US economic outlook: La debilidad del empleo de septiembre se atribuiría a efectos estacionales, mientras la inflación persistente mantiene una senda hawkish de la Fed

Visión general

Este informe macroeconómico semanal de Estados Unidos sostiene que un titular débil de nóminas en septiembre no debe interpretarse como deterioro generalizado del mercado laboral. La institución ve una demanda resiliente, inflación persistente y un entorno hawkish de la Fed, lo que sustenta su previsión de nuevas subidas en octubre y diciembre.

Perspectivas principales

Bank of America prevé que las nóminas no agrícolas de septiembre aumenten en 60k, incluidas 50k del sector privado, por debajo del consenso y frente a 162k en agosto. Sostiene que la aparente debilidad reflejará principalmente la reversión de un ajuste estacional inusualmente favorable en agosto, y no una pérdida de impulso subyacente. El crecimiento de empleo no ajustado estacionalmente en agosto fue inferior al de un año antes, pero el ajuste estacional estuvo cerca de cero este año, frente a una resta de 178k en agosto de 2025, permitiendo que gran parte del aumento pasara al dato principal. Las solicitudes de desempleo benignas, las lecturas de ADP en mejora y los indicadores laborales más amplios llevan al informe a estimar un crecimiento subyacente del empleo de 100k+. El informe espera que la contratación se amplíe entre sectores incluso si el dato principal es débil. La construcción debería registrar un séptimo aumento mensual consecutivo, respaldada por inversión relacionada con centros de datos; el impulso manufacturero se vincula a una demanda firme, gasto en defensa, menor incertidumbre arancelaria e inversión relacionada con AI. Los servicios profesionales y empresariales han añadido empleo durante ocho meses consecutivos después de contraerse en 10 de 12 meses de 2025; el informe lo interpreta como normalización tras la sobrecontratación de trabajadores administrativos durante la pandemia, y no solo como desplazamiento por AI. Educación y salud deberían mantener ganancias estables por las tendencias demográficas y una adopción más lenta de AI, mientras comercio y transporte podrían beneficiarse de las fuertes importaciones de bienes de 2Q. Ocio y hostelería y educación de gobiernos locales deberían registrar ganancias relativamente menores tras contribuir de forma desproporcionada a la sorpresa positiva de agosto ajustada estacionalmente. La suspensión de la autorización de trabajo relacionada con TPS para ciudadanos haitianos podría afectar al mercado laboral. Se estima que cerca de 200k titulares haitianos de TPS participaban en la fuerza laboral estadounidense, con mayor exposición en servicios de alimentación, salud, transporte y almacenamiento, y comercio minorista. El escenario base del informe es que esto se materialice gradualmente durante meses como un leve lastre para el crecimiento de las nóminas y la participación laboral, amortiguado por estatus legales alternativos, ajuste gradual de empleadores y escasez de mano de obra; prevé poco impacto en la tasa de desempleo. Un efecto en septiembre mayor de lo esperado sigue siendo un riesgo a la baja. Se prevé que la tasa de desempleo se mantenga en 4.1% por tercer mes consecutivo, aunque la reversión del salto de 569k en empleo de hogares de agosto podría llevarla a 4.2%; el informe afirma que incluso ese resultado sería coherente con condiciones laborales subyacentes saludables. La participación se prevé en 61.6%, las horas semanales medias en 34.4 y los ingresos medios por hora en 0.3% m/m. En inflación, el informe prevé que el PCE de agosto sea 0.4% m/m en el titular y 0.3% m/m en el subyacente. Se espera que las revisiones al tratamiento de gestión de carteras, software y accesorios informáticos y servicios legales reduzcan la inflación interanual tanto del titular como del subyacente en alrededor de 0.2 puntos porcentuales, dando previsiones de 3.6% para el titular y 3.2% para el subyacente. La institución no espera que estas revisiones alteren la senda de política de corto plazo, ya que la Fed probablemente ya las consideraba. Considera que la inflación subyacente ronda 2.5% y ha avanzado poco durante el último año; los mayores precios de energía y alimentos, la inversión relacionada con AI, las restricciones de oferta laboral, la incertidumbre de política comercial, la guerra de Irán y los choques de oferta meteorológicos sesgan los riesgos al alza. El crecimiento sigue siendo resiliente según el informe. Su estimación de seguimiento del PIB de 3Q se mantiene en 3.0% q/q SAAR y el seguimiento de 2Q permanece en 1.8%. Una producción industrial inferior a lo esperado elevó el seguimiento de consumo e inversión en estructuras, pero redujo la estimación de inversión en equipo; ventas de viviendas nuevas más fuertes y revisiones al alza del mes anterior elevaron el seguimiento de inversión residencial. La institución redujo su previsión de crecimiento 4Q/4Q de 2026 en 20 puntos básicos a 2.1% frente a su previsión de mediados de año, porque los precios del petróleo más altos y menores perspectivas de reabrir plenamente el estrecho de Ormuz deberían reducir marginalmente el gasto real del consumidor y el gasto de capital. Aun así, identifica la inversión relacionada con AI y el gasto del consumidor como impulsores clave de la demanda y espera crecimiento sólido durante su horizonte de previsión. Los datos de tarjetas de Bank of America mostraron que el gasto total por hogar aumentó 6.9% y/y en la semana terminada el 19 de septiembre, mientras los activos de los hogares superaron 10 veces los pasivos en 2Q por primera vez en seis décadas; incluso una caída de 20% de las acciones dejaría la ratio en 9.5. La conclusión de política es explícitamente hawkish. Tras la subida de 25bp de la Fed en septiembre, el informe cita un crecimiento más fuerte, inflación más alta y menor desempleo en el SEP, junto con el énfasis del presidente Warsh en que el trabajo sobre la inflación no está terminado. Los mercados descontaban cerca de 100bp de subidas durante el próximo año y una probabilidad de casi 75% de una subida en octubre. La institución considera que el CPI de septiembre será mucho más importante que las nóminas para la decisión de octubre y mantiene su previsión fuera de consenso de subidas de 25bp en octubre y diciembre. También señala que los gastos netos de intereses del gobierno federal alcanzaron el récord de 3.3% del PIB en 2Q 2026, pero sostiene que los rendimientos a largo plazo podrían tener que subir significativamente más antes de que Washington adopte disciplina fiscal.

