野村中期外汇展望：美元下行，优选EUR、JPY、AUD、NZD、CNH、TWD与SGD

概览

Nomura推出以中期外汇展望为主题的周期性报告，覆盖G10与亚洲除日本主要货币。报告认为，随着中东不确定性影响减弱，市场焦点将重新转向央行行动与利率加息定价。基准判断是Fed在2026年不加息，这将使USD在2026年下半年承压；同时，具备加息周期、资本流改善或政策支撑的货币更有机会跑赢。

核心观点

核心观点是做弱USD、偏好部分非美货币。G10中，EUR受利率收敛、ECB偏鹰和欧元区资本流入支持；AUD与NZD受资本流、贸易条件和RBNZ可能开启加息周期支持；JPY短期仍有USD/JPY上行风险，但中期可能接近峰值。相对不利的货币包括GBP、CAD和SEK，原因分别是BoE路径偏鸽、BoC加息难以兑现以及瑞典通胀和增长偏弱。亚洲除日本中，CNH、TWD和SGD被看好跑赢，KRW、IDR和INR被认为更易落后。

分析框架

报告以多个月维度的外汇预测为主，结合央行政策路径、市场利率定价、相对收益率、国际收支、组合资本流、当前账户、仓位、政策风险和财政风险来判断货币强弱。G10部分强调央行反应函数和利差变化，亚洲除日本部分更强调贸易结算、AI相关资本开支、外资股债流、央行外汇政策和本地政策可信度。

方法论与常识提炼

• 宏观外汇框架央行政策与利率定价

  比较实际央行路径与市场已定价的加息或降息幅度。

  若市场定价过度鹰派而央行最终不加息，相关货币的利率支撑可能减弱；报告据此判断USD、CAD、GBP、SEK面临压力，而EUR、NZD、NOK等部分货币仍有政策支撑。

• 国际收支框架资本流与经常账户

  观察组合投资流、贸易结算、经常账户顺差和外汇储备行为对汇率的影响。

  报告认为欧元区资本流改善、瑞士和瑞典经常账户顺差、CNH企业结汇、TWD经常账户与股权流入、SGD政策升值路径均是重要支撑因素。

• 风险与仓位框架投资者仓位与政策风险

  结合投机与真实资金仓位、央行干预能力、财政和监管风险评估汇率非线性波动。

  报告提示CAD空头回补、JPY空头拥挤与日本财务省干预、IDR政策与财政风险、KRW海外资产配置和AI周期变化都可能改变汇率表现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• USD / DXY

