리서치 보고서 해설Hilo Research

United States economy: 견조한 미국 노동시장과 성장세로 노무라는 인플레이션 및 Fed의 12월 마지막 금리 인상에 주목

노무라는 9월 고용 증가가 견조하고 실업률은 4.0%로 하락할 것으로 예상하며, 이에 따라 Fed가 계속 인플레이션에 초점을 둘 것이라는 견해를 강화했다. 10월 동결 후 12월 마지막 25bp 인상을 예상한다.

기관Nomura

날짜20260925

업종macro

요약

증권 등급이나 목표가는 없다. 거시 전망은 Fed가 10월 동결 후 12월 마지막 25bp 인상을 한다는 것이다.

9월 비농업 고용은 130k 증가할 것으로 예상되며, 8월의 162k 증가 이후 8월 수치가 상향 수정될 가능성이 있다.
노무라는 낮은 해고 수준, 개선된 구인, 계절 요인을 근거로 실업률이 4.1%에서 4.0%로 하락할 것으로 예상한다.
연간 PCE 업데이트로 7월 근원 PCE 인플레이션은 약 15bp 하락해 3.19%가 될 것으로 예상된다.
설비투자와 견조한 소비에 힘입어 Q3 GDP 추적 전망은 4.0%에서 4.1%로 상향됐다.
노무라는 Fed가 10월에 동결하고 12월에 마지막 25bp 인상을 할 것으로 예상한다.

보고서 해설

개요

이 미국 거시 주간 보고서는 견조한 노동시장, 탄탄한 경제활동, 목표치를 웃도는 인플레이션으로 Fed가 긴축 기조를 유지할 것이라고 주장한다. 노무라는 연간 수정으로 근원 PCE 인플레이션이 기술적으로 하향 조정될 것으로 보지만, 2026년 12월의 마지막 금리 인상과 2027년부터의 점진적 인플레이션 둔화라는 기본 전망을 유지한다.

핵심 견해

노무라는 9월 비농업 고용이 130k 증가할 것으로 예상하며, 8월의 162k 증가 이후 과거 패턴상 8월 수치가 상향 수정될 가능성이 있다고 본다. 실업률은 8월 4.1%에서 4.0%로 하락해 2025년 1월 이후 최저치가 될 것으로 예상한다. 주간 ADP 고용의 가속, 고용통계 기준 주간까지의 계속 실업수당 청구 감소, 제조업 및 서비스업의 고용 확대를 가리키는 기업조사, 낮은 해고 수준, 민간 데이터상 구인 개선이 근거다. 보고서는 9월 계절성도 시장 예상보다 낮은 실업률 전망을 뒷받침한다고 본다. 2010년 이후 실업률은 평균적으로 컨센서스를 약 12bp 하회했으며, 지난 16년 중 11년에서 하회했다. 노무라는 그 일부를 학년 시작 무렵 실업자에서 비경제활동인구로의 전환이 계절적으로 늘어나는 데서 찾는다. 임시보호지위 근로자의 취업 허가 만료는 단기 노동공급 축소 위험이지만, 9월에 유의미한 부담은 없을 것으로 예상한다. 노무라는 BEA의 30 September 연간 PCE 업데이트가 2026년 7월 근원 PCE 전년 대비 인플레이션을 약 15bp 낮춰 현재 3.34%에서 3.19%로 만들 것으로 예상한다. 방법론 변경만으로 약 16bp의 하락 요인이 되지만, CPI 및 PPI 원천 데이터 수정과 계절 조정이 일부 상쇄할 전망이다. 소프트웨어 및 액세서리 가격에 사용되는 PPI 데이터의 최근 상향 수정이 하락 효과 일부를 상쇄하기 때문에, 예상되는 방법론 효과는 노무라의 기존 약 20bp 추정치보다 작다. 수정된 방법론 아래 노무라는 8월 근원 PCE 인플레이션을 0.278% 전월 대비, 3.30% 전년 대비로 예상하며, 이는 2026년 Q4에 대한 FOMC 중앙값 전망 3.4%를 소폭 하회한다. 다만 중기 인플레이션 전망은 변함없다. 관세 및 에너지 효과가 사라지고 임금 증가세 둔화가 서비스 인플레이션을 억제하면서 근원 PCE는 2027년부터 점진적으로 둔화할 것으로 본다. 노무라는 FOMC 이후 발언을 추가 긴축 가능성은 시사하지만 10월 인상에 대한 긴박감은 없다는 신호로 해석한다. 뉴욕 연은 Williams 총재와 보스턴 연은 Collins 총재는 대체로 연내 한 차례 추가 인상과 부합하는 반면, Barr 이사와 캔자스시티 연은 Schmid 총재는 더 매파적으로 보인다. 필라델피아 연은 Paulson 총재는 상대적으로 비둘기파적이며 추가 인상 없음과 한 차례의 점진적 추가 조치 사이에서 판단하고 있다. 본격적인 인상 사이클을 예상하는 참가자가 없는 것으로 보이므로, 노무라의 기준 시나리오는 10월 동결, 12월 마지막 25bp 인상, 이후 2027년까지 동결이다. 견조한 노동시장 여건은 Fed가 계속 주로 인플레이션에 초점을 맞추게 한다는 점에서 이 결론의 핵심이다. 성장 지표는 전반적으로 긍정적이지만 일관되게 강하지는 않다. 9월 잠정 S&P 제조업 PMI는 8월 53.9에서 57.0으로 상승해 2022년 5월 이후 최고치를 기록했다. 서비스업 활동지수도 56.5에서 58.7로 상승했고, 산출은 5년 만에 가장 빠른 속도로 확대됐다. 노무라는 지역 연은 조사가 제조업과 서비스업 모두에서 약화를 가리켰기 때문에, 경제활동은 견조하지만 S&P PMI가 암시하는 만큼 강하게 가속하지는 않았다고 주의를 환기한다. 항공기를 제외한 핵심 비국방 자본재 주문은 8월 1.6% 전월 대비 증가했으며, 상향 수정된 7월의 0.6% 증가에 이어 설비투자 모멘텀이 지속될 것임을 시사한다. 강한 출하와 예상보다 좋은 주택 데이터로 노무라는 Q3 GDP 추적 전망을 4.0%에서 4.1%로, 민간 국내 구매자에 대한 실질 최종판매 전망을 3.3%에서 3.4%로 상향했다. 향후 데이터와 관련해 노무라는 에너지 가격이 소비심리를 압박하면서 9월 소비자신뢰지수가 89.4에서 86.8로 낮아지고, 8월 JOLTS 구인 건수는 7.271mn에서 7.225mn으로 줄어들 것으로 예상한다. 개인소득 증가율은 0.5% 전월 대비로 가속되고, 개인지출은 0.9% 증가해 실질지출은 0.6% 증가할 것으로 본다. 8월 상품무역 적자는 $118.9bn에서 $115.0bn으로 소폭 축소되고, ISM 제조업 지수는 54.6에서 55.4로 상승하며, 자동차 판매는 8월 16.8mn SAAR에서 16.2mn SAAR로 낮아질 것으로 예상한다. 장기적으로는 확대되는 기업투자와 견조한 소비가 성장을 이끌 것으로 보지만, 에너지 가격, 공급망 교란, 기술 부품 가격 상승은 인플레이션 위험이다. 2026년 Q4 근원 PCE 전년 대비 인플레이션은 3.3%로, 실업률은 2027년 말까지 3.9%를 향해 점진적으로 하락할 것으로 예상한다.

