AI-driven divergence in Asian foreign exchange markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta perspectiva de FX asiático relaciona o desempenho das moedas à exposição das economias à demanda tecnológica impulsionada por AI. O Goldman Sachs espera que exportações de tecnologia fortes e saldos externos continuem favorecendo várias moedas do norte da Ásia e do Sudeste Asiático, enquanto vulnerabilidades macroeconômicas deixam outras moedas com menor suporte.

Visões principais

O Goldman Sachs argumenta que o desempenho de FX asiático neste ano tem sido determinado principalmente pela exposição ao ciclo de investimentos em AI e tecnologia. Moedas ligadas às exportações de semicondutores e tecnologia — KRW, TWD, SGD e MYR — superaram pares de maior rendimento, mas menos expostos à tecnologia, como INR, IDR e PHP. O relatório afirma que o choque de energia anterior foi um obstáculo mais relevante no Q2, mas seu impacto diminuiu à medida que os dados recebidos sugerem que o efeito negativo sobre o crescimento regional foi menos severo do que inicialmente temido. O boom de investimentos em AI mais do que compensou a deterioração das contas correntes relacionada à energia nas economias exportadoras de tecnologia, ampliando a divergência entre os beneficiários e os não beneficiários de AI na Ásia. Dados da OECD TiVA identificam Taiwan, Singapura, Coreia do Sul e Malásia como as economias mais orientadas à tecnologia na Ásia. O KRW é apresentado como a reversão mais clara. Passou de pior moeda da Ásia no H1 para a moeda de melhor desempenho no ano. O Goldman Sachs atribui a fraqueza no H1 — apesar de exportações de tecnologia recordes e de uma alta de 100% no mercado acionário — a aproximadamente US$100bn em saídas de ações estrangeiras motivadas por rebalanceamento de índices e gestão de risco de concentração. Desde julho, porém, o KRW subiu 12% contra o USD, depois que uma correção de quase 30% no KOSPI ajudou a moderar essas saídas. O relatório prevê que o superávit em conta corrente da Coreia alcance o recorde de US$400bn, ou 19% do PIB, em 2026, e considera esse superávit externo o principal motor de FX quando a pressão dos fluxos de ações diminuir. Os fluxos de ações continuam críticos, mas os estrategistas de ações esperam uma alta mais ampla do KOSPI, em vez de concentração contínua em um pequeno grupo de ações; por isso, a instituição mantém visão construtiva para o KRW. Para SGD, MYR e TWD, o relatório vê o mesmo mecanismo de demanda por AI operando por meio das exportações, das contas externas e dos investimentos em cadeias de suprimentos. A Monetary Authority of Singapore destacou em julho que a forte demanda global por produtos relacionados a AI ajudou a compensar o impacto dos choques de energia; o Goldman Sachs afirma que essa dinâmica também se aplica a Taiwan e Malásia. Após dois apertos de política no início do ano, espera que a MAS permaneça inalterada, com o SGD se apreciando gradualmente em vez de superar materialmente o mercado. O crescimento das exportações de Taiwan segue excepcionalmente forte e os economistas esperam que o superávit em conta corrente alcance o recorde de 25% do PIB em 2026. Embora o CBC pareça estar administrando o ritmo da apreciação do TWD, sólidos saldos externos devem continuar sustentando o desempenho superior. O MYR se beneficiou de termos de troca favoráveis, de seu papel na cadeia de suprimentos de semicondutores e de entradas de IED relacionadas a centros de dados. Eleições estaduais recentes elevaram temporariamente o prêmio de risco político, mas o relatório espera que o MYR retome seu desempenho superior à medida que a incerteza política diminua. O Goldman Sachs também permanece construtivo em relação ao CNY, apesar de um cenário de crescimento doméstico mais fraco. Destaca a posição externa da China: o superávit comercial excluindo ouro atingiu um acumulado de US$1.3tn nos últimos 12 meses, sustentado pela crescente competitividade da China continental em manufatura avançada e tecnologia. O apoio fiscal e as operações acomodatícias de liquidez do PBoC devem ajudar a estabilizar o crescimento no H2, mas o relatório identifica a forte posição externa, e não o apoio doméstico, como o principal fator do CNY. A moeda apreciou de modo constante contra o USD neste ano e continua significativamente subvalorizada pelas métricas do Goldman Sachs. Portanto, vê espaço para ganhos adicionais, apoiados por um superávit comercial crescente e pela preferência das autoridades por uma taxa de câmbio gradualmente mais forte para apoiar a internacionalização do CNY. Como o spot onshore, o spot offshore e o fixing já ultrapassaram sua meta anterior de 3 meses de 6.80, o Goldman Sachs revisou suas previsões de USD/CNY para 6.70, 6.60 e 6.40 em 3, 6 e 12 meses, respectivamente; afirma estar ligeiramente mais otimista que o consenso e os mercados a termo. O relatório contrasta essas moedas com IDR, INR e PHP. Na Indonésia, a confiança se estabilizou após a renúncia do governador do BI Perry Warjiyo, a nomeação da vice-governadora Destry Damayanti e um orçamento de 2027 fiscalmente prudente, com déficit de 2.4% do PIB. No entanto, o Goldman Sachs considera que a aparente relutância do BI em depender de juros mais altos ou de rendimentos de SRBI para atrair entradas pode deixar o IDR mais vulnerável caso os rendimentos globais permaneçam elevados e os diferenciais de juros se estreitem. Na Índia, melhores saldos externos, IED mais forte e a retomada de fluxos de portfólio reduziram as preocupações com o balanço de pagamentos, mas vê espaço limitado para apreciação sustentada do INR porque o RBI provavelmente usará episódios de força da moeda para recompor reservas. O PHP continua sendo a visão baixista mais explícita: riscos elevados de inflação, fraco impulso de crescimento e preocupações com a conta corrente devem restringir as perspectivas, e um pouco mais de aperto do BSP provavelmente não melhorará significativamente o cenário de FX enquanto os preços do petróleo permanecerem elevados e o crescimento seguir lento.

