European macroeconomic conditions and G10 foreign-exchange outlook: A Nomura vê resiliência na zona do euro, riscos de baixa para GBP e USD taticamente firme, mas estruturalmente vulnerável.
As discussões com clientes nos Estados Unidos abordaram a resiliência europeia, riscos fiscais do Reino Unido, mudanças no posicionamento em JPY e divergências nas expectativas de juros. A Nomura mantém curto GBP/AUD, prefere longo USD/CAD taticamente e vê riscos de USD de médio prazo inclinados à fraqueza.
Resumo
As discussões com clientes nos Estados Unidos abordaram a resiliência europeia, riscos fiscais do Reino Unido, mudanças no posicionamento em JPY e divergências nas expectativas de juros. A Nomura mantém curto GBP/AUD, prefere longo USD/CAD taticamente e vê riscos de USD de médio prazo inclinados à fraqueza.
- O crescimento da zona do euro está em torno da tendência, não é forte, mas recebe apoio fiscal, energético e do desalavancamento privado.
- A Nomura espera que a resiliência econômica e novas altas de juros apoiem o EUR.
- GBP enfrenta riscos de baixa por decepção com juros, riscos fiscais e fluxos de M&A possivelmente menores.
- A queda persistente de USD/JPY exigiria menor diferencial de carry ou maior alocação doméstica japonesa.
- A reprecificação pós-Fed favorece USD taticamente, com USD/CAD como expressão preferida.
- Riscos fiscais dos EUA e riscos na operação de AI deixam os riscos estruturais de USD inclinados à fraqueza.
Interpretação do relatório
Visão geral
A nota resume as discussões da Nomura sobre crescimento europeu, política fiscal britânica, fluxos de JPY, USD e a divergência entre mercado e economistas para juros. Combina visão construtiva para EUR, posição baixista em GBP, cautela com USD no médio prazo e longo tático em USD/CAD.
Visões principais
A Nomura considera o crescimento da zona do euro resiliente apenas em termos relativos: está em torno da tendência, e o consenso prevê crescimento do PIB de 0.9% em 2026. As surpresas de dados melhoraram desde maio de 2026. O relatório atribui a resiliência a impulso fiscal positivo, liderado pela Alemanha, diversificação energética e desalavancamento privado. Embora os fluxos para EUR tenham sido fortes em junho e julho após ficarem negativos em abril e maio, tiveram pouco efeito aparente; ainda assim, a resiliência e possíveis novas altas de juros devem apoiar o EUR. No Reino Unido, o choque energético elevou inflação e juros, tornando improvável um orçamento mais expansionista no fim de outubro. A Nomura vê maior sensibilidade a deslize fiscal porque o país não conta com TPI/OMT do ECB nem é grande moeda de reserva. Mantém cautela com contornos das regras, como maior emissão e empréstimos por Public Financial Institutions. GBP enfrenta riscos de baixa por juros e riscos fiscais; a Nomura não considera esses riscos totalmente precificados, citando a resiliência recente da moeda, gilt-swap spreads e dependência de fortes fluxos projetados de M&A. Mantém curto GBP/AUD; AUD é apoiado por provável alta hawkish do RBA, commodities e posicionamento menos extremo. Para USD/JPY, a mudança de CTA de comprado para vendido ajudou a explicar a queda de setembro, mas não foi necessariamente o catalisador; a Nomura suspeita de grande fluxo pontual. Intervenção de MOF e US Treasury, aceleração de altas do BOJ e possível mudança de alocação doméstica criaram risco bidirecional. Opções e COT passaram a favorecer JPY, com fundos e gestores longos em futuros pela primeira vez desde julho de 2025. Uma queda persistente de USD/JPY exigiria menor diferencial de carry de curto prazo ou maior alocação doméstica. A Nomura vê alta tática para USD por expectativas firmes de altas da Fed e prefere USD/CAD. Porém, no médio prazo, competição por capital, perspectiva fiscal dos EUA e risco de queda da operação de AI deixam USD vulnerável; o fim de conflitos em Middle East antes das eleições de meio de mandato também poderia enfraquecer USD. A diferença entre juros precificados e previsões de economistas reflete a rápida reação dos mercados à energia e a expectativa de economistas de que um acordo de paz possa reduzir preços; quanto mais tempo os preços elevados persistirem, maior o risco de aperto monetário.
Estrutura de análise
A Nomura confronta discussões com clientes com dados macroeconômicos, condições fiscais, energia, preços de juros, fluxos e posicionamento, distinguindo divergências táticas de riscos estruturais.
Notas metodológicas
Comparação entre trajetórias de juros de curto prazo precificadas pelo mercado e previsões de economistas.
O relatório usa a diferença entre mercado e previsões para ECB e Bank of England para explicar expectativas de FX e política.
Análise de fluxos, posições CTA, opções e futuros COT.
A Nomura usa mudanças de fluxo e posicionamento para interpretar EUR, USD/JPY e o sentimento sobre JPY.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- EURDeve se beneficiar da resiliência da zona do euro e de possíveis novas altas.
- Pontos fortes
- Impulso fiscal, energia diversificada e menor sensibilidade privada a juros.
- Pontos fracos
- Fluxos fortes em junho e julho tiveram pouco efeito aparente no EUR.
- Riscos
- Energia mais cara e riscos políticos podem pesar.
- GBP/AUDA Nomura mantém curto GBP/AUD.
- Pontos fortes
- Captura temas cíclicos e estruturais com carry positivo.
- Pontos fracos
- GBP depende de M&A e enfrenta riscos fiscais e de juros.
- Comparação
- AUD é apoiado por RBA, commodities e posicionamento.
- Riscos
- GBP pode subir se os riscos já estiverem mais precificados.
- USD/JPYO par tornou-se mais bidirecional.
- Pontos fracos
- Queda persistente exige menor carry ou maior alocação doméstica.
- Comparação
- O posicionamento ficou mais positivo para JPY.
- Riscos
- O catalisador inicial segue incerto.
- USD/CADExpressão tática preferida para alta de USD.
- Pontos fortes
- Tem a divergência macro e de juros mais clara.
- Riscos
- Riscos estruturais de USD seguem inclinados à fraqueza.
Dados principais
- Consenso de crescimento do PIB da zona do euro em 20260.9% y-o-yConsenso citado pela Nomura, usado para caracterizar o crescimento como próximo da tendência.
- Surpresas de dados da zona do euroBottomed in May 2026A melhora posterior foi citada como evidência de resiliência relativa.
- Posicionamento em futuros de JPYLong positions for the first time since July 2025Dados COT mostraram fundos e gestores longos em futuros de JPY.
- Alta de juros da Fed16 September 2026O relatório distingue o sentimento antes e depois da reunião.
- Data do orçamento britânico28 OctoberO orçamento é central para a discussão de risco fiscal britânico.
Impacto e implicações
As conclusões favorecem EUR, exposição baixista a GBP por GBP/AUD e alta tática de USD por USD/CAD, mas mantêm cautela com USD no médio prazo.
Riscos
- Energia elevada pode piorar o crescimento e exigir aperto.
- Deslize fiscal britânico pode pressionar GBP.
- Fluxos de M&A podem decepcionar.
- Uma queda da operação de AI pode enfraquecer USD.
- USD/JPY pode permanecer volátil.
Pontos a observar
- Orçamento britânico de 28 de outubro.
- Energia e possíveis acordos de paz.
- Fluxos de EUR e altas do ECB.
- Opções, COT e carry de JPY.
- Fed, política fiscal dos EUA e AI.