China Equity Strategy: UBS는 중국 주식에 대한 해외 투자자의 신중한 태도를 예상하면서도 은행과 일부 AI 하드웨어 공급망 수혜주를 선호

개요

이 중국 주식 전략 Q&A는 아시아 및 미국 투자자 미팅의 피드백을 요약한다. UBS는 해외 투자자의 신중한 배경을 설명하면서도 은행 및 일부 기술, 하드웨어, 공급망 기회를 중심으로 한 바벨 전략을 유지한다.

핵심 견해

UBS는 예상보다 약한 GDP 성장, 제약적인 부동산 및 세제 정책, AI 기술 공급망을 둘러싼 불확실성으로 중국 주식에 대한 투자자 심리가 눈에 띄게 신중해졌다고 본다. 중국에 대한 관심은 여전히 높지만 해외 투자자 포지션은 2026년 6월보다 가벼워졌으며, UBS는 정책 지원과 기술 수익의 가시성이 개선되지 않으면 재배치에 시간이 걸릴 것으로 예상한다. 심리는 부정적이지만 2023/2024년의 저점에는 미치지 않는다. 투자자들은 부진한 경제지표에 대한 정책 대응 부족, 7월 기술주 매도에서의 분산 부족, FCC 관련 불확실성, 국내 HBM 공급 부족에 실망했다. 높은 유가와 미국 금리가 일부 더 취약한 시장 대비 중국 주식의 상대적 매력을 개선할 수 있지만, UBS는 해외 투자자가 현 수준에서 중국 주식을 적극적으로 추가할 것으로 보지 않는다. UBS는 정책당국이 2024년 9월과 같은 급격한 정책 전환보다 단계적 완화를 추구할 것으로 예상한다. UBS 경제팀은 H225 대비 GDP의 0.7%에 해당하는 남은 계획된 광범위 재정 확대를 연내 가속하고, 더 빠른 재정 집행과 정책은행 금융수단을 통해 인프라, AI 관련 투자, 산업생산을 지원할 것으로 본다. 소비 지원은 상대적으로 완만하게 유지될 전망이며, LPR 또는 RRR 인하는 긍정적 서프라이즈가 될 것이다. 추가 재정 패키지는 가능성이 높지만 데이터 의존적이며 연말에 가까워질 수 있다. GDP와 밀접한 지표, 특히 산업생산의 약세는 정책 지원의 긴급성을 높일 수 있다. 10월 정치국 회의와 12월 중앙경제공작회의는 정책 발표의 주요 창구로 제시된다. UBS는 주식시장 회복의 잠재적 촉매로 지방정부 자금조달을 완화하거나 가계소득을 높일 수 있는 정책, 국유기업 자금의 A주 매수, 중국의 메모리/HBM 공급 완화, 역사적으로 추가 유입을 시사해 온 A주 거래대금의 의미 있는 반등, 예상보다 강한 기술 수익을 제시한다. 보고서는 지금까지의 부동산 정책 부양이 실망스러웠다고 지적한다. UBS는 또한 중국의 AI 데이터센터 구축이 계속 가속되고 미국 AI 데이터센터 구축은 2028년에 둔화될 것으로 보며, 이에 따라 중국의 국내 구축은 2027년 어느 시점에 글로벌 동종업체 대비 더 매력적으로 보일 수 있다고 판단한다. 7월 조정 이후 투자자들이 더 큰 포트폴리오 분산을 추구하면서 은행은 UBS의 핵심 방어적 선호 부문이다. UBS는 중국 은행이 부진한 거시경제 환경과 지속적으로 낮은 국내 채권수익률에 잘 대응할 수 있다고 본다. 순이자마진 안정화에 따라 최근 분기 매출 성장은 약10%로 가속됐고, 10년물 국채수익률 대비 배당수익률 격차는 역사적 평균보다 높으며, P/B 밸류에이션은 글로벌 동종업체보다 크게 낮다. UBS는 낮은 기관 보유비중, 보험사로부터의 지속적인 유입, AI 및 기타 부문과의 주가 분산, 대출 성장이 둔화될 경우 더 상승할 수 있는 배당성향도 강조한다. 기술 부문은 단기적으로 부품 부족, 지정학적 불확실성, 이전의 과밀 포지셔닝에 제약을 받지만, UBS에 따르면 중국 AI 하드웨어 바스켓의 혼잡도는 6월 고점에서 2026년 초 수준으로 돌아왔다. A주 거래대금 감소와 신용융자 잔고가 4월 수준으로 돌아온 것은 7월 이후 역내 개인투자자 심리가 약화됐음을 보여준다. MSCI China에 대한 해외 기관투자자의 포지셔닝은 2026년 2Q에 -0.9% 언더웨이트로 최근 5년 중 가장 높은 수준이었다. 이는 UBS 추정상 액티브 펀드의 평균 4–5ppt A주 오버웨이트, 배분 제약에 따른 한국과 대만의 매도로 중국 등 지역으로의 유입, 기록적인 A주 해외 유입, 홍콩 IPO 및 배정 참여 등을 반영했을 가능성이 있다. 그러나 절대 기준으로 중국 비중은 2026년 2Q에 액티브 운용사 포트폴리오의 7.6%로 하락했으며, UBS의 상위 40개 투자자 포지션 추적은 중국 포지션이 6월 이후 대체로 변하지 않았음을 시사한다. AI 공급망 익스포저에서 UBS는 HBM 부족과 규율 있는 글로벌 설비 확장의 수혜를 받는 메모리 기업, 고사양 생산능력이 생산 가능한 컴퓨트 수준을 결정하는 반도체 팹, 국내 생산능력 확장과 국산 대체를 촉진하는 반도체 장비 기업, AI 기술 하드웨어의 높은 진입장벽으로 보호되는 업계 선도기업, 해외 시장의 더 높은 수익성과 입증된 해외 경쟁력의 수혜를 받는 수출기업을 선호한다. UBS의 선호 종목 목록에는 Baidu, Fuyao Glass, Zijin Mining, NAURA Technology, Tencent, CATL, Shengyi Technology, Alibaba, BYD, CNOOC, Zijin Gold International, Shenzhen Kedali, Bank of Jiangsu, China Construction Bank, SMIC, CXMT, GDS, JCET Group, China International Capital, Tianshan Aluminum이 포함된다.

