China Equity Strategy: UBS prevé cautela de los inversores extranjeros en renta variable china, pero prefiere bancos y ganadores selectos de la cadena de suministro de hardware de AI

Visión general

Este Q&A de estrategia de renta variable china resume las opiniones de reuniones con inversores de Asia y Estados Unidos. UBS describe un contexto cauteloso para los inversores extranjeros, pero mantiene una estrategia de barra centrada en bancos y oportunidades selectas de tecnología, hardware y cadena de suministro.

Perspectivas principales

UBS considera que el sentimiento hacia la renta variable china se ha vuelto notablemente más cauteloso debido a un crecimiento del GDP menor de lo esperado, políticas más restrictivas en propiedad e impuestos, e incertidumbre sobre la cadena de suministro de tecnología de AI. El interés por China sigue elevado, pero las posiciones de los inversores extranjeros son más ligeras que en junio de 2026 y UBS espera que el redespliegue tome tiempo sin mayor visibilidad sobre políticas y beneficios tecnológicos. El sentimiento es negativo, aunque no está cerca del mínimo de 2023/2024. Los inversores se sintieron decepcionados por la falta de respuesta de política a datos débiles, la falta de diversificación durante la venta de tecnología de julio, la incertidumbre sobre restricciones FCC y la insuficiente oferta doméstica de HBM. Aunque el petróleo elevado y las tasas estadounidenses podrían mejorar el atractivo relativo de la renta variable china frente a algunos mercados más vulnerables, UBS no percibe que los inversores extranjeros vayan a aumentar activamente sus posiciones al nivel actual. UBS espera que las autoridades adopten una relajación gradual, en lugar de un giro brusco similar al de septiembre de 2024. El equipo de economía de UBS prevé acelerar durante el resto del año la expansión fiscal amplia planificada restante, equivalente a 0.7% of GDP relativo a H225, con desembolsos fiscales más rápidos y herramientas de financiación de bancos de política para infraestructura, inversión relacionada con AI y producción industrial. El apoyo al consumo probablemente seguirá siendo moderado, mientras que un recorte de LPR o RRR sería una sorpresa positiva. Un paquete fiscal adicional es probable, pero dependería de los datos y podría llegar más adelante en el año. Datos macro más débiles, especialmente la producción industrial, podrían generar mayor urgencia, y la reunión del Politburó de octubre y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre son ventanas clave para anuncios. UBS vigila cinco potenciales catalizadores: políticas que alivien la financiación de gobiernos locales o eleven los ingresos de los hogares; compras de A-shares por fondos SOE; alivio de la oferta china de memoria/HBM; un rebote significativo del volumen de negociación de A-shares, que históricamente ha señalado entradas adicionales; y beneficios tecnológicos mejores de lo esperado. El informe señala que el estímulo inmobiliario ha decepcionado hasta ahora. UBS prevé además que el despliegue de centros de datos de AI en China siga acelerándose y que, al desacelerarse el despliegue estadounidense en 2028, el despliegue doméstico chino pueda ser relativamente más atractivo que sus pares globales en algún momento de 2027. Los bancos constituyen la preferencia defensiva clave de UBS a medida que los inversores buscan diversificación después del retroceso de julio. El informe sostiene que los bancos chinos están bien posicionados en un entorno macroeconómico apagado y de rendimientos domésticos persistentemente bajos. El crecimiento de ingresos se aceleró a aproximadamente 10% en los últimos trimestres a medida que se estabilizaron los márgenes de interés neto; la brecha entre la rentabilidad por dividendo y el rendimiento del bono gubernamental a 10 años permanece por encima de su media histórica; y las valoraciones P/B son significativamente más bajas que las de pares globales. UBS también destaca la baja propiedad institucional, las entradas continuas de aseguradoras, la diversificación de precios de acciones respecto de AI y otros sectores, y un aumento de los ratios de pago que podría continuar si el crecimiento de préstamos se desacelera. La tecnología continúa limitada a corto plazo por escasez de componentes, incertidumbre geopolítica y posicionamiento previamente congestionado, pero UBS señala que la congestión en una cesta de hardware chino de AI se ha normalizado desde su máximo de junio y ha vuelto a niveles de comienzos de 2026. El sentimiento minorista onshore también se ha suavizado desde julio, como muestran la caída del volumen de A-shares y el saldo de financiación con margen hasta niveles de abril. Los inversores institucionales extranjeros estaban -0.9% underweight en MSCI China en 2Q26, su mayor posicionamiento en cinco años. UBS atribuye esto, entre otros factores, a un sobrepeso medio de A-shares de 4–5ppt de los fondos activos frente al índice, ventas forzadas en Corea y Taiwán, entradas extranjeras hacia A-shares y participación en IPO y colocaciones de Hong Kong. No obstante, China representaba solo 7.6% de las carteras de gestores activos en términos absolutos en 2Q26, y el rastreador de UBS de los 40 principales inversores indica que las posiciones chinas se han mantenido prácticamente sin cambios desde junio. Para la exposición a la cadena de suministro de AI, UBS prefiere empresas de memoria beneficiadas por la escasez de HBM y una expansión disciplinada de capacidad global; fábricas de semiconductores cuya capacidad de alta gama determina el cómputo producido; proveedores de equipos de semiconductores que facilitan expansión doméstica y sustitución local; líderes sectoriales protegidos por elevadas barreras de entrada; y exportadores beneficiados por una mayor rentabilidad de mercados externos y competitividad probada. La lista de nombres preferidos de UBS abarca Baidu, Fuyao Glass, Zijin Mining, NAURA Technology, Tencent, CATL, Shengyi Technology, Alibaba, BYD, CNOOC, Zijin Gold International, Shenzhen Kedali, Bank of Jiangsu, China Construction Bank, SMIC, CXMT, GDS, JCET Group, China International Capital y Tianshan Aluminum.

