US inflation and macroeconomic outlook: UBS prevé una fuerte caída de la inflación general de EE. UU. en 2027, pero que el PCE subyacente alcance el objetivo cerca de finales de 2028

Visión general

El chartbook de UBS evalúa la inflación estadounidense y el panorama económico más amplio. Su escenario central es una desinflación desigual: los indicadores generales deberían mejorar notablemente al disiparse los efectos energéticos, pero la inflación subyacente se enfriará solo gradualmente por varias presiones de oferta y demanda.

Perspectivas principales

UBS sostiene que la inflación se ha moderado desde los máximos de mayo, aunque es improbable que siga desacelerándose mucho en los próximos meses. El CPI general alcanzó 4.25% en mayo y bajó a 3.40% en agosto; el CPI subyacente y el PCE subyacente tocaron máximos de 2.85% y 3.46%. El CPI subyacente está en 2.4%, apenas unos 0.15 puntos porcentuales por encima de un ritmo consistente con el objetivo, mientras que el PCE subyacente sigue mucho más elevado. La brecha entre ambos fue de -0.87 puntos porcentuales hasta julio, frente a una media de muestra completa de +0.47 puntos porcentuales. UBS estima que la revisión metodológica del PCE del 30 de septiembre reducirá en torno a 0.25 puntos porcentuales el PCE subyacente actual, elevará ligeramente la inflación medida de 2022-24 y no alterará de forma notable la trayectoria futura. UBS espera una fuerte caída de la inflación general en la primavera de 2027, salvo que el crudo suba muy por encima del rango máximo de USD115-120/barrel de marzo y abril. Con los futuros actuales, proyecta PCE general de alrededor de 2.1%-2.2% en mayo de 2027 y cerca del objetivo de 2% de la FOMC en septiembre u octubre de 2027. La inflación subyacente debería desacelerarse de forma más gradual y desigual conforme se disipen los aranceles, el crudo siga los futuros a la baja, el impulso inflacionario de la IA se vuelva negativo por una mayor productividad y se moderen los alquileres. UBS prevé PCE subyacente de cerca de 2.5% en 2027 y esencialmente 2.0% al cierre de 2028; su previsión para 2026, incluida la revisión metodológica, está 0.25 puntos porcentuales por debajo del consenso. Los principales riesgos son la energía y el estrés de oferta. El escenario base se apoya en que la curva de futuros de Brent revierta buena parte del incremento, pero UBS ve riesgo al alza si el petróleo se mantiene alto. Un aumento permanente de USD10/barrel en Brent elevaría aproximadamente 0.40 puntos porcentuales el nivel de precios del CPI general: 0.25-0.30 puntos porcentuales aparecerían en pocos meses mediante gasolina y bienes energéticos; 0.05-0.10 puntos porcentuales mediante servicios energéticos en unos seis meses si se sostiene; y cerca de 0.04 puntos porcentuales mediante precios subyacentes en seis a 12 meses. El impacto actual podría ser menor porque no se prevé que sea permanente, los precios del gas natural estadounidense no han subido de forma notable y los choques petroleros de oferta pueden trasladarse menos ampliamente que los de demanda. Los indicadores de cadena de suministro siguen elevados por la reducción del tráfico en el Estrecho de Ormuz, aunque varios han bajado desde los picos de abril-mayo. La adopción de IA también explica parte de la divergencia entre PCE y CPI. UBS calcula que añade más de 0.4 puntos porcentuales, y quizá 0.6 puntos porcentuales, al PCE subyacente mediante mayores precios de software y memoria extraíble, efectos riqueza y precios de servicios financieros; estas categorías tienen poco peso en el CPI. A la vez, la inversión relacionada con IA sostiene el crecimiento estadounidense más allá del sector tecnológico, incluidos generación eléctrica, refrigeración, equipos eléctricos, tratamiento de agua, almacenamiento de energía y utilities reguladas. Los efectos arancelarios son mixtos a corto plazo, pero mantienen relevancia a medio plazo. La inflación de bienes subyacentes cae y los reembolsos de aranceles IEEPA han reducido la recaudación neta, lo que podría contener temporalmente la inflación de esos bienes. Sin embargo, los precios de importación excluyendo aranceles y transporte han aumentado. UBS considera que los aranceles sobre bienes de consumo terminados, aproximadamente la mitad del total, probablemente se han trasladado en gran medida tras un proceso de cerca de un año. Los aranceles sobre bienes intermedios y de capital, la otra mitad, podrían requerir tres a cuatro años y frenar la desinflación futura. La vivienda debería contribuir a la desinflación, aunque las señales son mixtas. UBS proyecta que la inflación de alquileres de vivienda PCE a 12 meses toque un mínimo de 2.4% en el segundo semestre de 2027. Las mayores vacantes deberían presionar los alquileres, aunque la menor construcción podría limitar ese aumento de vacantes. El crecimiento de los alquileres para nuevos inquilinos sigue muy por debajo de niveles prepandemia, pero ha comenzado a repuntar. Los problemas de muestreo, incluida la caída en cotizaciones de precios del CPI, podrían aumentar la volatilidad mensual y debilitar la señal de tendencia; la estacionalidad residual también puede contener los cambios mensuales de PCE subyacente en la segunda mitad del año. UBS describe el panorama estadounidense como accidentado y de motores estrechos. El crecimiento del PIB depende principalmente del consumo de ingresos altos y de la inversión vinculada a IA. Se estima que OBBBA añade algo menos de 0.5 puntos porcentuales de estímulo en 2026 y después resta crecimiento en 2027-28. Los balances de los hogares siguen fuertes, pero están más expuestos a las valoraciones bursátiles, pues las acciones representan 37% de la riqueza agregada; continúan subiendo las moras de tarjetas de crédito y préstamos de automóviles. Los fundamentos de vivienda son débiles, las señales laborales son mixtas y los consumidores esperan peores oportunidades de empleo. UBS también subraya déficits fiscales altos, intereses netos cercanos a 20% de los ingresos federales y deuda/PIB proyectada por encima de 110%. En política monetaria, UBS señala que las reglas estándar de la Fed sugieren una tasa de fondos federales superior a la actual, pero cree más probable que la Fed mantenga hasta que la inflación empiece a bajar en vez de endurecer más. Su senda por reunión sitúa el punto medio en 4.125% en diciembre de 2026, 3.875% en diciembre de 2027 y 3.375% en diciembre de 2028.

