Global macroeconomic outlook, inflation and monetary policy: Goldman Sachs prevê inflação temporária e altas globais de juros limitadas

Visão geral

O Goldman Sachs avalia como a disrupção energética no Oriente Médio, a atividade resiliente e os dados recentes de inflação mudaram a perspectiva de política global de curto prazo. Prevê altas moderadas adicionais nas principais economias, mas argumenta que a desaceleração da inflação subjacente tornará excessivamente restritivas, em muitos casos, as trajetórias de política implícitas pelo mercado.

Visões principais

O Goldman Sachs identifica três motivos para a virada mais hawkish do Fed: os riscos renovados de escalada no Oriente Médio elevaram os preços do petróleo e, sobretudo, dos produtos refinados; a atividade americana superou as expectativas, com o PIB real do Q3 acompanhando crescimento de3.3% e as folhas de pagamento não agrícolas de agosto aumentando162k; e os dados de CPI e PPI de agosto sugeriram inflação core PCE de0.27% no mês. Esses fatores substituíram sua previsão anterior de que não haveria altas este ano. Ainda assim, espera que as notícias se tornem menos hawkish nos próximos meses. As exportações de petróleo do Oriente Médio recuperaram quase80% dos volumes pré-guerra, apesar do fechamento parcial do estreito de Ormuz e das disrupções no mar Vermelho, enquanto a China reduziu importações desde o início de agosto devido aos preços mais altos. Assim, projeta queda gradual do Brent para$85/barrel até dezembro. Alerta que os preços de produtos refinados podem permanecer elevados pela escassez de capacidade de refino e que uma nova escalada poderia destruir mais infraestrutura energética. O crescimento subjacente do PIB americano permanece perto de seu potencial de2.3%, consistente com mercado de trabalho estável. A economia é bifurcada: consumidores de renda mais alta e setores expostos a AI, beneficiados pela construção de data centers, permanecem fortes, enquanto o investimento residencial se contrai devido à demografia fraca e às taxas hipotecárias altas. Apesar das vendas no varejo de agosto acima do esperado, espera enfraquecimento do consumo por crescimento lento dos salários nominais, gasolina mais cara e perda do impulso dos reembolsos tributários. O Goldman Sachs estima que a inflação core PCE desacelerou para taxa anualizada de2.5% nos últimos três meses, incluindo revisões prováveis. A desaceleração reflete principalmente o enfraquecimento dos repasses de tarifas e energia, altas de preços de software e acessórios e encargos de gestão de portfólio. Com pressões fundamentais, como custos unitários de trabalho e moradia, descritas como benignas, prevê desaceleração adicional para2.2% em termos anuais até 2027Q4. Após a alta de25bp sem dissensos e a indicação de pelo menos mais uma alta até o fim do ano por 16 de 18 participantes, o Goldman Sachs espera outra alta de25bp na reunião de 27-28 de outubro. Depois de outubro, prevê taxa estável, pois a inflação core PCE cairá mais rápido que o projetado pelo comitê, e cortes rumo à estimativa de taxa neutra de3.25-3.5% a partir do fim de 2027. Sua visão do Fed ponderada por probabilidade continua abaixo dos preços de mercado. Fora dos EUA, o Goldman Sachs elevou as previsões para ECB e BoE, mas ainda espera aperto moderado. Prevê uma terceira alta do ECB para2.75% em dezembro, devido ao crescimento resiliente, à nova elevação da inflação cheia e a sinais de taxa de depósito neutra positiva em termos reais. Porém, sua previsão para o ECB em 2027 fica abaixo do mercado, dado o quadro favorável de inflação subjacente, incluindo core HICP de agosto de2.4% em termos anuais. Para o Reino Unido, espera uma única alta de25bp para4% em novembro e três cortes a partir do fim de 2027 rumo à taxa neutra revisada de3.25%. Também está abaixo do mercado em Japão, Canadá e Austrália. Espera50bp de altas no Japão, em janeiro e julho de 2027, até1.75%, e50bp no Canadá em 2027H2 até2.75%. Na Austrália, vê mais uma alta de25bp para4.6% ainda neste mês, com risco de outros25bp em novembro, mas depois100bp de cortes para3.6% em 2027-2028. O fator comum é menor preocupação que o mercado com riscos de inflação de alta: a inflação subjacente está perto da meta de2% no Japão e Canadá, enquanto a inflação australiana deve desacelerar significativamente para a faixa-alvo de2-3% em 2027, com crescimento fraco e desemprego maior. A China é descrita como ainda mais bifurcada que os EUA. Exportações, produção industrial e produção de tecnologia avançada, como robôs industriais, crescem fortemente, mas indicadores imobiliários, produção de automóveis, smartphones e microcomputadores se contraem. As vendas nominais no varejo de agosto cresceram apenas0.4% em termos anuais; o Goldman Sachs observa que pequenos varejistas impulsionaram o aumento, enquanto grandes varejistas registraram quedas consideráveis. Ainda espera exportações robustas apesar da reação global aos ganhos de participação exportadora, mas reduziu a previsão de PIB de 2026 para4.5% e considera necessário um estímulo mais forte à demanda doméstica para dobrar a renda entre 2020 e 2035. Em ações, espera que o EPS do S&P 500 cresça36% em 2026 e desacelere para11% em 2027. Argumenta que empresas estão com lucros excessivos por ganhos em participações de investimentos privados, inclusive empresas de modelos de AI, e pela expansão de margens em ações de semicondutores e memória ligada ao investimento em AI. A desaceleração poderia ser bem mais intensa se o investimento em AI caísse em termos absolutos, mas isso é improvável antes de 2028 ou depois. Por fim, atribui a maior parte da alta dos yields soberanos à reprecificação das expectativas de política monetária e espera queda moderada dos yields longos se parte dessa reprecificação for revertida. Sem desaceleração econômica mais profunda, a elevação dos prêmios de prazo, os desafios fiscais e os empréstimos ligados à AI, com emissão prevista de$420bn em 2027, devem limitar qualquer rali. Estrategistas de FX esperam faixas estreitas para as principais moedas, mas veem espaço para valorização significativa do CNY. Estrategistas de commodities veem um caminho estreito para petróleo mais barato no próximo ano mesmo com disrupções de transporte, enfatizam posições compradas em produtos de petróleo de 2027 como hedge e seguem otimistas com ouro devido às compras contínuas dos bancos centrais.