  中期偏空

  优势

  近期受Fed加息定价上修和美国股市资金流入支持。

  劣势

  报告基准情形认为Fed在2026年不加息，2026年下半年美国增长和通胀动能可能走弱，去美元化主题可能恢复。

  对比

  DXY预计2026年底降至98.00，2027年底降至92.70。

  风险

  若Fed实际更鹰派、美国数据保持强劲或避险需求回升，USD可能强于预测。

• EUR

  偏多

  优势

  ECB反应函数偏鹰，终端利率预期高于市场定价，欧元区组合资本流入改善且经常账户顺差仍在。

  劣势

  若Fed不如预期转鸽或欧元区增长转弱，EUR上行空间会受限。

  对比

  EUR/USD预计2026年底升至1.18，2027年进入1.20以上区间。

  风险

  美元重新走强、欧洲增长或政治风险恶化。

• GBP

  相对偏弱

  优势

  GBP/USD在美元整体走弱背景下仍有温和上行预测。

  劣势

  BoE路径是G10中最偏鸽之一，劳动力市场走弱、通胀压力有限，财政风险溢价可能持续。

  对比

  EUR/GBP预计到2027年底升至0.92，显示GBP相对EUR偏弱。

  风险

  若英国增长和财政可信度改善，GBP可能好于预期。

• CHF

  温和偏强

  优势

  经常账户顺差大且稳定，金融账户存款持续流入，低而稳定的通胀允许名义升值。

  劣势

  其他央行加息带来的更大利差可能不利于CHF，套利交易动能也是风险。

  对比

  EUR/CHF预计2026年后段降至0.90，USD/CHF因美元因素降至0.76。

  风险

  风险偏好强、利差扩大或SNB重新大规模干预。

• CAD

  短期偏弱，中期温和改善

  优势

  到2026年底USD/CAD预计小幅降至1.40。

  劣势

  加拿大通胀更软、劳动力市场疲弱，BoC再加息门槛较高，USMCA重谈构成阻力。

  对比

  报告预计USD/CAD短期仍有上行空间，但到2026年底回落至1.40。

  风险

  市场CAD空头已扩张，任何正面催化都可能触发空头回补。

• SEK

  相对偏弱

  优势

  经常账户顺差大且估值较便宜，可限制过度贬值。

  劣势

  通胀低于目标、国内增长疲弱，使Riksbank难以加息；经常账户顺差继续被投资到海外金融资产。

  对比

  EUR/SEK预计2026年底为11.20，NOK/SEK约0.97。

  风险

  若通胀或增长重新走强，Riksbank政策预期可能改善。

• NOK

  方向分化

  优势

  Norges Bank暗示未来数月加息，利差仍可能有利于NOK。

  劣势

  油价下跌削弱NOK；政府相关外汇循环流可能从卖外汇转向买外汇，从而压制NOK。

  对比

  EUR/NOK预计2026年底升至11.50，NOK/SEK约0.97。

  风险

  油价大幅反弹或央行政策更鹰派可能支撑NOK。

• JPY

  中期改善

  优势

  美元走弱、日本财务省仍有干预能力，JPY空头仓位拥挤，BoJ未来更鹰派的风险上升。

  劣势

  BoJ近期25bp加息未能限制JPY贬值，短期内难以比市场更鹰派。

  对比

  USD/JPY预计2026年底为154.0，2027年底为145.0。

  风险

  若美日利差继续扩大或BoJ受限，JPY可能继续承压。

• AUD

  偏多

  优势

  贸易条件改善，组合资本流尤其是流入AUD债券的资金很强，澳大利亚政府债务低。

  劣势

  AUD仍高度相关于全球风险情绪、股票、信用利差和大宗商品。

  对比

  AUD/USD预计2026年底升至0.73，2027年底升至0.75。

  风险

  全球风险偏好恶化或商品价格走弱会压制AUD。

• NZD

  偏多

  优势

  RBNZ接近开启加息周期，投资者持仓偏空，海外持有NZGBs低位回升。

  劣势

  新西兰经济受进口燃料和贸易条件冲击影响，市场加息路径略快于报告预测。

  对比

  NZD/USD预计2026年底升至0.60，AUD/NZD预计降至1.20。

  风险

  燃料价格再度上行、增长反弹不及预期或RBNZ不如预期鹰派。

• CNH

  偏多

  优势

  中国企业净结汇强、出口和贸易顺差韧性强，中美关系稳定，人民币国际化和低估值提供支撑。

  劣势

  人民币升值节奏仍受每日中间价和政策约束。

  对比

  USD/CNH预计2026年底为6.50，2027年底为6.30。

  风险

  出口走弱、中美关系恶化或政策不愿允许进一步升值。

• TWD

  偏多

  优势

  全球AI需求和资本开支强劲，TSMC高资本开支和本地采购计划支持台湾半导体供应链，经常账户顺差和外资股权流入有利。

  劣势

  保险公司和出口商外汇对冲行为可能取决于美元环境和掉期点。

  对比

  USD/TWD预计2026年底为30.8，2027年底为30.0。

  风险

  AI景气反转、外资流出或央行干预变化。

• KRW

  相对偏弱

  优势

  US-Iran临时协议、NPS资产配置调整和企业汇回可能带来阶段性支持。

  劣势

  韩国散户可能恢复买入美国资产，NPS海外配置可能继续，全球基金单一股票上限可能引发外资股权流出。

  对比

  报告将KRW列为亚洲除日本相对落后货币之一，USD/KRW预计2026年底为1495。

