United States economy: La resiliencia del empleo y del crecimiento en EE. UU. mantiene a Nomura centrada en la inflación y en una última subida de la Fed en diciembre

Visión general

Esta actualización macro semanal de EE. UU. sostiene que la resiliencia laboral, la actividad sólida y una inflación aún elevada mantendrán a la Fed restrictiva. Nomura espera una reducción técnica de la inflación core PCE por revisiones anuales, pero mantiene su previsión de una última subida en diciembre de 2026 y una moderación gradual de la inflación desde 2027.

Perspectivas principales

Nomura espera que las nóminas no agrícolas de septiembre aumenten 130k, después del incremento de 162k de agosto, y considera que los patrones históricos apuntan a una revisión al alza de las nóminas de agosto. Su previsión para la tasa de desempleo es 4.0%, frente a 4.1% en agosto y el nivel más bajo desde enero de 2025. La aceleración reciente del empleo semanal de ADP, la caída de las solicitudes continuadas hasta la semana de referencia de las nóminas, las encuestas empresariales que apuntan a expansión de plantillas en manufacturas y servicios, los despidos moderados y las medidas privadas de vacantes respaldan esta conclusión. El informe también identifica la estacionalidad de septiembre como apoyo a su previsión de desempleo por debajo del consenso: desde 2010, la tasa de desempleo ha sorprendido a la baja frente al consenso en alrededor de 12bp de media y lo hizo en 11 de los últimos 16 años. Nomura atribuye parte de este patrón a un aumento estacional de transiciones desde el desempleo hacia la inactividad al inicio del curso escolar. La expiración de la autorización de trabajo para trabajadores con estatus de protección temporal plantea un riesgo cercano de contracción de la oferta laboral, aunque Nomura no espera un lastre significativo en septiembre. Nomura espera que la actualización anual del PCE de la BEA del 30 September reduzca la inflación core PCE interanual de julio de 2026 en aproximadamente 15bp, de 3.34% a 3.19%. Los cambios metodológicos por sí solos reducirían la tasa cerca de 16bp, mientras que las revisiones de datos fuente de CPI y PPI y los factores estacionales compensarían parcialmente el efecto. El impacto metodológico estimado es menor que la estimación previa de Nomura de alrededor de 20bp, principalmente porque las revisiones al alza recientes de los datos de PPI usados para precios de software y accesorios compensan parte del impacto negativo. Bajo la metodología revisada, Nomura prevé inflación core PCE de agosto de 0.278% mensual y 3.30% interanual, ligeramente por debajo de la proyección mediana del FOMC de 3.4% para Q4 2026. Sin embargo, su visión de inflación a medio plazo no cambia: el core PCE debería moderarse gradualmente desde 2027 a medida que se desvanezcan los efectos de aranceles y energía y el menor crecimiento salarial pese sobre la inflación de servicios. Nomura interpreta los comentarios posteriores al FOMC como señal de un nuevo endurecimiento, pero sin urgencia para subir tipos en octubre. Considera que el presidente de la Fed de Nueva York Williams y la presidenta de la Fed de Boston Collins son ampliamente coherentes con una subida adicional este año, mientras que el gobernador Barr y el presidente de la Fed de Kansas City Schmid se mostraron más hawkish. La presidenta de la Fed de Filadelfia Paulson pareció relativamente dovish, al sopesar ninguna subida adicional frente a un movimiento gradual más. Dado que ningún participante del FOMC parece esperar un ciclo completo de subidas, el escenario base de Nomura es que la Fed pause en octubre y realice una última subida de 25bp en diciembre, seguida de una pausa durante 2027. La resiliencia laboral es central para esta conclusión porque mantiene a la Fed enfocada principalmente en la inflación. Los indicadores de crecimiento siguen siendo constructivos, aunque no uniformemente sólidos. El PMI manufacturero preliminar de S&P subió a 57.0 en septiembre desde 53.9 en agosto, su nivel más alto desde mayo de 2022, mientras que el índice de actividad de servicios avanzó a 58.7 desde 56.5 y la producción creció al ritmo más rápido en cinco años. Nomura advierte que otras encuestas regionales de la Fed fueron más débiles tanto en manufacturas como en servicios, por lo que considera que la actividad siguió sólida pero no se aceleró tanto como implicaba el PMI de S&P. Los pedidos de bienes de capital core no defensivos excluyendo aeronaves crecieron 1.6% mensual tras un aumento de 0.6% en julio revisado al alza, lo que apunta a continuidad del impulso de inversión en equipamiento. La fortaleza de los envíos y los datos de vivienda mejores de lo esperado llevaron a Nomura a elevar su estimación de seguimiento del GDP del Q3 a 4.1% anualizado desde 4.0%, mientras que las ventas finales reales a compradores domésticos privados subieron a 3.4% desde 3.3%. Para los próximos datos, Nomura espera que la confianza del consumidor baje a 86.8 en septiembre desde 89.4 por el impacto de los precios de la energía; que las vacantes JOLTS caigan a 7.225mn en agosto desde 7.271mn; que el crecimiento del ingreso personal se acelere a 0.5% mensual; y que el gasto personal aumente 0.9%, lo que implica un crecimiento del gasto real de 0.6%. También prevé que el déficit comercial de bienes de agosto se reduzca ligeramente a $115.0bn desde $118.9bn, que el ISM manufacturero suba a 55.4 desde 54.6 y que las ventas de vehículos bajen a 16.2mn SAAR desde 16.8mn SAAR en agosto. A más largo plazo, el informe espera crecimiento robusto impulsado por una inversión empresarial más amplia y consumo resiliente, pero identifica riesgos inflacionarios de precios energéticos, disrupciones de suministro y alzas en componentes tecnológicos. Prevé inflación core PCE interanual de 3.3% en Q4 2026 y que el desempleo baje gradualmente hacia 3.9% al final de 2027.

