MXAPJ周内回落，但盈利上修、AI供需紧张与韩国机会扩散支撑中期观点
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MXAPJ周内回落，但盈利上修、AI供需紧张与韩国机会扩散支撑中期观点
高盛认为亚太除日本市场短期受外资流出和科技回撤压制，但韩国、科技硬件/半导体、工业和金融等方向仍具备盈利与估值支撑。
- MXAPJ周内下跌约1.6%至2%，韩国和台湾等科技权重市场拖累表现，外资流出主要集中在台湾和韩国。
- 韩国虽经历风险偏好回落，但强劲盈利增长、估值吸引力和低配主题使下半年机会可能从AI硬件和半导体扩散至工业、治理改革和再通胀受益板块。
- 亚洲科技分析师继续看多AI基础设施，需求仍超过供给，存储、MLCC、电子材料、硅片和模拟/功率半导体的供需约束正在延伸。
- MXAPJ 2026年一致预期盈利自6月以来上调4%，ERLI仍提示盈利上修延续，但速度放缓。
- RADaR模型显示近期大幅调整后区域回撤风险已明显下降。
研报解读
概览
本期《Asia-Pacific Weekly Kickstart》聚焦亚太除日本股票市场的周度回撤、资金流、科技供需、韩国市场机会、盈利修正和宏观催化。MXAPJ周内下跌，主要受科技权重市场回调、仓位松动、动量反转和外资卖出拖累，同时中东局势、油价反弹以及偏鹰派FOMC纪要增加宏观压力。尽管如此，报告对若干中期主题仍保持建设性。
核心观点
核心观点包括：第一，短期市场压力主要来自仓位和资金面，而非盈利趋势全面恶化；第二，韩国市场在下半年可能从AI硬件和半导体主导扩展到工业、治理改革、二次电池和再通胀受益板块；第三，AI基础设施需求仍强，供应紧张从存储扩散至MLCC、电子材料、硅片和模拟/功率半导体；第四，MXAPJ盈利上修仍在持续，北亚和科技板块领先；第五，近期修正后，区域回撤风险模型显示下行风险已明显降低。
分析框架
报告采用宏观策略周报框架，结合区域指数表现、行业轮动、外资与零售资金流、盈利修正领先指标、估值区间、风险模型、政策和地缘风险指标，以及未来宏观事件日历，对亚太除日本市场进行横向比较。
方法论与常识提炼
Asia Pacific Earnings Revisions Leading Indicator
用于判断未来盈利上修或下修趋势；本期显示盈利上修仍可持续，但节奏较此前放缓。
Regional Asia Drawdown Risk model
用于评估区域市场回撤风险；本期提示在近期急跌后，回撤风险已明显降低。
区域和行业配置框架
通过市场回报、估值、成长、盈利修正和外资流等维度比较亚太除日本市场与行业的相对吸引力。
估值区间与相对估值分析
使用远期市盈率、市净率、ROE、股债收益差及10年分位或z-score判断市场和行业估值位置。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MXAPJ核心覆盖指数
- 优势
- 12个月目标1080，较当前871有约24%上行空间；盈利上修仍延续，RADaR显示回撤风险下降。
- 劣势
- 短期受科技权重市场回撤、仓位松动、动量反转和外资流出拖累。
- 对比
- 新加坡、菲律宾和中国离岸市场周内跑赢，韩国和台湾跑输。
- 风险
- 外资继续卖出、FOMC偏鹰、地缘风险升级、油价波动和盈利披露不及预期。
- Korea equities重点建设性市场
- 优势
- 盈利增长强、估值有吸引力，AI硬件、半导体、工业、治理改革和再通胀受益主题提供更广机会。
- 劣势
- 周内跌幅较大，外资流出明显。
- 对比
- 报告认为其下半年机会集有望从少数科技主题扩展到更广市场。
- 风险
- 科技动量反转、外资撤出、汇率波动和盈利兑现风险。
