US economic outlook: A UBS vê uma perspectiva acidentada para os EUA: a IA sustenta o crescimento, mas o restante da economia enfraquece.

Visão geral

A perspectiva macroeconômica da UBS para os Estados Unidos considera a IA a principal fonte de resiliência, sustentando investimento, riqueza acionária e consumo, enquanto a economia não ligada à IA permanece fraca. A instituição espera uma trajetória acidentada com menor apoio fiscal, aperto monetário e inflação acima da meta por tarifas e energia.

Visões principais

A UBS argumenta que a expansão dos EUA passou a depender de forma incomum do gasto de capital em IA e tecnologia e da riqueza criada por esse tema. IA e tecnologia estão impulsionando a força do investimento e provavelmente apoiando o consumo de famílias de maior renda. A riqueza acionária atingiu participação recorde de 38% do patrimônio líquido das famílias no segundo trimestre e respondeu por essencialmente todos os ganhos de riqueza real dos últimos anos. Isso permitiu que o crescimento do gasto real continuasse superando o da renda, em parte por meio de menor poupança. Contudo, os investimentos em estruturas e moradia caíram nos últimos quatro trimestres, o gasto do governo estagnou e muitas famílias parecem pressionadas; a UBS caracteriza a resiliência como estreita, e não disseminada. Os dados de investimento sustentam essa leitura. Nos últimos quatro trimestres, o investimento real em equipamentos relacionados a IA/tecnologia aumentou 20%, enquanto o restante do investimento em equipamentos caiu 2%. Dentro do investimento em propriedade intelectual, software subiu 11% e P&D 8%, ao passo que o restante caiu 0.6%. A UBS observa que os investimentos reais em estruturas não residenciais e em moradias se contraem há dois anos. Disposições tributárias da OBBBA e recomposição de estoques podem ampliar temporariamente a atividade, mas o apoio fiscal deve enfraquecer e o capex em IA/tecnologia deve continuar sendo o tema dominante. As importações foram sustentadas apesar das tarifas por insumos tecnológicos importados para a expansão da IA, com a origem das importações deslocando-se da China para outras economias asiáticas. Para as famílias, tarifas e preços mais altos de energia corroem o impulso da OBBBA, enquanto a desaceleração do mercado de trabalho reduz o crescimento da renda. A UBS estima que restituições tributárias relacionadas à OBBBA acrescentaram cerca de $60 billion às famílias no primeiro semestre de 2026, mas vê isso como o pico do apoio fiscal ao consumo e questiona se o gasto pode continuar superando a renda nessa intensidade. Famílias de todas as faixas de renda estão mais sensíveis à inflação futura do que em 2022, e aquelas abaixo dos 20% superiores da distribuição têm ativos líquidos relativamente baixos. O consumo ficaria vulnerável se a riqueza acionária ou o investimento em IA perdessem impulso. A UBS espera que os cortes tributários antecipados da OBBBA apoiem o crescimento de 2026 e que cortes orçamentários transformem a política fiscal em entrave entre 2027 e 2029. Estima que a política fiscal adicionou 1.1 percentage points ao crescimento em 2023 e 0.5 percentage points em 2024, tornou-se contracionista em 2025 e voltou a apoiar o crescimento em 2026 com a OBBBA. Mesmo com cerca de $250 billion de receita tarifária nos próximos dois anos, a UBS espera que o déficit federal permaneça pouco acima de 6% do PIB. A instituição também destaca a incerteza sobre implementação e litígios tarifários: 19 parceiros comerciais enfrentam tarifa de 10% e 41 enfrentam 12.5% sob as medidas de 24 de julho; a UBS estima tarifa média ponderada de aproximadamente 11.4%. A UBS avalia que o mercado de trabalho está estável, mas fraco sob a superfície. Excluindo saúde e assistência social, o emprego privado não agrícola adicionou apenas 22,000 vagas por mês nos 12 meses até agosto. O crescimento do emprego na pesquisa com famílias tem sido fraco, a participação na força de trabalho caiu e o crescimento nominal dos salários desacelerou de forma relevante. A UBS espera que demanda de trabalho moderada, pouca imigração e sazonalidade residual persistam em 2026, embora alguns setores, como manufatura, possam ter formado piso e o governo federal provavelmente não eliminará 300,000 vagas em 2026. Tarifas e preços de energia mais altos afastaram a inflação da meta de 2% do Federal Reserve, apesar da desinflação anterior. A UBS observa que a inflação core PCE caiu de um pico de 5.61% para 2.61% em abril de 2025, e a inflação cheia caiu para 2.28%, antes de tarifas amplas e energia mais cara criarem novos choques de oferta. Estima que a inflação core PCE atingiu pico de cerca de 3.4% em termos anuais em maio e projeta 3.1% Q4/Q4 em 2026, desacelerando mais de 0.5 percentage points para cerca de 2.4% em 2027, mas permanecendo acima da meta por cinco anos. O repasse tarifário deve desacelerar e o choque energético pode diminuir, mas o momento e a magnitude de novas disrupções de oferta são incertos. A UBS vê o FOMC diante de inflação de custos que os juros não podem resolver facilmente sem restringir ainda mais setores domésticos já fracos. Espera altas de 25bp em setembro e dezembro de 2026, levando o ponto médio da taxa de fundos federais a 4.125%, mantido até 2027 e depois reduzido para 3.625% em meados de 2028. A instituição considera que o aperto desacelerará sobretudo a economia não ligada à IA, sem descarrilar de modo material o investimento em IA. Também espera que os mercados se adaptem a uma função de reação do presidente Warsh mais hawkish e menos transparente, elevando o risco de precificação incorreta e volatilidade. As compras de gestão de reservas caíram de aproximadamente $40 billion per month para $25 billion per month e depois $10 billion per month antes de parar; a UBS pressupõe retomada em aproximadamente $30 billion per month em 2027 para assegurar reservas amplas. Além da fraqueza de curto prazo, a UBS identifica duas fontes de crescimento estrutural maior: menor arrasto do envelhecimento populacional e uma mudança de regime de produtividade liderada pela IA. Ela projeta crescimento estrutural do PIB dos EUA mais próximo de 2.5% nos próximos três a cinco anos, versus estimativas inferiores a 2% antes da Covid e do FOMC. O ganho de produtividade deve vir com maior disrupção no mercado de trabalho. A IA foi citada como razão principal para 6% dos cortes de emprego anunciados em 2025, embora a UBS considere modesto o impacto direto atual e observe que a taxa de desemprego de recém-formados universitários subiu 1.7 percentage points em um ano por razões não limitadas à IA. O risco central é que a expansão dependa excessivamente da IA e da riqueza acionária relacionada. No cenário de queda da IA modelado pela UBS, o desemprego sobe para perto de 6%, a inflação cai abaixo de 2% e a taxa de fundos federais retorna ao limite inferior zero. Cenários de alta incluem impulso maior ou mais duradouro da OBBBA e investimento em tecnologia mais forte. O cenário-base da UBS prevê crescimento real do PIB de 2.2% em 2026, 1.9% em 2027 e 2.6% em 2028; desemprego de 4.2%, 4.5% e 4.4%; inflação PCE de 3.6%, 2.0% e 1.9%; e inflação core PCE de 3.1%, 2.4% e 2.1%, respectivamente.