Marco de análisis

El informe separa los efectos estacionales temporales de la demanda laboral subyacente comparando patrones de nóminas ajustadas y no ajustadas estacionalmente, solicitudes de desempleo, datos de ADP y contratación sectorial. Después combina previsiones de inflación, desarrollos de política, seguimiento del PIB a partir de datos de actividad entrantes, datos de gasto y medidas del balance de los hogares para evaluar el crecimiento y las perspectivas de la Fed.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Análisis de ajuste estacional

  El informe compara cambios de nóminas ajustados y no ajustados estacionalmente para argumentar que el dato principal de agosto recibió un impulso inusual y que septiembre podría experimentar una reversión mecánica.

• OtroOtro

  Estimación de seguimiento del PIB

  La institución agrega mecánicamente los datos entrantes que alimentan directamente los cálculos del PIB de BEA; distingue esta medida de seguimiento en tiempo real de su previsión oficial de PIB.

Datos clave

• Previsión de nóminas no agrícolas de septiembre60kPor debajo del consenso; frente a 162k en agosto.
• Estimación de crecimiento subyacente del empleo100k+Basada en solicitudes de desempleo, ADP e indicadores más amplios del mercado laboral.
• Previsión de tasa de desempleo de septiembre4.1%Existe riesgo de subida a 4.2% si se revierte la fortaleza del empleo de hogares de agosto.
• Previsión de inflación PCE de agosto0.4% m/m headline; 0.3% m/m coreLas revisiones metodológicas deberían reducir las lecturas interanuales del titular y subyacente en alrededor de 0.2 puntos porcentuales.
• Previsión interanual de PCE de agosto3.6% headline; 3.2% coreRefleja las revisiones metodológicas previstas.
• Seguimiento del PIB de 3Q 20263.0% q/q SAARSin cambios; el seguimiento de 2Q se mantiene en 1.8% q/q SAAR.
• Previsión de crecimiento 4Q/4Q de 20262.1%Reducida en 20 puntos básicos frente a la previsión de mediados de año.
• Gasto neto federal de intereses3.3% of GDP in 2Q 2026Máximo histórico en datos disponibles desde 1984.
• Gasto con tarjetas por hogar6.9% y/yPara la semana terminada el 19 de septiembre.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que una lectura débil de nóminas en septiembre debe interpretarse con cautela, porque los efectos estacionales pueden ocultar una resiliencia continua del mercado laboral. Con inflación por encima del objetivo y crecimiento sólido, espera que el CPI, y no las nóminas, sea decisivo para la decisión de la Fed en octubre y mantiene su previsión de dos subidas adicionales de 25bp en 2026.

Riesgos

• Los cambios en autorizaciones de trabajo relacionadas con TPS podrían tener un efecto negativo mayor de lo esperado sobre las nóminas y la participación laboral de septiembre.
• La tasa de desempleo podría subir a 4.2% si se revierte el fuerte aumento del empleo de hogares de agosto.
• Los riesgos de inflación se sesgan al alza por precios de energía y alimentos, inversión relacionada con AI, oferta laboral restringida, incertidumbre de política comercial, la guerra de Irán y choques de oferta meteorológicos.

Aspectos que vigilar

• Nóminas de septiembre, nóminas privadas, desempleo, participación, horas semanales y crecimiento salarial.
• Inflación PCE de agosto y las revisiones metodológicas a los componentes de PCE.
• CPI de septiembre, que el informe considera más importante que las nóminas para la decisión de la Fed en octubre.
• Revisiones del PIB de 2Q, comercio de bienes, inventarios, gasto en construcción, ISM manufacturero y datos del consumidor para el seguimiento del PIB.