Estrutura de análise

O relatório compara a exposição das economias asiáticas às exportações de tecnologia com o desempenho cambial no ano e, em seguida, avalia como o crescimento das exportações, os saldos em conta corrente, os fluxos de ações e de portfólio, a política monetária, os termos de troca e as condições políticas afetam as perspectivas de cada moeda.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  A demanda por AI se transmite às exportações e aos saldos externos por meio das cadeias de suprimentos de tecnologia e semicondutores

  O relatório usa a posição dos países nas cadeias de suprimentos tecnológicas para explicar por que a demanda relacionada a AI sustenta exportações, contas correntes e, em última instância, o desempenho relativo das moedas.

• OutroOutro

  Avaliação de saldos externos e fluxos de capital para FX

  O Goldman Sachs considera superávits comerciais e em conta corrente juntamente com fluxos de ações, IED, entradas de portfólio, diferenciais de juros e gestão de reservas para avaliar o suporte ou a vulnerabilidade das moedas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• KRW

  Beneficia-se de exportações de tecnologia recordes, de um superávit em conta corrente crescente e da melhora nas condições dos fluxos de ações.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs prevê um superávit em conta corrente de US$400bn em 2026, equivalente a 19% do PIB.

  Pontos fracos

  O desempenho no H1 foi prejudicado por aproximadamente US$100bn em saídas de ações estrangeiras.

  Comparação

  Superou INR, IDR e PHP, que têm menor exposição à tecnologia, após sua reversão.

  Riscos

  Os fluxos de ações continuam críticos para as perspectivas.

• CNY

  É sustentado pelo superávit comercial da China, pela competitividade das exportações e por uma moeda subvalorizada.

  Pontos fortes

  O superávit comercial excluindo ouro atingiu US$1.3tn nos últimos 12 meses; as autoridades preferem uma apreciação gradual.

  Pontos fracos

  O crescimento doméstico continua fraco.

  Comparação

  O Goldman Sachs está ligeiramente mais otimista que o consenso e os mercados a termo.

• TWD

  Beneficia-se de crescimento excepcional das exportações e da demanda por tecnologia ligada a AI.

  Pontos fortes

  Espera-se que o superávit em conta corrente de 2026 alcance o recorde de 25% do PIB.

  Pontos fracos

  O CBC parece estar administrando o ritmo da apreciação.

  Comparação

  É classificado entre as moedas asiáticas orientadas à tecnologia que superam o mercado.

• MYR

  É sustentado por termos de troca favoráveis, exposição à cadeia de suprimentos de semicondutores e IED relacionada a centros de dados.

  Pontos fortes

  Beneficia-se de investimentos relacionados a AI e da redução da incerteza política.

  Pontos fracos

  As recentes eleições estaduais elevaram temporariamente o prêmio de risco político.

  Comparação

  É agrupado com outras moedas ligadas a AI que superam o mercado.

  Riscos

  A incerteza política pode ressurgir.

• PHP

  É visto negativamente porque pressões domésticas e externas limitam as perspectivas de FX.

  Pontos fortes

  Ainda há um pouco mais de aperto do BSP em andamento.

  Pontos fracos

  Riscos elevados de inflação, fraco impulso de crescimento e preocupações com a conta corrente.

  Comparação

  Espera-se que fique atrás das moedas ligadas à tecnologia na região.

  Riscos

  Preços elevados do petróleo e crescimento lento podem impedir uma melhora significativa nas perspectivas.

Dados principais

• Desempenho do KRW desde julho12% rally against the USDOcorreu após a moderação das saídas de ações estrangeiras depois de uma correção de quase 30% no KOSPI.
• Previsão de superávit em conta corrente da Coreia para 2026US$400bn, 19% of GDPO Goldman Sachs o descreve como recorde e como suporte-chave de FX para o KRW.
• Saídas de ações estrangeiras da Coreia no H1Roughly US$100bnAtribuídas ao rebalanceamento de índices e à gestão de risco de concentração.
• Previsão de superávit em conta corrente de Taiwan para 202625% of GDPEspera-se que o superávit recorde sustente o TWD.
• Superávit comercial da China excluindo ouroUS$1.3tn cumulative over the past 12 monthsCitado como evidência de forte suporte externo para o CNY.
• Previsões revisadas de USD/CNY6.70, 6.60 and 6.40Previsões para 3, 6 e 12 meses, respectivamente; a meta anterior de 3 meses era 6.80.
• Déficit fiscal da Indonésia em 20272.4% of GDPO relatório caracteriza o orçamento como fiscalmente prudente.

Impacto e implicações

A implicação central do relatório é que a demanda por tecnologia relacionada a AI está se tornando um fator de diferenciação dentro do FX asiático ao fortalecer os saldos comerciais e de conta corrente dos exportadores. Ele favorece moedas com esse suporte, enquanto moedas limitadas por diferenciais de juros menores, inflação, exposição ao petróleo, preocupações com a conta corrente ou políticas de gestão de reservas podem ficar para trás.

Riscos

• O KRW continua sensível aos fluxos de ações estrangeiras apesar de sua posição em conta corrente mais forte.
• O IDR pode ficar vulnerável se os rendimentos globais permanecerem elevados e os diferenciais de juros se estreitarem.
• O prêmio de risco político do MYR pode persistir se a incerteza política não continuar diminuindo.
• O PHP enfrenta riscos de inflação, crescimento fraco, preços do petróleo e conta corrente.