Interpretación del informeHilo Research

Global macroeconomic outlook, inflation and monetary policy: Goldman Sachs prevé inflación temporal y subidas globales de tipos limitadas

El informe eleva las previsiones de política a corto plazo para la Fed, el ECB y el BoE por una actividad más resiliente y una inflación impulsada por la energía, pero espera que la moderación de la inflación subyacente limite el ciclo de endurecimiento. Sus previsiones de política para varias economías permanecen por debajo de los precios de mercado.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha20260922

Sectormacro

Resumen

Sin calificación de empresa ni precio objetivo

Goldman Sachs espera otra subida de 25bp de la Fed en la reunión del 27-28 de octubre, seguida de tipos estables y recortes desde finales de 2027.
La inflación core PCE se estima en una tasa anualizada de2.5% durante los últimos tres meses y se prevé que se desacelere a2.2% interanual para 2027Q4.
Se proyecta que Brent descienda gradualmente a$85/barrel para diciembre, aunque los precios de productos refinados podrían mantenerse elevados por la limitada capacidad de refino.
La previsión de PIB de China para 2026 se redujo a4.5% por el contraste entre exportaciones fuertes y demanda interna débil.
El crecimiento del EPS del S&P 500 se proyecta que se desacelere de36% en 2026 a11% en 2027 a medida que se desvanezcan los vientos de cola ligados a AI.

Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs analiza cómo la disrupción energética de Oriente Medio, la actividad resiliente y los datos recientes de inflación han alterado las perspectivas de política global a corto plazo. Prevé subidas moderadas adicionales en economías principales, pero sostiene que la moderación de la inflación subyacente hará que las trayectorias de política implícitas por el mercado sean demasiado restrictivas en muchos casos.