Marco de análisis

UBS combina comentarios de reuniones con inversores, expectativas de política macroeconómica, indicadores de posicionamiento y negociación, comparaciones operativas y de valoración de bancos, y análisis sectorial de la cadena de suministro. Utiliza sus datos cuantitativos de congestión y rastreadores de posicionamiento de mercado para evaluar el sentimiento, y luego aplica una estrategia de barra entre bancos defensivos y beneficiarios selectos de crecimiento, tecnología y cadena de suministro.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de cuellos de botella de la cadena de suministro de hardware de AI

  El informe vincula la disponibilidad de HBM, la capacidad de fábricas de alta gama y los equipos de semiconductores con la oferta de cómputo, e identifica las empresas situadas en esos cuellos de botella.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Indicadores de posicionamiento, congestión, volumen de negociación y financiación con margen

  UBS utiliza el posicionamiento de inversores, la congestión de hardware de AI, el volumen de A-shares y la financiación con margen para evaluar si el sentimiento y las condiciones de asignación pueden respaldar una recuperación.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración DCF

  UBS indica que utiliza modelos DCF para acciones de Hong Kong y China continental en su trabajo de valoración más amplio.

• Métodos de valoraciónDDM (modelo de descuento de dividendos)

  Análisis del modelo de crecimiento Gordon

  El enfoque Gordon valora acciones mediante supuestos de crecimiento de dividendos y es uno de los métodos de valoración que UBS afirma utilizar.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración relativa mediante múltiplos P/E, EV/EBITDA y P/BV

  UBS compara compañías mediante múltiplos de mercado; su tesis sobre bancos enfatiza específicamente el descuento P/B de los bancos chinos frente a pares globales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Chinese banks, including Bank of Jiangsu (600919.SS) and China Construction Bank (0939.HK)

  Asignación defensiva preferida dentro de la estrategia de barra de UBS.

  Fortalezas

  Márgenes de interés neto estabilizados, crecimiento reciente de ingresos de aproximadamente 10%, elevada brecha de rentabilidad por dividendo, baja propiedad y potencial de mayor pago.

