United States economy：美国劳动力市场和增长韧性将使野村继续关注通胀及美联储12月最后一次加息

概览

这份美国宏观周报认为，劳动力市场韧性、经济活动稳健以及通胀仍处高位，将使美联储维持紧缩立场。野村预计年度修订将从技术层面下调核心PCE通胀读数，但维持2026年12月最后一次加息以及2027年起通胀逐步回落的基本判断。

核心观点

野村预计9月非农就业人数增加130k，此前8月增加162k，且历史规律显示8月数据可能被上修。其对失业率的预测为4.0%，低于8月的4.1%，并将是2025年1月以来的最低水平。每周ADP就业加速、截至薪资调查参考周的持续申领失业救济人数下降、商业调查显示制造业和服务业均在扩招、裁员持续温和，以及私营部门指标显示职位空缺改善，共同支持该判断。报告还认为9月季节性为其低于市场共识的失业率预测提供支持：自2010年以来，失业率平均较共识低约12bp，过去16年中有11年如此。野村将部分原因归于开学前后失业者转为非劳动力人口的季节性增加。临时保护身份工作许可到期可能压缩劳动力供给是短期风险，但野村预计不会在9月形成显著拖累。 野村预计BEA于30 September进行的年度PCE更新将使2026年7月核心PCE同比通胀下降约15bp，从3.34%降至3.19%。方法学变更本身预计使该指标下降约16bp，而CPI和PPI源数据修订以及季节性因素将部分抵消这一影响。预计的方法学影响小于野村此前约20bp的估计，主要因为软件和配件价格所用PPI输入数据的上修抵消了部分下调影响。在修订后方法下，野村预计8月核心PCE通胀为0.278%环比、3.30%同比，略低于FOMC对2026年Q4作出的3.4%中位预测。不过，其对中期通胀的判断不变：随着关税和能源影响消退、工资增长放缓压制服务通胀，核心PCE将从2027年起逐步回落。 野村将FOMC会后讲话解读为仍可能进一步紧缩，但10月行动并不紧迫。其认为纽约联储主席Williams和波士顿联储主席Collins的表态大体符合年内再加息一次；理事Barr和堪萨斯城联储主席Schmid则显得更为鹰派。费城联储主席Paulson相对偏鸽，在不再加息与再进行一次渐进式行动之间权衡。由于似乎没有参与者预计会展开完整的加息周期，野村的基准情景是美联储10月暂停，并在12月最后一次加息25bp，随后维持利率至2027年。劳动力市场的韧性是这一结论的核心，因为它使美联储继续主要关注通胀。 增长指标整体具有建设性，但并非一致强劲。9月初值S&P制造业PMI从8月的53.9升至57.0，为2022年5月以来最高；服务业活动指数从56.5升至58.7，产出以五年来最快速度扩张。野村提醒，地区联储调查显示制造业和服务业均走弱，因此其认为经济活动稳健，但加速幅度并没有S&P PMI所暗示的那么强。扣除飞机的核心非国防资本品订单8月环比增长1.6%，此前7月经上修后增长0.6%，显示设备投资动能将延续。发货走强和住房数据好于预期，促使野村将Q3 GDP跟踪预测从4.0%上调至4.1%，并将私人国内购买者实际最终销售预测从3.3%上调至3.4%。 对于即将公布的数据，野村预计受能源价格影响，9月消费者信心将从89.4降至86.8；预计8月JOLTS职位空缺将从7.271mn降至7.225mn；个人收入环比增速将加快至0.5%；个人支出将增长0.9%，对应实际支出增长0.6%。该机构预计8月商品贸易逆差将从$118.9bn小幅收窄至$115.0bn，ISM制造业指数将从54.6升至55.4，汽车销量将从8月的16.8mn SAAR降至16.2mn SAAR。更长期看，报告预计由扩展至更多领域的企业投资和具有韧性的消费驱动的增长仍将稳健，但能源价格、供应链扰动和科技零部件涨价构成通胀风险。其预测2026年Q4核心PCE同比通胀为3.3%，并预计失业率将逐步降至2027年底的3.9%。

分析框架

野村综合使用高频劳动力指标、私营就业数据、失业救济申领数据、职位空缺指标、商业调查、官方通胀源数据修订及经济数据发布预测。该机构将异常强劲的调查信号与地区调查交叉验证，利用历史9月失业率模式评估季节性影响，并将劳动力、通胀和增长证据与其美联储政策路径判断相联系。

方法论与常识提炼

• 其他

  基于主成分分析的周度数据跟踪器

  野村从13项覆盖美国工业和消费领域的日度及周度指标中估计第一主成分，再将该潜在因子校准为跟踪实际GDP四季度变化。

关键数据

• 9月非农就业预测130k野村预测；此前8月增加162k，且预计8月非农就业数据将被上修。
• 9月失业率预测4.0%低于8月的4.1%；野村援引劳动力市场基本面改善及有利的9月季节性。
• 2026年7月核心PCE年度修订-15bp to 3.19%预计方法学、源数据和季节性因素修订的净影响，当前为3.34%。
• 8月核心PCE预测0.278% m-o-m; 3.30% y-o-y略低于FOMC对2026年Q4作出的3.4%中位预测。
• Q3 GDP跟踪预测4.1% q-o-q annualized较前一周的4.0%上调；私人国内购买者实际最终销售预测从3.3%上调至3.4%。
• 9月S&P PMIManufacturing 57.0; services 58.7分别高于8月的53.9和56.5。
• 核心资本品订单+1.6% m-o-m in August此前7月经上修后增长0.6%，支持资本开支动能延续。

影响与含义

野村认为，具有韧性的就业市场、稳健的经济活动和仍高于目标的通胀，共同支持美联储维持紧缩立场，尽管核心PCE通胀读数可能因技术性修订而下调。该机构预计政策讨论将围绕通胀进展是否足以避免其预测的12月最后一次加息展开。

风险

• 临时保护身份工作许可到期可能压缩劳动力供给，但野村预计不会对9月形成显著影响。
• 缺乏前瞻指引、Warsh主席含混的表态以及对FOMC参与者重新施加的政治压力，可能削弱美联储抗通胀信誉并引发剧烈市场反应。
• 地缘政治进一步升级可能收紧金融条件并恶化财政前景。
• AI热潮破裂可能导致资产价格大幅调整，并削弱企业投资。
• AI驱动的存储芯片短缺以及长期伊朗战争造成的供应链扰动，可能引发第二轮商品通胀。

后续跟踪

• 9月非农就业、失业率、平均时薪以及8月就业增幅修订。
• 30 September的BEA年度PCE更新及其对核心PCE通胀的影响。
• 美联储沟通中有关10月暂停和12月可能加息的信号。
• 可能持续推升通胀的能源价格、中东紧张局势和供应链压力。
• 企业投资、消费支出和地区调查数据是否印证增长前景。