Estrutura de análise

A UBS combina dados de contas nacionais e do mercado de trabalho com evidências de investimento setorial e riqueza das famílias para separar a atividade liderada por IA do restante da economia. Em seguida, incorpora medidas fiscais, choques de tarifas e energia, projeções de inflação e uma trajetória esperada do Fed, além de cenários de alta e baixa para IA e apoio fiscal.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Separação entre investimento em IA/tecnologia e componentes de investimento não relacionados à IA.

  A UBS compara o crescimento de equipamentos, software e P&D ligados à IA com quedas em outras categorias de equipamentos e investimento, para mostrar que a força do capex está concentrada.

• Marco macroeconômicoCiclo de crédito e dívida

  Análise de impulso fiscal e déficit.

  O relatório acompanha como medidas tributárias da OBBBA, cortes de gastos, receitas tarifárias e déficits afetam o crescimento do PIB entre 2026-29.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise de cenário de queda da IA.

  A UBS modela as consequências macroeconômicas de uma reversão do tema de IA, incluindo desemprego, inflação e resposta da taxa de política.

Dados principais

• Previsão de crescimento real do PIB2.2% in 2026; 1.9% in 2027; 2.6% in 2028Previsão Q4/Q4
• Previsão de inflação core PCE3.1% in 2026; 2.4% in 2027; 2.1% in 2028Previsão Q4/Q4
• Previsão da taxa de fundos federais4.1% in 2026 and 2027; 3.6% in 2028Ponto médio da faixa-alvo, Q4
• Investimento em equipamentos ligado a IA/tecnologia20%Aumento nos últimos quatro trimestres; outros equipamentos caíram 2%
• Participação da riqueza acionária no patrimônio líquido das famílias38%Máximo histórico no segundo trimestre
• Impulso de restituições tributárias da OBBBA~$60 billionAdicionado às famílias no primeiro semestre de 2026
• Tarifa média ponderada~11.4%Estimativa da UBS após medidas tarifárias recentes

Impacto e implicações

A UBS espera que o aperto de política e a retirada do apoio fiscal pesem mais sobre a economia não ligada à IA, enquanto investimento em IA e riqueza associada seguem como os principais suportes ao crescimento. O relatório também prevê maior volatilidade na precificação de mercado à medida que choques inflacionários, incerteza de política e comunicação menos transparente do Fed interagem.

Riscos

• O enfraquecimento do ciclo de investimento em IA ou a queda da riqueza acionária ligada à IA pode colocar a expansão em risco.
• Preços de energia mais altos ou mais persistentes podem elevar custos das empresas, restringir gastos e prolongar pressões inflacionárias.
• Implementação de tarifas, litígios e volatilidade geopolítica podem manter a incerteza comercial e de política.
• Um mercado de trabalho fraco combinado a custos de energia mais altos pode piorar a perspectiva de baixa.

Pontos a observar

• Se o capex em IA e tecnologia continua forte o suficiente para sustentar a expansão mais ampla.
• Se o gasto do consumidor continua superando a renda após o pico de restituições e apoio fiscal ligados à OBBBA.
• A trajetória dos preços de energia, do repasse tarifário e da inflação core PCE.
• Decisões do FOMC, a abordagem de comunicação do presidente Warsh e a decisão de juros de dezembro de 2026.
• As eleições de meio de mandato de 2026, a legislação fiscal e o momento do arrasto fiscal em 2027.