AI-driven divergence in Asian foreign exchange markets レポート解説

概要

このアジアFX見通しは、通貨パフォーマンスをAI主導のテクノロジー需要への各経済圏のエクスポージャーと結び付けている。Goldman Sachsは、強いテクノロジー輸出と対外収支が北アジアおよび東南アジアの複数通貨を引き続き支える一方、マクロ面の脆弱性により他の通貨への支援は限定的になると予想する。

主要見解

Goldman Sachsは、今年のアジアFXのパフォーマンスは主にAIとテクノロジー投資サイクルへのエクスポージャーによって決まっていると論じる。半導体・テクノロジー輸出に結び付くKRW、TWD、SGD、MYRは、INR、IDR、PHPなど、利回りは高いがテクノロジーへのエクスポージャーが低い通貨をアウトパフォームしている。レポートによれば、先行するエネルギーショックはQ2にはより大きな逆風だったが、地域成長への影響が当初懸念されたほど深刻でないことが示され、その影響は弱まった。AI投資はテクノロジー輸出国でエネルギーに起因する経常収支悪化を相殺して余りあり、アジアの「AIの恩恵を受ける国」と「受けない国」の格差を広げている。OECD TiVAデータでは、台湾、シンガポール、韓国、マレーシアがアジアで最もテクノロジー志向の経済圏とされる。 KRWは最も明確な反転例として示される。H1にアジアで最もパフォーマンスが悪い通貨だったKRWは、年初来で最も良いパフォーマンスの通貨へ転じた。Goldman Sachsは、記録的なテクノロジー輸出と株式市場の100%上昇にもかかわらず、H1の弱さを、指数リバランスと集中リスク管理による約US$100bnの外国株式資金流出に帰している。7月以降、KOSPIが約30%調整した後に資金流出が緩和し、KRWはUSDに対して12%上昇した。レポートは、韓国の2026年経常黒字が過去最高のUS$400bn、GDPの19%に達すると予想し、株式フロー圧力が和らげば、この外部黒字がFXの主要な推進要因になるとみている。株式フローは依然重要だが、エクイティストラテジストは少数銘柄への集中が続くのではなくKOSPIの幅広い上昇を予想しており、Goldman SachsはKRWへの建設的な見方を維持している。 SGD、MYR、TWDについても、レポートはAI需要が輸出、対外収支、サプライチェーン投資を通じて同様に作用しているとみる。Monetary Authority of Singaporeは7月、AI関連製品に対する世界的な強い需要がエネルギーショックの影響を相殺したと指摘しており、Goldman Sachsはこの動きが台湾とマレーシアにも当てはまるとする。今年これまでに2回の政策引き締めを行った後、MASは据え置きを続けると予想され、SGDは大幅なアウトパフォームよりも緩やかに上昇するとみられる。台湾の輸出成長は非常に強く、2026年の経常黒字はGDPの過去最高となる25%に達するとエコノミストは予想している。CBCはTWD上昇のペースを管理しているように見えるものの、強い対外収支がアウトパフォームを支えるはずである。MYRは良好な交易条件、半導体サプライチェーンでの役割、データセンター関連FDIの恩恵を受けている。直近の州選挙は政治リスクプレミアムを一時的に押し上げたが、政治的不確実性が和らぐことでMYRはアウトパフォームを再開すると予想される。 Goldman Sachsは、国内成長が軟調であるにもかかわらず、CNYにも建設的な見方を維持している。先進製造業とテクノロジーにおける中国本土の競争力向上に支えられ、過去12か月の金を除く貿易黒字が累計US$1.3tnに達したことを、同社は中国の対外ポジションの強さとして強調する。財政支援と緩和的なPBoC流動性オペレーションはH2の成長安定化に寄与するはずだが、レポートでは国内支援ではなく中国の強い対外ポジションがCNYの主因である。CNYは今年USDに対して着実に上昇し、Goldman Sachsの指標ではなお大幅に割安である。貿易黒字の拡大と、CNY国際化を支えるため緩やかな上昇を選好する政策当局を背景に、さらなる上昇余地があるとみる。オンショア現物、オフショア現物、基準値がいずれも従来の3か月目標6.80を上回ったため、Goldman SachsはUSD/CNY予想を3、6、12か月でそれぞれ6.70、6.60、6.40に改定した。これはコンセンサスとフォワード市場よりわずかに強気な見通しである。 レポートはこれらの通貨をIDR、INR、PHPと対比する。インドネシアでは、BI総裁Perry Warjiyoの辞任、Destry Damayanti副総裁の任命、GDP比2.4%の赤字という財政規律のある2027年予算により、信認は安定している。ただし、BIが資金流入を呼び込むために高い金利やSRBI利回りに頼ることをためらっているように見えるため、世界の利回りが高止まりし、金利差が縮小すればIDRは脆弱になり得る。インドでは、対外収支の改善、より強いFDI、ポートフォリオ流入の回復が国際収支懸念を和らげたが、RBIが通貨高の局面を外貨準備の再構築に利用する可能性が高いため、INRの持続的な上昇余地は限られるとみる。PHPは最も明確に弱気な見通しである。高いインフレリスク、弱い成長モメンタム、経常収支懸念がFX見通しを制約すると予想され、原油価格が高止まりし成長が鈍い限り、BSPによる追加の小幅な引き締めがあっても、FX見通しは大きく改善しそうにない。