Marco de análisis

UBS combina datos de CPI y PCE, contribuciones por componentes, comparaciones históricas, curvas de futuros, indicadores de precios de alta frecuencia, medidas de cadena de suministro, indicadores de alquileres y empleo, y una descomposición de juicio del PCE subyacente. Después vincula los impulsores de inflación previstos con su panorama de crecimiento, política fiscal y Reserva Federal.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de componentes y contribuciones de inflación

  UBS separa energía, bienes, alquileres y servicios no vinculados a alquileres para identificar las diferencias entre CPI y PCE y el efecto futuro de cada componente.

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Comparación con reglas de política de la Fed

  El informe compara la tasa actual de fondos federales con reglas de política para enmarcar la tensión entre la persistencia inflacionaria y la previsión de UBS de mantener las tasas.

• OtroOtro

  Descomposición de juicio de la inflación PCE subyacente a cuatro trimestres

  UBS atribuye el PCE subyacente previsto a expectativas, utilización de recursos, energía, aranceles, precios de importación y factores residuales de oferta y demanda.

Datos clave

• Inflación CPI general4.25% in May; 3.40% in AugustUBS espera cierto repunte a corto plazo y poco descenso antes de la primavera.
• Brecha entre CPI subyacente y PCE subyacente-0.87pp through JulyLa media de la muestra completa es +0.47pp.
• Revisión metodológica del PCEAround -0.25pp to current core PCE inflation through JulyEstimación de UBS para la revisión del 30 de septiembre.
• Previsión de PCE subyacenteAbout 2.5% in 2027; essentially 2.0% at end-2028Trayectoria de desinflación gradual.
• Regla práctica sobre el petróleoUSD10/barrel permanent Brent increase = roughly +0.40pp to headline CPI price levelLa mayor parte del impacto aparece rápidamente a través de gasolina y bienes energéticos.
• Estímulo de OBBBAA little less than 0.5pp in 2026UBS espera que posteriormente lastre el crecimiento en 2027-28.

Impacto e implicaciones

UBS espera que la menor presión de energía y alquileres reduzca finalmente la inflación, pero considera que el traspaso tardío de aranceles, la elevada inflación de servicios no vinculados a alquileres y las disrupciones de oferta harán que el avance sea desigual. Este contexto respalda una expectativa prudente de relajación limitada de la Fed, en vez de un retorno rápido de la inflación subyacente al objetivo.

Riesgos

• Los precios del crudo podrían mantenerse muy por encima de la curva de futuros y retrasar la caída esperada de la inflación general.
• Las disrupciones persistentes de la cadena de suministro, incluida la restricción del tráfico por el Estrecho de Ormuz, podrían sostener la presión de costes.
• Los aranceles sobre bienes intermedios y de capital podrían seguir trasladándose a los precios al consumidor durante varios años.
• La demanda relacionada con IA y los mayores precios tecnológicos podrían mantener elevada la inflación PCE subyacente.
• Las dificultades de muestreo del CPI podrían elevar la volatilidad mensual de inflación y reducir la fiabilidad de la interpretación de tendencias.

Aspectos que vigilar

• La revisión metodológica del PCE del 30 de septiembre y su efecto sobre la brecha entre PCE subyacente y CPI.
• Los precios de Brent, la gasolina minorista y la forma de la curva de futuros del petróleo.
• Los indicadores de estrés de la cadena de suministro, el tráfico marítimo y las condiciones de fletes.
• Los reembolsos arancelarios, la recaudación aduanera, los precios de importación y el traspaso tardío de aranceles de bienes intermedios.
• Los alquileres de vivienda, las vacantes, el crecimiento de alquileres de nuevos inquilinos y la actividad de construcción.
• Los datos laborales, las expectativas de desempleo de consumidores, los déficits fiscales y las decisiones de la Fed.