Estrutura de análise

O relatório conecta a disrupção recente do mercado energético, dados de atividade e divulgações de inflação às decisões dos bancos centrais, depois compara as previsões do Goldman Sachs aos preços de mercado. Avalia cada grande economia por crescimento, mercado de trabalho e inflação, e estende a visão macro a ações, títulos soberanos, moedas e commodities.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio global de oferta e demanda de petróleo

  O relatório avalia a recuperação das exportações do Oriente Médio, disrupções de transporte e menor importação chinesa para explicar por que o Brent pode cair enquanto os produtos refinados permanecem elevados.

• Marco macroeconômicoOutro

  Transmissão entre inflação e política monetária

  O relatório usa indicadores de atividade, trabalho, preços de energia e inflação core para avaliar a provável magnitude e o momento do aperto e do relaxamento posterior dos bancos centrais.

• OutroAnálise da curva de juros

  Reprecificação dos juros de política e efeitos do prêmio de prazo nos yields soberanos

  O relatório separa o efeito das expectativas de política revisadas da pressão mais lenta do prêmio de prazo associada aos desafios fiscais e às necessidades de financiamento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Government bonds

  A reprecificação da política monetária explica a maior parte da alta dos yields; uma reversão parcial poderia reduzir moderadamente os yields longos.

  Pontos fortes

  Possível suporte de reversão parcial da reprecificação da política monetária.

  Comparação

  As trajetórias de política previstas pelo relatório estão, em geral, abaixo dos preços de mercado.

