Global macroeconomic outlook, inflation and monetary policy: Goldman Sachs, 일시적 인플레이션 압력과 제한적인 글로벌 금리 인상 예상

개요

Goldman Sachs는 중동 에너지 교란, 견조한 경제활동 및 최근 인플레이션 지표가 단기 글로벌 정책 전망을 어떻게 바꿨는지 평가한다. 주요 경제권에서 완만한 추가 긴축을 예상하지만, 기조 인플레이션 둔화로 많은 경우 시장이 반영한 미래 정책 경로가 지나치게 매파적이라고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 Fed의 매파 전환 이유를 세 가지로 제시한다. 중동 재확전 위험이 원유와 특히 정제제품 가격을 끌어올렸고, 미국 활동이 예상보다 강해 Q3 실질 GDP가3.3% 성장으로 추적되며 8월 비농업 고용이162k 증가했다. 또한 8월 CPI와 PPI는 해당 월 핵심 PCE 인플레이션이0.27%였음을 시사했다. 이로 인해 올해 금리 인상이 없을 것이라는 기존 전망이 바뀌었다. 다만 향후 수개월에는 뉴스가 덜 매파적으로 변할 것으로 예상한다. 호르무즈 해협 부분 폐쇄와 홍해 교란에도 중동 원유 수출은 전쟁 전 물량의 거의80%까지 회복했고, 중국은 가격 상승에 따라 8월 초부터 수입을 줄였다. 따라서 Brent는 12월까지 점진적으로$85/barrel로 하락할 전망이다. 그러나 정제능력 부족으로 제품 가격은 높게 유지될 수 있으며, 재확전으로 추가 에너지 인프라가 파괴될 위험은 남아 있다. 미국의 기조 GDP 성장은 분기별 변동에도2.3% 잠재성장률 부근으로 안정적인 노동시장과 부합한다고 본다. 고소득 소비자와 데이터센터 구축의 수혜를 받는 AI 노출 기업은 강한 반면, 인구구조 약화와 높은 모기지 금리로 주택 투자는 위축되는 이분화가 나타난다. 8월 소매판매가 강했지만, 명목임금 성장 둔화, 높은 휘발유 가격, 세금환급 효과 소멸로 소비는 약화할 것으로 예상한다. 8월의 순차적 반등에도 Goldman Sachs는 수정 가능성을 포함한 최근 3개월 핵심 PCE 인플레이션을 연율2.5%로 추정한다. 관세와 에너지 전가, 소프트웨어·액세서리 가격 인상, 포트폴리오 관리 수수료의 영향이 약해진 것이 둔화의 주된 이유다. 단위노동비용과 주거비 등 기초 인플레이션 압력이 온건하므로, 2027Q4에는 전년 대비2.2%로 더 둔화할 것으로 본다. FOMC가 반대 없이25bp 인상하고 18명 중16명이 연말 전 최소 한 번의 추가 인상을 시사한 뒤, Goldman Sachs는 10월27-28일 회의에서 추가25bp 인상을 예상한다. 이후 핵심 PCE가 위원회 예상보다 빨리 하락하면서 정책금리는 안정되고, 2027년 말부터 중립금리 추정치3.25-3.5%를 향한 인하가 시작될 것으로 본다. 확률가중 Fed 전망은 계속 시장 가격보다 낮다. 미국 외에서는 ECB와 BoE 전망을 올렸지만 긴축은 제한적일 것으로 본다. 성장 회복력, 헤드라인 인플레이션 재상승, 실질 기준으로 양(+) 전환한 중립 ECB 예금금리 신호를 바탕으로 ECB가 12월 세 번째 인상을 통해2.75%에 도달할 것으로 예상한다. 다만 8월 핵심 HICP가 전년 대비2.4%인 점을 포함해 기조 인플레이션이 양호해 2027년 ECB 전망은 시장 가격보다 낮다. 영국은 11월 한 차례25bp 인상으로4%에 이른 뒤, 2027년 말부터 상향된 중립금리 추정치3.25%를 향해 세 차례 인하할 것으로 예상한다. 일본, 캐나다, 호주도 시장 가격보다 낮은 전망이다. 일본은 2027년1월과7월에 합계50bp 인상해1.75%, 캐나다는 2027년 하반기50bp 인상해2.75%를 예상한다. 호주는 이달 말25bp 인상해4.6%가 되고 11월 추가25bp 인상 위험이 있으나, 이후 2027-2028년에100bp 인하해3.6%가 될 것으로 본다. 공통적으로 시장보다 상방 인플레이션 위험을 덜 우려한다. 일본과 캐나다는 기조 인플레이션이2% 목표에 가깝고, 호주는 인플레이션이 높지만 성장 둔화와 실업률 상승으로 2027년에2-3% 목표 범위로 의미 있게 둔화할 전망이다. 중국은 미국보다 더 이분화돼 있다. 수출, 전반적 산업생산, 산업용 로봇 등 첨단기술 제품 생산은 강하지만, 부동산 관련 지표, 자동차 생산, 스마트폰 및 마이크로컴퓨터 생산은 위축된다. 8월 명목 소매판매는 전년 대비0.4% 증가에 그쳤고, Goldman Sachs는 측정이 불충분한 소매업체가 증가를 주도한 반면 대형 소매업체는 크게 감소했다고 지적한다. 중국의 수출점유율 확대에 대한 글로벌 반발에도 수출은 견조할 것으로 보지만, 2026년 GDP 전망은4.5%로 낮췄고 2020년부터2035년까지 소득을 두 배로 늘리는 목표를 달성하려면 더 강한 내수 부양이 필요하다고 본다. 주식에서는 S&P 500 EPS가 2026년36% 성장한 뒤 2027년11%로 둔화할 것으로 예상한다. AI 모델 기업 등을 포함한 비상장 투자지분 이익과 AI 투자로 인한 반도체·메모리 주식의 마진 확대가 현재 이익을 일시적으로 끌어올린다고 주장한다. AI 투자가 절대적으로 감소하면 둔화는 훨씬 커질 수 있지만, 이는 2028년 이후까지는 가능성이 낮다고 본다. 마지막으로 정부채 수익률 급등의 대부분은 통화정책 기대 재가격화 때문이며, 그 일부가 되돌려지면 장기 수익률도 완만히 하락할 것으로 예상한다. 그러나 더 깊은 경기 둔화가 없으면 재정 과제와 AI 관련 차입에 따른 기간 프리미엄 상승이 채권 랠리를 제한할 가능성이 있다. 신용 전략가는 2027년 발행을$420bn으로 예상한다. FX 전략가는 주요 통화가 좁은 범위에서 거래될 것으로 보지만 CNY에는 상당한 절상 여지가 있다고 본다. 상품 전략가는 해운 교란이 계속돼도 내년 유가 하락의 좁은 경로를 보며, 헤지로 2027년 석유제품 롱 포지션을 강조하고 중앙은행의 지속적 매수를 이유로 금에 대해 강세를 유지한다.

