AI-driven divergence in Asian foreign exchange markets研报解读

概览

这份亚洲外汇展望将货币表现与各经济体对AI驱动科技需求的敞口联系起来。高盛预计，强劲的科技出口和外部余额将继续利好若干北亚和东南亚货币，而宏观脆弱性令其他货币获得的支撑较少。

核心观点

高盛认为，今年亚洲外汇表现主要由各经济体对AI和科技投资周期的敞口决定。与半导体和科技出口相关的货币——KRW、TWD、SGD和MYR——跑赢了收益率更高但科技敞口较低的INR、IDR和PHP。报告称，早先的能源冲击在Q2是更大的逆风，但随着地区增长受到的拖累低于最初担忧，其影响已减弱。对科技出口经济体而言，AI投资已足以抵消能源相关的经常账户恶化，扩大了亚洲“AI受益者”和“非受益者”之间的差距。OECD TiVA数据表明，台湾、新加坡、韩国和马来西亚是亚洲科技导向程度最高的经济体。 KRW被视为最明显的反转案例。它从H1亚洲表现最差的货币转为年初至今表现最佳。高盛将H1疲软归因于约US$100bn的外国股票资金流出，原因是指数再平衡和集中度风险管理；尽管当时科技出口创纪录、股市上涨100%。自7月以来，在KOSPI接近30%的回调帮助缓和资金流出后，KRW兑USD上涨12%。报告预计韩国2026年经常账户盈余将达到创纪录的US$400bn，即GDP的19%，并认为一旦股票资金流压力缓解，这一外部盈余将成为支撑外汇的关键因素。股票资金流仍然重要，但该机构预计KOSPI将更广泛上涨，而非继续集中于少数股票，因此维持对KRW的建设性看法。 对于SGD、MYR和TWD，报告认为同样的AI需求机制正通过出口、外部账户和供应链投资发挥作用。新加坡金融管理局在7月指出，全球AI相关产品的强劲需求已抵消能源冲击影响；高盛称这一动态也适用于台湾和马来西亚。在年内两次政策收紧后，高盛预计MAS将维持不变，意味着SGD将渐进升值，而非大幅跑赢。台湾出口增长依然异常强劲，预计其2026年经常账户盈余将达到GDP的创纪录25%；尽管CBC似乎在控制TWD升值速度，强劲的外部余额仍应支撑其跑赢。MYR受到有利贸易条件、半导体供应链敞口和数据中心相关FDI的支持。州选举一度推高政治风险溢价，但报告预计随着政治不确定性缓解，MYR将恢复跑赢。 尽管国内增长较软，高盛也继续看好CNY。报告强调中国的外部状况：过去12个月除黄金外贸易盈余累计达到US$1.3tn，受到先进制造业和科技竞争力提升的支持。财政支持和宽松的PBoC流动性操作应在H2稳定增长，但报告认为外部余额而非国内支持才是驱动CNY的主要因素。CNY今年兑USD稳步升值，按高盛的衡量标准仍显著低估；随着贸易盈余扩大及政策制定者支持渐进升值以促进CNY国际化，可能进一步上涨。由于在岸即期、离岸即期和中间价均已高于此前6.80的三个月目标，高盛将USD/CNY预测修订为3、6和12个月分别为6.70、6.60和6.40；报告称其看法略强于共识预期和远期市场。 报告将这些货币与IDR、INR和PHP作对比。在印尼，在BI行长Perry Warjiyo辞职、任命副行长Destry Damayanti以及出台财政审慎的2027年预算后，信心已稳定下来；该预算赤字为GDP的2.4%。不过，高盛认为，如果全球收益率维持高位且利差收窄，BI似乎不愿依赖更高利率或SRBI收益率吸引资金流入，可能令IDR更易受冲击。印度的外部余额改善、FDI走强及证券投资流入恢复，已减轻国际收支担忧；但报告认为INR持续升值空间有限，因为RBI可能利用货币走强时机重建外汇储备。PHP仍是最明确的看空观点：高通胀风险、增长动能疲弱和经常账户担忧预计将制约其前景；若油价维持高位且增长持续低迷，即使BSP进一步小幅收紧，外汇前景也不太可能显著改善。

