United States economy: Mercado de trabalho e crescimento resilientes nos EUA mantêm a Nomura focada na inflação e em uma última alta do Fed em dezembro

Visão geral

Esta atualização macro semanal dos EUA argumenta que a resiliência do mercado de trabalho, a atividade sólida e a inflação ainda elevada manterão o Fed restritivo. A Nomura espera uma redução técnica da inflação core PCE por revisões anuais, mas mantém sua previsão de uma última alta em dezembro de 2026 e de moderação gradual da inflação a partir de 2027.

Visões principais

A Nomura espera que as folhas de pagamento não agrícolas de setembro aumentem 130k, após a alta de 162k em agosto, e considera que os padrões históricos apontam para uma revisão para cima do dado de agosto. Sua previsão para a taxa de desemprego é 4.0%, abaixo dos 4.1% de agosto e o menor nível desde janeiro de 2025. A aceleração recente do emprego semanal da ADP, a queda dos pedidos contínuos de seguro-desemprego até a semana de referência das folhas, pesquisas empresariais indicando expansão de pessoal em manufatura e serviços, demissões contidas e medidas privadas de vagas mais fortes sustentam essa visão. O relatório também aponta a sazonalidade de setembro como suporte para sua previsão de desemprego abaixo do consenso: desde 2010, a taxa de desemprego surpreendeu para baixo em relação ao consenso em cerca de 12bp em média, e isso ocorreu em 11 dos últimos 16 anos. A Nomura atribui parte desse padrão a um aumento sazonal nas transições do desemprego para a inatividade no início do ano escolar. O vencimento da autorização de trabalho de pessoas sob status de proteção temporária representa risco de curto prazo de contração da oferta de trabalho, mas a Nomura não espera impacto significativo em setembro. A Nomura espera que a atualização anual do PCE da BEA em 30 September reduza a inflação core PCE anual de julho de 2026 em aproximadamente 15bp, de 3.34% para 3.19%. As mudanças metodológicas por si só devem reduzir a taxa em cerca de 16bp, enquanto revisões de dados-fonte de CPI e PPI e fatores sazonais devem compensar parcialmente o efeito. O impacto metodológico estimado é menor que a estimativa anterior da Nomura de cerca de 20bp, principalmente porque revisões recentes para cima de dados de PPI usados nos preços de software e acessórios compensam parte do efeito baixista. Sob a metodologia revisada, a Nomura prevê inflação core PCE de agosto de 0.278% mensal e 3.30% anual, ligeiramente abaixo da projeção mediana do FOMC de 3.4% para Q4 2026. Ainda assim, sua visão de inflação de médio prazo permanece inalterada: o core PCE deve moderar gradualmente a partir de 2027, à medida que os efeitos de tarifas e energia desapareçam e o crescimento salarial mais fraco pese sobre a inflação de serviços. A Nomura interpreta as falas após o FOMC como indicação de aperto adicional, mas sem urgência para uma alta em outubro. Considera que o presidente do Fed de Nova York Williams e a presidente do Fed de Boston Collins são amplamente compatíveis com uma alta adicional neste ano, enquanto o governador Barr e o presidente do Fed de Kansas City Schmid permaneceram mais hawkish. A presidente do Fed da Filadélfia Paulson pareceu relativamente dovish, ponderando entre nenhuma alta adicional e mais uma medida gradual. Como nenhum participante parece esperar um ciclo completo de altas, o cenário-base da Nomura é de pausa do Fed em outubro, uma última alta de 25bp em dezembro e manutenção até 2027. A resiliência das condições de trabalho é central para essa conclusão porque mantém o Fed concentrado principalmente na inflação. Os indicadores de crescimento permanecem construtivos, mas não uniformemente fortes. O PMI preliminar de manufatura da S&P subiu para 57.0 em setembro, de 53.9 em agosto, o maior nível desde maio de 2022, enquanto o índice de atividade de serviços avançou para 58.7, de 56.5, e a produção cresceu no ritmo mais rápido em cinco anos. A Nomura alerta que pesquisas regionais do Fed enfraqueceram tanto em manufatura quanto em serviços, de modo que a atividade continuou sólida, mas não acelerou tanto quanto o PMI da S&P sugeria. Os pedidos de bens de capital core não defensivos excluindo aeronaves cresceram 1.6% mensal em agosto, após ganho de 0.6% em julho revisado para cima, indicando continuidade do impulso de investimento em equipamentos. A força dos embarques e dados de habitação melhores que o esperado levaram a Nomura a elevar sua estimativa de acompanhamento do GDP do Q3 para 4.1% anualizado, de 4.0%, enquanto as vendas finais reais para compradores domésticos privados subiram para 3.4%, de 3.3%. Para os próximos dados, a Nomura espera que a confiança do consumidor caia para 86.8 em setembro, de 89.4, pois os preços de energia pesam sobre o sentimento; que as vagas JOLTS caiam para 7.225mn em agosto, de 7.271mn; que o crescimento da renda pessoal acelere para 0.5% mensal; e que o gasto pessoal cresça 0.9%, implicando crescimento do gasto real de 0.6%. Também prevê que o déficit comercial de bens de agosto se reduza ligeiramente para $115.0bn, de $118.9bn, que o ISM de manufatura suba para 55.4, de 54.6, e que as vendas de veículos recuem para 16.2mn SAAR, de 16.8mn SAAR em agosto. Em prazo mais longo, o relatório espera crescimento robusto liderado por investimento empresarial mais disseminado e consumo resiliente, mas vê riscos inflacionários em preços de energia, disrupções na cadeia de suprimentos e elevação de preços de componentes tecnológicos. Prevê inflação core PCE anual de 3.3% em Q4 2026 e que o desemprego caia gradualmente para 3.9% ao final de 2027.

