US economic outlook: UBS ve un panorama estadounidense accidentado: la IA sostiene el crecimiento, pero el resto de la economía se debilita.

Visión general

La perspectiva macroeconómica de UBS para Estados Unidos sostiene que la IA es la fuente principal de resiliencia, al apoyar inversión, riqueza bursátil y consumo, mientras la economía no vinculada a IA sigue débil. La institución prevé una trayectoria accidentada por el menor apoyo fiscal, el endurecimiento monetario y una inflación superior al objetivo por aranceles y energía.

Perspectivas principales

UBS sostiene que la expansión estadounidense depende de forma inusualmente marcada del gasto de capital en IA y tecnología, y de la riqueza creada por ese tema. La IA y la tecnología impulsan la inversión y probablemente el consumo de los hogares de mayores ingresos. La riqueza bursátil alcanzó una participación récord de 38% del patrimonio neto de los hogares en el segundo trimestre y explica esencialmente todo el aumento de riqueza real de los últimos años. Esto ha permitido que el gasto real siga creciendo más rápido que el ingreso, en parte mediante menor ahorro. Sin embargo, la inversión en estructuras y vivienda cayó en los últimos cuatro trimestres, el gasto público se estancó y muchos hogares parecen bajo presión; UBS considera que la resiliencia es estrecha, no generalizada. Los datos de inversión respaldan esa lectura. La inversión real en equipos relacionados con IA/tecnología aumentó 20% en los últimos cuatro trimestres, mientras el resto de la inversión en equipos cayó 2%. Dentro de la propiedad intelectual, el software subió 11% y la I+D 8%, frente a una caída de 0.6% en el resto. UBS señala que la inversión real en estructuras no residenciales y en vivienda se ha contraído durante dos años. Las disposiciones tributarias de OBBBA y la reconstrucción de inventarios podrían ampliar temporalmente la actividad, pero el apoyo fiscal se debilitará y el gasto de capital en IA/tecnología seguirá siendo el tema dominante. Las importaciones se han sostenido pese a los aranceles por los insumos tecnológicos importados para la expansión de IA, mientras las fuentes de importación han girado de China a otras economías asiáticas. Para los hogares, los aranceles y los precios energéticos más altos erosionan el impulso de OBBBA, y la desaceleración laboral reduce el crecimiento del ingreso. UBS estima que los reembolsos tributarios vinculados a OBBBA añadieron aproximadamente $60 billion a los hogares en el primer semestre de 2026, pero considera que este es el pico del apoyo fiscal al consumo y cuestiona si el gasto puede seguir superando al ingreso en igual medida. Los hogares de todos los niveles de renta son más sensibles a la inflación futura que en 2022, y los que están por debajo del 20% superior de la distribución tienen activos líquidos relativamente bajos. El consumo sería vulnerable si pierde impulso la riqueza bursátil o la inversión en IA. UBS espera que los recortes tributarios adelantados de OBBBA respalden el crecimiento de 2026 y que las reducciones presupuestarias conviertan la política fiscal en un lastre entre 2027 y 2029. Estima que la política fiscal aportó 1.1 percentage points al crecimiento en 2023 y 0.5 percentage points en 2024, se volvió contractiva en 2025 y volvió a apoyar el crecimiento en 2026 gracias a OBBBA. Incluso con unos $250 billion de ingresos arancelarios durante los próximos dos años, UBS prevé que el déficit federal permanezca algo por encima de 6% del PIB. También resalta la incertidumbre sobre la implementación y los litigios arancelarios: 19 socios comerciales enfrentan un arancel de 10% y 41 uno de 12.5% bajo las medidas del 24 de julio; UBS estima una tasa arancelaria media ponderada de aproximadamente 11.4%. UBS considera que el mercado laboral es estable, pero débil bajo la superficie. Excluyendo salud y asistencia social, el empleo privado no agrícola aumentó solo 22,000 puestos mensuales durante los 12 meses hasta agosto. El crecimiento del empleo en la encuesta de hogares ha sido débil, la participación laboral ha caído y el crecimiento nominal de los salarios se ha moderado notablemente. UBS prevé que la débil demanda laboral, la escasa inmigración y la estacionalidad residual continúen en 2026, aunque algunos sectores como manufacturas pueden haber tocado fondo y el gobierno federal probablemente no eliminará 300,000 empleos en 2026. Los aranceles y el aumento de los precios energéticos han alejado la inflación del objetivo de 2% de la Reserva Federal, pese a la desinflación previa. UBS observa que la inflación core PCE cayó desde un máximo de 5.61% a 2.61% en abril de 2025 y la inflación general bajó a 2.28%, antes de que los aranceles generalizados y la energía más cara generaran nuevos choques de oferta. Estima que la inflación core PCE alcanzó un máximo de aproximadamente 3.4% interanual en mayo y proyecta 3.1% Q4/Q4 en 2026, moderándose más de 0.5 percentage points hasta alrededor de 2.4% en 2027, aunque por encima del objetivo durante cinco años. El traslado de aranceles debería ralentizarse y el choque energético podría disminuir, pero el momento y la magnitud de nuevas disrupciones de oferta son inciertos. UBS ve al FOMC ante una inflación de costos que las tasas no pueden frenar fácilmente sin restringir aún más sectores domésticos ya débiles. Espera aumentos de 25bp en septiembre y diciembre de 2026, que llevarían el punto medio de la tasa de fondos federales a 4.125%, manteniéndose hasta 2027 y bajando a 3.625% hacia mediados de 2028. Considera que el endurecimiento frenará principalmente la economía no relacionada con IA, sin descarrilar de manera relevante la inversión en IA. La institución prevé además que los mercados se adapten a una función de reacción del presidente Warsh más restrictiva y menos transparente, elevando el riesgo de errores de valoración y volatilidad. Las compras de gestión de reservas pasaron de aproximadamente $40 billion per month a $25 billion per month y después a $10 billion per month antes de detenerse; UBS supone que se reanudarán a aproximadamente $30 billion per month en 2027 para asegurar reservas amplias. Más allá de la debilidad de corto plazo, UBS identifica dos fuentes de mayor crecimiento estructural: un menor lastre del envejecimiento poblacional y un cambio de régimen de productividad impulsado por IA. Proyecta que el crecimiento estructural del PIB estadounidense se acerque a 2.5% en los próximos tres a cinco años, frente a estimaciones inferiores a 2% antes de la pandemia y del FOMC. El beneficio de productividad vendría acompañado de más disrupción laboral. La IA fue citada como causa principal de 6% de los recortes de empleo anunciados en 2025, aunque UBS considera modesto su efecto directo actual y señala que el aumento de 1.7 percentage points interanual en el desempleo de recién graduados universitarios no se explica solo por IA. El riesgo central es que la expansión dependa en exceso de la IA y de la riqueza bursátil asociada. En el escenario de caída de la IA modelado por UBS, el desempleo se aproxima a 6%, la inflación cae por debajo de 2% y la tasa de fondos federales retorna al límite inferior de cero. Los escenarios alcistas incluyen un impulso de OBBBA mayor o más persistente y una inversión tecnológica más fuerte. El escenario base de UBS prevé crecimiento del PIB real de 2.2% en 2026, 1.9% en 2027 y 2.6% en 2028; desempleo de 4.2%, 4.5% y 4.4%; inflación PCE de 3.6%, 2.0% y 1.9%; e inflación core PCE de 3.1%, 2.4% y 2.1%, respectivamente.