분석 프레임워크

UBS는 투자자 미팅 피드백, 거시정책 전망, 포지셔닝 및 거래대금 지표, 은행의 영업 및 밸류에이션 비교, 섹터별 공급망 분석을 결합한다. UBS는 퀀트 혼잡도 데이터와 시장 포지셔닝 추적기를 이용해 심리를 평가한 뒤, 방어적인 은행과 일부 성장, 기술, 공급망 수혜주에 걸친 바벨 전략을 적용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 하드웨어 공급망 병목 분석

  보고서는 HBM 가용성, 고사양 팹 생산능력, 반도체 장비를 컴퓨트 공급과 연결하고, 이러한 병목에 위치한 기업을 식별한다.

• 이벤트 주도 및 행동재무자금흐름·포지셔닝 분석

  포지셔닝, 혼잡도, 거래대금 및 신용융자 잔고 지표

  UBS는 투자자 포지셔닝, AI 하드웨어 혼잡도, A주 거래대금, 신용융자 잔고를 사용해 심리와 배분 환경이 회복을 뒷받침할 수 있는지 판단한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  DCF 밸류에이션

  UBS는 보다 광범위한 밸류에이션 작업에서 홍콩과 중국 본토 주식에 DCF 모델을 사용한다고 밝힌다.

• 가치평가 방법론DDM(배당할인모형)

  Gordon 성장모형 분석

  Gordon 성장 접근법은 배당 성장 가정을 사용해 주식 가치를 산정하는 방식으로, UBS가 사용한다고 밝힌 밸류에이션 접근법 중 하나다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  P/E, EV/EBITDA 및 P/BV 배수를 이용한 상대가치 평가

  UBS는 시장 배수를 통해 기업을 비교하며, 은행 투자 논지에서는 중국 은행의 글로벌 동종업체 대비 P/B 할인에 특히 주목한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Chinese banks, including Bank of Jiangsu (600919.SS) and China Construction Bank (0939.HK)

  UBS 바벨 전략 내에서 선호되는 방어적 배분.