분석 프레임워크

보고서는 최근 에너지 시장 교란, 경제활동 데이터, 인플레이션 발표를 중앙은행 결정과 연결한 뒤 Goldman Sachs 전망을 시장 가격과 비교한다. 성장, 노동시장, 인플레이션 조건을 통해 각 주요 경제권을 평가하고, 거시 전망을 주식, 국채, 통화, 상품으로 확장한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  글로벌 석유 수급 균형

  보고서는 중동 수출 회복, 해운 교란, 중국 수입 감소를 평가해 정제제품 가격이 높게 유지되는 가운데 Brent가 하락할 수 있는 이유를 설명한다.

• 거시경제 프레임워크기타

  인플레이션과 통화정책 전달

  보고서는 경제활동, 노동, 에너지가격, 핵심 인플레이션 지표를 사용해 중앙은행 긴축과 이후 완화의 가능 규모와 시점을 판단한다.

• 기타수익률곡선 분석

  정책금리 재가격화와 기간 프리미엄이 정부채 수익률에 미치는 영향

  보고서는 정책 기대 수정의 영향과 재정 과제 및 차입 수요에 따른 느리게 움직이는 기간 프리미엄 압력을 구분한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Government bonds

  정책금리 재가격화가 수익률 상승의 대부분을 이끌었고, 일부가 되돌려지면 장기 수익률은 완만히 하락할 수 있다.

