US inflation through year-end: Goldman Sachs prevé un repunte de dos meses de la inflación subyacente antes de una nueva desinflación hacia fin de año

Visión general

El equipo de economía estadounidense de Goldman Sachs espera que las dos próximas lecturas de inflación sean temporalmente menos favorables antes de que la desinflación se reanude hacia finales de 2026. La previsión se apoya en efectos temporales de energía y estadística a comienzos de otoño, seguidos por menor inflación de vivienda y seguros, mientras que el PCE subyacente seguiría siendo más persistente que el CPI subyacente.

Perspectivas principales

Goldman Sachs considera que los últimos tres meses de datos de inflación han sido favorables en conjunto: el CPI subyacente anualizado promedió 2.0% y el PCE subyacente estimado promedió 2.5%, incluidas las revisiones metodológicas previstas. El equipo espera una interrupción de corto plazo en esa mejora. Sus previsiones preliminares sitúan el CPI subyacente mensual en 0.24% en septiembre y 0.22% en octubre, frente a 0.29% en agosto, antes de desacelerarse a 0.12% en noviembre y 0.11% en diciembre. El primer foco de presión de corto plazo es la energía. Goldman Sachs espera que los mayores costos de energía y otras materias primas añadan 3-5bp a la inflación subyacente mensual durante los próximos meses. Se prevé que los mayores precios del petróleo y de productos refinados afecten más directamente a las tarifas aéreas: su nowcast de tarifas aéreas de septiembre ha subido a +3%, utilizando precios de combustible para aviones y una medida de analistas de renta variable sobre tarifas aéreas en línea. Por ello, el informe destaca que sus previsiones de inflación general, en particular, son muy sensibles a la trayectoria de los precios del petróleo, con riesgos al alza si se intensifican las disrupciones en los mercados petroleros. El segundo factor es un impulso técnico al CPI subyacente de octubre. Dado que hubo datos faltantes de octubre durante el cierre del gobierno del año previo, la Bureau of Labor Statistics aproximó los datos de octubre no ajustados estacionalmente mediante la media geométrica de los valores de índice de septiembre y noviembre al elaborar factores estacionales actualizados. Goldman Sachs sostiene que este enfoque no coincide con los patrones estacionales habituales de octubre de muchos componentes y estima que la estacionalidad residual resultante añadirá artificialmente 5bp a la inflación de CPI subyacente ajustada estacionalmente de octubre. El PCE subyacente de octubre recibiría un impulso ligeramente menor. Después de septiembre y octubre, se espera que vuelva una tendencia más benigna. El traspaso de aranceles se considera mayormente terminado y habría aportado solo alrededor de 1bp en promedio a la inflación mensual de CPI subyacente en los últimos meses. La inflación de vivienda ya se ha desacelerado a un ritmo inferior a su norma prepandémica, y Goldman Sachs ve potencial para una inflación de vivienda particularmente débil en noviembre porque un aumento de mayo pareció concentrarse en una muestra atípica del noreste; la estructura de panel rotativo de seis meses implica que ese grupo se volverá a muestrear en noviembre. El informe también espera descensos en categorías de seguros específicas del CPI. El seguro de automóvil ha caído 5.3% desde diciembre, después de que las primas aparentemente cerraran con creces la brecha con los costos de reparación y sustitución, y el modelo del equipo basado en presentaciones regulatorias apunta a descensos netos moderados adicionales hasta fin de año. El seguro de salud es otra fuente esperada de presión a la baja sobre el CPI subyacente. Goldman Sachs afirma que la reducción de los márgenes de beneficio de las aseguradoras de salud, que afecta con rezago al componente de seguro de salud del CPI, podría llevar a que la actualización semestral de datos fuente en octubre produzca descensos mensuales mayores entre octubre de 2026 y marzo de 2027. Estima una resta mensual de 2-3bp al CPI subyacente durante ese período. Estos efectos de seguros específicos del CPI no se trasladan plenamente al PCE, porque el PCE no usa el CPI como fuente de datos de seguros de salud y automóvil. Por ello, el PCE subyacente probablemente seguirá siendo algo más persistente que el CPI subyacente. Goldman Sachs pronostica incrementos mensuales de PCE subyacente de 0.23%, 0.23%, 0.16% y 0.16% entre septiembre y diciembre. Los próximos cambios metodológicos del PCE deberían reducir la contribución de software y accesorios al promediar los datos fuente actuales del CPI con dos series PPI que registraron aumentos más moderados durante el último año. Sin embargo, el informe todavía espera una presión secuencial moderada al alza en esa categoría por el efecto rezagado de aumentos de precios de memoria. El informe también destaca incertidumbre de medición en los servicios de telefonía inalámbrica. El componente del CPI se ha vuelto más volátil desde que la Bureau of Labor Statistics comenzó a incorporar datos de fuentes secundarias el año pasado, reduciendo con fuerza la inflación de junio y revirtiéndose con creces en agosto. Goldman Sachs observa que el rebote de agosto llevó el índice aproximadamente en línea con el ingreso promedio por usuario informado por grandes proveedores de telefonía inalámbrica, su indicador proxy del precio de los planes telefónicos. El PCE se ve menos afectado porque el componente tiene aproximadamente la mitad del peso que tiene en el CPI. Respecto a la Reserva Federal, el informe señala que habrá un informe más de CPI, de septiembre, y uno más de PCE, de agosto, antes de la reunión de octubre del FOMC; antes de la reunión de diciembre estarán disponibles el CPI de octubre y los PCE de septiembre y octubre. Bajo las previsiones de Goldman Sachs, la medida de amplitud de inflación citada por el presidente Warsh —la proporción de precios PCE que han aumentado más de 3% a una tasa anualizada de seis meses— caería desde 49% en julio a cerca de 43% en los datos de octubre disponibles para la reunión de diciembre. Seguiría por encima del promedio de 36% de 1990-2019, pero muy por debajo del máximo pospandemia de 76%; el informe también considera que la amplitud actual es similar a la medida una vez excluidos los efectos arancelarios estimados.

