리서치 보고서 해설Hilo Research

US economic outlook: 9월 고용 부진은 계절 요인에 따른 것으로 예상되며, 끈질긴 인플레이션이 연준의 매파 경로를 뒷받침

Bank of America는 9월 비농업고용이 60k 증가할 것으로 예상하지만, 고용시장 약화가 아니라 계절 요인의 반작용이 이를 주도할 것으로 본다. 성장이 견조하고 인플레이션이 목표를 웃도는 가운데 10월과 12월에 각각 25bp 추가 인상한다는 전망을 유지했다.

기관Bank of America

날짜20260925

업종macro

요약

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9월 비농업고용은 컨센서스를 밑도는 60k 증가로 예상되지만, 기조적 고용 증가는 100k+로 추정된다.
8월 PCE 인플레이션은 헤드라인 전월비 0.4%, 근원 전월비 0.3%로 예상되며, 방법론 개정은 전년동기비 수치를 약 0.2%포인트 낮출 전망이다.
3Q GDP 트래킹은 산업생산 부진에도 소비와 투자가 뒷받침하며 3.0% q/q SAAR로 유지된다.
보고서는 2026년 10월과 12월에 각각 25bp의 추가 금리 인상을 예상한다.

보고서 해설

개요

이 미국 거시 주간 보고서는 9월 고용의 부진한 헤드라인을 광범위한 노동시장 악화로 해석해서는 안 된다고 주장한다. 수요의 회복력, 끈질긴 인플레이션, 연준의 매파적 환경을 근거로 10월과 12월 추가 금리 인상을 예상한다.

핵심 견해

Bank of America는 9월 비농업고용이 60k 증가하고 민간 부문은 50k 증가할 것으로 예상한다. 이는 컨센서스를 밑돌고 8월의 162k 증가보다도 낮다. 보고서는 이러한 표면적 약세가 기조 모멘텀 상실이 아니라 8월의 이례적으로 우호적인 계절 조정에 대한 반작용을 주로 반영한다고 본다. 8월 계절조정 전 고용 증가는 전년보다 낮았지만, 올해 계절 조정은 거의 제로였던 반면 2025년 8월에는 178k가 차감되어 증가분 대부분이 헤드라인 수치에 반영됐다. 완화적인 실업수당 청구 데이터, 개선되는 ADP 지표와 광범위한 노동시장 지표를 근거로 보고서는 기조적 고용 증가를 100k+로 추정한다. 보고서는 헤드라인이 약하더라도 업종 전반에 걸쳐 채용 확대가 이어질 것으로 예상한다. 건설업은 데이터센터 투자에 힘입어 7개월 연속 증가할 것으로 보인다. 제조업의 모멘텀은 견조한 수요, 국방 지출, 관세 불확실성 완화, AI 관련 투자에 의해 뒷받침된다. 전문·사업 서비스업은 2025년 12개월 중 10개월 감소한 뒤 8개월 연속 고용을 늘렸으며, 보고서는 이를 AI 대체만이 아니라 팬데믹 시기 화이트칼라 과잉 채용 이후의 정상화로 해석한다. 교육·보건 서비스업은 인구구조와 느린 AI 도입에 힘입어 안정적일 것으로 보이며, 무역·운송업은 2Q의 강한 상품 수입에서 지원을 받을 수 있다. 레저·접객업과 지방정부 교육 부문은 8월 계절조정 후 상방 서프라이즈에 크게 기여한 뒤 상대적으로 둔화할 전망이다. 아이티 국적자와 관련된 TPS 취업 허가 중단은 노동시장에 부담을 줄 수 있다. 미국 노동력에 참여해 온 아이티 TPS 보유자는 약 200k로 추정되며, 음식 서비스, 의료, 운송·창고, 소매업에서 노출이 가장 크다. 보고서의 기본 시나리오는 대체 합법 지위, 점진적인 고용주 조정, 노동력 부족이 완충 역할을 하면서 수개월에 걸쳐 고용과 노동참여율에 완만한 역풍으로 나타나고, 실업률 영향은 작을 것이라는 것이다. 9월 영향이 예상보다 클 위험은 하방 위험이다. 실업률은 세 번째 달 연속 4.1%에 머물 것으로 예상되지만, 8월 가계조사 고용의 569k 급증이 되돌려지면 4.2%로 상승할 수 있다. 보고서는 그 경우에도 기조적 노동시장 여건은 건전하다는 판단과 부합한다고 본다. 노동참여율은 61.6%, 주당 평균 근로시간은 34.4, 시간당 평균임금은 전월비 0.3%로 예상된다. 인플레이션 측면에서 보고서는 8월 헤드라인 PCE가 전월비 0.4%, 근원 PCE가 전월비 0.3% 상승할 것으로 예상한다. 포트폴리오 관리, 컴퓨터 소프트웨어·액세서리, 법률 서비스 처리 방식의 개정은 헤드라인과 근원 전년동기비 인플레이션을 각각 약 0.2%포인트 낮춰 헤드라인 3.6%, 근원 3.2%라는 전망으로 이어질 것으로 보인다. 이 기관은 연준이 이미 이를 반영하고 있었을 가능성이 높아 이러한 개정이 단기 정책 경로를 바꾸지는 않을 것으로 본다. 기조 인플레이션은 2.5% 부근이며 지난 1년간 진전이 거의 없었다고 평가한다. 에너지와 식품 가격 상승, AI 관련 투자, 제약된 노동공급, 무역정책 불확실성, 이란 전쟁, 기상 관련 공급 충격은 위험을 상방으로 기울게 한다. 보고서는 성장이 계속 회복력을 유지한다고 본다. 3Q GDP 트래킹 추정치는 3.0% q/q SAAR로 변함없고 2Q 트래킹은 1.8%로 유지된다. 예상보다 낮은 산업생산은 소비와 구조물 투자 트래킹을 상향했지만 장비 투자 추정치는 하향했다. 더 강한 신규주택 판매와 전월 수치 상향 수정은 주거용 투자 트래킹을 높였다. 이 기관은 유가 상승과 호르무즈 해협의 완전 재개 가능성 축소가 실질 소비와 자본지출을 소폭 억제할 것으로 보고, 2026년 4Q/4Q 성장 전망을 중간연도 전망 대비 20bp 낮춘 2.1%로 제시했다. 그럼에도 AI 관련 투자와 소비 지출을 수요의 핵심 동력으로 보고 예측 기간 전반에 걸쳐 견조한 성장을 예상한다. Bank of America 카드 데이터에서 9월 19일 종료 주간 가구당 총 카드 지출은 전년동기비 6.9% 증가했다. 2Q 가계 자산은 부채의 10배를 넘어 60년 만에 처음 기록했으며, 주식시장이 20% 하락해도 이 비율은 9.5에 그친다. 정책 결론은 명확히 매파적이다. 연준이 9월에 25bp 인상한 뒤, 보고서는 SEP의 더 강한 성장, 더 높은 인플레이션, 더 낮은 실업률, 그리고 Warsh 의장이 인플레이션 억제가 아직 끝나지 않았다고 강조한 점을 든다. 시장은 향후 1년 동안 거의 100bp의 금리 인상과 10월 인상 가능성 약 75%를 반영하고 있었다. 이 기관은 10월 결정에는 고용보고서보다 9월 CPI가 훨씬 중요할 것으로 보며, 컨센서스와 다른 10월과 12월 각각 25bp 인상 전망을 유지한다. 또한 연방정부 순이자비용이 2Q 2026에 GDP의 3.3%로 1984년 이후 데이터 기준 사상 최고에 이르렀지만, 워싱턴이 재정 규율에 진지하게 나서기 전에 장기 금리가 상당히 더 올라야 할 수 있다고 지적한다.

