US inflation through year-end: Goldman Sachs prevê dois meses de inflação subjacente mais alta antes da retomada da desinflação no fim do ano

Visão geral

A equipe de economia dos EUA do Goldman Sachs espera que as próximas duas leituras de inflação sejam temporariamente menos favoráveis antes da retomada da desinflação no fim de 2026. A previsão se baseia em fatores temporários de energia e estatísticos no início do outono, seguidos por desaceleração em moradia e seguros, enquanto o PCE subjacente permanece mais persistente que o CPI subjacente.

Visões principais

O Goldman Sachs caracteriza os últimos três meses de dados de inflação como favoráveis no geral: o CPI subjacente anualizado teve média de 2.0%, enquanto o PCE subjacente estimado teve média de 2.5%, incluindo revisões metodológicas esperadas. A equipe espera uma interrupção de curto prazo nessa melhora. Suas previsões preliminares colocam o CPI subjacente mensal em 0.24% em setembro e 0.22% em outubro, versus 0.29% em agosto, antes de desacelerar para 0.12% em novembro e 0.11% em dezembro. O primeiro ponto de pressão de curto prazo é a energia. O Goldman Sachs espera que custos mais altos de energia e outras commodities adicionem 3-5bp à inflação subjacente mensal nos próximos meses. Preços mais altos de petróleo e produtos refinados devem afetar mais diretamente as tarifas aéreas: o nowcast de tarifas aéreas de setembro subiu para +3%, usando preços de combustível de aviação e uma medida dos analistas de ações sobre tarifas online. Assim, o relatório enfatiza que suas previsões de inflação cheia, em particular, são altamente sensíveis à trajetória dos preços do petróleo, com riscos de alta caso as disrupções no mercado de petróleo se intensifiquem. O segundo fator é um impulso técnico ao CPI subjacente de outubro. Como houve dados de outubro ausentes durante o fechamento do governo no ano anterior, a Bureau of Labor Statistics aproximou os dados de outubro não ajustados sazonalmente pela média geométrica dos valores de índice de setembro e novembro ao calcular fatores sazonais atualizados. O Goldman Sachs argumenta que essa abordagem não é compatível com os padrões sazonais usuais de outubro em muitos componentes e estima que a sazonalidade residual resultante elevará indevidamente em 5bp a inflação do CPI subjacente de outubro ajustada sazonalmente. O PCE subjacente de outubro receberia um impulso um pouco menor. Depois de setembro e outubro, espera-se o retorno de uma tendência mais benigna. O repasse tarifário é avaliado como amplamente concluído, tendo contribuído apenas cerca de 1bp, em média, para a inflação mensal de CPI subjacente nos últimos meses. A inflação de moradia já desacelerou para um ritmo abaixo da norma pré-pandemia, e o Goldman Sachs vê potencial para uma inflação de moradia especialmente fraca em novembro, pois a alta de maio pareceu concentrada em uma amostra atípica do Nordeste; a estrutura de painel rotativo de seis meses significa que esse grupo será reamostrado em novembro. O relatório também espera quedas nas categorias de seguros exclusivas do CPI. O seguro de automóvel caiu 5.3% desde dezembro, depois que os prêmios aparentemente cobriram mais que a lacuna frente a custos de reparo e substituição, e o modelo da equipe baseado em registros regulatórios aponta para novas quedas líquidas modestas até o fim do ano. O seguro de saúde é outra fonte esperada de pressão baixista sobre o CPI subjacente. O Goldman Sachs afirma que a redução das margens de lucro das seguradoras de saúde, que afeta com defasagem o componente de seguro de saúde do CPI, pode fazer com que a atualização semestral de dados-fonte em outubro gere quedas mensais maiores entre outubro de 2026 e março de 2027. Estima uma subtração mensal de 2-3bp do CPI subjacente nesse período. Esses efeitos de seguros específicos do CPI não se transferem integralmente ao PCE, porque o PCE não usa o CPI como fonte para dados de seguros de saúde e automóvel. Consequentemente, o PCE subjacente deve permanecer um pouco mais persistente que o CPI subjacente. O Goldman Sachs prevê aumentos mensais do PCE subjacente de 0.23%, 0.23%, 0.16% e 0.16% de setembro a dezembro. Mudanças metodológicas futuras no PCE devem reduzir a contribuição de software e acessórios ao calcular a média dos atuais dados-fonte do CPI com duas séries de PPI que apresentaram aumentos mais moderados no último ano. Ainda assim, o relatório espera pressão sequencial modesta de alta nessa categoria, refletindo o impacto defasado de altas nos preços de memória. O relatório também destaca incerteza de mensuração em serviços de telefonia sem fio. O componente do CPI tornou-se mais volátil desde que a Bureau of Labor Statistics passou a incorporar dados de fontes secundárias no ano passado, reduzindo acentuadamente a inflação de junho e revertendo mais que integralmente em agosto. O Goldman Sachs observa que a recuperação de agosto deixou o índice aproximadamente alinhado à receita média por usuário divulgada por grandes prestadoras de telefonia sem fio, seu indicador proxy do preço dos planos telefônicos. O PCE é menos afetado porque o componente recebe cerca de metade do peso que tem no CPI. Quanto ao Federal Reserve, o relatório observa que haverá mais uma leitura de CPI, de setembro, e mais uma de PCE, de agosto, antes da reunião de outubro do FOMC; antes da reunião de dezembro, estarão disponíveis o CPI de outubro e os PCEs de setembro e outubro. Sob as previsões do Goldman Sachs, a medida de amplitude da inflação citada pelo presidente Warsh — a parcela de preços do PCE que aumentou mais de 3% em taxa anualizada de seis meses — cairia de 49% em julho para cerca de 43% nos dados de outubro disponíveis para a reunião de dezembro. Permaneceria acima da média de 36% de 1990-2019, mas bem abaixo do pico pós-pandemia de 76%; o relatório também considera a amplitude atual semelhante à medida após excluir os efeitos tarifários estimados.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs constrói uma previsão de inflação por componentes, separando efeitos temporários de preços de energia e ajuste sazonal da desinflação subjacente em moradia e seguros. Utiliza nowcasts de tarifas aéreas, modelagem de seguros baseada em registros regulatórios, diferenças de fontes e metodologia entre CPI e PCE, padrões sazonais históricos e comparações com trajetórias de CPI subjacente implícitas pelo mercado e referências de longo prazo de amplitude da inflação.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de contribuição por componente de CPI e PCE