分析框架

报告将亚洲经济体的科技出口敞口与年初至今的汇率表现进行比较，继而评估出口增长、经常账户余额、股票及证券投资流、货币政策、贸易条件和政治环境如何传导至各货币的展望。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI需求通过科技和半导体供应链传导至出口和外部余额

  报告利用各国在科技供应链中的位置，解释AI相关需求为何能支持出口、经常账户以及最终的货币相对表现。

• 其他

  外汇的外部余额与资本流动评估

  高盛结合贸易和经常账户盈余、股票资金流、FDI、证券投资流、利差及外汇储备管理，评估货币的支撑或脆弱性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KRW

  受益于创纪录的科技出口、扩大的经常账户盈余以及改善的股票资金流状况。

  优势

  高盛预计2026年经常账户盈余为US$400bn，相当于GDP的19%。

  劣势

  H1表现受到约US$100bn外国股票资金流出的拖累。

  对比

  在反转后跑赢科技敞口较低的INR、IDR和PHP。

  风险

  股票资金流仍是展望的关键。

• CNY

  受到中国贸易盈余、出口竞争力和低估值的支撑。

  优势

  过去12个月除黄金外贸易盈余累计达到US$1.3tn；政策制定者支持渐进升值。

  劣势

  国内增长依然疲软。

  对比

  高盛的观点略强于共识预期和远期市场。

• TWD

  受益于异常强劲的出口增长和AI相关科技需求。

  优势

  预计2026年经常账户盈余将达到GDP的创纪录25%。

  劣势

  CBC似乎在控制升值速度。

  对比

  被归类为亚洲科技导向型表现领先的货币之一。

• MYR

  受到有利贸易条件、半导体供应链敞口和数据中心FDI的支持。

  优势

  受益于AI相关投资和政治不确定性的缓解。

  劣势

  近期州选举一度推高政治风险溢价。

  对比

  与其他AI相关的表现领先货币同列。

  风险

  政治不确定性可能再次出现。

• PHP

  由于国内和外部压力限制外汇前景，报告持负面看法。

  优势

  BSP仍可能进一步小幅收紧。

  劣势

  通胀风险高企、增长动能疲弱以及经常账户担忧。

  对比

  预计将落后于该地区科技相关货币。

  风险

  油价高企和增长疲弱可能阻碍展望出现有意义改善。

关键数据

• KRW自7月以来的表现12% rally against the USD在KOSPI接近30%的回调后，外国股票资金流出有所缓和。
• 韩国2026年经常账户盈余预测US$400bn, 19% of GDP高盛称其为创纪录水平，并将其视为KRW的关键外汇支撑。
• H1韩国外国股票资金流出Roughly US$100bn归因于指数再平衡和集中度风险管理。
• 台湾2026年经常账户盈余预测25% of GDP预计创纪录盈余将支撑TWD。
• 中国除黄金外贸易盈余US$1.3tn cumulative over the past 12 months被引作CNY获得强劲外部支撑的证据。
• 修订后的USD/CNY预测6.70, 6.60 and 6.40分别为3、6和12个月预测；此前三个月目标为6.80。
• 印尼2027年财政赤字2.4% of GDP报告将该预算描述为财政审慎。

影响与含义

报告的核心含义是，AI相关科技需求正通过增强出口经济体的贸易和经常账户状况，成为亚洲外汇表现的分化因素。它看好具备这种支持的货币，而受利差收窄、通胀、油价敞口、经常账户担忧或外汇储备管理政策制约的货币可能落后。

风险

• 尽管KRW的经常账户状况更强，但其仍对外国股票资金流敏感。
• 如果全球收益率维持高位且利差收窄，IDR可能易受冲击。
• 如果政治不确定性未能持续缓解，MYR的政治风险溢价可能持续。
• PHP面临通胀、增长疲弱、油价和经常账户风险。