Perspectivas principales

Goldman Sachs identifica tres motivos para el giro más restrictivo de la Fed: los riesgos renovados de escalada en Oriente Medio elevaron los precios del crudo y, especialmente, de los productos refinados; la actividad estadounidense superó las expectativas, con el PIB real de Q3 siguiendo un crecimiento de3.3% y las nóminas no agrícolas de agosto aumentando162k; y los datos de CPI y PPI de agosto sugirieron una inflación core PCE de0.27% ese mes. Estas novedades reemplazaron su previsión previa de que no habría subidas este año. No obstante, espera que las noticias sean menos restrictivas en los próximos meses. Las exportaciones de petróleo de Oriente Medio se han recuperado a casi80% de los volúmenes previos a la guerra pese al cierre parcial del estrecho de Ormuz y las disrupciones en el mar Rojo, mientras China ha reducido importaciones desde principios de agosto ante precios más altos. Por ello proyecta una caída gradual de Brent a$85/barrel para diciembre. Advierte que los precios de productos refinados podrían permanecer altos por la escasez de capacidad de refino y que una nueva escalada podría destruir más infraestructura energética. El crecimiento subyacente del PIB estadounidense permanece cerca de su potencial de2.3%, consistente con un mercado laboral estable. La economía está bifurcada: los consumidores de mayores ingresos y los sectores expuestos a AI que se benefician de la construcción de centros de datos son fuertes, mientras la inversión residencial se contrae por demografía débil e hipotecas más caras. Pese a las fuertes ventas minoristas de agosto, espera una moderación del consumo por el lento crecimiento salarial nominal, mayores precios de gasolina y la desaparición del impulso de las devoluciones fiscales. Goldman Sachs estima que la inflación core PCE se desaceleró a una tasa anualizada de2.5% en los últimos tres meses, incluidas probables revisiones. Lo atribuye a la pérdida de impulso del traslado de aranceles y energía, de las subidas en software y accesorios y de los cargos de gestión de carteras. Con presiones fundamentales de inflación como los costes laborales unitarios y de vivienda descritas como benignas, espera una desaceleración adicional a2.2% interanual para 2027Q4. Tras una subida de25bp sin disensos y señales de al menos otra subida antes de fin de año por 16 de 18 participantes, Goldman Sachs prevé otra subida de25bp en la reunión del 27-28 de octubre. Después de octubre, espera tipos estables porque la inflación core PCE bajará más rápido de lo que proyecta el comité, y recortes hacia su estimación de tipo neutral de3.25-3.5% desde finales de 2027. Su previsión ponderada por probabilidades para la Fed sigue por debajo de los precios de mercado. Fuera de EE. UU., Goldman Sachs elevó sus previsiones para el ECB y el BoE, pero sigue esperando un endurecimiento moderado. Prevê una tercera subida del ECB a2.75% en diciembre debido a crecimiento resiliente, nuevo aumento de la inflación general y señales de que el tipo de depósito neutral es positivo en términos reales. Sin embargo, su previsión del ECB para 2027 está por debajo del mercado, dado el comportamiento favorable de la inflación subyacente, incluido el core HICP de agosto de2.4% interanual. Para el Reino Unido, espera una única subida de25bp a4% en noviembre y tres recortes desde finales de 2027 hacia un tipo neutral revisado de3.25%. También está por debajo del mercado en Japón, Canadá y Australia. Espera50bp de subidas japonesas en enero y julio de 2027 hasta1.75%, y50bp de subidas canadienses en 2027H2 hasta2.75%. En Australia, prevé una subida adicional de25bp a4.6% más adelante este mes, con riesgo de otros25bp en noviembre, seguida de100bp de recortes a3.6% en 2027-2028. El factor común es menor preocupación que el mercado por riesgos de inflación al alza: la inflación subyacente está cerca del objetivo de2% en Japón y Canadá, y la inflación australiana debería desacelerarse significativamente al rango objetivo de2-3% en 2027 con crecimiento débil y mayor desempleo. China está aún más bifurcada que EE. UU. Las exportaciones, la producción industrial y la producción de tecnología avanzada, como robots industriales, crecen con fuerza, pero se contraen los indicadores vinculados a propiedades, la producción de automóviles, smartphones y microcomputadoras. Las ventas minoristas nominales de agosto crecieron solo0.4% interanual; Goldman Sachs señala que el aumento provino de pequeños minoristas, mientras los grandes minoristas registraron caídas considerables. Mantiene una previsión de exportaciones sólidas pese a la reacción global contra las ganancias de cuota exportadora, pero recortó su previsión de PIB de 2026 a4.5% y considera que será necesario impulsar más vigorosamente la demanda interna para duplicar los ingresos entre 2020 y 2035. Para renta variable, Goldman Sachs espera que el EPS del S&P 500 crezca36% en 2026 y se desacelere a11% en 2027. Considera que las empresas están obteniendo beneficios excesivos por ganancias de participaciones privadas, incluidas empresas de modelos de AI, y por la expansión de márgenes en semiconductores y memoria derivada de inversión en AI. La desaceleración podría ser mayor si la inversión en AI cae de forma absoluta, aunque esto es improbable antes de 2028 o más adelante. Por último, atribuye la mayor parte del aumento de las rentabilidades de bonos soberanos a la revisión de expectativas de política monetaria y espera un descenso moderado de las rentabilidades largas si parte de esa revisión se revierte. Sin una desaceleración económica más profunda, el aumento de las primas por plazo, los retos fiscales y el endeudamiento relacionado con AI, con emisión prevista de$420bn en 2027, probablemente limitarán cualquier rally. Sus estrategas de FX esperan rangos estrechos para la mayoría de monedas principales, pero ven margen para una apreciación significativa del CNY. Los estrategas de materias primas ven una vía estrecha hacia precios petroleros más bajos el próximo año pese a las disrupciones de transporte, enfatizan posiciones largas en productos petrolíferos de 2027 como cobertura y siguen alcistas en oro por las compras continuas de bancos centrales.

Marco de análisis

El informe relaciona la disrupción reciente del mercado energético, los datos de actividad y las publicaciones de inflación con las decisiones de bancos centrales, y después compara las previsiones de Goldman Sachs con los precios de mercado. Evalúa cada economía principal mediante crecimiento, mercado laboral e inflación, y extiende la perspectiva macro a renta variable, bonos soberanos, divisas y materias primas.

