高盛预计美国核心PCE在2026年底仍达3.2%，但2027年底回落至2.2%

概览

这篇Goldman Sachs美国经济研究报告更新了年中通胀展望。报告指出，2026年以来核心PCE通胀重新加速，主要受到能源价格传导、AI相关存储价格上涨及其PCE计量扭曲、以及股价上涨带来的金融服务通胀影响。基准情形下，油价预测下调缓解了部分上行压力，而租金和工资放缓继续提供反通胀力量。

核心观点

核心观点是：第一，美伊协议和油价回落降低了能源通胀风险，但商品价格仍可能在2026年对核心PCE同比贡献约0.4个百分点。第二，AI基础设施热潮推升存储价格，进而通过电脑软件和配件、手机、电脑等项目抬高核心PCE，且PCE受到计量问题影响更大。第三，住房租金和工资增长放缓有助于压低基础通胀，但医疗服务仍存在成本追赶型通胀。第四，2026年核心PCE仍将偏高，2027年随AI和能源效应消退回落，整体风险净偏上行。

分析框架

报告采用分项通胀框架，将能源价格传导、AI相关硬件成本、住房租金、工资敏感型服务、医疗服务、金融服务和供应链投入成本分别建模，并结合油价情景、存储价格高频数据、PPI管道压力指标、持久通胀风险指标和自下而上的核心PCE模型形成预测。

方法论与常识提炼

• 大宗商品传导商品价格向核心PCE传导框架

  油价、运输成本和成品油价差对通胀的间接影响

  高盛将最新油价预测、货运成本和成品油价差纳入传导框架，假设成品油价差未来几个月逐步正常化，运输成本回到与油价的常规关系。

• AI通胀冲击存储价格驱动的软件与配件通胀模型

  AI基础设施需求推升存储价格并传导至PCE分项

  模型使用高频存储价格、存储厂商数据和股票分析师预测，估计电脑软件和配件通胀将从近月约4%-5%的环比速度放缓至年底约0.6%。

• 服务通胀租金与工资敏感型服务通胀框架

  新租户租金和名义工资增长放缓对核心服务的下行影响

  报告认为新租约租金疲弱将使住房通胀继续降温，工资增长放缓也会在未来几个月压低劳动密集型PCE服务价格。

• 通胀风险监测持久通胀风险指标

  综合闲置、工资压力、通胀预期和通胀广度

  该指标显示持久通胀风险近期小幅上升，但仍大致接近2000年代水平，并显著低于疫情后的高位。

• 预测模型GS自下而上核心PCE模型

  按PCE权重拆分核心商品和核心服务分项预测

  模型表明核心PCE同比从2026年5月约3.4%降至2026年12月3.2%，并在2027年12月降至2.2%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国核心PCE