분석 프레임워크

노무라는 고빈도 노동시장 지표, 민간 고용 데이터, 실업수당 청구, 구인 지표, 기업조사, 공식 인플레이션 원천 데이터 수정, 경제지표 발표 예상을 결합한다. 이례적으로 강한 조사 신호를 지역 조사와 교차 검증하고, 과거 9월 실업률 패턴으로 계절성을 평가하며, 노동·인플레이션·성장 증거를 Fed 정책 경로 전망과 연결한다.

방법론 메모

기타기타
주성분분석 기반 주간 데이터 추적기
노무라는 미국 산업 및 소비 부문을 포괄하는 13개의 일간·주간 지표에서 첫 번째 주성분을 추정하고, 이 잠재 요인을 실질 GDP의 4분기 변화를 추적하도록 보정한다.

핵심 데이터

9월 비농업 고용 전망130k노무라 전망. 8월에는 162k 증가했고, 8월 비농업 고용은 상향 수정될 것으로 예상된다.
9월 실업률 전망4.0%8월의 4.1%에서 하락. 노무라는 개선된 노동시장 펀더멘털과 유리한 9월 계절성을 근거로 든다.
2026년 7월 근원 PCE 연간 수정-15bp to 3.19%방법론, 원천 데이터, 계절 요인 수정의 예상 순효과이며 현재 수치는 3.34%다.
8월 근원 PCE 전망0.278% m-o-m; 3.30% y-o-y2026년 Q4에 대한 FOMC 중앙값 전망 3.4%를 소폭 하회한다.
Q3 GDP 추적 전망4.1% q-o-q annualized전주의 4.0%에서 상향. 민간 국내 구매자에 대한 실질 최종판매는 3.3%에서 3.4%로 상향됐다.
9월 S&P PMIManufacturing 57.0; services 58.7각각 8월의 53.9 및 56.5에서 상승했다.
핵심 자본재 주문+1.6% m-o-m in August상향 수정된 7월의 0.6% 증가에 이은 것으로, 설비투자 모멘텀 지속을 뒷받침한다.

영향과 시사점

노무라에 따르면 견조한 고용, 탄탄한 경제활동, 목표치를 상회하는 인플레이션의 조합은 근원 PCE 인플레이션이 기술적 수정으로 하향 조정될 가능성이 있더라도 Fed의 긴축 기조를 뒷받침한다. 정책 논의는 인플레이션 진전이 노무라가 예상하는 12월 마지막 인상을 피하기에 충분한지에 집중될 것으로 보인다.

위험

임시보호지위 근로자의 취업 허가 만료는 노동공급을 줄일 수 있지만, 노무라는 9월에 유의미한 영향을 예상하지 않는다.
포워드 가이던스 부재, Warsh 의장의 불명확한 발언, FOMC 참가자에 대한 정치적 압력 재개는 Fed의 인플레이션 대응 신뢰도를 훼손하고 급격한 시장 반응을 유발할 수 있다.
지정학적 긴장의 추가 격화는 금융여건을 긴축시키고 재정 전망을 악화시킬 수 있다.
AI 붐의 붕괴는 상당한 자산가격 조정과 기업투자 약화로 이어질 수 있다.
AI 주도의 메모리 칩 부족과 장기화된 이란 전쟁에 따른 공급망 교란은 두 번째 상품 인플레이션을 초래할 수 있다.

주시할 점

9월 비농업 고용, 실업률, 시간당 평균임금, 8월 고용 증가의 수정치.
30 September BEA 연간 PCE 업데이트와 근원 PCE 인플레이션에 미치는 영향.
10월 동결 및 12월 인상 가능성에 관한 Fed의 커뮤니케이션.
인플레이션을 지속시킬 수 있는 에너지 가격, 중동 긴장, 공급망 압력.
성장 전망을 확인할 기업투자, 소비지출, 지역 조사 데이터.