  风险

  若美元走软、出口商汇回增加且AI热度降温但不转为风险厌恶，KRW可能好于预期。

• SGD

  偏多

  优势

  新加坡经济动能强、产出缺口为正，MAS可能提高S$NEER升值斜率以防范通胀。

  劣势

  若全球金融条件收紧或国内增长放缓，SGD支撑会减弱。

  对比

  USD/SGD预计2026年底降至1.255。

  风险

  能源价格再冲击、全球风险偏好恶化或MAS不再收紧。

• IDR

  相对偏弱

  优势

  近期加息理论上可提供部分支持。

  劣势

  政府政策、财政前景、金融部门法律修订和BI独立性认知均构成压力，外汇储备充足性偏低限制持续干预能力。

  对比

  USD/IDR预计2026年底为17,800，报告称IDR是亚洲除日本关键落后者之一。

  风险

  若政策可信度改善、资本流入恢复或BI信号更清晰，IDR压力可能减轻。

• INR

  相对偏弱

  优势

  FCNR(B)优惠掉期工具短期可能带来外币存款流入、RBI干预和情绪改善。

  劣势

  中长期RBI可能机会性累积外汇储备，以缓冲短期远期到期对表观外储的影响，从而限制INR表现。

  对比

  USD/INR预计2026年底为93.0，报告认为INR在亚洲除日本中可能跑输。

  风险

  若外币存款流入规模超预期或RBI允许INR更大幅升值，INR可能强于预测。

关键数据

• DXY29-Jun 101.20；Q3 2026为100.20；Q4 2026为98.00；Q4 2027为92.70报告预计美元指数中期下行。
• EUR/USD29-Jun 1.14；Q3 2026为1.15；Q4 2026为1.18；Q4 2027为1.25受利率收敛、ECB偏鹰和资本流入支持。
• USD/JPY29-Jun 161.8；Q3 2026为158.0；Q4 2026为154.0；Q4 2027为145.0短期仍可能上行，但中期可能接近峰值。
• USD/CNH29-Jun 6.79；Q3 2026为6.65；Q4 2026为6.50；Q4 2027为6.30强企业结汇、贸易顺差和人民币国际化支撑CNH。
• USD/TWD29-Jun 31.9；Q3 2026为31.3；Q4 2026为30.8；Q4 2027为30.0全球AI需求、TSMC资本开支和资本流入支持TWD。
• USD/SGD29-Jun 1.293；Q3 2026为1.280；Q4 2026为1.255；Q4 2027为1.225MAS维持S$NEER升值路径以应对通胀风险。
• USD/IDR29-Jun 17854.0；Q3 2026为17850；Q4 2026为17800；Q4 2027为17500报告仍将IDR列为亚洲除日本主要落后者之一。
• USD/INR29-Jun 94.3；Q3 2026为94.0；Q4 2026为93.0；Q4 2027为92.0FCNR(B)短期支持INR，但RBI累积外汇储备倾向限制中期表现。
• USD/KRW29-Jun 1541.2；Q3 2026为1550；Q4 2026为1495；Q4 2027为1440KRW要跑赢需美元走软、出口商汇回增加且AI周期不过热。
• GBP/USD29-Jun 1.32；Q3 2026为1.33；Q4 2026为1.35；Q4 2027为1.36相对EUR表现偏弱，EUR/GBP预计到2027年底升至0.92。
• AUD/USD29-Jun 0.69；Q3 2026为0.71；Q4 2026为0.73；Q4 2027为0.75贸易条件、债券资本流和低政府债务提供支撑。
• NZD/USD29-Jun 0.57；Q3 2026为0.58；Q4 2026为0.60；Q4 2027为0.63RBNZ加息周期、短仓和海外持有NZGBs上升支撑NZD。

影响与含义

投资含义上，报告倾向于把2026年下半年的外汇配置重心从避险事件转向政策路径和资本流。若Fed不加息且美国数据走弱，美元下行将成为跨市场主线；相对收益率改善、资本流入和经常账户支撑更明确的货币可能表现更好。亚洲除日本的分化更依赖本地政策可信度、外资流入、AI产业链景气和央行外汇管理方式。

风险

• Fed实际加息或美国经济数据强于预期，可能推翻美元走弱基准。
• 全球风险情绪恶化会打击AUD、NZD、KRW、TWD等高贝塔或AI相关货币。
• 油价与中东局势变化会影响NOK、NZD、SGD通胀和亚洲外部平衡。
• 央行干预和外汇政策变化可能改变JPY、CNH、TWD、SGD、IDR和INR路径。
• 英国财政规则、印尼财政与监管政策、印度RBI储备策略等本地政策风险可能造成货币分化。
• AI周期若从过热转为风险厌恶，可能影响TWD和KRW相关资本流。

后续跟踪

• Fed是否维持不加息，以及美国增长和通胀动能是否在2026年下半年放缓。
• ECB、BoE、BoC、Riksbank、Norges Bank、BoJ、RBNZ和MAS的实际政策路径与市场定价差异。
• 欧元区、瑞士、瑞典、中国、台湾和新加坡的经常账户与组合资本流趋势。
• 中国企业结汇、USD/CNY中间价误差、人民币国际化政策和中美关系稳定性。
• 全球AI需求、TSMC资本开支、台湾外资股权流入以及韩国散户海外投资行为。
• 日本财务省干预风险、JPY净空头仓位和BoJ对通胀上行风险的反应。
• 印尼财政赤字、资源出口政策、BI独立性与外储充足性。
• 印度FCNR(B)资金流入规模、RBI外汇掉期和后续外汇储备累积行为。