  Comparación

  Las valoraciones P/B son significativamente más bajas que las de pares bancarios globales.

  Riesgos

  El entorno macroeconómico apagado y el menor crecimiento de préstamos siguen siendo riesgos relevantes para el sector.

• China AI hardware and semiconductor supply chain

  Exposición de crecimiento preferida centrada en cuellos de botella de la cadena de suministro y sustitución doméstica.

  Fortalezas

  La escasez de HBM, la expansión disciplinada de capacidad, las restricciones de capacidad de fábricas de alta gama, la demanda doméstica de equipos y las elevadas barreras de entrada respaldan a compañías selectas.

  Debilidades

  El desempeño a corto plazo se ve obstaculizado por la escasez de componentes y la incertidumbre geopolítica.

  Comparación

  La congestión de hardware de AI se ha normalizado desde el máximo de junio hasta niveles de comienzos de 2026.

  Riesgos

  Restricciones de oferta de memoria/HBM e incertidumbre sobre el despliegue doméstico de AI.

• Baidu (9888.HK), Tencent (0700.HK), Alibaba (BABA.N), NAURA Technology (002371.SZ), CATL (300750.SZ), Shengyi Technology (600183.SS), SMIC (0981.HK), CXMT (688825.SS), JCET Group (600584.SS) and GDS (GDS.O)

  Incluidos entre los nombres más preferidos o preferidos de UBS relacionados con tecnología.

  Fortalezas

  Exposición a temas de AI, semiconductores, capacidad de cómputo, centros de datos o cadena de suministro de hardware relacionada.

  Riesgos

  Escasez de componentes, incertidumbre geopolítica, restricciones de HBM y posicionamiento del sector tecnológico.

Datos clave

• Expansión fiscal planificada0.7% of GDPExpansión fiscal amplia planificada restante prevista para el resto del año, relativa a H225.
• Crecimiento de ingresos de bancos chinosc.10%Se aceleró en los últimos trimestres a medida que se estabilizaron los márgenes de interés neto.
• Posicionamiento institucional extranjero en MSCI China-0.9% underweightEn 2Q26, el nivel más alto de los últimos cinco años.
• Posicionamiento de A-shares de fondos activos4–5ppt overweightEstimación de UBS frente al índice de referencia en promedio.
• Asignación a China en carteras de gestores activos7.6%Asignación absoluta de cartera en 2Q26.
• Despliegue de centros de datos de AI en Estados Unidos2028UBS espera que se desacelere, lo que podría mejorar el atractivo relativo del despliegue doméstico chino en 2027.

Impacto e implicaciones

La conclusión estratégica de UBS es condicional, no ampliamente favorable al riesgo: una acción de política más sólida, liquidez, beneficios tecnológicos y oferta de HBM podrían atraer nuevamente a inversores, mientras que el entorno actual favorece la diversificación. La institución considera que los bancos están relativamente bien posicionados y dirige la exposición de crecimiento a cuellos de botella de la cadena de suministro, sustitución doméstica, líderes tecnológicos y exportadores.

Riesgos

• UBS identifica un aterrizaje brusco del mercado inmobiliario, salidas de capital asociadas con depreciación de la moneda y lento avance de reformas estructurales como riesgos para la renta variable china.
• Las políticas gubernamentales que no aborden adecuadamente estos riesgos podrían provocar un shock de mercado.
• Un exceso de estímulo podría poner en riesgo la transición de una economía impulsada por inversión a una impulsada por consumo y elevar la deuda de gobiernos y empresas estatales.

Aspectos que vigilar

• Medidas de política que alivien la presión de financiación de gobiernos locales o mejoren los ingresos de los hogares.
• La reunión del Politburó de octubre y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre para posibles anuncios de política.
• Compras de A-shares por fondos SOE y un rebote significativo del volumen de negociación de A-shares.
• La disponibilidad de oferta de memoria y HBM en China.
• Los beneficios tecnológicos frente a expectativas y el avance del despliegue doméstico de centros de datos de AI.