  강점

  안정화되는 순이자마진, 최근 약10%의 매출 성장, 높은 배당수익률 격차, 낮은 보유비중, 배당 확대 가능성.

  비교

  P/B 밸류에이션은 글로벌 은행 동종업체보다 크게 낮다.

  위험

  부진한 거시 환경과 둔화되는 대출 성장은 이 부문에 여전히 관련된 위험이다.

• China AI hardware and semiconductor supply chain

  공급망 병목과 국산 대체에 초점을 둔 선호 성장 익스포저.

  강점

  HBM 부족, 규율 있는 설비 확장, 고사양 팹 생산능력 제약, 국내 장비 수요, 높은 진입장벽이 일부 기업을 뒷받침한다.

  약점

  단기 성과는 부품 부족과 지정학적 불확실성으로 제약받는다.

  비교

  AI 하드웨어 혼잡도는 6월 고점에서 2026년 초 수준으로 정상화됐다.

  위험

  메모리/HBM 공급 제약과 국내 AI 구축의 불확실성.

• Baidu (9888.HK), Tencent (0700.HK), Alibaba (BABA.N), NAURA Technology (002371.SZ), CATL (300750.SZ), Shengyi Technology (600183.SS), SMIC (0981.HK), CXMT (688825.SS), JCET Group (600584.SS) and GDS (GDS.O)

  UBS의 최선호 또는 선호 기술 관련 종목으로 열거됐다.

  강점

  AI, 반도체, 컴퓨트 생산능력, 데이터센터 또는 관련 하드웨어 공급망 테마에 대한 익스포저.

  위험

  부품 부족, 지정학적 불확실성, HBM 제약, 기술 부문 포지셔닝.

핵심 데이터

• 계획된 재정 확대0.7% of GDPH225 대비 연중 남은 기간에 예상되는 남은 계획된 광범위 재정 확대.
• 중국 은행 매출 성장c.10%순이자마진이 안정화되면서 최근 분기에 가속.
• MSCI China 해외 기관 포지셔닝-0.9% underweight2026년 2Q 기준 최근 5년 중 가장 높은 수준.
• 액티브 펀드 A주 포지셔닝4–5ppt overweight벤치마크 대비 평균 오버웨이트에 대한 UBS 추정.
• 액티브 운용사 포트폴리오 내 중국 비중7.6%2026년 2Q의 절대 포트폴리오 배분.
• 미국 AI 데이터센터 구축2028UBS는 이 시점에 둔화될 것으로 예상하며, 2027년에 중국 국내 구축의 상대적 매력을 높일 수 있다.

영향과 시사점

UBS의 전략 결론은 전면적인 위험선호 전환이 아니라 조건부다. 더 강한 정책 행동, 유동성, 기술 수익, HBM 공급은 투자자를 다시 끌어들일 수 있는 반면, 현재 환경은 분산화를 뒷받침한다. UBS는 은행이 상대적으로 유리한 위치에 있다고 보며, 성장 익스포저를 공급망 병목, 국산 대체, 기술 선도기업, 수출기업에 집중한다.

위험

• UBS는 부동산 시장의 경착륙, 통화 절하와 연계된 자본 유출, 느린 구조개혁 진전을 중국 주식의 위험으로 제시한다.
• 이러한 위험에 충분히 대응하지 못하는 정부 정책은 시장 충격을 초래할 수 있다.
• 과도한 부양책은 투자주도형에서 소비주도형 경제로의 전환을 저해하고 정부 및 국유기업 부채를 늘릴 위험이 있다.

주시할 점

• 지방정부 자금조달 압력을 완화하거나 가계소득을 개선할 수 있는 정책.
• 정책 발표 가능성이 있는 10월 정치국 회의와 12월 중앙경제공작회의.
• 국유기업 자금의 A주 매수와 A주 거래대금의 의미 있는 반등.
• 중국 내 메모리 및 HBM 공급의 가용성.
• 기대 대비 기술 수익과 국내 AI 데이터센터 구축의 진전.