  核心预测对象

  优势

  分项框架显示2027年随着AI和能源影响消退有望回落至2.2%。

  劣势

  2026年仍受AI、能源和股市相关金融服务价格支撑，预计年底为3.2%。

  对比

  相较核心CPI，核心PCE更受AI计量问题和金融服务价格影响。

  风险

  中东局势恶化、通胀预期上升或企业涨价超过投入成本会带来上行风险。

• 美国核心CPI

  对照通胀指标

  优势

  较少受AI相关PCE计量扭曲和股市带动的金融服务价格影响。

  劣势

  仍会受到部分商品、服务和能源间接传导影响。

  对比

  预计2026年12月为2.6%，低于同期核心PCE的3.2%。

  风险

  若住房、服务或商品价格降温慢于预期，核心CPI也可能高于基准预测。

• Brent原油与能源价格

  通胀上行或下行冲击来源

  优势

  基准预测下调至2026Q4平均80美元和2027年75美元，降低通胀上行压力。

  劣势

  中东供应扰动仍可能迅速推高油价和成品油价差。

  对比

  上行情景相对基准可额外推高总体PCE 1.1个百分点、核心PCE 0.2个百分点；下行情景则分别拖累0.4和0.1个百分点。

  风险

  Hormuz Strait扰动、成品油价差重新扩大、运输成本高于常规油价关系。

• AI相关硬件、存储、软件与配件

  新的通胀驱动因素

  优势

  存储价格涨幅已经放缓，预计软件和配件通胀年底降至约0.6%。

  劣势

  此前存储价格在2025Q4至2026Q1数月内上涨10-15倍，仍会通过成本传导推高相关价格。

  对比

  对核心PCE影响远大于核心CPI，主要源于PCE软件和配件项目的计量扭曲。

  风险

  AI相关存储短缺持续时间长于预期，手机和电脑成本传导更强。

• 住房租金

  反通胀来源

  优势

  新租户租金增长疲弱，预计住房通胀继续放缓并低于疫情前速度约1-1.5个百分点。

  劣势

  月度住房通胀近期波动较大，个别地区可能出现统计噪声。

  对比

  住房通胀下行预计大致抵消医疗服务通胀高于疫情前速度的影响。

  风险

  若租金放缓慢于预期，核心服务通胀可能更黏。

• 医疗服务

  服务通胀中的上行项

  优势

  工资放缓和较小的Medicare费用更新有助于限制上行。

  劣势

  成本自2020Q1以来涨幅高于消费者价格，仍存在成本追赶压力。

  对比

  预计医疗通胀维持约3%，比疫情前高约1-1.5个百分点。

  风险

  医疗成本向保险公司和消费者价格传导强于预期。

关键数据

• 2026年12月核心PCE预测3.2% YoYAI、能源和股市相关压力使核心PCE保持偏高。
• 2027年12月核心PCE预测2.2% YoY能源和AI相关影响消退后回落。
• 2026年12月核心CPI预测2.6% YoY核心CPI较少受到AI计量问题和金融服务压力影响。
• 2027年12月核心CPI预测2.2% YoY报告预计PCE和CPI到2027年底均接近2%。
• Brent基准油价预测$80 in 2026Q4; $75 in 2027较此前$90和$80下调。
• 油价上行情景$130 in 2026; $105 average in 2027假设Hormuz Strait扰动延续至2027年。
• 商品价格对核心PCE贡献约0.4pp预计2026年对同比核心PCE形成推动，2027年影响消退。
• AI相关价格压力对核心PCE贡献2026年12月约0.4pp；2026H2峰值约0.6pp已实现约0.25pp，对核心CPI贡献约0.1pp。
• 6月总体CPI和PCE初步估计-0.13% CPI; 0.07% PCE汽油价格下降预计带来偏软的总体通胀读数。
• 医疗服务成本与价格变化成本自2020Q1上涨26%，消费者价格上涨18%医疗服务仍是主要成本追赶型通胀项目。

影响与含义

对宏观资产而言，报告传递的是通胀短期仍有黏性、但中期回落的组合信号。油价下调有利于缓解总体通胀和能源传导压力，租金与工资放缓支持2027年通胀向2%附近靠拢；但AI硬件供需错配、金融服务价格和中东地缘风险意味着2026年核心PCE仍可能高于目标，政策利率和长端利率对上行通胀意外仍较敏感。

风险

• 中东局势恶化或Hormuz Strait扰动推高油价和成品油价格。
• 通胀预期上升导致企业涨价超过投入成本增幅。
• AI相关存储短缺解决慢于预期，使软件、配件、手机和电脑价格继续上行。
• 住房通胀放缓速度慢于基准假设。
• 医疗服务成本追赶压力持续，抵消其他服务分项的反通胀力量。
• 股市上涨继续通过金融服务价格推高核心PCE。

后续跟踪

• Brent油价、汽油价格、成品油价差和货运成本是否按基准情景正常化。
• 存储现货和合约价格是否继续放缓，以及电脑软件和配件CPI/PCE分项是否回落。
• 新租户租金指标和住房通胀月度读数。
• 工资增长和劳动密集型非住房服务价格。
• 医疗服务价格、Medicare费用更新和保险谈判结果。
• PPI管道压力指标、通胀广度和中长期通胀预期。
• 核心PCE与核心CPI之间的差异是否继续体现PCE计量和金融服务影响。