Marco de análisis

Nomura combina indicadores laborales de alta frecuencia, datos privados de empleo, solicitudes de desempleo, medidas de vacantes, encuestas empresariales, revisiones de datos fuente oficiales de inflación y previsiones de publicaciones económicas. Contrasta señales excepcionalmente fuertes de encuestas con sondeos regionales, usa patrones históricos de desempleo de septiembre para evaluar efectos estacionales y vincula evidencia de empleo, inflación y crecimiento con su trayectoria de política de la Fed.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Rastreador semanal de datos basado en análisis de componentes principales

  Nomura estima el primer componente principal de 13 indicadores diarios y semanales de Estados Unidos que cubren los sectores industrial y de consumo, y calibra ese factor latente para seguir los cambios de cuatro trimestres del GDP real.

Datos clave

• Previsión de nóminas no agrícolas de septiembre130kPrevisión de Nomura tras un incremento de 162k en agosto; se espera que las nóminas de agosto sean revisadas al alza.
• Previsión de tasa de desempleo de septiembre4.0%Frente a 4.1% en agosto; Nomura cita fundamentos laborales más sólidos y una estacionalidad favorable de septiembre.
• Revisión anual del core PCE de julio de 2026-15bp to 3.19%Efecto neto esperado de revisiones metodológicas, de datos fuente y factores estacionales, desde 3.34% actualmente.
• Previsión de core PCE de agosto0.278% m-o-m; 3.30% y-o-yLigeramente por debajo de la proyección mediana del FOMC de 3.4% para Q4 2026.
• Estimación de seguimiento del GDP del Q34.1% q-o-q annualizedElevada desde 4.0% la semana anterior; las ventas finales reales a compradores domésticos privados subieron de 3.3% a 3.4%.
• PMI de S&P de septiembreManufacturing 57.0; services 58.7Subieron desde 53.9 y 56.5, respectivamente, en agosto.
• Pedidos de bienes de capital core+1.6% m-o-m in AugustSiguió a un incremento de 0.6% en julio revisado al alza y respalda la continuidad del impulso de capex.

Impacto e implicaciones

La combinación de empleo resiliente, actividad sólida e inflación todavía por encima del objetivo respalda, según Nomura, una postura restrictiva de la Fed pese a una probable revisión técnica a la baja de la inflación core PCE. La institución espera que el debate de política se centre en si el avance de la inflación basta para evitar la última subida de diciembre que prevé.

Riesgos

• La expiración de la autorización de trabajo para personas con estatus de protección temporal podría contraer la oferta laboral, aunque Nomura no espera un efecto significativo en septiembre.
• La falta de orientación futura, los comentarios confusos del presidente Warsh y renovadas presiones políticas sobre participantes del FOMC podrían socavar la credibilidad antiinflacionaria de la Fed y provocar una fuerte reacción del mercado.
• Una mayor escalada geopolítica podría endurecer las condiciones financieras y empeorar las perspectivas fiscales.
• El estallido del auge de la AI podría provocar una corrección material de los precios de activos y menor inversión empresarial.
• La escasez de chips de memoria impulsada por AI y la disrupción de la cadena de suministro derivada de una guerra prolongada en Irán podrían generar una segunda ronda de inflación de bienes.

Aspectos que vigilar

• Las nóminas no agrícolas, el desempleo, los salarios medios por hora y la revisión de las ganancias de empleo de agosto.
• La actualización anual del PCE de la BEA del 30 September y su efecto sobre la inflación core PCE.
• Las comunicaciones de la Fed sobre una pausa en octubre y una posible subida en diciembre.
• Los precios de la energía, las tensiones en Oriente Medio y las presiones de la cadena de suministro que podrían sostener la inflación.
• Datos de inversión empresarial, gasto del consumidor y encuestas regionales para confirmar las perspectivas de crecimiento.