Notas metodológicas

Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda
Equilibrio mundial de oferta y demanda de petróleo
El informe evalúa la recuperación de exportaciones de Oriente Medio, las disrupciones de transporte y la reducción de importaciones chinas para explicar por qué Brent podría caer mientras los productos refinados permanecen elevados.
Marco macroeconómicoOtro
Transmisión de inflación y política monetaria
El informe utiliza indicadores de actividad, empleo, precios energéticos e inflación subyacente para valorar la magnitud y el momento probables del endurecimiento y posterior relajación de los bancos centrales.
OtroAnálisis de la curva de rendimientos
Revisión de tipos de política y efectos de la prima por plazo sobre rentabilidades soberanas
El informe separa el efecto de las expectativas de política revisadas de la presión más gradual de las primas por plazo asociada a retos fiscales y necesidades de endeudamiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Government bonds
La revisión de tipos de política explica la mayor parte del alza de rentabilidades; una reversión parcial podría reducir moderadamente las rentabilidades largas.
Fortalezas
Posible apoyo por una reversión parcial de la revisión de política monetaria.
Comparación
Las trayectorias de política previstas por el informe son generalmente inferiores a los precios de mercado.
Riesgos
Las primas por plazo al alza, los retos fiscales y el endeudamiento relacionado con AI podrían limitar un rally sin una desaceleración más profunda.
Oil products
Se espera que los precios de productos refinados permanezcan elevados pese a la caída prevista de Brent.
Fortalezas
Goldman Sachs enfatiza posiciones largas en productos petrolíferos de 2027 como cobertura.
Comparación
Los productos enfrentan condiciones más ajustadas que el crudo debido a la capacidad de refino restringida.
Riesgos
Una nueva escalada en Oriente Medio podría destruir más infraestructura energética.
S&P 500
La inversión en AI y las ganancias de inversiones privadas respaldan los beneficios.
Fortalezas
Se proyecta que el EPS crezca36% en 2026.
Debilidades
Se espera que el crecimiento de beneficios se desacelere a11% en 2027 al desaparecer los vientos de cola temporales.
Comparación
El informe sostiene que los temores de una burbuja de beneficios son exagerados, pero que las empresas están obteniendo beneficios excesivos.
Riesgos
La desaceleración de beneficios podría ser mayor si la inversión en AI cae de forma absoluta.
CNY
Goldman Sachs ve margen para una apreciación significativa pese a esperar rangos estrechos para la mayoría de monedas principales.
Comparación
La perspectiva para CNY es más constructiva que su visión de rangos estrechos para la mayoría de monedas principales.
Gold
Los estrategas de materias primas siguen alcistas.
Fortalezas
Las compras continuas de bancos centrales respaldan la visión.

Datos clave

Crecimiento de PIB real de EE. UU. seguido para Q33.3%Estimación de seguimiento citada como actividad superior a lo esperado.
Nóminas no agrícolas de EE. UU. en agosto162kAumento citado como evidencia de actividad resiliente.
Inflación core PCE2.5% annualizedEstimación de Goldman Sachs para los últimos tres meses, incluidas probables revisiones.
Previsión de core PCE2.2% year-on-yearPrevisión para 2027Q4.
Previsión de Brent$85/barrelDescenso gradual proyectado para diciembre.
Previsión de PIB de China para 20264.5%Previsión reducida ante una demanda interna débil.
Crecimiento de EPS del S&P 50036% in 2026; 11% in 2027Se prevé desaceleración a medida que se desvanezca el apoyo temporal de AI.
Emisión de endeudamiento relacionado con AI$420bnPrevisión de los estrategas de crédito para la emisión de 2027.

Impacto e implicaciones

La implicación central es que aumentaron los riesgos de inflación y política a corto plazo, pero la presión inflacionaria amplia y sostenida no es el escenario base. Por ello, Goldman Sachs espera un endurecimiento adicional limitado y trayectorias de política inferiores a los precios de mercado en varias economías, al tiempo que destaca efectos diferenciados en productos petrolíferos, bonos, divisas, demanda interna china y beneficios ligados a AI.

Riesgos

Una nueva escalada en Oriente Medio podría destruir más infraestructura energética y mantener elevados los precios de la energía.
Los precios de productos refinados podrían permanecer elevados por la capacidad de refino limitada.
El crecimiento de beneficios del S&P 500 podría desacelerarse mucho más si la inversión en AI cae de forma absoluta.
El aumento de las primas por plazo, los retos fiscales y el endeudamiento relacionado con AI podrían limitar cualquier rally de bonos soberanos.

Aspectos que vigilar

Recuperación de exportaciones petroleras de Oriente Medio, disrupciones de transporte y respuesta de importaciones chinas.
Core PCE estadounidense, crecimiento salarial, consumo de hogares y actividad de vivienda.
La reunión del FOMC del 27-28 de octubre y las previsiones posteriores de política.
Tendencias de inflación subyacente en la zona euro, Reino Unido, Japón, Canadá y Australia.
Demanda interna china, actividad vinculada a propiedades y crecimiento de exportaciones.
La durabilidad de la inversión en AI y su contribución a los beneficios del S&P 500.