Marco de análisis

Goldman Sachs construye una previsión de inflación por componentes, separando los efectos temporales de precios de energía y ajuste estacional de la desinflación subyacente en vivienda y seguros. Utiliza nowcasts de tarifas aéreas, modelos de seguros basados en presentaciones regulatorias, diferencias de fuentes y metodología entre CPI y PCE, patrones estacionales históricos y comparaciones con las trayectorias de CPI subyacente implícitas por el mercado y referencias históricas de amplitud inflacionaria.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de contribuciones por componente del CPI y PCE

  El informe descompone la inflación subyacente mensual en categorías como tarifas aéreas, vivienda, seguros, software y servicios inalámbricos para identificar las fuentes de presión temporal y de desinflación posterior.

• OtroOtro

  Análisis de ajuste estacional y metodología de datos

  Goldman Sachs estima cómo el tratamiento de la Bureau of Labor Statistics a las observaciones faltantes vinculadas al cierre del gobierno distorsiona los factores estacionales de octubre y evalúa cómo los cambios en datos fuente del PCE alteran la inflación de software y accesorios.

• OtroOtro

  Medida de amplitud de inflación

  El informe sigue la proporción de componentes PCE que suben más de 3% anualizado a seis meses para evaluar cuán extendidas son las presiones inflacionarias antes de las reuniones del FOMC.

Datos clave

• Inflación anualizada reciente de CPI subyacente2.0%Promedio de los últimos tres meses.
• Inflación anualizada reciente de PCE subyacente2.5%Estimación de Goldman Sachs para los últimos tres meses, incluidas las revisiones previstas.
• Previsión de CPI subyacente, septiembre de 20260.24% MoMPrevisión preliminar de Goldman Sachs.
• Previsión de CPI subyacente, octubre de 20260.22% MoMImpulsada por efectos energéticos y estacionalidad residual estimada.
• Previsión de CPI subyacente, noviembre y diciembre de 20260.12% and 0.11% MoMRefleja menor inflación de vivienda y un traspaso arancelario adicional limitado.
• Previsión de PCE subyacente, septiembre-diciembre de 20260.23%, 0.23%, 0.16%, 0.16% MoMSe espera que sea algo más persistente que el CPI subyacente.
• Distorsión estacional estimada del CPI subyacente de octubre5bpEfecto alcista estimado por el tratamiento de datos faltantes vinculados al cierre del gobierno.
• Contribución de energía y materias primas3-5bpAdición esperada a la inflación subyacente mensual durante los próximos meses.
• Nowcast de tarifas aéreas de septiembre+3%Refleja mayores precios de combustible para aviones y tarifas aéreas en línea seguidas.
• Caída del CPI de seguro de automóvil desde diciembre5.3%Goldman Sachs espera descensos netos moderados adicionales hasta fin de año.
• Efecto del seguro de salud sobre el CPI subyacente-2 to -3bp monthlyPrevisto entre octubre de 2026 y marzo de 2027.
• Amplitud de inflación PCE43%Proporción prevista por Goldman Sachs de componentes PCE que suben más de 3% anualizado a seis meses en los datos de octubre disponibles para la reunión de diciembre del FOMC; frente a 49% en julio, promedio de 36% en 1990-2019 y máximo pospandemia de 76%.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que las lecturas de inflación de septiembre y octubre podrían parecer más firmes que la tendencia subyacente de fin de año debido a costos vinculados al petróleo y distorsiones estadísticas. Goldman Sachs espera que la combinación de traspaso arancelario adicional limitado, menor inflación de vivienda y descensos de seguros del CPI restablezca la desinflación más tarde en el año, aunque el PCE debería permanecer relativamente más firme porque no recibe el mismo alivio relacionado con seguros.

Riesgos

• Las previsiones de inflación, especialmente las de inflación general, enfrentan riesgos al alza si se intensifican las disrupciones en los mercados petroleros.
• La inflación de servicios de telefonía inalámbrica es una fuente adicional de incertidumbre porque el componente del CPI se ha vuelto más volátil tras la adopción de datos de fuentes secundarias.

Aspectos que vigilar

• Datos de CPI de septiembre y PCE de agosto antes de la reunión de octubre del FOMC.
• Datos de CPI de octubre y PCE de septiembre y octubre antes de la reunión de diciembre del FOMC.
• Precios del petróleo, productos refinados y combustible para aviones, dada su influencia esperada sobre tarifas aéreas y precios al consumidor.
• El ajuste estacional del CPI de octubre y el efecto de datos faltantes relacionados con el cierre del gobierno.
• La inflación de vivienda de noviembre, cuando la muestra de mayo posiblemente impulsada por valores atípicos rota fuera.
• La actualización de datos fuente de seguro de salud de octubre y los descensos resultantes en seguros del CPI.
• La evolución de la amplitud de inflación PCE hacia la previsión de 43% de Goldman Sachs.