  강점

  통화정책 재가격화 일부 반전에 따른 지지 가능성.

  비교

  보고서가 예상하는 정책 경로는 전반적으로 시장 가격보다 낮다.

  위험

  더 깊은 경기 둔화가 없다면 기간 프리미엄 상승, 재정 과제, AI 관련 차입이 랠리를 제한할 수 있다.

• Oil products

  Brent 하락 전망에도 석유제품 가격은 높은 수준을 유지할 전망이다.

  강점

  Goldman Sachs는 헤지로 2027년 석유제품 롱 포지션을 강조한다.

  비교

  정제능력 제약으로 석유제품의 수급 여건은 원유보다 더 타이트하다.

  위험

  중동 재확전이 추가 에너지 인프라를 파괴할 수 있다.

• S&P 500

  AI 투자와 비상장 투자 이익이 수익을 지지하고 있다.

  강점

  EPS는 2026년36% 성장할 것으로 예상된다.

  약점

  일시적 순풍이 사라지면서 수익 성장률은 2027년11%로 둔화할 전망이다.

  비교

  보고서는 이익 버블 논의가 과장됐다고 보지만 기업들이 현재 과도한 이익을 내고 있다고 주장한다.

  위험

  AI 투자가 절대적으로 감소하면 수익 둔화가 더 커질 수 있다.

• CNY

  주요 통화가 대체로 좁은 범위에서 거래될 것으로 예상하면서도 Goldman Sachs는 CNY의 상당한 절상 여지를 본다.

  비교

  CNY 전망은 다른 주요 통화의 좁은 범위 전망보다 더 긍정적이다.

• Gold

  상품 전략가는 강세를 유지한다.

  강점

  중앙은행의 지속적 매수가 이 견해를 지지한다.

핵심 데이터

• 미국 Q3 실질 GDP 추적 성장률3.3%예상보다 강한 경제활동을 보여주는 추적 추정치.
• 미국 8월 비농업 고용162k견조한 경제활동의 근거로 제시됨.
• 핵심 PCE 인플레이션2.5% annualized수정 가능성을 포함한 최근 3개월에 대한 Goldman Sachs의 추정치.
• 핵심 PCE 전망2.2% year-on-year2027Q4 전망.
• Brent 전망$85/barrel12월까지의 점진적 하락 전망.
• 중국 2026년 GDP 전망4.5%약한 내수를 반영해 하향된 전망.
• S&P 500 EPS 성장률36% in 2026; 11% in 2027일시적인 AI 관련 이익 지원이 사라지면서 성장 둔화 예상.
• AI 관련 차입 발행$420bn신용 전략가의 2027년 발행 전망.

영향과 시사점

보고서의 핵심 시사점은 단기 인플레이션과 정책 위험이 높아졌지만, 지속적이고 광범위한 인플레이션 압력은 기본 시나리오가 아니라는 것이다. 따라서 Goldman Sachs는 추가 긴축이 제한적이고 여러 경제권의 정책 경로가 시장 가격보다 낮을 것으로 보며, 석유제품, 채권, 통화, 중국 내수, AI 관련 이익에 대한 차별적 영향을 강조한다.

위험

• 중동 재확전은 추가 에너지 인프라를 파괴하고 에너지 가격을 높은 수준에 유지할 수 있다.
• 정제능력 제약으로 석유제품 가격은 높은 수준을 유지할 수 있다.
• AI 투자가 절대적으로 감소하면 S&P 500 이익 성장률은 더 급격히 둔화할 수 있다.
• 기간 프리미엄 상승, 재정 과제, AI 관련 차입은 정부채 랠리를 제한할 수 있다.

주시할 점

• 중동 석유 수출 회복, 해운 교란, 중국의 석유 수입 반응.
• 미국 핵심 PCE, 임금 성장, 가계 소비, 주택 활동.
• 10월27-28일 FOMC 회의와 이후 정책 전망.
• 유로존, 영국, 일본, 캐나다, 호주의 기조 인플레이션 추세.
• 중국 내수, 부동산 관련 활동, 수출 성장.
• AI 투자 지속성과 S&P 500 이익 기여도.