 지지 요인으로 본다.
• H1 한국의 외국인 주식 자금 유출Roughly US$100bn지수 리밸런싱 및 집중 리스크 관리에 따른 것으로 설명된다.
• 대만의 2026년 경상수지 흑자 전망25% of GDP기록적인 흑자가 TWD를 지지할 것으로 예상된다.
• 중국의 금 제외 무역흑자US$1.3tn cumulative over the past 12 monthsCNY에 대한 강한 대외 지지의 근거로 제시된다.
• 조정된 USD/CNY 전망6.70, 6.60 and 6.40각각 3, 6, 12개월 전망이며, 이전 3개월 목표는 6.80이었다.
• 인도네시아의 2027년 재정적자2.4% of GDP보고서는 이 예산을 재정적으로 신중하다고 설명한다.

영향과 시사점

보고서의 핵심 시사점은 AI 관련 기술 수요가 수출국의 무역 및 경상수지를 강화함으로써 아시아 FX 내 차별화 요인이 되고 있다는 점이다. 이러한 지지가 있는 통화에는 긍정적인 반면, 금리 차 축소, 인플레이션, 유가 익스포저, 경상수지 우려 또는 외환보유액 관리 정책에 제약받는 통화는 뒤처질 수 있다.

위험

• KRW는 경상수지가 더 강해졌음에도 외국인 주식 자금 흐름에 민감하다.
• 글로벌 수익률이 높은 수준을 유지하고 금리 차가 축소되면 IDR은 취약해질 수 있다.
• 정치적 불확실성이 계속 완화되지 않으면 MYR의 정치 리스크 프리미엄이 지속될 수 있다.
• PHP는 인플레이션, 부진한 성장, 유가 및 경상수지 위험에 직면해 있다.