Estrutura de análise

A Nomura combina indicadores de alta frequência do mercado de trabalho, dados privados de emprego, pedidos de seguro-desemprego, medidas de vagas, pesquisas empresariais, revisões de dados-fonte oficiais de inflação e previsões de divulgações econômicas. A instituição confronta sinais excepcionalmente fortes de pesquisas com levantamentos regionais, usa padrões históricos de desemprego de setembro para avaliar efeitos sazonais e relaciona evidências de trabalho, inflação e crescimento à sua trajetória de política do Fed.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Rastreador semanal de dados baseado em análise de componentes principais

  A Nomura estima o primeiro componente principal de 13 indicadores diários e semanais dos Estados Unidos que cobrem setores industrial e de consumo, e calibra esse fator latente para acompanhar mudanças de quatro trimestres no GDP real.

Dados principais

• Previsão de folhas de pagamento não agrícolas de setembro130kPrevisão da Nomura após aumento de 162k em agosto; as folhas de pagamento de agosto devem ser revisadas para cima.
• Previsão da taxa de desemprego de setembro4.0%Abaixo dos 4.1% de agosto; a Nomura cita fundamentos trabalhistas mais fortes e sazonalidade favorável em setembro.
• Revisão anual do core PCE de julho de 2026-15bp to 3.19%Efeito líquido esperado de revisões metodológicas, de dados-fonte e de fatores sazonais, a partir de 3.34% atualmente.
• Previsão do core PCE de agosto0.278% m-o-m; 3.30% y-o-yLigeiramente abaixo da projeção mediana do FOMC de 3.4% para Q4 2026.
• Estimativa de acompanhamento do GDP do Q34.1% q-o-q annualizedElevada de 4.0% na semana anterior; as vendas finais reais para compradores domésticos privados subiram de 3.3% para 3.4%.
• PMIs da S&P de setembroManufacturing 57.0; services 58.7Subiram de 53.9 e 56.5, respectivamente, em agosto.
• Pedidos de bens de capital core+1.6% m-o-m in AugustSeguiu-se ao aumento de 0.6% em julho revisado para cima e apoia a continuidade do impulso de capex.

Impacto e implicações

A combinação de emprego resiliente, atividade sólida e inflação ainda acima da meta respalda, segundo a Nomura, uma postura restritiva do Fed apesar de uma provável revisão técnica para baixo da inflação core PCE. A instituição espera que o debate de política se concentre em saber se o progresso da inflação é suficiente para evitar a última alta de dezembro que prevê.

Riscos

• O vencimento da autorização de trabalho para pessoas sob status de proteção temporária poderia contrair a oferta de trabalho, embora a Nomura não espere efeito significativo em setembro.
• A ausência de orientação futura, os comentários confusos do presidente Warsh e renovadas pressões políticas sobre participantes do FOMC poderiam enfraquecer a credibilidade do Fed no combate à inflação e provocar forte reação do mercado.
• Uma escalada geopolítica adicional poderia apertar as condições financeiras e piorar a perspectiva fiscal.
• O estouro do boom de AI poderia causar uma correção material nos preços dos ativos e enfraquecer o investimento empresarial.
• A escassez de chips de memória impulsionada por AI e a disrupção da cadeia de suprimentos causada por uma guerra prolongada no Irã poderiam levar a uma segunda rodada de inflação de bens.

Pontos a observar

• As folhas de pagamento não agrícolas, o desemprego, os ganhos médios por hora e a revisão dos ganhos de emprego de agosto.
• A atualização anual do PCE da BEA em 30 September e seu efeito sobre a inflação core PCE.
• As comunicações do Fed sobre pausa em outubro e possível alta em dezembro.
• Preços de energia, tensões no Oriente Médio e pressões da cadeia de suprimentos que poderiam sustentar a inflação.
• Dados de investimento empresarial, gastos do consumidor e pesquisas regionais para confirmar a perspectiva de crescimento.