- Technology Hardware & Semiconductors核心主题板块
- 优势
- AI基础设施需求超过供给，存储和相关供应链紧张延续，盈利修正较强。
- 劣势
- 近期市场领导力集中，动量反转时回撤压力较大。
- 对比
- 相对部分传统周期和材料板块仍具结构性成长支撑。
- 风险
- 仓位拥挤、供应释放、美国出口限制、需求放缓和估值回调。
- Industrials韩国和区域偏好主题
- 优势
- 防务、造船和建筑等方向盈利修正强劲，可能受益于机会扩散。
- 劣势
- 对周期和订单持续性敏感。
- 对比
- 报告将工业列为韩国更广机会集的重要组成部分。
- 风险
- 全球增长放缓、订单不及预期和成本压力。
- Commodities宏观交叉资产变量
- 优势
- 黄金预测仍显示12个月上行；油价短期受地缘风险支撑。
- 劣势
- 油价12个月目标接近当前，持续上行空间有限。
- 对比
- 黄金的预测上行幅度高于Brent原油12个月变化。
- 风险
- 中东局势变化、美元和实际利率波动、全球需求变化。
关键数据
- MXAPJ周度表现约-1.6%至-2%报告摘要称MXAPJ declined 1.6%，标题表述为fell 2%。
- 周内领先市场Singapore +5%，Philippines +3%，China offshore +3%新加坡、菲律宾和中国离岸市场表现相对较好。
- 周内落后市场Korea -8%，Taiwan -3%，China A -1%韩国和台湾等科技权重市场拖累区域指数。
- 外资流出EM Asia ex-China -US$6.5bn w/w主要由Taiwan -US$5.9bn和Korea -US$2.3bn驱动。
- Brent crudeUS$76/bbl，约+5%中东紧张局势推动油价反弹。
- MXAPJ 2026E盈利修正+4% since June上修由韩国、台湾、泰国及工业、信息科技、金融板块驱动。
- MXAPJ目标Current 871；12m target 1080；change to target 24%来自高盛跨资产预测表。
- COMEX Gold forecastCurrent 4114；12m 5115；12m change 24%商品预测显示黄金仍有上行空间。
- Brent crude forecastCurrent 75.5；3m 83；12m 75短期油价目标高于当前，但12个月目标接近当前水平。
- 亚洲零售资金YTD US$75bn inflows报告称亚洲市场年初至今获得零售资金流入。
影响与含义
对资产配置而言，报告提示不应仅因短期科技和外资压力而全面转向防御。若盈利上修、AI供需紧张和韩国机会扩散持续，亚太除日本市场的中期上行仍有支撑；但短期需要关注外资流、地缘政治、油价、FOMC政策预期和区域盈利披露季对风险偏好的扰动。
风险
- 外资流出延续，尤其是台湾和韩国市场。
- 科技权重市场仓位拥挤、动量反转和获利回吐。
- 中东局势升级推升油价并压制风险偏好。
- FOMC纪要偏鹰或通胀压力使利率预期重新上行。
- 中国政策宽松力度有限，经济动能偏弱可能拖累区域情绪。
- 台湾出口放缓和ASEAN需求回落可能影响科技链预期。
- 盈利披露季若不及上修预期，可能削弱ERLI信号可信度。
后续跟踪
- 7月中旬至8月底亚洲2Q/1H2026业绩披露季。
- 中国6月出口、进口、贸易差额、2Q GDP、工业生产、固定资产投资和零售销售。
- 美国CPI、零售销售、FOMC会议及后续利率路径信号。
- 韩国BoK会议、24小时在岸KRW交易后的汇率和流动性变化。
- 台湾和韩国外资流向是否企稳。
- AI基础设施供应紧张是否继续扩散至MLCC、电子材料、硅片和模拟/功率半导体。
- Brent原油、黄金、美元和亚洲汇率对风险资产的影响。