分析フレームワーク

本レポートは、アジア各国のテクノロジー輸出へのエクスポージャーと年初来の通貨パフォーマンスを比較し、輸出成長、経常収支、株式・ポートフォリオ資金フロー、金融政策、交易条件、政治情勢が各通貨の見通しにどう波及するかを評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AI需要がテクノロジー・半導体サプライチェーンを通じて輸出と対外収支に波及する仕組み

  レポートは、各国のテクノロジーサプライチェーンにおける位置付けを用いて、AI関連需要が輸出、経常収支、最終的に通貨の相対パフォーマンスを支える理由を説明している。

• その他その他

  FXに関する対外収支と資本フローの評価

  Goldman Sachsは、貿易・経常黒字に加え、株式フロー、FDI、ポートフォリオ流入、金利差、外貨準備管理を考慮し、通貨への支援または脆弱性を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• KRW

  記録的なテクノロジー輸出、拡大する経常黒字、株式資金フロー環境の改善の恩恵を受ける。

  強み

  Goldman Sachsは2026年の経常黒字をUS$400bn、GDPの19%と予想している。

  弱み

  H1のパフォーマンスは、約US$100bnの外国株式資金流出で押し下げられた。

  比較

  反転後、テクノロジーへのエクスポージャーが低いINR、IDR、PHPをアウトパフォームした。

  リスク

  株式資金フローは依然として見通しの重要な要因である。

• CNY

  中国の貿易黒字、輸出競争力、割安な通貨水準に支えられる。

  強み

  過去12か月の金を除く貿易黒字はUS$1.3tnに達した。政策当局は緩やかな上昇を支持している。

  弱み

  国内成長はなお軟調である。

  比較

  Goldman Sachsはコンセンサスとフォワード市場よりわずかに強気である。

• TWD

  非常に強い輸出成長とAI関連テクノロジー需要の恩恵を受ける。

  強み

  2026年の経常黒字はGDPの過去最高となる25%に達すると予想されている。

  弱み

  CBCは上昇ペースを管理しているようにみえる。

  比較

  アジアにおけるテクノロジー志向のアウトパフォーマーに分類される。

• MYR

  良好な交易条件、半導体サプライチェーンへのエクスポージャー、データセンターFDIに支えられる。

  強み

  AI関連投資と政治的不確実性の緩和の恩恵を受ける。

  弱み

  直近の州選挙は一時的に政治リスクプレミアムを押し上げた。

  比較

  他のAI関連のアウトパフォーム通貨と同列に位置付けられる。

  リスク

  政治リスクプレミアムが再び高まる可能性がある。

• PHP

  国内外の圧力がFX見通しを制約するため、否定的にみられている。

  強み

  BSPによる追加利上げがなお見込まれる。

  弱み

  高いインフレリスク、弱い成長モメンタム、経常収支懸念。

  比較

  地域のテクノロジー関連通貨に劣後すると予想される。

  リスク

  原油価格の高止まりと低調な成長により、見通しが有意に改善しない可能性がある。

主要データ

• 7月以降のKRWのパフォーマンス12% rally against the USDKOSPIが約30%調整した後、外国株式資金流出が緩和した局面での動き。
• 韓国の2026年経常黒字予想US$400bn, 19% of GDPGoldman Sachsはこれを過去最高とし、KRWの主要なFX支援要因とみている。
• H1の韓国からの外国株式資金流出Roughly US$100bn指数リバランスと集中リスク管理によるものとされる。
• 台湾の2026年経常黒字予想25% of GDP過去最高の黒字がTWDを支えると予想される。
• 中国の金を除く貿易黒字US$1.3tn cumulative over the past 12 monthsCNYを支える強い対外要因の証拠として示されている。
• 改定後のUSD/CNY予想6.70, 6.60 and 6.40それぞれ3、6、12か月の予想で、従来の3か月目標は6.80。
• インドネシアの2027年財政赤字2.4% of GDPレポートはこの予算を財政規律があると表現している。

影響と示唆

レポートの中心的な含意は、AI関連のテクノロジー需要が、輸出国の貿易・経常収支を強化することで、アジアFX内の分化要因になっている点である。この支えを持つ通貨を選好する一方、金利差縮小、インフレ、原油エクスポージャー、経常収支懸念、外貨準備管理政策に制約される通貨は劣後する可能性がある。

リスク

• KRWは経常収支が強化されているにもかかわらず、外国株式資金フローに敏感である。
• 世界の利回りが高止まりし金利差が縮小すれば、IDRは脆弱になり得る。
• 政治的不確実性が引き続き緩和しなければ、MYRの政治リスクプレミアムが持続する可能性がある。
• PHPはインフレ、弱い成長、原油価格、経常収支のリスクに直面している。