  Riscos

  Prêmios de prazo mais altos, desafios fiscais e empréstimos ligados à AI podem limitar um rali sem desaceleração mais profunda.

• Oil products

  Os preços de produtos refinados devem permanecer elevados apesar da queda projetada do Brent.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs enfatiza posições compradas em produtos de petróleo de 2027 como hedge.

  Comparação

  Os produtos enfrentam condições mais apertadas que o petróleo bruto devido à capacidade limitada de refino.

  Riscos

  Nova escalada no Oriente Médio poderia destruir mais infraestrutura energética.

• S&P 500

  Investimento em AI e ganhos de investimentos privados sustentam os lucros.

  Pontos fortes

  O EPS deve crescer36% em 2026.

  Pontos fracos

  O crescimento dos lucros deve desacelerar para11% em 2027 com o desaparecimento dos ventos favoráveis temporários.

  Comparação

  O relatório considera exageradas as preocupações sobre bolha de lucros, mas afirma que as empresas estão lucrando em excesso.

  Riscos

  A desaceleração dos lucros pode ser bem maior se o investimento em AI cair em termos absolutos.

• CNY

  O Goldman Sachs vê espaço para valorização significativa apesar de esperar faixas estreitas para a maioria das principais moedas.

  Comparação

  A perspectiva para CNY é mais construtiva que a visão de faixas estreitas para a maioria das principais moedas.

• Gold

  Os estrategistas de commodities seguem otimistas.

  Pontos fortes

  Compras contínuas de bancos centrais sustentam a visão.

Dados principais

• Crescimento do PIB real dos EUA acompanhado no Q33.3%Estimativa de acompanhamento citada como atividade acima do esperado.
• Folhas de pagamento não agrícolas dos EUA em agosto162kAumento citado como evidência de atividade resiliente.
• Inflação core PCE2.5% annualizedEstimativa do Goldman Sachs para os últimos três meses, incluindo revisões prováveis.
• Previsão de core PCE2.2% year-on-yearPrevisão para 2027Q4.
• Previsão de Brent$85/barrelQueda gradual projetada para dezembro.
• Previsão de PIB da China para 20264.5%Previsão reduzida diante da demanda doméstica fraca.
• Crescimento do EPS do S&P 50036% in 2026; 11% in 2027Desaceleração esperada à medida que o suporte temporário ligado à AI desaparece.
• Emissão de dívida ligada à AI$420bnPrevisão dos estrategistas de crédito para a emissão de 2027.

Impacto e implicações

A implicação central é que os riscos de inflação e política de curto prazo aumentaram, mas pressão inflacionária ampla e sustentada não é o cenário-base. Portanto, o Goldman Sachs espera aperto adicional limitado e trajetórias de política abaixo dos preços de mercado em várias economias, destacando efeitos diferenciados sobre produtos de petróleo, títulos, moedas, demanda doméstica chinesa e lucros ligados à AI.

Riscos

• Nova escalada no Oriente Médio poderia destruir mais infraestrutura energética e manter os preços de energia elevados.
• Os preços de produtos refinados podem permanecer altos devido à capacidade limitada de refino.
• O crescimento dos lucros do S&P 500 poderia desacelerar mais acentuadamente se o investimento em AI cair em termos absolutos.
• Prêmios de prazo crescentes, desafios fiscais e empréstimos ligados à AI podem limitar qualquer rali de títulos soberanos.

Pontos a observar

• Recuperação das exportações de petróleo do Oriente Médio, disrupções de transporte e resposta das importações chinesas.
• Core PCE dos EUA, crescimento salarial, consumo das famílias e atividade habitacional.
• A reunião do FOMC de 27-28 de outubro e as projeções posteriores de política.
• Tendências de inflação subjacente na zona do euro, Reino Unido, Japão, Canadá e Austrália.
• Demanda doméstica chinesa, atividade ligada a imóveis e crescimento das exportações.
• A durabilidade do investimento em AI e sua contribuição aos lucros do S&P 500.