분석 프레임워크

보고서는 계절조정 고용과 비계절조정 고용의 패턴, 실업수당 청구, ADP 데이터, 업종별 채용을 비교해 일시적 계절 요인과 기조적 노동수요를 구분한다. 이후 인플레이션 전망, 정책 전개, 유입 활동 데이터에 기반한 GDP 트래킹, 소비 데이터, 가계 대차대조표 지표를 결합해 성장과 연준 전망을 평가한다.

방법론 메모

기타기타
계절 조정 분석
보고서는 계절조정 및 비계절조정 비농업고용 변화를 비교해 8월 헤드라인이 이례적으로 부양됐고 9월에는 기계적 반작용이 나타날 수 있다고 주장한다.
기타기타
GDP 트래킹 추정
이 기관은 BEA의 GDP 계산에 직접 반영되는 유입 데이터를 기계적으로 집계하며, 이 실시간 트래킹 지표를 공식 GDP 전망과 구분한다.

핵심 데이터

9월 비농업고용 전망60k컨센서스를 밑돌며, 8월은 162k였다.
기조적 고용 증가 추정100k+실업수당 청구, ADP 및 광범위한 노동시장 지표에 근거한다.
9월 실업률 전망4.1%8월 가계조사 고용 강세가 되돌려질 경우 4.2% 상승 위험이 있다.
8월 PCE 인플레이션 전망0.4% m/m headline; 0.3% m/m core방법론 개정은 헤드라인 및 근원 전년동기비 수치를 약 0.2%포인트 낮출 전망이다.
8월 PCE 전년동기비 전망3.6% headline; 3.2% core예상되는 방법론 개정을 반영한다.
3Q 2026 GDP 트래킹3.0% q/q SAAR변함없으며, 2Q 트래킹은 1.8% q/q SAAR로 유지된다.
2026년 4Q/4Q 성장 전망2.1%중간연도 전망 대비 20bp 하향됐다.
연방정부 순이자비용3.3% of GDP in 2Q 20261984년 이후 데이터 기준 사상 최고다.
가구당 카드 지출6.9% y/y9월 19일 종료 주간 기준이다.

영향과 시사점

보고서는 9월 고용 수치가 약하더라도 계절 요인이 지속적인 노동시장 회복력을 가릴 수 있으므로 신중히 해석해야 한다고 주장한다. 인플레이션이 목표를 웃돌고 성장이 견조한 만큼, 10월 연준 결정에서는 고용보다 CPI가 더 중요할 것으로 예상하며 2026년에 각각 25bp의 추가 인상 두 차례라는 전망을 유지한다.

위험

TPS 관련 취업 허가 변경이 9월 고용과 노동참여율에 예상보다 큰 부정적 영향을 줄 수 있다.
8월 가계조사 고용의 급증이 되돌려지면 실업률은 4.2%로 상승할 수 있다.
에너지와 식품 가격, AI 관련 투자, 제약된 노동공급, 무역정책 불확실성, 이란 전쟁, 기상 관련 공급 충격으로 인플레이션 위험은 상방으로 기울어 있다.

주시할 점

9월 비농업고용, 민간 고용, 실업률, 노동참여율, 주당 근로시간, 임금 증가율.
8월 PCE 인플레이션 및 PCE 구성요소의 방법론 개정.
9월 CPI. 보고서는 이를 10월 연준 결정에서 고용보다 더 중요하게 본다.
GDP 트래킹에 영향을 줄 2Q GDP 개정, 상품 무역, 재고, 건설 지출, ISM 제조업, 소비자 데이터.