Marco de análisis

UBS combina datos de cuentas nacionales y mercado laboral con evidencia de inversión sectorial y riqueza de los hogares para separar la actividad impulsada por IA del resto de la economía. Después incorpora medidas fiscales, choques de aranceles y energía, proyecciones de inflación y una senda prevista de la Fed, junto con escenarios alcistas y bajistas para la IA y el apoyo fiscal.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Separación de la inversión en IA/tecnología frente a los componentes de inversión no vinculados a IA.

  UBS compara el crecimiento de equipos, software e I+D ligados a IA con la caída de otras categorías de equipos e inversión para mostrar que la fortaleza del gasto de capital está concentrada.

• Marco macroeconómicoCiclo de crédito y deuda

  Análisis del impulso fiscal y del déficit.

  El informe sigue cómo las medidas tributarias de OBBBA, los recortes de gasto, los ingresos arancelarios y los déficits afectan el crecimiento del PIB entre 2026-29.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de escenario de caída de la IA.

  UBS modela las consecuencias macroeconómicas de una reversión del tema de IA, incluido el desempleo, la inflación y la respuesta de las tasas de política.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real2.2% in 2026; 1.9% in 2027; 2.6% in 2028Previsión Q4/Q4
• Previsión de inflación core PCE3.1% in 2026; 2.4% in 2027; 2.1% in 2028Previsión Q4/Q4
• Previsión de tasa de fondos federales4.1% in 2026 and 2027; 3.6% in 2028Punto medio del rango objetivo, Q4
• Inversión en equipos ligada a IA/tecnología20%Aumento en los últimos cuatro trimestres; otros equipos cayeron 2%
• Participación de riqueza bursátil en el patrimonio neto de los hogares38%Máximo histórico en el segundo trimestre
• Impulso de reembolsos tributarios de OBBBA~$60 billionAñadido a los hogares en el primer semestre de 2026
• Tasa arancelaria media ponderada~11.4%Estimación de UBS tras las recientes medidas arancelarias

Impacto e implicaciones

UBS espera que el endurecimiento de la política y la retirada del apoyo fiscal pesen más sobre la economía no relacionada con IA, mientras la inversión en IA y la riqueza asociada siguen siendo los principales soportes del crecimiento. El informe también anticipa mayor volatilidad en la fijación de precios de mercado por la interacción entre choques inflacionarios, incertidumbre de política y una comunicación de la Fed menos transparente.

Riesgos

• Un debilitamiento del ciclo de inversión en IA o una caída de la riqueza bursátil vinculada a IA podría poner en riesgo la expansión.
• Precios energéticos más altos o más persistentes podrían elevar los costos empresariales, frenar el gasto y prolongar las presiones inflacionarias.
• La implementación de aranceles, los litigios y la volatilidad geopolítica podrían mantener la incertidumbre comercial y de política.
• Un mercado laboral débil junto con mayores costos energéticos podría empeorar el panorama bajista.

Aspectos que vigilar

• Si el gasto de capital en IA y tecnología se mantiene lo bastante fuerte como para sostener la expansión más amplia.
• Si el gasto del consumidor puede seguir superando al ingreso después del máximo de reembolsos y apoyo fiscal ligados a OBBBA.
• La trayectoria de los precios energéticos, el traslado de aranceles y la inflación core PCE.
• Las decisiones del FOMC, el enfoque de comunicación del presidente Warsh y la decisión de tasas de diciembre de 2026.
• Las elecciones de medio mandato de 2026, la legislación fiscal y el momento del lastre fiscal en 2027.