US inflation through year-end：高盛预计核心通胀将短暂走高两个月，随后在年末重回去通胀轨道

概览

高盛美国经济团队预计，未来两次通胀数据将暂时走弱，随后2026年后期将恢复去通胀。其预测基于初秋的临时性能源和统计因素，以及随后住房和保险分项走软；核心PCE则仍将比核心CPI更具黏性。

核心观点

高盛认为，最近三个月的通胀数据整体表现良好：核心CPI年化平均为2.0%，估算核心PCE年化平均为2.5%，其中包括预期的方法调整。该团队预计这种改善将在短期内中断。其初步预测显示，核心CPI月率将从8月的0.29%升至9月的0.24%和10月的0.22%，然后在11月和12月分别放缓至0.12%和0.11%。 首个短期压力来自能源。高盛预计，未来几个月更高的能源和其他大宗商品成本将为月度核心通胀增加3-5bp。更高的油价和成品油价格预计将最直接地影响机票价格：该行的9月机票价格现时预测已升至+3%，依据喷气燃料价格和股票分析师对线上票价的衡量。因此，报告强调其通胀预测、特别是整体通胀预测，对未来数月油价路径高度敏感；若油市扰动进一步加剧，风险将偏向上行。 第二个因素是10月核心CPI的技术性抬升。由于前一年政府停摆期间10月数据缺失，劳工统计局在制作更新后的季节性因子时，以9月和11月指数值的几何平均值来近似未经季调的10月数据。高盛认为，这种做法与许多分项正常的10月季节性模式不符，并估计由此产生的残余季节性将使10月经季调核心CPI通胀人为增加5bp。10月核心PCE预计也会受到略小幅度的提振。 在9月和10月之后，报告预计更温和的趋势将重现。关税传导被认为已基本完成，近几个月平均仅为月度核心CPI增加约1bp。住房通胀已放缓至低于疫情前常态的水平，高盛认为11月住房通胀可能尤其疲软，因为5月的一次上涨似乎集中于东北部的异常样本；六个月轮换样本结构意味着该样本组将在11月重新抽样。报告还预计CPI特有的保险类别将下行。汽车保险自12月以来已下降5.3%，此前保费看来已不止填补维修和更换成本之间的缺口；该团队基于监管文件的模型指向年末前温和的进一步净下降。 健康保险是核心CPI另一项预期的下行来源。高盛表示，健康保险公司利润率收窄会滞后影响CPI健康保险分项，而10月半年度源数据更新可能使2026年10月至2027年3月出现更大的月度降幅。该行估计，这将在该期间每月从核心CPI中减去2-3bp。这些CPI特有的保险影响不会完全传导至PCE，因为PCE并不以CPI作为健康和汽车保险数据来源。 因此，预计核心PCE将比核心CPI更具黏性。高盛预计9月至12月核心PCE月率分别为0.23%、0.23%、0.16%和0.16%。即将到来的PCE方法调整应通过将当前CPI源数据与过去一年涨幅更温和的两项PPI序列取平均，降低软件和配件类别的贡献。不过，报告仍预计该类别将受到内存价格上涨滞后影响而出现温和的环比上行压力。 报告还指出，无线电话服务存在计量不确定性。自劳工统计局去年开始采用次级来源数据后，该CPI分项的波动性上升，曾大幅拉低6月通胀，随后又在8月出现超过完全反转的回升。高盛指出，8月反弹使该指数大致与主要无线运营商披露的每用户平均收入相符，后者是其对电话套餐价格的代理指标。PCE受影响较小，因为无线服务分项在PCE中的权重约为CPI的一半。 对于美联储而言，报告指出，10月FOMC会议前只会公布9月CPI和8月PCE数据，而12月会议前将获得10月CPI以及9月和10月PCE数据。根据高盛预测，主席Warsh提及的通胀广度指标——以六个月年化计算上涨超过3%的PCE价格占比——将从7月的49%降至12月会议可获得的10月数据中的约43%。该水平仍高于1990-2019年36%的平均值，但远低于疫情后76%的峰值；报告还认为，若剔除估算的关税影响，当前通胀广度与该指标相近。

分析框架

高盛采用分项通胀预测，区分暂时性的能源价格和季节性调整影响，与住房和保险带来的基础去通胀。其使用机票现时预测、基于监管文件的保险模型、CPI与PCE源数据和方法的差异、历史季节性模式，以及与市场隐含核心CPI路径和长期通胀广度基准的比较。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  CPI和PCE分项贡献分析

  报告将月度核心通胀拆分为机票、住房、保险、软件和无线服务等类别，以识别暂时性压力及后续去通胀的来源。

• 其他

  季节性调整和数据方法分析

  高盛估计劳工统计局对政府停摆期间缺失观测值的处理如何扭曲10月季节性因子，并评估PCE源数据调整如何改变软件和配件通胀。

• 其他

  通胀广度指标

  报告跟踪以六个月年化计算上涨超过3%的PCE分项占比，以评估FOMC会议前通胀压力的广泛程度。

关键数据

• 近期核心CPI年化通胀2.0%最近三个月的平均值。
• 近期核心PCE年化通胀2.5%高盛对最近三个月的估计，包含预期调整。
• 2026年9月核心CPI预测0.24% MoM高盛初步预测。
• 2026年10月核心CPI预测0.22% MoM受能源影响和估计的残余季节性推动。
• 2026年11月和12月核心CPI预测0.12% and 0.11% MoM反映住房通胀走软及额外关税传导有限。
• 2026年9月至12月核心PCE预测0.23%, 0.23%, 0.16%, 0.16% MoM预计将比核心CPI更具黏性。
• 估计的10月核心CPI季节性扭曲5bp估计由停摆相关缺失数据处理带来的上行影响。
• 能源和大宗商品贡献3-5bp预计未来几个月对月度核心通胀的增加。
• 9月机票价格现时预测+3%反映更高的喷气燃料价格和跟踪的线上机票价格。
• 自12月以来汽车保险CPI降幅5.3%高盛预计年末前将有温和的进一步净下降。
• 健康保险对核心CPI的影响-2 to -3bp monthly预计发生于2026年10月至2027年3月。
• PCE通胀广度43%高盛预计，在12月FOMC会议前可获得的10月数据中，过去六个月年化涨幅超过3%的PCE分项占比；7月为49%，1990-2019年平均为36%，疫情后峰值为76%。

影响与含义

报告的核心含义是，9月和10月通胀读数可能因油价相关成本和统计扭曲而显得强于年末的潜在趋势。高盛预计，年末额外关税传导有限、住房走软和CPI保险分项下跌的组合将恢复去通胀，但PCE应仍相对偏强，因为其不会获得同样的保险相关缓解。

风险

• 若油市扰动进一步加剧，通胀预测、尤其整体通胀预测，将面临上行风险。
• 无线电话服务通胀是额外的不确定性来源，因为采用次级来源数据后该CPI分项的波动性上升。

后续跟踪

• 10月FOMC会议前的9月CPI和8月PCE数据。
• 12月FOMC会议前的10月CPI以及9月和10月PCE数据。
• 油价、成品油价格和喷气燃料价格，因其预期会影响机票和消费价格。
• 10月CPI季节性调整及停摆相关缺失数据的影响。
• 11月住房通胀，届时可能由异常值驱动的5月样本轮换退出。
• 10月健康保险源数据更新及由此带来的CPI保险价格下跌。
• PCE通胀广度向高盛43%预测值的演变。