  O relatório decompõe a inflação subjacente mensal em categorias como tarifas aéreas, moradia, seguros, software e serviços sem fio para identificar fontes de pressão temporária e de desinflação posterior.

• OutroOutro

  Análise de ajuste sazonal e metodologia de dados

  O Goldman Sachs estima como o tratamento da Bureau of Labor Statistics para observações ausentes ligadas ao fechamento do governo distorce os fatores sazonais de outubro e avalia como as mudanças de dados-fonte do PCE alteram a inflação de software e acessórios.

• OutroOutro

  Medida de amplitude da inflação

  O relatório acompanha a parcela de componentes do PCE que sobe mais de 3% em termos anualizados de seis meses para avaliar quão disseminadas estão as pressões inflacionárias antes das reuniões do FOMC.

Dados principais

• Inflação anualizada recente do CPI subjacente2.0%Média dos últimos três meses.
• Inflação anualizada recente do PCE subjacente2.5%Estimativa do Goldman Sachs para os últimos três meses, incluindo revisões previstas.
• Previsão de CPI subjacente, setembro de 20260.24% MoMPrevisão preliminar do Goldman Sachs.
• Previsão de CPI subjacente, outubro de 20260.22% MoMElevada por efeitos de energia e sazonalidade residual estimada.
• Previsão de CPI subjacente, novembro e dezembro de 20260.12% and 0.11% MoMReflete inflação de moradia mais fraca e repasse tarifário adicional limitado.
• Previsão de PCE subjacente, setembro-dezembro de 20260.23%, 0.23%, 0.16%, 0.16% MoMDeve ser um pouco mais persistente que o CPI subjacente.
• Distorção sazonal estimada do CPI subjacente de outubro5bpEfeito de alta estimado do tratamento de dados ausentes relacionados ao fechamento do governo.
• Contribuição de energia e commodities3-5bpAdição esperada à inflação subjacente mensal nos próximos meses.
• Nowcast de tarifas aéreas de setembro+3%Reflete preços mais altos de combustível de aviação e tarifas aéreas online acompanhadas.
• Queda no CPI de seguro automotivo desde dezembro5.3%O Goldman Sachs espera novas quedas líquidas modestas até o fim do ano.
• Efeito do seguro de saúde sobre o CPI subjacente-2 to -3bp monthlyEsperado entre outubro de 2026 e março de 2027.
• Amplitude da inflação do PCE43%Parcela prevista pelo Goldman Sachs de componentes do PCE que sobem mais de 3% em termos anualizados de seis meses nos dados de outubro disponíveis para a reunião de dezembro do FOMC; versus 49% em julho, média de 36% em 1990-2019 e pico pós-pandemia de 76%.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que as leituras de inflação de setembro e outubro podem parecer mais firmes que a tendência subjacente do fim do ano devido a custos ligados ao petróleo e distorções estatísticas. O Goldman Sachs espera que a combinação de repasse tarifário adicional limitado, desaceleração de moradia e quedas nos seguros do CPI restabeleça a desinflação mais adiante no ano, embora o PCE deva permanecer relativamente mais firme por não receber o mesmo alívio ligado aos seguros.

Riscos

• As previsões de inflação, especialmente as de inflação cheia, enfrentam riscos de alta se as disrupções nos mercados de petróleo se intensificarem.
• A inflação de serviços de telefonia sem fio é uma fonte adicional de incerteza porque o componente do CPI se tornou mais volátil após a adoção de dados de fontes secundárias.

Pontos a observar

• Dados de CPI de setembro e PCE de agosto antes da reunião de outubro do FOMC.
• Dados de CPI de outubro e PCE de setembro e outubro antes da reunião de dezembro do FOMC.
• Preços de petróleo, produtos refinados e combustível de aviação, dado seu efeito esperado sobre tarifas aéreas e preços ao consumidor.
• O ajuste sazonal do CPI de outubro e o impacto de dados ausentes relacionados ao fechamento do governo.
• A inflação de moradia de novembro, quando a amostra de maio possivelmente impulsionada por valores atípicos será substituída.
• A atualização de dados-fonte de seguro de saúde de outubro e as quedas resultantes nos seguros do CPI.
• A evolução da amplitude da inflação do PCE em direção à previsão de 43% do Goldman Sachs.